“一帶一路”倡議沿線國投資風(fēng)險(xiǎn)評估

孫建軍 李莉

摘 ?要：自提出“一帶一路”倡議提出以來，越來越多的企業(yè)逐漸加入了對沿線國投資的隊(duì)伍，國際政治和經(jīng)濟(jì)形勢的日益復(fù)雜多變大大提高了我國企業(yè)對外投資的風(fēng)險(xiǎn)。本文選取2014-2016年“一帶一路”沿線六大區(qū)域的6個(gè)投資流量、存量較大的國家作為研究對象，從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、償債能力、政治風(fēng)險(xiǎn)、社會彈性、對華關(guān)系五個(gè)角度，采用主成分分析對“一帶一路”倡議沿線國投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。本文研究發(fā)現(xiàn)相對發(fā)達(dá)的國家的整體投資風(fēng)險(xiǎn)顯著低于新興經(jīng)濟(jì)體的國家。新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)國家差距非常明顯，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)很薄弱，政治風(fēng)險(xiǎn)非常高，社會局勢不穩(wěn)定等因素會影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)而影響直接投資的環(huán)境。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”;對外直接投資;投資風(fēng)險(xiǎn);主成分分析

一、引言

2000年以來，中國對外投資的規(guī)模越來越大，投資區(qū)位也非常廣泛。2013年，習(xí)近平同志正式提出，“一帶一路”倡議，響應(yīng)促進(jìn)人類命運(yùn)共同體的號召，其價(jià)值觀與我們中華民族的對于共贏的傳統(tǒng)價(jià)值觀也是吻合的。中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家、地區(qū)的投資現(xiàn)今如火如荼，卻還是存在涉及經(jīng)濟(jì)、法律、政治和文化等多個(gè)領(lǐng)域的對外投資風(fēng)險(xiǎn)，不僅對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測十分困難，投資項(xiàng)目失敗的數(shù)量也非常大?！耙粠б宦贰背h從表面上看，只是共同搞基礎(chǔ)建設(shè)，幫助一些國家做工業(yè)開發(fā)等，只是一種常見的經(jīng)濟(jì)行為，殊不知隨著國與國之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的加強(qiáng)，必然會帶來一系列的重大變化[1]。這種合作方式，與之前美國、蘇聯(lián)的做法不同，這些國家的合作基本上都是以政治聯(lián)盟，軍事合作為出發(fā)點(diǎn)，而“一帶一路”倡議以經(jīng)濟(jì)合作為紐帶，試圖與沿線國家共同建立起一個(gè)嶄新的、更好的國際關(guān)系格局，意義十分重大。

“一帶一路”倡議提出以來雖頗有進(jìn)展，同時(shí)“一帶一路”能否順利實(shí)施也面臨著國內(nèi)外雙重挑戰(zhàn)。從國內(nèi)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)來看，某些地區(qū)為了維護(hù)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展，可能拒絕企業(yè)合作和進(jìn)一步投資，如此就給“一帶一路”建設(shè)帶來了阻礙。在國際上面臨的挑戰(zhàn)也是十分艱巨，沿線國家多是新興經(jīng)濟(jì)體，法制制度不穩(wěn)定，政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展意識落后，而“一帶一路”很大程度上取決于政府間的合作，社會動(dòng)蕩和權(quán)力更迭對“一帶一路”的建設(shè)完全沒有好處。而且沿線一些國家教派林立，民族、種族矛盾尖銳，一些居心不良的集團(tuán)或者恐怖分子可能會竭盡全力對此進(jìn)行破壞。而且沿線國家如果腐敗問題嚴(yán)重，會造成增加投資成本和不公平競爭行為。因此在不確定性條件下識別和評估對“一帶一路”沿線國家的投資風(fēng)險(xiǎn)成為亟待解決的問題。

結(jié)合以上對“一帶一路”實(shí)施困境的分析，本文研究“一帶一路”倡議沿線國投資風(fēng)險(xiǎn)就極具理論和實(shí)踐意義。本文創(chuàng)新之處在于通過主成分分析法對沿線六大區(qū)域目前直接投資存量較大的6個(gè)國家進(jìn)行了對外投資風(fēng)險(xiǎn)評估，從而達(dá)到提示風(fēng)險(xiǎn)的效果。而且本文的實(shí)證分析選取了45項(xiàng)指標(biāo)，體系相對完整，分析比較全面。本文通過計(jì)算得出能夠直觀反映風(fēng)險(xiǎn)水平的一個(gè)具體數(shù)值，期望能為該領(lǐng)域的研究學(xué)者和相關(guān)投資者提供一定參考。

下文結(jié)構(gòu)安排：第二部分梳理了相關(guān)的文獻(xiàn)，第三部分是風(fēng)險(xiǎn)評估體系構(gòu)建與實(shí)證研究，第四部分是實(shí)證結(jié)果分析，第五部分是總結(jié)。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）對外投資風(fēng)險(xiǎn)的界定與分類

國內(nèi)外學(xué)者針對國家風(fēng)險(xiǎn)與國家評級進(jìn)行了大量的實(shí)證分析與研究。國家風(fēng)險(xiǎn)研究的發(fā)展可歸納為五個(gè)時(shí)期：古巴革命起源時(shí)期、國際石油危機(jī)針對發(fā)展中國家風(fēng)險(xiǎn)研究時(shí)期、拉美債務(wù)與國際信貸風(fēng)險(xiǎn)研究時(shí)期、亞洲金融危機(jī)時(shí)期和21世紀(jì)研究領(lǐng)域擴(kuò)大時(shí)期[2]。各個(gè)國家風(fēng)險(xiǎn)還可以從政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、商業(yè)環(huán)境和法制建設(shè)這四個(gè)角度來考察[3]。而姚枝仲[4]將國家風(fēng)險(xiǎn)分為了經(jīng)濟(jì)、社會、政治、國際對華的關(guān)系這幾個(gè)類別共37個(gè)指標(biāo)。國外很多權(quán)威的評級機(jī)構(gòu)還定期對外公布其對各國風(fēng)險(xiǎn)評級的結(jié)果，使用不同的定性方法配合不同的定量模型，將復(fù)雜的國家風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)整合為一個(gè)簡單易懂的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

（二）關(guān)于“一帶一路”沿線國家投資的研究趨勢

研究“一帶一路”沿線國家投資的學(xué)者主要是國內(nèi)學(xué)者。有學(xué)者在對現(xiàn)狀進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，通過對2006年-2015年面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，檢驗(yàn)各因素對我國對“一帶一路”沿線國直接投資的區(qū)位選擇的影響[5]。中國能源型企業(yè)海外投資的發(fā)展也是一個(gè)研究內(nèi)容，研究者識別非經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的主要類型，并從政府和企業(yè)兩個(gè)層面提出改進(jìn)能源型企業(yè)海外投資策略的建議[6]。鄭小霞等[7]運(yùn)用SWOT分析研究“一帶一路”各國的投資環(huán)境，并提出應(yīng)對不同環(huán)境和主權(quán)信用等級投資風(fēng)險(xiǎn)的差異化投資策略。Karolyi[8]將收集到的每個(gè)國家（地區(qū)）各個(gè)變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行整合，運(yùn)用主成分分析法客觀地賦予各變化權(quán)重，得到每個(gè)國家（地區(qū)）的綜合得分。楊淑霞[9]構(gòu)建了一個(gè)中國企業(yè)在海外投資的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型，并運(yùn)用實(shí)證和比較分析的研究方法，驗(yàn)證了該模型的有效性和科學(xué)性。盧文剛[10]也通過建立了評估體系得出“一帶一路”沿線國家中中國公民的安全風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

三、投資風(fēng)險(xiǎn)評估體系的構(gòu)建與實(shí)證研究

（一）評估指標(biāo)體系

本文總結(jié)以往中國企業(yè)對外投資風(fēng)險(xiǎn)研究的經(jīng)驗(yàn)，借鑒《2017年中國對外投資風(fēng)險(xiǎn)評級報(bào)告》[11]，以及“一帶一路”和對外投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的研究文獻(xiàn)，將中國企業(yè)對“一帶一路”倡議沿線國投資的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)歸為經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、償債能力、政治風(fēng)險(xiǎn)、社會彈性和對華關(guān)系五大類，據(jù)此通過一定的評估方法研究中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家投資的風(fēng)險(xiǎn)水平。

（二）對外投資風(fēng)險(xiǎn)評估方法

本文實(shí)證部分將通過主成分分析法對投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估。本文的實(shí)證部分重點(diǎn)借鑒了陳菲瓊等 [12]的主成分分析方法，并借鑒已有的研究成果，構(gòu)建一個(gè)關(guān)于中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家投資的風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)體系。本文利用主成分分析法得到標(biāo)的國家的投資風(fēng)險(xiǎn)主成分，然后將各主成分的方差貢獻(xiàn)率所占比重作為主成分的權(quán)重，最后進(jìn)行主成分的加權(quán)求和即能得到整體的投資風(fēng)險(xiǎn)得分。

（三）風(fēng)險(xiǎn)評估對象選取與數(shù)據(jù)來源

截至2017年12月31日，“一帶一路”倡議沿線國總共有61個(gè)，本文評估體系選用“一帶一路”沿線6大區(qū)域即東盟，南亞，西亞，中亞，獨(dú)聯(lián)體，中東歐中的6個(gè)投資流量、存量較大的國家作為評估樣本：新加坡、印度、伊朗、哈薩克斯坦、俄羅斯、波蘭。表1是2014年-2016年中國對這六個(gè)國家的投資流量、存量及排名情況。

本文實(shí)證部分所采用的數(shù)據(jù)來自世界銀行的WDI數(shù)據(jù)、IMF數(shù)據(jù)庫和《2017年中國對外投資風(fēng)險(xiǎn)評級報(bào)告》。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)軟件為SPSS 20.0。

四、風(fēng)險(xiǎn)評估結(jié)果分析

（一）主成分分析

因子分析：將標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)導(dǎo)入SPSS中，對數(shù)據(jù)進(jìn)行降維分析。投資風(fēng)險(xiǎn)可由5個(gè)主成分評估，累計(jì)的貢獻(xiàn)率為100%，說明每個(gè)保留下來的主成分具有代表性，至少能解釋一個(gè)變量的方差。

（二）總體評估結(jié)果分析

根據(jù)2014-2016年6個(gè)國家的各個(gè)主成分得分以及綜合得分及排名，分?jǐn)?shù)越高、排名越靠前，表示該類風(fēng)險(xiǎn)越高。

歸入低投資風(fēng)險(xiǎn)等級的國家是新加坡和波蘭。新加坡經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分強(qiáng)勢，人均收入一直在穩(wěn)步增長，同時(shí)政治層面和社會層面也在不斷完善。新西蘭這個(gè)國家的人均收入水平較高，法制民主程度高，政府執(zhí)政相對透明?？梢钥闯霭l(fā)達(dá)國家的投資風(fēng)險(xiǎn)明顯低于新興市場國家。

歸入中等投資風(fēng)險(xiǎn)等級的國家為俄羅斯和哈薩克斯坦。哈薩克斯坦是個(gè)發(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)落后，社會局勢的不確定性還很高。而俄羅斯在此中等風(fēng)險(xiǎn)的行列主要是因此國家人均收入水平和經(jīng)濟(jì)增長率高的同時(shí)還伴隨著高通貨膨脹率，而且俄羅斯政府的清廉、政治穩(wěn)定性等指標(biāo)都處于較低水平，大幅度增大了俄羅斯的政治風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致俄羅斯的總體投資得分較低。

歸入高投資風(fēng)險(xiǎn)等級的國家為印度和伊朗。對這兩個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體來說，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和政治風(fēng)險(xiǎn)的得分與其他國家差距非常明顯，政治局勢的不穩(wěn)定顯著影響了其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)而對直接投資的環(huán)境產(chǎn)生極大的不良影響。不過新興市場依然存在非常大的工業(yè)開發(fā)缺口和對于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求，算是中國海外投資比較看好的地區(qū)，因此未來應(yīng)該投資市場還會擴(kuò)大和進(jìn)一步完善。

五、研究結(jié)論

本文通過主成分分析法研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，社會局勢和政治體系比較穩(wěn)定，科技發(fā)達(dá)，整體的投資風(fēng)險(xiǎn)明顯低于發(fā)展中國家。但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的對華關(guān)系指標(biāo)有下降的趨勢，主要原因可能是對中國企業(yè)的投資領(lǐng)域懷有警惕，擔(dān)心威脅到其國家自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)又對中國的投資依存度很高，所以中國企業(yè)在這些國家的對外投資受阻程度很低。對新興經(jīng)濟(jì)體的一些國家來說，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展意識落后，科學(xué)技術(shù)研發(fā)能力弱，社會動(dòng)蕩，法制發(fā)展落后，政府對社會的控制能力很差，因此投資風(fēng)險(xiǎn)很大，投資環(huán)境不容樂觀。

在實(shí)證分析的過程中，所用的數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間比較窄，指標(biāo)也只能在有限的范圍內(nèi)對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行概況，可能對“一帶一路”沿線國家的投資風(fēng)險(xiǎn)水平的評估還有一定的誤差，因此未來研究可以選取更大的時(shí)間范圍，以及創(chuàng)建更新穎的指標(biāo)體系來考察對沿線國家的投資風(fēng)險(xiǎn)。另外，樣本量僅選取了對外投資存量比較大的幾個(gè)國家，之后的研究還可以進(jìn)行對更多甚至全部的“一帶一路”沿線國家的相關(guān)案例、量化分析或田野實(shí)驗(yàn)的探究，或者結(jié)合這幾種研究方法，使得研究結(jié)果更具穩(wěn)健性。

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作者簡介：

李 ?莉（1995-），女，漢族，福建莆田人，碩士;主要研究方向：國際金融，實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

通訊作者：

孫建軍（1974-），男，漢族，浙江紹興人，學(xué)士，中級經(jīng)濟(jì)師;主要研究方向：金融。