疫情下不良資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

吳雪 吳曉飛

當(dāng)前新冠肺炎疫情陸續(xù)在世界多個(gè)國(guó)家快速蔓延，呈現(xiàn)多點(diǎn)多發(fā)快發(fā)的態(tài)勢(shì)，對(duì)國(guó)際及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融行業(yè)形成巨大沖擊。不良資產(chǎn)管理行業(yè)受疫情影響明顯，地方資產(chǎn)管理公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展迎來(lái)挑戰(zhàn)。

供需變化進(jìn)入新常態(tài)

行業(yè)生態(tài)鏈帶來(lái)新變量

第五家全國(guó)性AMC 落地。2020 年3 月5 日，銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)建投中信資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)型為中國(guó)銀河資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“銀河資產(chǎn)”），我國(guó)由國(guó)家控股的金融資產(chǎn)管理公司（AMC）由此增至5 家，其余4 家分別為東方資產(chǎn)、信達(dá)資產(chǎn)、長(zhǎng)城資產(chǎn)、華融資產(chǎn)。從銀河資產(chǎn)早前剝離券商資產(chǎn)成立的背景看，公司未來(lái)會(huì)以證券類不良資產(chǎn)為主，在債券市場(chǎng)違約事件頻發(fā)的環(huán)境下，以疏導(dǎo)和隔離風(fēng)險(xiǎn)避免對(duì)證券業(yè)流動(dòng)性造成沖擊。

外資AMC 為競(jìng)爭(zhēng)格局帶來(lái)變化。疫情暴發(fā)期間，中美簽署第一階段《經(jīng)濟(jì)貿(mào)易協(xié)議》，允許美國(guó)金融服務(wù)供應(yīng)商申請(qǐng)省級(jí)資產(chǎn)管理公司許可證，承諾如新增全國(guó)牌照則對(duì)美國(guó)申請(qǐng)者一視同仁。這就意味著，取得牌照的外資機(jī)構(gòu)將可以直接從銀行等金融機(jī)構(gòu)批量受讓不良資產(chǎn)。外資AMC 的主要投資方式包括：設(shè)立外商投資公司作為“非持牌AMC”、設(shè)立合格境外有限合伙（QFLP）、通過(guò)獲批的跨境交易試點(diǎn)進(jìn)行不良資產(chǎn)交易等。2020 年2 月17 日，全球知名投資管理公司橡樹(shù)資本的全資子公司橡樹(shù)（北京）投資管理有限公司在北京工商局完成注冊(cè)，注冊(cè)資本為541 萬(wàn)美元。1995 年成立的橡樹(shù)資本管理資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)1200 億美元，在我國(guó)不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域較為活躍，投資總額近70 億美元。

全國(guó)性AMC 擴(kuò)容和外資AMC 正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，為行業(yè)生態(tài)鏈帶來(lái)新的變量，但對(duì)四大AMC 和地方AMC的市場(chǎng)份額形成一定影響。我國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)格局已經(jīng)由原本的“4+2+N”，變成“5+2+N+AIC+外資AMC”多元化局面，與衍生出的大量第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)和服務(wù)平臺(tái)，推動(dòng)著不良資產(chǎn)行業(yè)向更加規(guī)范化和專業(yè)化的方向發(fā)展。

行業(yè)利潤(rùn)分配變化明顯

從行業(yè)的供給端看，能量充沛、潛力巨大，但對(duì)利潤(rùn)率和流動(dòng)性提出了更高的要求；從需求端看，主體增多、需求旺盛，但因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，導(dǎo)致重組和再生能力有限。行業(yè)利潤(rùn)源頭為一級(jí)市場(chǎng)主體的“割肉”，二級(jí)市場(chǎng)主體對(duì)行業(yè)利潤(rùn)的“巧取”，三級(jí)市場(chǎng)需求端的技術(shù)性“挖掘”。以往一二級(jí)市場(chǎng)主要是政策性驅(qū)動(dòng)，依靠“類通道”服務(wù)，以“甩包袱”為主，三級(jí)市場(chǎng)以“資產(chǎn)批發(fā)商”形式獲利，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)供需穩(wěn)定時(shí)，宏觀承接、消化能力趨于平衡。如今的一二級(jí)市場(chǎng)，在價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上追求利益最大化，三級(jí)市場(chǎng)的利潤(rùn)空間被壓縮，并且要求需求端比供給端更加了解資產(chǎn)和擁有更高超的資產(chǎn)處置能力，快速鎖定買(mǎi)家保住利潤(rùn)。

面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

疫情下面臨的機(jī)遇

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)供應(yīng)增加。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至2020 年2 月底，商業(yè)銀行不良貸款余額和關(guān)注類貸款余額分別高達(dá)3.3 萬(wàn)億元和5.8 萬(wàn)億元，不良貸款率2.08%，比年初上升0.06 個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)銀行體系因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩至30 年來(lái)最低速，導(dǎo)致貸款違約量急速上升，加上政府打擊影子銀行，商業(yè)銀行承受的壓力將不斷擴(kuò)大。疫情之下，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化明顯，且后續(xù)會(huì)有持續(xù)。從銀行業(yè)不良資產(chǎn)的構(gòu)成看，存量上以國(guó)有銀行為主，增量上以中小銀行、農(nóng)商行和農(nóng)村信用合作社為主。伴隨疫情的發(fā)生，中小型地方銀行的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步暴露，受影響較大。

增加流動(dòng)性援助和重組重整機(jī)會(huì)。受疫情影響，部分行業(yè)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇暴露，很多中小微企業(yè)面臨停工停產(chǎn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，出現(xiàn)現(xiàn)金流暫時(shí)性緊張、紓困救急的貸款需求突出、貸款逾期等問(wèn)題。對(duì)于這類企業(yè)，資產(chǎn)管理公司在流動(dòng)性援助、產(chǎn)業(yè)重整并購(gòu)、上市公司資源獲取方面的機(jī)會(huì)增加，使低成本獲取優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)類資產(chǎn)更具條件。借助流動(dòng)性援助式重組成功和觸發(fā)實(shí)質(zhì)性重組，享受注入資金的利息收入，通過(guò)資產(chǎn)價(jià)值的提升獲取收益。

疫情下面臨的挑戰(zhàn)

疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響具有階段性，不良資產(chǎn)靠經(jīng)濟(jì)上行贏利難。宏觀經(jīng)濟(jì)增速由趨勢(shì)性、周期性、外生變量三方面因素決定。本次疫情屬于短期外部擾動(dòng)變量，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是階段性的。從時(shí)間角度看，其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊主要集中在一二季度，后期隨著疫情防控措施生效和逆周期政策效果顯現(xiàn)，疊加當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)性和周期性的自發(fā)企穩(wěn)力量的對(duì)沖，疫情影響會(huì)逐漸減弱。4 月17 日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布一季度GDP：同比下降6.8%。受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，不良資產(chǎn)行業(yè)供給增加，不良資產(chǎn)價(jià)格將下降。對(duì)于有大量存量不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司來(lái)說(shuō)，本打算在經(jīng)濟(jì)回暖時(shí)以更高價(jià)格轉(zhuǎn)讓和處置已購(gòu)買(mǎi)的不良資產(chǎn)，覆蓋購(gòu)買(mǎi)成本以獲取利潤(rùn)，在受疫情影響的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，利潤(rùn)難以達(dá)到預(yù)期，面臨巨大的資金壓力。特別是對(duì)地方AMC 來(lái)說(shuō)，如果在大規(guī)模收購(gòu)不良資產(chǎn)的初始階段資本配置不當(dāng)，不能快速有效地對(duì)資本進(jìn)行處理和提取，一些公司的短期資本會(huì)與資產(chǎn)外的其他部分整合，可能形成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成二級(jí)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

不良資產(chǎn)處置難度加大且周期延長(zhǎng)。不良資產(chǎn)處置難度大，表現(xiàn)在市場(chǎng)容量和資金供應(yīng)持續(xù)收窄，巨額資產(chǎn)和低利潤(rùn)率，欠發(fā)達(dá)地區(qū)的流動(dòng)性差，盡職調(diào)查和處置團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性差，缺乏創(chuàng)新處置方法和缺少共贏意識(shí)。傳統(tǒng)的處置方式比如清收催繳、司法處置、強(qiáng)制執(zhí)行、破產(chǎn)清算等方式會(huì)讓泥潭中的中小微企業(yè)陷入絕境，一事一議的模式注定債務(wù)重組或延期等方式無(wú)法大規(guī)模推廣。疫情的存在使政府對(duì)人員流動(dòng)和人員聚集尤其敏感，法院開(kāi)庭審理或調(diào)解、強(qiáng)制執(zhí)行、資產(chǎn)評(píng)估、拍賣(mài)變賣(mài)、債權(quán)人會(huì)議的召開(kāi)等事宜均無(wú)法按計(jì)劃進(jìn)行，迫使不良資產(chǎn)處置周期延長(zhǎng)。

地方AMC 的監(jiān)管政策困境

在監(jiān)管政策方面，目前與地方AMC 相關(guān)的監(jiān)管政策較為分散，且主要來(lái)自財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)等部門(mén)，在全國(guó)層面尚未建立起完整且效力較強(qiáng)的地方AMC 政策法律法規(guī)體系，整體環(huán)境不利于地方AMC 業(yè)務(wù)的開(kāi)展。主要問(wèn)題有以下兩點(diǎn)。

資金來(lái)源受到約束

不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)屬于資金密集型業(yè)務(wù)，收購(gòu)需要大量資金，處置受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，處置周期與收益不確定性高，對(duì)資金價(jià)格敏感。2019 年，銀保監(jiān)會(huì)辦公廳下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)地方AMC 監(jiān)督管理工作的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕153 號(hào)）?！锻ㄖ吩趪?yán)把市場(chǎng)出入口、回歸主業(yè)、壓實(shí)監(jiān)管責(zé)任、嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線、治理市場(chǎng)亂象等方面進(jìn)行了規(guī)范，但是沒(méi)有明確地方AMC 的主體法律屬性。地方AMC 仍是經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)備案的可從事金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購(gòu)處置管理業(yè)務(wù)的一般工商企業(yè)，并不具有金融牌照。

相比四大AMC，地方AMC 的短板較為明顯。一方面，地方AMC 無(wú)法享有金融機(jī)構(gòu)的特權(quán)，通常使用的融資方式是股東注資、銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債，不少機(jī)構(gòu)主體評(píng)級(jí)資質(zhì)較弱，不能使用同業(yè)拆借、發(fā)行金融債等方式融資，融資期限短、渠道少、成本較高。另一方面，地方AMC 基于自身勢(shì)力，不能開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)，無(wú)法打通多層次的境外融資渠道，廣泛開(kāi)展債權(quán)、股權(quán)及夾層資本投融資業(yè)務(wù)。隨著不良資產(chǎn)規(guī)模的上升，地方AMC 的資金壓力更加凸顯，資本金補(bǔ)充渠道的匱乏已經(jīng)成為制約地方AMC 發(fā)展的重要因素。

申請(qǐng)破產(chǎn)管理人資格受限

破產(chǎn)重整是指專門(mén)針對(duì)可能或已經(jīng)具備破產(chǎn)條件但又有維持價(jià)值和再生希望的企業(yè)，經(jīng)由各方利害關(guān)系人的申請(qǐng)，在法院的主持和利害關(guān)系人的參與下，進(jìn)行業(yè)務(wù)上的重組和債務(wù)調(diào)整，以幫助債務(wù)人擺脫財(cái)務(wù)困境、恢復(fù)營(yíng)業(yè)能力的法律制度。相比破產(chǎn)清算和破產(chǎn)和解，破產(chǎn)重整制度是一種更為積極的風(fēng)險(xiǎn)化解方式。

地方AMC 具有較強(qiáng)的地緣屬性，在統(tǒng)籌協(xié)調(diào)法院、政府、投資人等關(guān)系上優(yōu)勢(shì)明顯，也有專業(yè)優(yōu)勢(shì)，可為破產(chǎn)企業(yè)提供全方位服務(wù)，還有資源優(yōu)勢(shì)，為破產(chǎn)企業(yè)提供定制化服務(wù)，由地方AMC 主導(dǎo)破產(chǎn)重整，更有利于推進(jìn)破產(chǎn)重整。然而，地方AMC 作為破產(chǎn)管理人仍面臨巨大的困難與挑戰(zhàn)，根本原因在于我國(guó)的企業(yè)破產(chǎn)法規(guī)定，破產(chǎn)重整管理人不可以是與破產(chǎn)重整案件有利害關(guān)系的主體，做出這個(gè)限制的出發(fā)點(diǎn)是維護(hù)破產(chǎn)重整程序的公正性。

破除發(fā)展困境的建議

疫情下的不良資產(chǎn)管理行業(yè)參與主體競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，利潤(rùn)分配變化明顯，經(jīng)濟(jì)下行釋放不良空間，依托“后疫情時(shí)代”的國(guó)家金融與扶持政策，處置手段可能呈現(xiàn)分化，產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的市場(chǎng)細(xì)分機(jī)會(huì)增加。市場(chǎng)投資主體應(yīng)加大處置力度，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，為市場(chǎng)出清和推進(jìn)供給側(cè)改革、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型作出貢獻(xiàn)。就如何解決行業(yè)發(fā)展困境的問(wèn)題，提出以下幾點(diǎn)建議。

針對(duì)行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化的建議

建議放開(kāi)不良資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)牌照。我國(guó)現(xiàn)有的不良資產(chǎn)行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)獲得牌照的一些公司，處理不良資產(chǎn)的能力已不能滿足市場(chǎng)需求。加大AMC的外資引入力度，可以打破中資企業(yè)的市場(chǎng)壟斷地位，讓更多合格的外國(guó)資本和民間資本進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)，提高一級(jí)市場(chǎng)的參與度，有效提升國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)督效率，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)化水平。通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勝劣汰，剔除戰(zhàn)略定位不清晰、業(yè)務(wù)水平低下的資產(chǎn)管理公司，推動(dòng)金融體制改革向縱深發(fā)展。

針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有階段性影響，處置困難且處置周期延長(zhǎng)的建議

加速存量不良資產(chǎn)處置，推動(dòng)培育二級(jí)市場(chǎng)。首先，適當(dāng)調(diào)整不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)策略，從傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)包收購(gòu)、爭(zhēng)奪向結(jié)合區(qū)域市場(chǎng)的有重點(diǎn)、有優(yōu)勢(shì)、有企業(yè)破產(chǎn)重整價(jià)值的經(jīng)營(yíng)類資產(chǎn)包收購(gòu)轉(zhuǎn)變。委托處置類業(yè)務(wù)緊抓特殊收購(gòu)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，對(duì)存量不良資產(chǎn)項(xiàng)目，應(yīng)加快處置力度，縮短處置周期，變規(guī)模效益為質(zhì)量效益；對(duì)不良資產(chǎn)投資基金，可考慮延長(zhǎng)不良資產(chǎn)投資周期。其次，推動(dòng)培育二級(jí)市場(chǎng)，增加二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性?，F(xiàn)有債轉(zhuǎn)股政策兼容性有待提高，項(xiàng)目操作指導(dǎo)模糊，面臨的法律問(wèn)題較多，需要逐步修訂完善現(xiàn)有推進(jìn)債轉(zhuǎn)股所需的法律法規(guī)和制度體系、退出機(jī)制。打破不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場(chǎng)與交易所之間的流通屏障，推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)。

針對(duì)地方AMC 在實(shí)踐中遇到政策障礙的建議

建議為地方AMC 發(fā)放金融牌照。探索對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好、合規(guī)管理較完善、資信評(píng)價(jià)較高的地方資產(chǎn)管理公司發(fā)放金融牌照，健全市場(chǎng)化融資支持體系，拓寬地方AMC 融資渠道，允許其在同業(yè)拆借方面先行先試，充實(shí)業(yè)務(wù)資金，壓降融資成本，更好地發(fā)揮化解風(fēng)險(xiǎn)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用。

建議支持地方AMC 取得破產(chǎn)管理人資格。對(duì)于被重整企業(yè)而言，地方AMC 參與企業(yè)破產(chǎn)重整，利用其特有優(yōu)勢(shì)，搭建資源整合平臺(tái)，協(xié)調(diào)政府、公檢法、金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)投資主體、中介機(jī)構(gòu)等發(fā)揮其應(yīng)用價(jià)值，通過(guò)參與破產(chǎn)重整，對(duì)危機(jī)企業(yè)進(jìn)行投融資操作或擔(dān)任企業(yè)破產(chǎn)管理人協(xié)調(diào)配置主導(dǎo)破產(chǎn)重組，幫助企業(yè)擺脫困境、轉(zhuǎn)危為安，既能化解因企業(yè)破產(chǎn)引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)，又能避免因工人失業(yè)引發(fā)的社會(huì)不安定風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于地方AMC 來(lái)說(shuō)，企業(yè)破產(chǎn)重整項(xiàng)目是地方AMC 化解不良資產(chǎn)、促進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。地方AMC 參與企業(yè)破產(chǎn)重整項(xiàng)目，符合地方AMC 化解地方金融風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定地方金融體系的功能，拓寬了地方AMC 的業(yè)務(wù)廣度。