財(cái)務(wù)能力與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性研究
——基于食品飲料行業(yè)的實(shí)證分析

吳樂樂

(杭州電子科技大學(xué) 浙江 杭州 315100)

企業(yè)價(jià)值是反映企業(yè)未來創(chuàng)造財(cái)富能力的體現(xiàn)，反映了企業(yè)潛在的成長(zhǎng)能力，而企業(yè)價(jià)值的提升能夠幫助企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及吸引資金與人才，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展得有正面作用。因此，如何提升企業(yè)價(jià)值的研究長(zhǎng)期以來是人們關(guān)注的重點(diǎn)。而財(cái)務(wù)能力作為培養(yǎng)和提升企業(yè)能力的關(guān)鍵因素之一，對(duì)企業(yè)價(jià)值具有重要作用。羅宏(2005)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)提升其財(cái)務(wù)能力有助于企業(yè)形成核心競(jìng)爭(zhēng)能力從而獲得持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)能力與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究，能夠了解何種財(cái)務(wù)能力對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升具有更為重要的影響，從而為企業(yè)管理者從哪些方面提升企業(yè)價(jià)值提供指導(dǎo)。本文試圖從飲料行業(yè)入手，研究企業(yè)財(cái)務(wù)能力與企業(yè)價(jià)值之間的內(nèi)在聯(lián)系，從而為管理者通過優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)能力為企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值提供依據(jù)。

一、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)財(cái)務(wù)能力作為企業(yè)綜合實(shí)力的體現(xiàn)，通常從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力以及成長(zhǎng)能力這四個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。因此，本文將從以上四個(gè)方面入手研究其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

償債能力是企業(yè)以資產(chǎn)償還負(fù)債的額能力，企業(yè)是否具備償還債務(wù)的能力以及支付現(xiàn)金的能力是企業(yè)能否得以生存與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要因素(邱秀榮，2006)。劉秀泉等(2019)研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期有息負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值具有反向作用，而短期有息負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正向作用。總體來看資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值具有相關(guān)性，而資本結(jié)構(gòu)通常而言被視為企業(yè)償債能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)，因此此處提出本文第一個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1：食品飲料行業(yè)企業(yè)償債能力會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。

營(yíng)運(yùn)能力通常反映企業(yè)對(duì)其擁有的資產(chǎn)使用與運(yùn)作的能力，企業(yè)將其擁有的資源與能力進(jìn)行有效結(jié)合時(shí)，有利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的獲得，從而促使企到中介的作用，營(yíng)運(yùn)能力的提升有助于企業(yè)價(jià)值的升高。蘭素英等(2019)認(rèn)為企業(yè)可以通過實(shí)施OPM戰(zhàn)略、提高生產(chǎn)與銷售渠道資本周轉(zhuǎn)速度等方式提升企業(yè)價(jià)值，而提高經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)速度則可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。趙騰等(2019)以酒鬼酒為例研究影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，結(jié)果表明營(yíng)運(yùn)能力偏低是企業(yè)具有較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最主要的原因?？傮w而言，運(yùn)營(yíng)效率的提高意味著企業(yè)資產(chǎn)使用效率的提升，意味著企業(yè)能夠用更少的資產(chǎn)創(chuàng)造更多的財(cái)富，基于此，本文提出第2個(gè)假設(shè)：

假設(shè)2：我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)能力的提升有助于企業(yè)價(jià)值的提升。

盈利能力是表示企業(yè)賺取收益的能力，能夠很好的反映企業(yè)資金增值的能力以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的能力，能夠在一定程度上揭示企業(yè)資源配置的效果與效率。Lev和Thiagajan(1993)認(rèn)為提高核心盈利能力是增加企業(yè)價(jià)值的一個(gè)主要手段。郭明杰(2019)認(rèn)為良好的盈利能力能夠更快的聚集資本從而提升企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)具有更高的盈利能力通常意味著企業(yè)能夠獲取更多的利潤(rùn)，同時(shí)也意味著當(dāng)前企業(yè)具有相對(duì)良好的經(jīng)營(yíng)能力，而企業(yè)良好的日常經(jīng)營(yíng)能力往往意味著企業(yè)能夠創(chuàng)造更多價(jià)值，因此本文在此提出第3個(gè)假設(shè)：

假設(shè)3：我國(guó)上市公司盈利能力的提升有助于企業(yè)價(jià)值的提升。

發(fā)展能力石墩企業(yè)來發(fā)展?jié)撃艿脑u(píng)價(jià)，主要表示企業(yè)的發(fā)展速度與潛能，并以企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果增長(zhǎng)以及財(cái)務(wù)狀況擴(kuò)張的方式在企業(yè)財(cái)務(wù)能力上得以體現(xiàn)。謝赤等(2018)研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)來說，成長(zhǎng)性較好的企業(yè)擁有更高的企業(yè)價(jià)值。劉吉成(2019)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素中，成長(zhǎng)能力與獲利能力是齊聲企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的關(guān)鍵。成長(zhǎng)能力強(qiáng)的企業(yè)通常意味著其具有更高的擴(kuò)張與獲利能力，從而對(duì)提升企業(yè)價(jià)值具有積極作用。

假設(shè)4：我國(guó)上市公司發(fā)展能力的提升有助于改善企業(yè)價(jià)值。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取以及數(shù)據(jù)來源

本文樣本選取為食品飲料行業(yè)上市公司2010-2018年的數(shù)據(jù)，對(duì)ST和*ST類公司；數(shù)據(jù)不全的公司進(jìn)行篩選最終確定126家作為此次的研究對(duì)象，以此來對(duì)本文進(jìn)行論證。同時(shí)，本文將采用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)相關(guān)企業(yè)價(jià)值衡量數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，并借助STATA14.0和Excel2018進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

(二)研究變量的選取

本文選取托賓q值作為企業(yè)價(jià)值指標(biāo)，并選擇現(xiàn)金比率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、權(quán)益乘數(shù)以及長(zhǎng)期資本負(fù)債率作為償債能力指標(biāo)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為營(yíng)運(yùn)能力；選取總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)毛利率作為盈利能力指標(biāo)；資本積累率、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、可持續(xù)增長(zhǎng)率作為成長(zhǎng)能力指標(biāo)，分別分析以上四種能力對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

三、具體實(shí)證性分析

(一)樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

通過對(duì)食品飲料行業(yè)企業(yè)價(jià)值與個(gè)財(cái)務(wù)能力的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。食品飲料行業(yè)具有較強(qiáng)的價(jià)值創(chuàng)造的能力，企業(yè)能夠通過發(fā)行較少的股票進(jìn)行更多的投資。且企業(yè)短期償債能力指標(biāo)平均值均大于1表明總體而言食品飲料行業(yè)企業(yè)具有較好的短期償債能力。在盈利能力方面來看，相對(duì)而言食品飲料行業(yè)具有較高的盈利能力，同時(shí)食品飲料行業(yè)的發(fā)展能力也較高，其中凈利潤(rùn)增長(zhǎng)平均能達(dá)到63.11%。但是該行業(yè)有部分指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值巨大表明企業(yè)之間的差距相對(duì)較大，其中營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值最大，表示2010-2018年間食品飲料行業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力存在較大差異。

(二)回歸分析

由于本次回歸方程設(shè)計(jì)較多解釋變量，且各變量之間可能存在一定程度的多重線性關(guān)系，因此本文采用逐步回歸的方式進(jìn)行分析。通過食品飲料行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)能力顯著性指標(biāo)與托賓Q之間逐步回歸分析結(jié)果可以看到，本次逐步回歸剔除了速動(dòng)比率、流動(dòng)比率等指標(biāo)最終有7個(gè)變量進(jìn)入回歸方程，其中包含了償債能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、成長(zhǎng)能力指標(biāo)以及營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，且各系數(shù)基本通過了顯著性檢驗(yàn)。代表盈利能力的總資產(chǎn)收益率以及營(yíng)業(yè)毛利率的回歸系數(shù)分別為6.238以及1.844，表明相對(duì)而言，企業(yè)盈利能力的提升能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更多財(cái)富，同時(shí)除了凈資產(chǎn)收益率的其他指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)均為正數(shù)表明企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力的改善對(duì)企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富也具有一定的促進(jìn)作用。根據(jù)回歸分析結(jié)果，凈資產(chǎn)收益率與托賓q之間存在負(fù)向聯(lián)系，其原因可能是凈資產(chǎn)收益率的提高可能由于為了提高企業(yè)資金使用效率，因此企業(yè)運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿(黃邵筠，2013)，而財(cái)務(wù)杠桿的提高會(huì)為企業(yè)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。

四、結(jié)論以及建議

本文分析了財(cái)務(wù)能力指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，從企業(yè)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力以及成長(zhǎng)能力四個(gè)方面入手分析了其與托賓q之之間的關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)這四個(gè)方面能力的改善在通常情況下俊輝有利于企業(yè)創(chuàng)造更多財(cái)富實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的升值，其中企業(yè)盈利能力的改善罪有利于企業(yè)價(jià)值的提升。其次，當(dāng)企業(yè)采用財(cái)務(wù)杠桿的方式提高凈資產(chǎn)收益率是，可能會(huì)由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提升而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。因此企業(yè)在進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)時(shí)，首先應(yīng)當(dāng)注重根據(jù)自身實(shí)際情況確定自身資產(chǎn)與負(fù)債之間的結(jié)構(gòu)比例，在確保自身資金使用效率的前提下優(yōu)化自身的資產(chǎn)負(fù)債比率提高償債能力。其次，應(yīng)當(dāng)通過技術(shù)創(chuàng)新以及提高企業(yè)生產(chǎn)能力利用程度等手段增強(qiáng)企業(yè)盈利能力水平。最后，企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)以企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展為目標(biāo)，通過科學(xué)高效的生產(chǎn)流程的制定、合理有效的財(cái)務(wù)資源的配置以及企業(yè)盈利能力的加強(qiáng)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的升值(鄭彩霞，2019)。