淺析保險(xiǎn)資金的A股配置

陳詩秋（北京市對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）

近年來，保險(xiǎn)公司快速發(fā)展，資金運(yùn)用的規(guī)模也日趨壯大。隨著政策的放寬，保險(xiǎn)公司也逐漸進(jìn)入股票市場(chǎng)。數(shù)量龐大的保險(xiǎn)資金在股市中占據(jù)的份額也越來越大，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展也產(chǎn)生了重要影響。而保險(xiǎn)公司本身的業(yè)務(wù)特性，也決定險(xiǎn)資配置與其他投資基金的不同之處。

■ 保險(xiǎn)資金的特征

保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)特性具有特殊性：訂立保險(xiǎn)合同之后，保險(xiǎn)公司能夠獲得保費(fèi)收入，之后進(jìn)行理賠支出，現(xiàn)金流的流入和流出之間的時(shí)間差為保險(xiǎn)資金的投資提供了可能性。保險(xiǎn)的本質(zhì)是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這決定了保險(xiǎn)資金主要有以下兩個(gè)特征。

（一）負(fù)債性

保險(xiǎn)資金的主要來源于保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，這是保險(xiǎn)公司為保證其如約履行保險(xiǎn)賠償或給付義務(wù)，根據(jù)政府有關(guān)法律規(guī)定或業(yè)務(wù)特定需要，從保費(fèi)收入或盈余中提取的與其所承擔(dān)的保險(xiǎn)責(zé)任相對(duì)應(yīng)的一定數(shù)量的基金。保險(xiǎn)準(zhǔn)備金是保險(xiǎn)公司的負(fù)債，是與投保人簽訂合同時(shí)約定的未來的賠償或給付義務(wù)。因此保險(xiǎn)資金具有負(fù)債性，是為了應(yīng)付未來可能產(chǎn)生的理賠而留存的資金。

（二）長期性

國內(nèi)的保險(xiǎn)公司可以分為壽險(xiǎn)公司和財(cái)險(xiǎn)公司兩大類。對(duì)于財(cái)險(xiǎn)公司來說，其產(chǎn)品的期限一般來說比較短，可以用來投資的資金也較為有限，因此在保險(xiǎn)資金中用來投資的最主要的是壽險(xiǎn)資金。而壽險(xiǎn)產(chǎn)品的期限一般有幾十年，特別是終身壽險(xiǎn)等產(chǎn)品資金的持有期可達(dá)五六十年，這允許壽險(xiǎn)資金進(jìn)行長期投資。同時(shí)，一旦保險(xiǎn)公司形成一定的規(guī)模，其保費(fèi)收入和責(zé)任準(zhǔn)備金的規(guī)模相對(duì)來說都會(huì)比較穩(wěn)定。因此保險(xiǎn)資金的投資具有長期性的特點(diǎn)，這是其他的投資基金所沒有的。

■ 保險(xiǎn)資金投資的特征

保險(xiǎn)公司的收入主要來自兩個(gè)方面：一是承保業(yè)務(wù)獲得的保費(fèi)和實(shí)際理賠支出的差額、服務(wù)費(fèi)用等，二是運(yùn)用保險(xiǎn)資金投資所獲得的收益。近年來，保險(xiǎn)資金投資所獲的收益在保險(xiǎn)公司的收入中占比越來越大，對(duì)保險(xiǎn)公司的營收起到了越來越重要的作用。同時(shí)，保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)特性和保險(xiǎn)資金本身的特征決定了保險(xiǎn)資金的投資的原則：安全性、流動(dòng)性和收益性。

（一）安全性

保險(xiǎn)資金具有負(fù)債性，而且無論是壽險(xiǎn)公司還是財(cái)險(xiǎn)公司，絕大部分保險(xiǎn)資金來自于投保人的保費(fèi)收入，保險(xiǎn)公司必須要滿足發(fā)生責(zé)任范圍內(nèi)事故時(shí)的賠償或給付義務(wù)，也因此我國也對(duì)保險(xiǎn)公司的償付能力進(jìn)行了要求和限制。我國《保險(xiǎn)法》在第一百零六條也指出，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用必須遵循安全、穩(wěn)健的原則。因此保險(xiǎn)資金投資時(shí)要特別注意風(fēng)險(xiǎn)因素，確保險(xiǎn)資的安全、能夠穩(wěn)定地收回投資收益。

（二）流動(dòng)性

當(dāng)發(fā)生責(zé)任范圍內(nèi)的保險(xiǎn)事故時(shí)保險(xiǎn)公司具有賠付義務(wù)，而保險(xiǎn)事故的發(fā)生也具有偶然性、不確定性、意外性的特點(diǎn)，同時(shí)保險(xiǎn)公司的賠付金額相對(duì)保費(fèi)來說還是比較巨大的，因此需要保險(xiǎn)資金特別注重流動(dòng)性。保險(xiǎn)公司要確保履行賠付義務(wù)時(shí)有充足的資金，因此對(duì)保險(xiǎn)資金投資的變現(xiàn)能力提出了要求，確保險(xiǎn)資能夠及時(shí)賠付。

（三）收益性

保險(xiǎn)投資的目的就是為了獲得收益。貨幣都有時(shí)間價(jià)值，而保險(xiǎn)公司從保費(fèi)收入獲得如此龐大的資金池，自然要防止資金的貶值。如果保險(xiǎn)資金存在較高的收益，不僅可以提高保險(xiǎn)公司的償付能力，也可以為保險(xiǎn)公司帶來額外的收入，擴(kuò)大保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)規(guī)模。因此追求收益性是保險(xiǎn)公司追求盈利的本質(zhì)體現(xiàn)。

高風(fēng)險(xiǎn)往往伴隨著高收益，安全性和流動(dòng)性往往是正相關(guān)關(guān)系，而與收益性是負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)綜合考慮保險(xiǎn)資金投資的原則，在面臨決策時(shí)，首先要確保險(xiǎn)資的安全性，在此基礎(chǔ)上再追求收益最大化。

■ 我國保險(xiǎn)資金股票市場(chǎng)投資的政策變化

對(duì)于保險(xiǎn)資金在股票市場(chǎng)的投資，我國的政策經(jīng)歷了從限制到放開到禁止到最后逐漸放寬的過程。1987年前保險(xiǎn)資金只能作為銀行存款。九十年代初金融市場(chǎng)的不規(guī)范不成熟導(dǎo)致了保險(xiǎn)資金的濫用誤用。1995年第一部《保險(xiǎn)法》出臺(tái)，指出保險(xiǎn)資金的投資在“銀行存款、買賣政府證券、金融債券及國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用模式”內(nèi)。1999年《保險(xiǎn)公司投資證券投資基金管理暫行辦法》發(fā)布，保險(xiǎn)資金可以間接投資股票市場(chǎng)。2004年《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》等推出，保險(xiǎn)公司可以直接投資股票市場(chǎng)。2005年的《關(guān)于保險(xiǎn)資金股票投資有關(guān)問題的通知》對(duì)股票投資比例做出了詳細(xì)的要求。2007年《關(guān)于股票投資有關(guān)問題的通知》發(fā)布，把險(xiǎn)資直接投資于股票的比例提高到10%，且允許險(xiǎn)資投資ST股票。2009年新《保險(xiǎn)法》和《關(guān)于規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資業(yè)務(wù)的通知》出臺(tái)，將償付能力充足率作為保險(xiǎn)公司投資股票市場(chǎng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。2010年《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》對(duì)險(xiǎn)資投資于股票和股票型基金的賬面余額的實(shí)行了上限。2014年《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資優(yōu)先股有關(guān)事項(xiàng)的通知》進(jìn)一步放開了險(xiǎn)資的投資領(lǐng)域。2015年銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，放寬了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資藍(lán)籌股的監(jiān)管比例。2017年，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險(xiǎn)資金股票投資監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將保險(xiǎn)公司的股票投資劃分為“一般股票投資”“重大股票投資”和“上市公司收購”三類分別進(jìn)行監(jiān)管?？梢钥闯觯覈鴮?duì)險(xiǎn)資投資股票市場(chǎng)的要求逐步放寬，險(xiǎn)資投資股票的比例上限也呈現(xiàn)了上升的趨勢(shì)。

而作為保險(xiǎn)公司準(zhǔn)入股票市場(chǎng)門檻的重要指標(biāo)——償付能力充足率也發(fā)生了重大改變。2016年中國原銀保監(jiān)會(huì)正式實(shí)施中國第二代償付能力監(jiān)管體系，也就是“償二代”。相比于以規(guī)模為導(dǎo)向的償一代，償二代以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，更加注重保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)大小?？傮w來說，償二代對(duì)保險(xiǎn)公司的償付能力充足率測(cè)算的影響各不相同，資產(chǎn)雄厚、風(fēng)險(xiǎn)管理能力高、經(jīng)營和投資穩(wěn)健的保險(xiǎn)公司受到的負(fù)面影響較小，甚至有些公司的償付能力上升；而對(duì)于一些經(jīng)營或投資采取激進(jìn)策略或風(fēng)險(xiǎn)管理能力比較弱的中小保險(xiǎn)公司，償二代對(duì)其的負(fù)面影響較大，償付能力下降可能會(huì)比較明顯。償二代對(duì)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出的要求，也讓保險(xiǎn)公司在投資資金時(shí)更加傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)。

■ 保險(xiǎn)資金的A股資產(chǎn)配置

保險(xiǎn)公司近年來快速發(fā)展，投資業(yè)務(wù)對(duì)保險(xiǎn)公司的整體營收也越來越重要，同時(shí)政策對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)入股票市場(chǎng)也逐漸放寬了要求，因此保險(xiǎn)公司在A股市場(chǎng)的投資也越來越多。保險(xiǎn)公司的開戶數(shù)從2011年的1051戶增加到2016年的4844戶，保險(xiǎn)資金舉牌上市公司也頻頻發(fā)生，股票市場(chǎng)投資逐漸成為保險(xiǎn)公司投資的重要渠道。

從行業(yè)來看，保險(xiǎn)資金主要集中在金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)。有些保險(xiǎn)公司對(duì)金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的單只股票集中持股不僅僅是出于投資，也是有利于保險(xiǎn)公司與上市公司開展合作業(yè)務(wù)。而投資制造業(yè)，和配合國家政策有關(guān)。2017年，央行等五部門發(fā)文要“發(fā)揮保險(xiǎn)市場(chǎng)作用，助推制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”，保險(xiǎn)公司對(duì)制造業(yè)的持股偏好也是緊跟國家政策的腳步。同時(shí)，2015年以來保險(xiǎn)資金也逐漸進(jìn)入批發(fā)零售、信息技術(shù)、交通運(yùn)輸?shù)榷鄠€(gè)行業(yè)，保險(xiǎn)公司不再關(guān)注單一的行業(yè)配置，而是傾向于多樣化配置資金。

從個(gè)股偏好來看，保險(xiǎn)公司持股時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的要求比較高，更偏好業(yè)績優(yōu)良的大盤股。不同于證券投資基金追求高收益而進(jìn)行的短期投資，保險(xiǎn)公司出于安全性和流動(dòng)性的考慮，關(guān)注的主要在于持有股票的平穩(wěn)性。同時(shí)，保險(xiǎn)公司關(guān)注的是長期穩(wěn)定的收益，而對(duì)于短期的收益并不是特別看中，因此保險(xiǎn)公司具有長期持有、低頻交易、持股集中的特點(diǎn)?？傮w來說，保險(xiǎn)公司的A股資產(chǎn)配置大體較為合理，綜合考慮了安全性、流動(dòng)性和收益性原則。此外，保險(xiǎn)公司也積極配合國家政策，有效促進(jìn)了資本市場(chǎng)的有效發(fā)展。近年來，部分保險(xiǎn)公司又追求風(fēng)險(xiǎn)較大、波動(dòng)性較大的股票的激進(jìn)投資行為發(fā)生，這對(duì)于市場(chǎng)產(chǎn)生了不良的影響，但是總體來說，保險(xiǎn)公司在促進(jìn)行業(yè)和市場(chǎng)健康發(fā)展方面都發(fā)揮了較大的作用。