關(guān)于投資者情緒與中國(guó)股票市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)的研究

孫丹丹 遼寧財(cái)貿(mào)學(xué)院

股票市場(chǎng)中的波動(dòng)性和價(jià)格走勢(shì)是投資者多種交易行為共同作用的結(jié)果，投資者相關(guān)交易決策行為還容易受到投資者情緒以及貨幣政策等方面的影響。投資者持有悲觀或樂(lè)觀等非理性狀態(tài)下，股票市場(chǎng)中的反應(yīng)也和投資者理性狀態(tài)下的發(fā)展?fàn)顩r存在明顯差異，特別是在我國(guó)股票市場(chǎng)中表現(xiàn)得較為明顯。

一、投資者情緒和股票市場(chǎng)關(guān)系研究現(xiàn)狀

投資者情緒和股票市場(chǎng)的關(guān)系研究中，從行為金融理論誕生后，相關(guān)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性研究始終是學(xué)界重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容。而投資者情緒以及股票市場(chǎng)表現(xiàn)之間具有密切聯(lián)系，投資者于股票市場(chǎng)中所獲得的超額收益和投資者情緒之間屬于正相關(guān)關(guān)系，但投資者自身的樂(lè)觀情緒在某些條件下，還會(huì)使股市內(nèi)波的波動(dòng)性降低，促進(jìn)股市內(nèi)未來(lái)超額收益增加，反之亦然。感情和情緒還會(huì)對(duì)投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)忍耐能力產(chǎn)生直接影響，樂(lè)觀情緒和股市泡沫之間屬于一種正相關(guān)關(guān)系，至于投資者的悲觀情緒則會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大投資者規(guī)避損失的程度。投資者自身情緒變化還和股票同期收益之前存在明顯聯(lián)系，但無(wú)法對(duì)股票未來(lái)收益進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。投資者情緒以及股票市場(chǎng)的未來(lái)收益之間屬于一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。將央視看盤數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)樣本，結(jié)合EGARCH模型進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，投資者情緒波動(dòng)在我國(guó)滬深收益方面的影響較為突出[1]。

二、投資者情緒和股票市場(chǎng)關(guān)系分析

（一）貨幣政策相同條件下股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)隨投資者情緒提升

投資者情緒沒(méi)有出現(xiàn)任何變化的條件下，股票市場(chǎng)中的價(jià)格波動(dòng)，會(huì)隨著基礎(chǔ)利率提升而降低。投資者情緒對(duì)于股票市場(chǎng)價(jià)格的影響以及貨幣政策在股票市場(chǎng)價(jià)格方面的影響是互相抵消的，貨幣政策在對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控過(guò)程中，相關(guān)調(diào)控效果，容易被投資者情緒左右，產(chǎn)生負(fù)面影響。實(shí)際股票市場(chǎng)中的波動(dòng)性和投資者情緒兩種因素屬于一種正相關(guān)關(guān)系，而實(shí)際波動(dòng)變化主要是投資者情緒以及貨幣政策共同作用的結(jié)果。在股票市場(chǎng)于長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展中呈現(xiàn)出不斷上漲條件下，中央銀行通常會(huì)選擇提升銀行存款再貼現(xiàn)率以及準(zhǔn)備金率，實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)回收過(guò)量貨幣等手段，結(jié)合緊縮貨幣政策幫助進(jìn)一步提升市場(chǎng)利率和降低市場(chǎng)中的貨幣供給量，對(duì)股票市場(chǎng)中的上漲價(jià)格進(jìn)行合理控制[2]。

（二）股票價(jià)格上漲會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化投資者樂(lè)觀情緒

股票相關(guān)市場(chǎng)價(jià)格的提升，會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化投資人員樂(lè)觀情緒，促進(jìn)投資者形成更多的股票購(gòu)買欲望，促進(jìn)股票市場(chǎng)價(jià)格不斷提升。股票市場(chǎng)價(jià)格的提升、下降、偏離價(jià)值或回歸基礎(chǔ)價(jià)值等，主要是由投資者自身樂(lè)觀情緒以及我國(guó)相關(guān)貨幣政策綜合影響后的結(jié)果。假如投資者自身樂(lè)觀情緒在股票市場(chǎng)價(jià)格提高方面的正效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出貨幣調(diào)控政策所形成的負(fù)效應(yīng)，則貨幣政策在股票市場(chǎng)的調(diào)控效果便會(huì)被進(jìn)一步掩蓋，即便能夠在短期內(nèi)減緩股票市場(chǎng)中的價(jià)格提升趨勢(shì)，但無(wú)法在長(zhǎng)期發(fā)展中，對(duì)股票價(jià)格上漲進(jìn)行有效遏制，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性擴(kuò)大進(jìn)行有效管理。假如投資者自身對(duì)于股票市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒在股票價(jià)格提升方面的正效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于貨幣調(diào)控政策所形成的負(fù)面效應(yīng)，則股票市場(chǎng)中的貨幣政策調(diào)控效果便會(huì)被準(zhǔn)確顯示出來(lái)，股票市場(chǎng)價(jià)格的回調(diào)，會(huì)進(jìn)一步降低股票波動(dòng)性。

比如我國(guó)股票市場(chǎng)大牛市行情階段，即2007年1月份到10月份之間，中國(guó)人民銀行為了對(duì)股票市場(chǎng)中的過(guò)快提升速度進(jìn)行有效遏制，先后五次針對(duì)銀行存貸款利率實(shí)施上調(diào)處理，而上證指數(shù)于銀行存貸利率提升信息發(fā)出后，第一個(gè)交易日內(nèi)呈現(xiàn)出上漲趨勢(shì)。該階段內(nèi)，銀行存款相關(guān)準(zhǔn)備金率實(shí)施了8次上調(diào)，上證指數(shù)僅在一次準(zhǔn)備金率上調(diào)后第一個(gè)交易日中出現(xiàn)下跌現(xiàn)象，剩下的七次里全部呈現(xiàn)出上漲趨勢(shì)。對(duì)存款準(zhǔn)備金率和銀行存貸利率進(jìn)行頻繁上調(diào)過(guò)程中，依然未能阻擋我國(guó)股票市場(chǎng)的整體上升趨勢(shì)，相關(guān)上證指數(shù)在該階段內(nèi)，從原本的2715.72點(diǎn)飛速提升到6124.04點(diǎn)，整體上漲幅度達(dá)到了125.5%。而我國(guó)股票市場(chǎng)于該階段在貨幣調(diào)控的真實(shí)反應(yīng)，其實(shí)便是投資者自身樂(lè)觀興趣在股票市場(chǎng)價(jià)格上升過(guò)程中形成的正效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出貨幣政策調(diào)控下的負(fù)面政策的結(jié)果。

（三）股票市場(chǎng)長(zhǎng)期下跌條件下會(huì)使投資者悲觀情緒惡化

股票市場(chǎng)如果處于長(zhǎng)期下?tīng)顟B(tài)下，會(huì)使投資者自身悲觀情緒進(jìn)一步惡化，促進(jìn)投資者形成一種遠(yuǎn)離股票市場(chǎng)的強(qiáng)烈愿望。結(jié)合前景理論分析，人們通常存在一種規(guī)避損失的心理偏好，不愿意按照低價(jià)購(gòu)買下的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)來(lái)出售股票，同時(shí)堅(jiān)持股票持有時(shí)間足夠長(zhǎng)，便能夠看到股票價(jià)格的回升。投資者基于損失規(guī)避心理以及悲觀情緒的雙重影響作用下，通常不會(huì)將手中持有股票大量賣出，而是暫時(shí)脫離股票市場(chǎng)，在一旁觀望等待。隨著投資者自身?yè)p失厭惡心理偏好以及悲觀情緒的不斷提高，其暫不參與股票市場(chǎng)、原理股票市場(chǎng)的欲望便會(huì)越加強(qiáng)烈。而基于該種條件下，中央銀行便會(huì)采取寬松貨幣政策，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)中的貨幣供給量，降低市場(chǎng)利率，同時(shí)還會(huì)遏制股票市場(chǎng)價(jià)格下跌。基于投資者自身悲觀情緒下，不會(huì)于短時(shí)間內(nèi)購(gòu)入股票，導(dǎo)致股票市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于一種低位盤整狀況。實(shí)際上使股票市場(chǎng)中的價(jià)格波動(dòng)進(jìn)一步縮小。我國(guó)股票市場(chǎng)于長(zhǎng)達(dá)20多年的發(fā)展過(guò)程中，頻繁出現(xiàn)低位震蕩問(wèn)題，從某種條件下能夠體現(xiàn)出相關(guān)結(jié)論的正確性與合理性。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，通過(guò)研究投資者情緒對(duì)于我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)影響，能夠掌握投資者基于悲觀或樂(lè)觀等非理性狀態(tài)下，股票市場(chǎng)面向貨幣政策的反應(yīng)特征，從而為穩(wěn)定我國(guó)股市發(fā)展提供有效的參考依據(jù)，充分掌握股市發(fā)展規(guī)律。