我國(guó)信息披露制度的“重大性”標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題研究

柳江紅

(江西師范大學(xué) 江西 南昌 330022)

一、我國(guó)信息披露制度“重大性”標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)涵

(一)“重大性”標(biāo)準(zhǔn)

2019年12月28日，第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議表決通過(guò)了修訂后的《證券法》，修訂后的《證券法》將于2020年3月1日起施行[1]。而“重大性”標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管尤為重要。而監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)主要便側(cè)重于何為“重大性”，從字面上理解，是指某一件事的體積、重量、程度的比重較大。但是僅僅從字面上的理解是不足夠的，這也要求我們進(jìn)一步對(duì)“重大性”標(biāo)準(zhǔn)有更深刻的理解。對(duì)于重大性標(biāo)準(zhǔn)的一個(gè)判定是關(guān)鍵，故我們首先需要對(duì)與“重大性”標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)的學(xué)說(shuō)做一個(gè)探討，在此必須提及“股價(jià)敏感說(shuō)”與“投資者敏感說(shuō)”

1.股價(jià)敏感性標(biāo)準(zhǔn)。股價(jià)敏感性標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為只要某種公開(kāi)信息可以影響到證券市場(chǎng)價(jià)格，那么該信息就屬于重大信息。[2]德國(guó)以“股價(jià)敏感說(shuō)”為主流學(xué)說(shuō)，德國(guó)對(duì)于“重大性”的理解主要考慮的是價(jià)格因素，因?yàn)楣善钡膬r(jià)格背后反映的是證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是否激烈。當(dāng)證券市場(chǎng)上的證券競(jìng)爭(zhēng)主體及證券從業(yè)者關(guān)注的股價(jià)受到?jīng)_擊時(shí)，他們會(huì)密切關(guān)注股市的信息披露狀況，由此調(diào)整作戰(zhàn)方案，調(diào)整自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，同樣需要考量公司的運(yùn)營(yíng)狀況，為公司應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作出一個(gè)評(píng)估，以求及時(shí)解決股價(jià)波動(dòng)給本公司帶來(lái)的影響。一般情況下法官在審理重大信息涉及到股票價(jià)格的案件時(shí)，由于法官的能力是有限的，市場(chǎng)上的影響因素風(fēng)云莫測(cè)，所以針對(duì)具體案例要進(jìn)行一個(gè)具體的分析，而不能作出一個(gè)具有普遍性的裁判。由于“重大性”標(biāo)準(zhǔn)同樣也是內(nèi)幕信息的一個(gè)重要的考量因素，但與本文討論主題有所偏離，筆者在此不再遨述。

2.投資者敏感性標(biāo)準(zhǔn)。美國(guó)證券委員會(huì)認(rèn)為“重大性”標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)依據(jù)的是其制定的證券法規(guī)則Rule405，即一個(gè)正常謹(jǐn)慎的人，在購(gòu)買(mǎi)注冊(cè)證券前應(yīng)當(dāng)被合理告知信息。[3]20世紀(jì)80年代后，美國(guó)證券委員會(huì)采用了信息綜合披露系統(tǒng)，對(duì)Rule405的重大標(biāo)準(zhǔn)做了重大修改，他們假設(shè)存在一種可能性，理性投資人在購(gòu)買(mǎi)或出售證券時(shí)可能認(rèn)為某一事實(shí)是重要的，那該事實(shí)便是重大性的。[4]美國(guó)證券委員會(huì)針對(duì)“重大性”標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)注以及投資者敏感說(shuō)的興起，與美國(guó)三個(gè)典型案例有關(guān)。首先是在SECv.Texas Gulf Sulpur Co.案中，事件發(fā)生可能性、該事件對(duì)公司行為整體影響程度是當(dāng)時(shí)美國(guó)法院對(duì)“重大性”標(biāo)準(zhǔn)必須進(jìn)行考量的兩大因素。與此同時(shí)，還確立了不實(shí)陳述導(dǎo)致理性投資者信賴(lài)為重大事件的規(guī)則。上述兩大因素有待考量，因?yàn)檫@兩者影響投資者的信賴(lài)。其次，在Basicl Inc.Levinson案中，聯(lián)邦最高法院認(rèn)為法院沒(méi)有理由將公司合并的初期談判從重大信息的范圍中排除開(kāi)來(lái)，并再次重申事件的重大性完全取決于理性投資者會(huì)如何看待未公開(kāi)或者不實(shí)公開(kāi)的信息.第三,“理性投資者理論”起源于TSC Industries Ins.v.Northway Inc.案中強(qiáng)調(diào)的“如果一個(gè)理性投資者很可能在決定如何投票的時(shí)候認(rèn)為該事實(shí)是重要的，那么該遺漏的事實(shí)便是重大的，”意指關(guān)于“”標(biāo)準(zhǔn)的判斷必須以理性的投資者作為研究對(duì)象，當(dāng)證券市場(chǎng)發(fā)布的信息對(duì)投資者產(chǎn)生向心力時(shí)，這則信息就被認(rèn)定為是重大的。有學(xué)者支持理性投資者敏感標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為：“法院應(yīng)審查相關(guān)信息對(duì)投資者決策的影響程度，進(jìn)而認(rèn)定是否構(gòu)成重大事件?！庇械膶W(xué)者則傾向于股價(jià)敏感性理論，認(rèn)為“重大性應(yīng)包含重大變化、事實(shí)、信息。還有的學(xué)者則傾向于兩者的融合：“對(duì)股價(jià)敏感的信息肯定會(huì)影響投資者的決策，反之影響投資者決策的信息顯然具有股價(jià)敏感性，投資者決策考慮的信息中最主要和核心的肯定是對(duì)股價(jià)有影響的信息。正是因?yàn)槿绱?，筆者傾向于第二種觀點(diǎn)，即采納理性投資者敏感標(biāo)準(zhǔn)。追根溯源，首先，投資者敏感標(biāo)準(zhǔn)讓發(fā)行人更容易發(fā)現(xiàn)，股價(jià)敏感性標(biāo)準(zhǔn)專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，股價(jià)的影響力很難把握。其次，從投資者角度出發(fā)，更益于保護(hù)投資者的合法權(quán)益，投資者在證券市場(chǎng)上可以對(duì)其投資行為進(jìn)行合理的判斷。再次，國(guó)家對(duì)證券發(fā)行定價(jià)制度的改革中，一般說(shuō)來(lái)股價(jià)是確定的，因?yàn)樽C券市場(chǎng)股價(jià)的發(fā)行有相關(guān)規(guī)則的規(guī)制，在股價(jià)確定的情況之下，主要需要考量的因素還是投資者敏感說(shuō)，因?yàn)橥顿Y者的變化是動(dòng)態(tài)的，股價(jià)相對(duì)來(lái)說(shuō)的靜態(tài)的，證券市場(chǎng)發(fā)行人更會(huì)注重動(dòng)靜結(jié)合。

3.“重大性”標(biāo)準(zhǔn)是真實(shí)的“重大性”標(biāo)準(zhǔn)最重要的便是真實(shí)，新《證券法》中第七十八第二款[5]中嚴(yán)格規(guī)定，彰顯出披露的信息之重要性，信息披露制度的基本內(nèi)容之一便是“重大性”的概念，這是信息披露制度中常見(jiàn)的，存在于披露義務(wù)的各個(gè)方面，信息必須具有真實(shí)性，這樣才能在公眾面前站住腳，公眾才會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)充滿信心，如披露的重大事實(shí)不真實(shí)、不及時(shí)、不完整、不準(zhǔn)確，投資者將對(duì)證券市場(chǎng)失望，證券發(fā)行者得不到資金融通，證券市場(chǎng)便會(huì)失靈，可見(jiàn)重大性信息的披露有著至關(guān)重要的作用。重大性信息存在于信息披露制度的各個(gè)方面。例如，在財(cái)務(wù)信息披露制度中，重大性決定一項(xiàng)信息的重要程度從而影響財(cái)務(wù)信息披露義務(wù)的范圍。在上市公司財(cái)務(wù)信息范圍內(nèi)產(chǎn)生新的重大信息，必然會(huì)影響到該公司的股票價(jià)格，股市也會(huì)因此而波動(dòng)，投資者見(jiàn)該上市公司股票價(jià)格飆升，必會(huì)爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)，股票價(jià)格上漲迅猛，上市公司又發(fā)布另一則重大決定，股價(jià)暴跌，難免不出現(xiàn)股市崩盤(pán)的現(xiàn)象。為了維穩(wěn)，在最大程度上減少重大信息導(dǎo)致的證券市場(chǎng)異常波動(dòng)，對(duì)重大性的信息的公布應(yīng)當(dāng)依據(jù)《證券法》于第三章第四節(jié)專(zhuān)門(mén)設(shè)立證券交易中“持續(xù)信息公開(kāi)”的規(guī)定。

“重大性”標(biāo)準(zhǔn)與公開(kāi)性標(biāo)準(zhǔn)都是內(nèi)幕信息的難點(diǎn)，《證券法》第67條第(五)規(guī)定，“公司發(fā)生重大虧損或者重大損失”是上市公司應(yīng)當(dāng)立即臨時(shí)報(bào)告并予以披露的重大事件，而《證券法》第75條又將第67條所列“重大事件”明確定性為“內(nèi)幕信息”[6]。國(guó)家在干預(yù)證券市場(chǎng)過(guò)程中是不可能要求信息披露義務(wù)人公布全部信息的，信息披露義務(wù)人也不會(huì)公布本公司的全部信息，國(guó)家將影響投資者判斷和對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響的“重大性的信息才要求信息披露義務(wù)人公布相關(guān)信息。信息披露制度的設(shè)立，如同漏斗，將小珠篩出，留下的大珠便是投資者密切關(guān)注的，該大珠才是對(duì)投資者來(lái)說(shuō)真正有利用價(jià)值的。如果信息未經(jīng)過(guò)篩選，在海量的信息中，投資者分不出一個(gè)輕重緩急來(lái)，那諸多信息因素的干擾，不僅增加投資者的負(fù)累，影響他們的判斷，預(yù)想到的一個(gè)壞結(jié)果便是信息披露義務(wù)人可從中得利，披露的信息過(guò)多，看似是對(duì)信息披露義務(wù)人不利，其實(shí)真正的受害者反倒是投資者本人，這要求投資者具備專(zhuān)業(yè)性，具備信息甄別能力，根據(jù)法律經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，甄別的義務(wù)應(yīng)當(dāng)賦予給成本最小者，相較之下，信息披露義務(wù)人不僅可以減輕投資者對(duì)信息甄別能力的負(fù)擔(dān)，同時(shí)還可以最大化的配置證券市場(chǎng)的資源。由此可知，重大性標(biāo)準(zhǔn)的確立不是無(wú)緣由的，信息披露制度的運(yùn)行是離不開(kāi)重大性標(biāo)準(zhǔn)的。

二、我國(guó)信息披露制度“重大性”標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題的現(xiàn)狀

(一)我國(guó)信息披露制度“重大性”標(biāo)準(zhǔn)雙軌制運(yùn)行

上文提及的“股價(jià)敏感說(shuō)”與“投資者敏感說(shuō)”，便是所謂的雙規(guī)制，股價(jià)敏感說(shuō)與投資者敏感說(shuō)是并行的，例如《證券法》第62條側(cè)重的是股價(jià)敏感說(shuō)，該條主要想表達(dá)的是公司重大事件的認(rèn)定是需要通過(guò)股票價(jià)格來(lái)判斷的。然而涉及到投資者敏感說(shuō)，在生活中不缺乏實(shí)例，如某公司高層A與B為夫妻，A出軌?mèng)[傳聞，A與B離婚，其實(shí)二人離婚不一定會(huì)將公司分裂，但是在投資者眼中，夫妻離婚，公司資產(chǎn)會(huì)減少，投資者將受損，投資者對(duì)這類(lèi)信息就十分敏感，而此種信息會(huì)為公司帶來(lái)巨大的影響，那此時(shí)該信息便是重大的信息，該信息重大性的認(rèn)定采用的便是投資者敏感說(shuō)。其實(shí)，在立法上有偏向投資者敏感說(shuō)，如《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)——招股說(shuō)明書(shū)》第4條就要求影響投資者決策的重大因素都應(yīng)當(dāng)披露。在司法實(shí)務(wù)中，法官審理案件，到底應(yīng)當(dāng)依據(jù)哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)才能更好的判定案件值得我們?nèi)ド钏肌?/p>

(二)與“重大性”相關(guān)的概念不統(tǒng)一

針對(duì)我國(guó)信息披露制度“重大性”標(biāo)準(zhǔn)來(lái)說(shuō)，存在“重大信息”、“重大事實(shí)”及“重大變化”之分，但是學(xué)術(shù)上并未對(duì)重大性存在一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。以我們通常理解看來(lái)，這里的重大性不能作出擴(kuò)大解釋?zhuān)驗(yàn)樵摌?biāo)準(zhǔn)具體適用于證券規(guī)則之中，學(xué)者與實(shí)務(wù)工作者應(yīng)當(dāng)結(jié)合具體案例提出自己的想法與建議，以便立法者從個(gè)案中抽象出一般性的原則。上文略微提到過(guò)與“重大性”標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)的一些概念，基于投資者敏感說(shuō)，重大事實(shí)是影響投資者作出決策的因素，例如股票的價(jià)格、上市公司股權(quán)變更及其商業(yè)信譽(yù)負(fù)債情況，可是這種“重大事項(xiàng)”難道不屬于“重大信息”的范疇嗎？招股說(shuō)明書(shū)中的披露原則難道就不屬于“重大信息”或者說(shuō)是“重大事實(shí)”？對(duì)于重大性概念的模糊不清，我們難以窮盡所有的信息，簡(jiǎn)單的概括式列舉并不能涵蓋所有的內(nèi)容，我們更不能作出一個(gè)否定式的列舉，證券規(guī)則應(yīng)當(dāng)是明確規(guī)定了的，否定式列舉容易出現(xiàn)弊病，損害證券市場(chǎng)與投資者的利益。如果將“重大事項(xiàng)”與“重大事實(shí)”劃等號(hào)，再將“重大事件”與“重大變化”劃等號(hào)，是否可行呢？但最需要我們厘清的問(wèn)題是尋求詞句之間的邏輯關(guān)系，而不是簡(jiǎn)單的找出三個(gè)詞的具體內(nèi)涵，用分裂式對(duì)比的想法去看待三者的關(guān)系。真正重要的是在于這些概念背后“重大性”的標(biāo)準(zhǔn)及其對(duì)適用的意義，由于該概念不一，這要求我們?nèi)ニ伎季唧w的判斷方法，的簡(jiǎn)化這類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)和概念的區(qū)分，化解我們對(duì)重大性標(biāo)準(zhǔn)理解的困境。

三、“重大性”標(biāo)準(zhǔn)之方法論建議

(一)“重大性”標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)傾向于投資者

關(guān)于我國(guó)信息披露制度“重大性”標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題的研究，應(yīng)當(dāng)側(cè)重于投資者，相較于股價(jià)敏感說(shuō)的觀點(diǎn)來(lái)看，投資者說(shuō)適用的范圍更加廣泛。其實(shí)在筆者看來(lái)，股價(jià)敏感說(shuō)與投資者說(shuō)是包含關(guān)系，股價(jià)敏感說(shuō)只是投資者說(shuō)集合中的一個(gè)數(shù)而已，而證券市場(chǎng)的發(fā)展前景、股票發(fā)行者的未來(lái)追求都是必須考量的因素，股價(jià)敏感說(shuō)并不能包含這些因素，其適用范圍是狹窄的，所以學(xué)界與實(shí)務(wù)界比較推崇的是“投資者說(shuō)”，筆者也認(rèn)同該說(shuō)，這樣證券市場(chǎng)流通的信息雖然繁雜，但是終究可以尋得章法，對(duì)于投資者傾向于考量的因素，不僅可以減輕上市公司信息披露的負(fù)擔(dān)，而且能在重點(diǎn)領(lǐng)域提升證券市場(chǎng)與投資者的甄別能力。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)相對(duì)活躍，股民也有一定的熱情，在這個(gè)大環(huán)境之下適用投資者敏感說(shuō)，可以使得我們的證券市場(chǎng)更加成熟。

除了“投資者說(shuō)”的適用范圍比較廣外，投資者標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格。這嚴(yán)格一詞是針對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)行人的，他們不僅具備發(fā)行證券的職能，還需要立于投資者的角度以投資者的利益為考量因素，以尋求各方利益的平衡。信息披露“重大性”標(biāo)準(zhǔn)立于投資者標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)，發(fā)行人應(yīng)更多考量證券市場(chǎng)變動(dòng)因素對(duì)投資者的影響，要貫徹新《證券法》要求的保障投資者權(quán)益的理念。投資者標(biāo)準(zhǔn)比股價(jià)標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，前者因?yàn)楸旧磉m用的范圍廣，法律法規(guī)需作出明文規(guī)定，后者僅僅考量股票價(jià)格的因素，縮小了信息披露的范圍，而且股票價(jià)格是間接的反映信息披露的具體情況的，不能有效貫徹我國(guó)信息披露制度及時(shí)性的原則。當(dāng)理性的投資者進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行交易的時(shí)候，理性投資者應(yīng)當(dāng)秉持“買(mǎi)者自慎”的觀念，股票雖然收益高，但是風(fēng)險(xiǎn)也高，居于投資者標(biāo)準(zhǔn)考慮的因素更多，投資者才能走得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，正所謂“小心駛得萬(wàn)年船”。

從法律經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度思考，應(yīng)當(dāng)將市場(chǎng)效益最大化的實(shí)現(xiàn)，相較于“股價(jià)敏感說(shuō)”而言，“投資者”說(shuō)的貫徹實(shí)施，更具實(shí)用性，給證券市場(chǎng)帶來(lái)的效益也更多。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)相對(duì)活躍，但是股民的投資熱情并不十分高漲，為了激發(fā)股民的投資熱情，激勵(lì)他們對(duì)證券市場(chǎng)的信心，必須站在投資者角度認(rèn)真嚴(yán)肅看待這種市場(chǎng)環(huán)境下產(chǎn)生的問(wèn)題。因?yàn)樽C券價(jià)格反映信息披露的方式的間接性的，換句話說(shuō)，股票價(jià)格反映的信息具有歷史性，這種信息是滯后的。投資者利用滯后的信息加入到證券市場(chǎng)中，參與投資作出決策，帶來(lái)的只有損失，想讓市場(chǎng)有效最大化，滯后信息想助推是不可能的。限于股價(jià)敏感說(shuō)的適用范圍狹窄以及我國(guó)證券市場(chǎng)尚且不規(guī)范，多數(shù)的投資者是不理性的，他們或多或少存在的是投機(jī)心理，真正可預(yù)測(cè)的因素比較少，更多的是人為在幕后操縱信息，利用的就是信息不對(duì)等來(lái)賺取利潤(rùn)，所以就很難以證券價(jià)格敏感說(shuō)為主，因?yàn)楣善眱r(jià)格敏感說(shuō)忽略了信息接收者，為了避免這種弊端，我們更多的應(yīng)當(dāng)關(guān)注投資者。

從舉證責(zé)任的角度看，投資者敏感說(shuō)對(duì)“重大性”標(biāo)準(zhǔn)的理解與內(nèi)幕信息的不實(shí)陳述、重大誤導(dǎo)息息相關(guān)。對(duì)于此項(xiàng)責(zé)任的承擔(dān)，主要是因?yàn)樵撔袨檫`反了我國(guó)信息披露制度真實(shí)性原則，那么受有損害者應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行救濟(jì)呢？我們必須考慮兩種不同標(biāo)準(zhǔn)的影響。如若采取“股價(jià)說(shuō)”，需要證明股票價(jià)格與影響價(jià)格的信息存在因果關(guān)系，而該舉證責(zé)任由原告承擔(dān)，加大了證明難度，原告的權(quán)利難以得到救濟(jì)。如若采取“投資者說(shuō)”，投資者與信息影響因素之間的因果關(guān)系，投資者僅需證明該信息確實(shí)影響投資者決策即可，減少了原告舉證責(zé)任方面的負(fù)擔(dān)。維護(hù)投資者合法權(quán)益，其理性自由的決策是我國(guó)信息披露制度的重要組成部分。

(二)重大性標(biāo)準(zhǔn)的具體判斷

前文提到過(guò)重大性標(biāo)準(zhǔn)概念不統(tǒng)一的問(wèn)題，筆者也提到從具體的個(gè)案出發(fā)，抽象出一般原則，所以對(duì)于重大性標(biāo)準(zhǔn)可以從具體案例出發(fā)，從而進(jìn)行性質(zhì)與數(shù)量的分析。法官面對(duì)一個(gè)具體案件，如何認(rèn)定某項(xiàng)信息是重大信息？以財(cái)務(wù)報(bào)告為例，何為重大信息，必須要考慮金額大小，案件性質(zhì)及影響力等方面的因素。從性質(zhì)方面考慮，要基于現(xiàn)有法律法規(guī)對(duì)重大性信息的解讀的基礎(chǔ)上，再去發(fā)現(xiàn)投資者決策是否為意思自治，是否存在漏洞需要填補(bǔ)，結(jié)合整個(gè)案件事實(shí)予以分析，從細(xì)節(jié)抓起，以審慎的態(tài)度在信息披露制度規(guī)則內(nèi)行走。針對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告中存在的瑕疵，或許會(huì)導(dǎo)致整個(gè)事情變質(zhì)，公司經(jīng)營(yíng)受損，瑕疵信息或轉(zhuǎn)為重大信息，姑需要加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的瑕疵監(jiān)督。從數(shù)量分析的角度看，公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告會(huì)按照獲取的信息，利用圖表制成百分比圖形，以比重較重的部分作為分析考量的依據(jù)。但是定量分析是不足夠的，在此基礎(chǔ)上應(yīng)該結(jié)合定性分析，例如《股票上市規(guī)則》11.3.6(深圳無(wú))中規(guī)定業(yè)績(jī)差達(dá)10%時(shí)，就應(yīng)當(dāng)披露業(yè)績(jī)快報(bào)更正公告，分值占比小波動(dòng)小不代表改事項(xiàng)不重要，如每股收益的變動(dòng)，此種定量分析仍需以分析對(duì)像的性質(zhì)為基礎(chǔ)。除此之外，本文需要強(qiáng)調(diào)的是，信息披露制度重大性標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題的研究，只是傾向于投資者說(shuō)，但是并不能說(shuō)是絲毫不考慮股價(jià)的影響力的，前文已經(jīng)說(shuō)過(guò)投資者說(shuō)于股價(jià)說(shuō)之間是包含關(guān)系的，對(duì)于重大性標(biāo)準(zhǔn)的具體判斷，不應(yīng)該拘泥于重大性的概念之爭(zhēng)，而應(yīng)當(dāng)針對(duì)實(shí)務(wù)中存在的問(wèn)題予以回應(yīng)，為的是豐富和拓展我國(guó)信息披露制度的發(fā)展，順應(yīng)新《證券法》時(shí)代的要求，以保護(hù)投資者合法權(quán)益為重。