北科光大融資策略分析
——基于企業(yè)生命周期視角

李秀蕓

一、引言

新時代背景下，內(nèi)外部環(huán)境復(fù)雜多變，而資金一直是企業(yè)正常運轉(zhuǎn)、擴大規(guī)模的重要因素，除日常經(jīng)營外，融資便是另一來源。企業(yè)在不同階段的戰(zhàn)略、目標等各不相同，不同階段的融資方式也不同，若未選用正確的融資渠道，企業(yè)未來也會面臨不同走向，企業(yè)各階段劃分及各階段融資方式的選擇就顯得尤為重要。我們要深入了解企業(yè)所處階段，采取合理的融資方式，助力企業(yè)未來發(fā)展。

二、企業(yè)生命周期

企業(yè)生命周期可劃為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期，不同階段呈現(xiàn)不同特征。初創(chuàng)期：生產(chǎn)規(guī)模小，產(chǎn)品市場份額少，盈利能力低，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢，經(jīng)營風(fēng)險高，為平衡整體風(fēng)險，需輔之以低財務(wù)風(fēng)險，其資本多源于股東和機構(gòu)投資；成長期：企業(yè)產(chǎn)品成形，產(chǎn)品競爭力逐漸增強，當期目標為擴大市場規(guī)模，而內(nèi)源資金不能滿足資金需求，要通過債務(wù)、股權(quán)等方式獲取資金；成熟期：企業(yè)資金雄厚，技術(shù)先進，管理水平提高，市場競爭能力強，增長趨勢減緩，逐漸轉(zhuǎn)向開發(fā)新產(chǎn)品，尋求新利潤增長點，可供選擇的融資方式更是多樣；衰退期：產(chǎn)品市場份額下降，銷量和利潤下滑，前期舉債使企業(yè)財務(wù)風(fēng)險較高，應(yīng)減少債務(wù)融資，擴大留存收益等內(nèi)源性融資。

三、北科光大的企業(yè)生命周期劃分

（一）北科光大簡介

北京北科光大信息技術(shù)股份有限公司（簡稱北科光大），創(chuàng)建于2002年，注冊資本為2 000萬元，2008年在新三板掛牌上市。截至2019年，注冊資本達10 414.19萬元。主營3D數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)和政務(wù)信息化建設(shè)，目前已擁有60多項國家技術(shù)專利和軟件著作權(quán)，是中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)百家創(chuàng)新性企業(yè)，國家級高新技術(shù)企業(yè)。

（二）北科光大周期劃分

1.主營業(yè)務(wù)收入、資產(chǎn)及其增長率

在高新企業(yè)初創(chuàng)期，各方面尚不完善，經(jīng)營風(fēng)險大；進入成長期，企業(yè)發(fā)展速度變快，擴大生產(chǎn)規(guī)模搶占市場份額是該時期主要目標；步入成熟期，企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品已定型，銷售渠道也日漸完善，市場份額達到最高，此時收入增速減緩。

圖1 北科光大歷年營收、資產(chǎn)及其增長率

從上可知，主營業(yè)務(wù)收入呈波動變化狀態(tài)，在2014年達到最高點，營收為3 735萬元，2014年及其之后各年收入數(shù)額基本大于2014年之前各年收入數(shù)額；其增長率是繼2007年后的第二高，2014年以前，營收增長率呈上升趨勢，之后出現(xiàn)下降，甚至為負數(shù)。2015年資產(chǎn)激增，增長率達120%為近年最高，主要在于北科光大于2015年發(fā)行8 000萬元股票，此后增長率呈負數(shù)，資產(chǎn)總額在2015年達到最高值后便逐年下降，2015年之前的各年增長率基本高于2015年之后。故2014年是重要時間節(jié)點（詳見圖1所示）。

2.北科光大現(xiàn)金流量

一般來講，初創(chuàng)期企業(yè)的投資與經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負，而籌資活動為正。企業(yè)研發(fā)和初始投產(chǎn)都需大量資金，無暇開展外部投資，且當時產(chǎn)品是否滿足市場需求還不明確；高速成長期，經(jīng)營和籌資活動現(xiàn)金凈流量為正，投資活動為負，產(chǎn)品快速占領(lǐng)市場，產(chǎn)品銷售額上升，為擴大市場還需資金補給，內(nèi)部資金還不能滿足資金需求；成熟期，企業(yè)經(jīng)營和投資活動現(xiàn)金凈流量為正，籌資活動為負，產(chǎn)品市場份額已飽和，銷售趨于穩(wěn)定。

結(jié)合企業(yè)現(xiàn)金流量表可知，2014年之前，其經(jīng)營、投資、融資活動現(xiàn)金凈流量呈現(xiàn)正負正狀態(tài)，之后則是經(jīng)營與投資活動現(xiàn)金凈流量正負相間，且投資活動數(shù)額較大，其中投資活動流出量中購建長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金在2014年及之前年份所占投資活動總流出額近100%，在2015年及之后所占份額不足5%，主要用于對外投資，企業(yè)投資方向發(fā)生重大變化，2014年及之前符合企業(yè)成長期特點。

3.產(chǎn)品生命周期

企業(yè)生命周期與產(chǎn)品生命周期相輔相成，相互影響。一方面，高新企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量與市場決定企業(yè)興衰，發(fā)展前景窄、潛力低的產(chǎn)品面臨巨大競爭壓力，故在初創(chuàng)期對產(chǎn)品選擇與對產(chǎn)品后續(xù)研發(fā)上務(wù)須謹慎；另一方面，企業(yè)生命周期影響產(chǎn)品研發(fā)與市場投入時間，決定專利、產(chǎn)權(quán)使用時限。兩者相互影響著整體發(fā)展時間跨度和各階段時間長短。北科光大作為高新企業(yè)，從專利戰(zhàn)略而言，成長期多以引入期和成長期的產(chǎn)品組合作為主要戰(zhàn)略，進行專利研發(fā)和引進、維護工作，為后期應(yīng)用發(fā)展打下基礎(chǔ)；成熟期的高新企業(yè)加強對專利產(chǎn)品的對外宣傳并強化專利管理。故以無形資產(chǎn)、銷售費用及其增長率為研究指標。

結(jié)合財務(wù)報表可知，無形資產(chǎn)總額逐年上升，增長率在2014年達到最高為105.10%，在2014年及其之前的增長率變動較大，平均增長率為18.34%，2014年之后平均增長率不足5%，2014年及之前符合成長期企業(yè)的重心在于專利研發(fā)與引進的特點。尤其是國內(nèi)首家擁有自主知識產(chǎn)權(quán)、提供在線全自動3D建模的3DCloud云服務(wù)平臺，于2014年10月正式對外開放，表明企業(yè)從研發(fā)引進專利轉(zhuǎn)向品牌與專利的宣傳，是企業(yè)步入成熟期的重要標志。

綜上，北科光大2006年初確定戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移計劃，2008年研發(fā)3D技術(shù)，2011年取得重大技術(shù)突破，2014年正式開放3DCloud云服務(wù)平臺。無論從各指標來看，還是從企業(yè)經(jīng)營、投資、融資活動現(xiàn)金凈流量看，或從產(chǎn)品生命周期看，2014年都是重要時間節(jié)點。故北科光大初創(chuàng)期為2002-2005年，成長期為2006-2014年，成熟期為2015年至今。

四、北科光大融資策略分析

（一）北科光大各階段融資策略

1.初始期（2002-2005）

2002年北科光大成立，侯魯民、劉太榮等5人出資2 000萬元。其中侯魯民出資額最多，為1 780.4萬元，所占比例達89.02%。2 000萬元資本中，貨幣資本金額僅8.47萬元，其余以非專利技術(shù)方式入股。

2.成長期（2006-2014）

2010年北科光大獲300萬元信用貸款。2011年北科光大展開首次非公開定向融資，并成功募集資金1 500萬元，注冊資本增至3 147.92萬元。此次募集資金全部用于公司主營業(yè)務(wù)。增資后，侯魯民持股比例降至85.97%，仍為北科光大最大股東，公司實際控制人未變化。2011年，侯魯民將其持有的80萬股有限售條件股份質(zhì)押給杭州銀行股份有限公司北京支行，為其向公司提供的300萬元貸款進行質(zhì)押擔保。同年借入北京交通銀行200萬元貸款，皆用于補充公司流動資金，發(fā)展主營業(yè)務(wù)。2013年增加杭州銀行短期貸款270萬元。2008-2014年獲政府補助資金共935萬元，每年獲政府補助最高不過360萬元。北科光大在成長期的融資方式以增發(fā)股票為主，輔之以信用貸款和政府補助，但金額較小，并未借入長期借款或發(fā)行債券。

3.成熟期（2015-至今）

2015年北科光大公司進行第二次股票發(fā)行，本次共募集資金8 000萬元，注冊資金增至5 207.09萬元。募集資金主要用于加快建立以3DCould云服務(wù)平臺為核心的應(yīng)用生態(tài)圈，強化推廣以三維產(chǎn)品為特色的電子商務(wù)平臺，補給企業(yè)流動資金及收購關(guān)聯(lián)優(yōu)秀企業(yè)。本次增資后，侯魯民夫婦持股比例降至64.39%，仍掌握北科光大實際控制權(quán)。此外，北科光大在此期間共獲政府補助480萬元。

（二）融資效果分析

1.償債能力

結(jié)合報表可知，北科光大成熟期的流動、速動和現(xiàn)金比率均高于且遠超過成長期，這與2015年北科光大發(fā)行8 000萬元股票有關(guān)，成長期短期償債能力指標也遠遠超過一般比值水平。實際上，北科光大自成立以來，負債籌資方式單一，全部為短期借款且數(shù)額較小，最大借款數(shù)額不超過500萬元，企業(yè)歷年資產(chǎn)負債率大多不足5%；進入成熟期后，北科光大資產(chǎn)負債率平均值僅為1.43%。故北科光大償債壓力小，財務(wù)風(fēng)險較低。但2019年各項指標持續(xù)下降，現(xiàn)金比率更是驟降，現(xiàn)金流量比率歷年數(shù)值都較低，并在2019年創(chuàng)新低，現(xiàn)金流量比率未隨北科光大進入成熟期而上升，反而下降，表明經(jīng)營情況有惡化趨勢。

2.盈利能力

從報表可知，北科光大歷年資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率數(shù)額相差無幾，表明企業(yè)在成長期和成熟期對負債籌資應(yīng)用較少，企業(yè)輸血功能運營多依賴股權(quán)籌資。且兩項指標整體呈下降趨勢，進入成熟期后降速更快，2018、2019年呈負值。此外，北科光大銷售利潤率逐年降低，整體呈下降趨勢，從2007年的3.09%降至2013年的2.04%，在2014年小幅上升后，進入成熟期，其下降速度不斷加快，2019 年甚至達-107.28%。具體來說，在北科光大成長期，相較于營業(yè)成本，期間費用對企業(yè)利潤侵蝕更大，在成長期，期間費用占營收比重平均值達60%，2015年后占比不斷加大，在2019年甚至達97.70%，營業(yè)成本占營收比重在2018年和2019年升至70%左右。故北科光大盈利能力較差，經(jīng)營風(fēng)險較大，內(nèi)源性融資有難度。

3.營運能力

從上可知，北科光大歷年流動、非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化較小，略微下降，而應(yīng)收賬款存貨的周轉(zhuǎn)率總體呈上升趨勢，在2014年出現(xiàn)第一個小高峰后，進入成熟期后的2017年達到更大高峰，之后便急轉(zhuǎn)直下，2019年再次下降（見圖2）。整體看來，北科光大營運能力較好，但近年有下降趨勢，需強化對存貨與應(yīng)收賬款等資產(chǎn)的管理。

圖2 北科光大歷年營運能力指標

五、北科光大融資策略評價

（一）采取符合企業(yè)生命周期的融資方式

企業(yè)在不同階段有不同特點和目標，所采用的融資方式也各有差異。初創(chuàng)期：企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，競爭力弱，主要目標是生存，而外部融資難度較大，在該階段多為內(nèi)源性融資；成長期：企業(yè)營收和利潤有所增長，資金得到一定積累，而擴大企業(yè)規(guī)模的成長期目標需要大量資金，則可通過股權(quán)或負債籌資來獲得資金；成熟期：企業(yè)盈利能力、產(chǎn)品競爭實力較強，此時市場份額占比最高，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險低，維持市場占有率是當期目標，可選擇的籌資方式在該階段也最多。北科光大歷經(jīng)初創(chuàng)期、成長期和成熟期，其在不同階段所采用的融資方式與該企業(yè)的生命周期相適應(yīng)。

（二）結(jié)合企業(yè)實情選擇融資方式

從北科光大歷年采取的融資方式可知，北科光大多采用股權(quán)融資，偶有短期借款，無債券和長期借款。首先，我國企業(yè)發(fā)行公司債券的條件較為嚴苛，且定期還本付息屬于剛性義務(wù)約束，一旦支付困難，企業(yè)面臨破產(chǎn)危機，財務(wù)風(fēng)險和企業(yè)財務(wù)壓力較大；其次，從上述對北科光大歷年盈利能力指標的分析可知，北科光大經(jīng)營狀況堪憂，近年連年虧損，營收變化不穩(wěn)定，企業(yè)盈利質(zhì)量、造血功能較差，而長久依賴外部融資也不現(xiàn)實。

（三）強化企業(yè)內(nèi)源性融資能力

從前述分析可知，企業(yè)盈利質(zhì)量較差，經(jīng)營情況有惡化趨勢，嚴重影響企業(yè)內(nèi)源性融資能力。成熟期后，北科光大在盈利狀況堪憂情況下，將股權(quán)融資募集的大量資金用于購買交易性金融資產(chǎn)，而非改善企業(yè)經(jīng)營狀況，公允價值變動損失侵蝕著企業(yè)利潤，即使為企業(yè)帶來一定利潤，也具有暫時性，增強自身造血功能，提升內(nèi)源性融資能力，才能助力企業(yè)良性發(fā)展。

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