銅冶煉企業(yè)盈利模式及規(guī)避價格風(fēng)險方法

羅懿萍 銅陵有色金屬集團股份有限公司金冠銅業(yè)分公司

一、我國銅冶煉行業(yè)現(xiàn)狀

隨著中國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，我國電銅的消費量從1990年的約50萬噸快速增長到2019年的約1220萬噸，占全球電銅產(chǎn)量的50%。同時由于國內(nèi)銅精礦產(chǎn)能不足，供應(yīng)趨緊，對進口銅精礦依賴性日益嚴重。銅精礦成規(guī)模進口從1995年的48.5萬噸增長到了2019年的2200萬噸（約合550萬噸銅），約占全球各國銅精礦總進口量的62%。目前銅價還不足以刺激國外礦山企業(yè)大規(guī)模開采，因此銅精礦供應(yīng)偏緊的局面可能將維持較長時間。

另一方面由于近些年國家對環(huán)保的重視，自2006年就開始陸續(xù)出臺促使銅冶煉工藝升級的政策法規(guī)，從政策上助力銅冶煉工藝水平的提升，2006年7月21日，國家發(fā)改委發(fā)布了《銅冶煉行業(yè)準入條件》。2010年8月5出臺《銅冶煉企業(yè)準入公告管理暫行辦法》。目前中國應(yīng)用的銅冶煉技術(shù)種類世界最多，工藝已步入世界一流，接近至部分超越日韓。

2019年5月粗銅冶煉費（TC）的價格回落到67.5美元/千噸，處于近五年最低水平，顯示了國內(nèi)冶煉產(chǎn)能充足而銅精礦供給相對偏緊。2020年由于新冠疫情的影響，銅精礦供應(yīng)偏緊的情況進一步加劇。而隨著我國對環(huán)保的重視，廢雜銅進口大幅下降?？傮w來說原料供應(yīng)緊張，冶煉能力充足。

二、銅冶煉企業(yè)的利潤構(gòu)成

銅精礦成本主要采用銅價扣除冶煉加工費方式定價。國內(nèi)銅精礦價格=上交所銅價乘以計價系數(shù)乘以精礦品位，再扣除因品位差異、雜質(zhì)超標(biāo)扣除的費用算，進口銅精礦成本=倫敦交易所銅價-TC/RC。銅的銷售價格=LME/SHFE銅價+升跌水。銅冶煉企業(yè)的利潤=銷售銅價—冶煉加工成本（采購銅價—冶煉加工費）=（銷售銅價-采購銅價）+（TC/RC-冶煉加工成本）。其中冶煉加工費（TC/RC）與冶煉加工成本的差額即為銅冶煉企業(yè)的核心利潤，另外副產(chǎn)品的價格也是影響利潤的一方面，而銷售銅價與采購銅價的價差變動為銅冶煉企業(yè)所面臨的價格風(fēng)險。具體來說，購銷價差變動風(fēng)險主要來自定價時間的不匹配以及定價市場的不匹配（國際銅價主要參考LME價格，國內(nèi)銅價參考SHFE價格，出口銅的匯率等），定價（又稱作價）方式的不匹配（固定價格、均價、點價等）。

三、套期保值方法

由于現(xiàn)貨和期貨市場受同一供求關(guān)系的影響，兩個市場價格走勢趨同，略有基差，在兩個市場進行相反的操作，期貨市場的盈利可以彌補現(xiàn)貨市場的虧損，或者現(xiàn)貨市場的產(chǎn)品升值由期貨市場的虧損抵消。根據(jù)傳統(tǒng)的套期保值理論，為達到完全規(guī)避銅價波動風(fēng)險的目標(biāo)，在期貨市場的操作必須遵循四個原則：商品種類相同、交易方向相反、交易數(shù)量相同、交易月份相同或相近。

即在現(xiàn)貨市場上買入或賣出一種貨物時，在期貨市場賣出或買入相同數(shù)量的期貨。這樣經(jīng)過一段時間價格變動后，現(xiàn)貨買賣出現(xiàn)的虧損和盈利，由期貨市暢來抵銷或彌補，這樣就在最大程度上規(guī)避了價格風(fēng)格。

在實際操作中，一般根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營計劃，確定預(yù)計消耗的原材料數(shù)量，用計劃生產(chǎn)數(shù)量除以天數(shù)得到平均每天的虛擬銷售量（由于標(biāo)準電解銅產(chǎn)品變現(xiàn)能力較強，因此可將計劃生產(chǎn)數(shù)量作為預(yù)期銷售數(shù)量的估計值），用銷售規(guī)劃量減去對應(yīng)當(dāng)天預(yù)期原材料作價到貨量得到風(fēng)險敞口的差額，對該差額在期貨市場上進行買入或者賣出套期操作，并進行動態(tài)調(diào)整。該種操作方案將相同作價期的價格波動風(fēng)險首先在企業(yè)內(nèi)部進行對沖，對剩余的凈風(fēng)險頭寸（即現(xiàn)貨購進庫存+期貨多頭持倉-已簽署的銷售合同-期貨空頭持倉）進行套保，這樣可以有效避免逐一完全套保帶來的大量資金占用，提升套保操作效率；但對期貨套保團隊人員對企業(yè)風(fēng)險敞口的預(yù)判能力和整體風(fēng)控水平提出了較高的要求。

四、套期保值效果影響因素

上文中所述傳統(tǒng)套期保值方法能否實現(xiàn)完全套保的效果，即期現(xiàn)市場的收益與損失完全抵消，一取決于基差風(fēng)險。某一地點某種商品的基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格。由于套利行為的存在基差的影響遠遠小于銅價變動的影響，套期保值實際上就是用較小的基差風(fēng)險代替較大的現(xiàn)貨價格風(fēng)險。二國內(nèi)外價差風(fēng)險，由于參與LME期貨交易資格限制、境內(nèi)交易的便利性，國內(nèi)銅企業(yè)主要選擇在國內(nèi)期貨市場進行期貨合約套期保值操作。但國內(nèi)外銅價很難保證完全同步變化，因此對需要從國外進口銅精礦進行冶煉的國內(nèi)銅企而言，即使進行完全套期保值，也難以完全規(guī)避國內(nèi)外交易市場的價差變化帶來的波動。

在實踐中，套期保值出現(xiàn)巨虧一般有以下兩點原因：一、以套期之名行投機之實，由于套期工具在規(guī)避了巨大的價格風(fēng)險的同時，也往往失去了很大的投機利潤。期貨市場高杠桿作用，在巨額利潤面前，企業(yè)容易不按四條原則進行操作，忘記了初心，不自覺地進行著投機的交易。比如期貨市場的量遠遠大于對應(yīng)的現(xiàn)貨市場，高價買入期貨后無消化渠道，被套牢低價賣出。二、企業(yè)內(nèi)部期貨交易的風(fēng)險管理規(guī)則不完善。規(guī)則不完善的同時，靠個別人或管理者的個人判斷，往往隱藏著巨大的投機風(fēng)險。期貨交易需要從業(yè)人員掌握準確完備的信息，按照程序規(guī)則，在一定范圍內(nèi)執(zhí)行，另外要多學(xué)習(xí)期貨市場交易規(guī)則，熟悉市場，防止行情誤判，反向操作。