基于互聯(lián)網(wǎng)金融的小微企業(yè)股權(quán)眾籌融資風(fēng)險(xiǎn)研究

千 敏 焦琳曉

（安徽三聯(lián)學(xué)院 安徽合肥 230601）

一、我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資的發(fā)展現(xiàn)狀

股權(quán)眾籌是眾籌的一種，是指創(chuàng)業(yè)者通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)布項(xiàng)目向投資者籌資，投資者取得企業(yè)的股權(quán)作為回報(bào)。2015年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告提出，股權(quán)眾籌為大眾創(chuàng)新服務(wù)，為增強(qiáng)其為大眾服務(wù)的能力，開展股權(quán)眾籌試點(diǎn)工作，制定了一系列政策，支持股權(quán)眾籌的試點(diǎn)，這些政策有力的促進(jìn)了股權(quán)眾籌在我國(guó)的快速發(fā)展。然而，股權(quán)眾籌融資在我國(guó)尚處于萌芽探索階段，互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)控及管理難度較大，因此，小微企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)眾籌融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)也較大。

由于互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的融資門檻比傳統(tǒng)證券發(fā)行更低，因此，小微企業(yè)融資市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)可度較高，股權(quán)眾籌平臺(tái)也如雨后春筍般大量涌現(xiàn)。然而，股權(quán)眾籌在我國(guó)發(fā)展時(shí)間較短，國(guó)內(nèi)監(jiān)督管理體系尚不夠健全，非法集資趁虛而入，擾亂眾籌融資市場(chǎng)，一些公司甚不具備公開募股主體條件也進(jìn)行眾籌融資，國(guó)家證監(jiān)會(huì)對(duì)此緊急叫停，同時(shí)責(zé)令其退還投資者資金，這在國(guó)內(nèi)引起了金融屆的強(qiáng)烈反響和深度討論，由此，股權(quán)眾籌逐漸被大眾關(guān)注。經(jīng)調(diào)整產(chǎn)生了國(guó)內(nèi)首批股權(quán)融資眾籌平臺(tái)，如天使匯、創(chuàng)投圈、原始會(huì)等。同時(shí)，國(guó)內(nèi)政策鼓勵(lì)并大力支持大眾創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，股權(quán)眾籌也迅速席卷小微企業(yè)融資市場(chǎng)。互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的方便快捷、操作便利且成本較低，這些特點(diǎn)恰好迎合小微企業(yè)資金的需求，因此，小微企業(yè)進(jìn)行股權(quán)眾籌切實(shí)可行。

股權(quán)眾籌主要有直接合投和“領(lǐng)頭+跟投”兩種模式：直接合投模式，需要資人和項(xiàng)目發(fā)起人新設(shè)有限合伙企業(yè)，投資者直接成為股東，剩余公司股權(quán)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成認(rèn)購(gòu)；“領(lǐng)頭+跟投”模式由投資經(jīng)驗(yàn)豐富、資金實(shí)力雄厚的專業(yè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人擔(dān)任“領(lǐng)投人”，并先行投資，“跟投人”隨之投入該項(xiàng)目。

小微企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)眾籌融資，首先，由平臺(tái)制定相關(guān)的交易規(guī)則，融資方在展示資質(zhì)實(shí)力、盡職調(diào)查分析報(bào)告后，向平臺(tái)提出申請(qǐng)，由平臺(tái)審核后對(duì)籌資項(xiàng)目進(jìn)行推介和宣傳，設(shè)置項(xiàng)目融資相關(guān)規(guī)定，順暢的項(xiàng)目融資流程：意向篩選、申請(qǐng)?zhí)岢?、審核、展示、預(yù)籌集資金、使用說明等，眾籌平臺(tái)主要是通過融資成功后獲得傭金和管理費(fèi)來獲利的，通常占融資金額的4%-10%。投資者則在獲得公司股權(quán)后，不管是長(zhǎng)期持有還是轉(zhuǎn)手在進(jìn)行交易都可以獲得投資回報(bào)。

二、小微企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）小微企業(yè)方面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

1.知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵害風(fēng)險(xiǎn)。小微企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)融資，需全方位展示項(xiàng)目的內(nèi)容，而我國(guó)眾籌方面的監(jiān)管尚不夠健全，因此，項(xiàng)目展示期間若對(duì)產(chǎn)品和項(xiàng)目詳細(xì)披露，則侵權(quán)行為極易發(fā)生，從而泄露商業(yè)秘密。同時(shí)，我國(guó)對(duì)眾籌知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的法律也有待加強(qiáng)，一旦發(fā)生侵權(quán)，小微企業(yè)往往由于勢(shì)單力薄而無法有效保護(hù)自身權(quán)益，尤其是科技型小微企業(yè)?；诖?，此類小微企業(yè)往往披露信息不夠詳細(xì)，從而影響投資者對(duì)項(xiàng)目的了解，降低項(xiàng)目的關(guān)注程度。

2.非法集資的法律風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌在我國(guó)起步較晚，目前國(guó)內(nèi)的法律監(jiān)督體系尚不夠健全，股權(quán)眾籌的操作過程與證券的發(fā)行過程類似，且與非法集資仍有些許共同點(diǎn)，實(shí)際操作中很容易跨越法律界限，成為非法集資。我國(guó)《證券法》雖明確規(guī)定了“非法公開發(fā)行股票罪”，但互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)屬于政府大力支持發(fā)展的行業(yè)，雖尚未有相關(guān)的事件爆發(fā)，但其操作過程仍存在著不合規(guī)性，此類問題仍不可忽視。

3.項(xiàng)目估值風(fēng)險(xiǎn)。與大型國(guó)有企業(yè)相比，小微企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式不夠成熟，且現(xiàn)金流不穩(wěn)定，因此，項(xiàng)目估值常用的項(xiàng)目估值方法在小微企業(yè)并不適用，如凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法等。加之融資方披露信息時(shí)，僅通過平臺(tái)初步審核，并未經(jīng)過專業(yè)機(jī)構(gòu)評(píng)估，因此，其估值的準(zhǔn)確性無法得到保證。投資者以此數(shù)據(jù)結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)估值，因此，對(duì)小微企業(yè)股權(quán)眾籌項(xiàng)目的市場(chǎng)前景預(yù)期不夠明確，項(xiàng)目估值風(fēng)險(xiǎn)較大。

（二）投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

1.欺詐風(fēng)險(xiǎn)。目前，“領(lǐng)頭+跟投”是股權(quán)眾籌的主要平臺(tái)采取的主要投資方式，此種模式下，“領(lǐng)投人”的投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于“跟投人，”因此，普通投資者多由于投資經(jīng)驗(yàn)、信息渠道及專業(yè)知識(shí)的限制，對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)和“領(lǐng)投人”依賴較高，一旦“領(lǐng)投人”與小微企業(yè)融資方進(jìn)行利益輸送，事先惡意的先串通，虛假宣傳，那么普通投資者將因?yàn)樾畔碓辞廓M窄而遭受欺詐。[1]

2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的眾多投資者退出時(shí)，往往由于退出機(jī)制尚不夠健全而遇到各種問題，眾多投資者退出時(shí)主要通過被并購(gòu)或者上市這兩種方式，然而能否成功退出卻需等待機(jī)緣，因此，現(xiàn)有的成功退出的投資者寥寥無幾。我國(guó)首例成功退出的互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌項(xiàng)目為天使客積木旅行項(xiàng)目，雖成功退出，然而也經(jīng)歷了8個(gè)月的等待。當(dāng)然，這樣的成果需要契機(jī)，不可復(fù)制。各個(gè)股權(quán)眾籌項(xiàng)目的情況、領(lǐng)投人、跟投人、項(xiàng)目公司及下一輪投資者、融資入股時(shí)和退股后的價(jià)格都會(huì)有差異，這都是實(shí)踐中的棘手問題。

3.超額籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)多數(shù)眾籌平臺(tái)都沒有對(duì)籌資金額進(jìn)行限制，只對(duì)籌資期限進(jìn)行限制。這種制度下，期滿之前眾籌項(xiàng)目的發(fā)起人都可以繼續(xù)融資，這在許多眾籌平臺(tái)都是允許的。也因此，期滿時(shí)實(shí)際的融資金額很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過融資方需要的資金額度。但資金過多將增加監(jiān)督的難度和成本，加之投資者與小微企業(yè)管理者在生產(chǎn)和管理方面的溝通存在一定困難，所籌資金的使用效率將會(huì)大大降低，監(jiān)督效果甚微。

（三）互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

1.平臺(tái)定位模糊風(fēng)險(xiǎn)。盡管股權(quán)眾籌在我國(guó)起步較晚，尚處于摸索階段，互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展仍為股權(quán)眾籌提供了契機(jī)，因此，眾籌平臺(tái)數(shù)量迅速增多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。目前，我國(guó)眾多股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)自身的定位較為復(fù)雜，有的將自身定位為小微企業(yè)股權(quán)眾籌的服務(wù)中介，有的定位為小微企業(yè)股權(quán)眾籌信息中介，也有的直接作為投資者參與眾籌，且平臺(tái)提供的服務(wù)明顯超出信息中介的服務(wù)功能，而對(duì)眾籌平臺(tái)的法律指引尚不完善，投資者利益很難受到保護(hù)，投資風(fēng)險(xiǎn)加劇。

2.網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)?；趪?guó)家政策的支持，互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展，股權(quán)眾籌平臺(tái)也因此風(fēng)起云涌，由此面臨的網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)也與日俱增。由于我國(guó)的股權(quán)眾籌仍處于起步階段，為了加強(qiáng)自身防御，許多股權(quán)眾籌平臺(tái)也相繼建立相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)安全防御系統(tǒng)，以此抵御網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)，如黑客的攻擊、非標(biāo)準(zhǔn)化的交易流程以及管理不到位等。當(dāng)然，目前眾多平臺(tái)都在不斷完善防御系統(tǒng)，以減少此類風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，以免被行業(yè)淘汰。

三、完善小微企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資的建議

（一）小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范。

1.做好商業(yè)秘密和專利保護(hù)。首先，為避免商業(yè)信息泄露，小微企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)融資創(chuàng)意的保護(hù)，通過股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)在向社會(huì)公眾融資前，先申請(qǐng)專利，提高其創(chuàng)意的保護(hù)程度。其次，小微企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)布的項(xiàng)目信息要滿足信息的充分性，除了項(xiàng)目的創(chuàng)意、目標(biāo)金額等，還需要披露公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、目標(biāo)資金使用狀況以及融資計(jì)劃等，使投資者更加全面的了解小微企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及未來規(guī)劃，但創(chuàng)意的描述不可過于全面，以防其他企業(yè)惡意盜用。

2.明確法律界限。區(qū)別股權(quán)眾籌和非法集資的關(guān)鍵在于投資人數(shù)和投資對(duì)象。法律解釋中規(guī)定了非法集資的立案標(biāo)準(zhǔn)：個(gè)人集資超過20萬，30以上，造成直接經(jīng)濟(jì)損失金額超過10萬以上的為非法集資；團(tuán)體集資超過100萬，150戶以上，造成直接經(jīng)濟(jì)損失超過50萬以上的也為非法集資。因此，為避免跨越非法集資的法律界限，眾籌平臺(tái)應(yīng)密切聯(lián)系小微企業(yè)，與小微企業(yè)籌資方共同商討，嚴(yán)格把控，防止項(xiàng)目的實(shí)際籌資金額與人數(shù)跨越法律界限。

3.加強(qiáng)投資者準(zhǔn)入審核。首先，小微企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)眾籌時(shí)，都有一定的目標(biāo)資金，為了順利籌到資金，投資者的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不可忽視，因此，針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者，應(yīng)設(shè)定不同的審核標(biāo)準(zhǔn)，此標(biāo)準(zhǔn)可參照全國(guó)一定地區(qū)范圍內(nèi)的平均工資水平和最低生活消費(fèi)要求。其次，可審核投資者的收入、個(gè)人信息、行業(yè)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)、歷史投資經(jīng)驗(yàn)、歷史完成和退出的投資項(xiàng)目來判斷投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，以免因?yàn)橥顿Y者經(jīng)驗(yàn)不足而導(dǎo)致估值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范。

1.加大潛在投資者對(duì)股權(quán)眾籌的教育力度。為了保護(hù)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的各方利益，應(yīng)加強(qiáng)相關(guān)知識(shí)的普及，各眾籌平臺(tái)可設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試專區(qū)，以投資者的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力作為參考，為其推薦適合的眾籌項(xiàng)目，也可設(shè)立投資者教育專區(qū)，通過視頻學(xué)習(xí)、互動(dòng)討論等方式幫助投資者全面學(xué)習(xí)股權(quán)眾籌的主要模式及風(fēng)險(xiǎn)，也可開設(shè)論壇，方便投資者進(jìn)行交流。必要時(shí)，還可通過行政干預(yù)強(qiáng)制性、前置性要求參與者對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行全面學(xué)習(xí)，加強(qiáng)自身專業(yè)素質(zhì)，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，樹立正確的投資觀念，從而合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2.完善股權(quán)眾籌退出機(jī)制[2]。為了提高互聯(lián)網(wǎng)眾籌股權(quán)份額的流動(dòng)性，簽訂股權(quán)眾籌協(xié)議時(shí)，小微企業(yè)可以在公司的章程中，明確約定創(chuàng)始股東和控股股東的股權(quán)退出和轉(zhuǎn)讓方式。比如，可以規(guī)定一定的鎖定期，在鎖定期內(nèi)，創(chuàng)始股東和控股股東不得轉(zhuǎn)讓持有的股權(quán)，以免影響小微企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。待小微企業(yè)發(fā)展到一定階段，相應(yīng)股權(quán)可適度轉(zhuǎn)讓。其次，允許小微企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓通過柜臺(tái)交易，確保多渠道資金轉(zhuǎn)讓機(jī)制的完善。最后，將互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)項(xiàng)目中優(yōu)秀的小微企業(yè)融資項(xiàng)目與新三板對(duì)接，允許其投資者股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或股票上市，以此拓寬退出渠道，降低小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.防控超額融資風(fēng)險(xiǎn)。為了優(yōu)化小微企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資項(xiàng)目的資源配置，每個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該明確規(guī)定融資期限，具體每個(gè)項(xiàng)目的融資期限可參考行業(yè)基本狀況，并結(jié)合自身實(shí)際。同時(shí)，也應(yīng)根據(jù)法律要求，結(jié)合具體項(xiàng)目的目標(biāo)融資金額和行業(yè)狀況，對(duì)投資者的實(shí)際投資能力和風(fēng)險(xiǎn)防控能力進(jìn)行限定，從而防控超額籌資風(fēng)險(xiǎn)，保持小微企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的穩(wěn)定和良性發(fā)展，維護(hù)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

（三）股權(quán)眾籌平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)防范。

1.引導(dǎo)股權(quán)眾籌平臺(tái)更好的服務(wù)小微企業(yè)。眾籌平臺(tái)應(yīng)明確自身的定位，向小微企業(yè)開拓更多的資金融通渠道，為小微企業(yè)提供更好的服務(wù)。鑒于目前的互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)目標(biāo)定位不夠明確，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，眾籌平臺(tái)應(yīng)獲得更多的技術(shù)指導(dǎo)，開發(fā)更多的優(yōu)秀創(chuàng)意，并能為小微企業(yè)提供更多的后續(xù)服務(wù)，如資金的持續(xù)支持、戰(zhàn)略投資者的引入以及后續(xù)的運(yùn)營(yíng)咨詢等。

2.完善網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)防御系統(tǒng)。小微企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行股權(quán)眾籌時(shí)，眾籌資金通過股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行融通，為保證資金的安全，完善的網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)至關(guān)重要。因此，股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)根據(jù)自身情況，建立規(guī)范的網(wǎng)絡(luò)操作流程和完善的網(wǎng)絡(luò)安全防御系統(tǒng)，及時(shí)對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全進(jìn)行檢查，評(píng)估系統(tǒng)的安全性，并及時(shí)更新防御系統(tǒng)，提高系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制，做到網(wǎng)絡(luò)安全可預(yù)測(cè)、可評(píng)估、可隔離和可控制，從而確保股權(quán)眾籌資金的安全。