論產(chǎn)融結合融資方式對傳統(tǒng)融資優(yōu)序理論的挑戰(zhàn)

姜國棟 山東國惠投資有限公司

傳統(tǒng)的產(chǎn)融結合在是指產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)在經(jīng)濟運行中為了共同的發(fā)展目標和整體效益通過參股、持股、控股和人事參與等方式而進行的內在結合或融合，是實體企業(yè)與金融業(yè)兩大行業(yè)的結合。本文指出的產(chǎn)融結合指企業(yè)自身利用產(chǎn)業(yè)或業(yè)務鏈條開展融資業(yè)務，緊密程度更高。下面將以供應鏈金融、消費金融、資產(chǎn)證券化三種創(chuàng)新型融資形式為例，對其對給傳統(tǒng)融資優(yōu)序理論帶來的挑戰(zhàn)進行簡要闡述。

一、產(chǎn)融結合融資方式

（一）供應鏈金融

指銀行將核心企業(yè)和上下游企業(yè)聯(lián)系在一起提供靈活運用的金融產(chǎn)品和服務的一種融資模式。銀行向核心企業(yè)提供融資和其他結算、理財服務，同時向客戶的供應商提供貸款及時收達的便利，或者向其分銷商提供預付款代付及存貨融資服務。

通過商業(yè)信用為企業(yè)提供流動資金，通過抬高產(chǎn)品價格取得資金使用成本。賺取資信利差，經(jīng)濟情況不好時，除生產(chǎn)環(huán)節(jié)分工外，銷售環(huán)節(jié)也分工。供應鏈金融產(chǎn)生前提條件是利息資信比較優(yōu)勢。保障要素是上下游風險控制要做好，不要把風險積累到自己身上，整體風險是降低了，產(chǎn)業(yè)鏈資金風險下降了，購買方可以專心做業(yè)務。供應方的貨要監(jiān)控起來，ERP 系統(tǒng)存貨系統(tǒng)開放，倉庫安裝攝像頭，產(chǎn)品線聯(lián)網(wǎng)開放等。監(jiān)管物流，資金回流，保證貨物在閉環(huán)中流動。例如：汽車生產(chǎn)廠、汽車4s 店、銀行三方，汽車生產(chǎn)廠家將汽車銷售給4S 店，生產(chǎn)廠提供擔保，4S 店從銀行借款支付給汽車廠。一是對于汽車生產(chǎn)廠來說，對4S 店提供擔保，但汽車是可以監(jiān)管起來的，風險可控，如果4S 店不購買汽車，汽車存貨積壓在廠家也占用大量的資金，這樣即可以減少存貨資金占用，還可以從4S 店收取一定的手續(xù)費。二是對于4S 店來說，從銀行可以取得資金，汽車廠家提供擔保，用于汽車銷售業(yè)務的正常開展，可以說是花別人的錢，做自己的業(yè)務，何樂而不為呢？三是對于銀行來說，提供貸款，有兩方的保證，加上汽車和汽車銷售款的監(jiān)管，風險可控。類似供應鏈金融的關鍵是，對汽車和汽車回款流向的監(jiān)管，保證在閉環(huán)中運作。

（二）消費金融

消費金融區(qū)別于其他融資方式的最主要方面是，融資資金不來源于提供資金的回報，來源于提前消費的利息。消費金融利率非常高。資信情況好的實體企業(yè)會成為資金的中心，最終流向都集中到好的實體企業(yè)。具有單筆授信額度小、審批速度快、無須抵押擔保、服務方式靈活、貸款期限短等獨特優(yōu)勢。

（三）資產(chǎn)證券化

指以基礎資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。是未來最重要的融資手段。

主體要求不高，可以成立SPV 公司，把基礎資產(chǎn)放里面，對外承擔風險，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，風險隔離。典型平臺：公司、信托、專項資管計劃、資產(chǎn)支持計劃。最主要的為信托和專項資管計劃?；A資產(chǎn)必須符合下列條件：一是能在未來產(chǎn)生可預測的穩(wěn)定現(xiàn)金流；二是企業(yè)對基礎資產(chǎn)擁有真實、合法、完整的所有權；三是基礎資產(chǎn)可合法轉讓；四是基礎資產(chǎn)具有獨立、真實、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄；五是基礎資產(chǎn)為合同權利的，有關合同應當真實、合法，未來收益金額能夠基礎確定。

二、創(chuàng)新型融資對傳統(tǒng)融資優(yōu)序理論的挑戰(zhàn)

根據(jù)企業(yè)融資理論，企業(yè)優(yōu)序融資的順序：首先是內部融資；其次是債務融資；再次為優(yōu)先股、可轉債等夾層融資；最后是普通股融資。產(chǎn)融結合情況下，創(chuàng)新型融資方式，對傳統(tǒng)融資優(yōu)序理論有以下挑戰(zhàn)。

（一）融資主體不再是單一主體

傳統(tǒng)融資優(yōu)序理論是建立在單一融資主體的基礎上，而產(chǎn)融結合情況下，一項融資業(yè)務有多個融資主體參與，融資主體界限不再分明。供應鏈金融的上下游，企業(yè)自身的融資是通過與其他企業(yè)的業(yè)務合作完成的。消費金融方式，本身融資主體是個體，但個體融資需要支付的利息構成消費金融公司的資金來源，消費金融公司本身轉換成了融資主體。

（二）融資成本不是主要考慮因素

傳統(tǒng)融資優(yōu)序理論主要是從融資成本的角度排序，由低到高。而產(chǎn)融結合融資時，融資成本不再是最主要的考慮因素，更主要的是考慮與業(yè)務的結合度，有時會優(yōu)先選擇成本高的融資方式。比如供應鏈金融從上游企業(yè)取得資金和直接從金融機構取得資金相比，成本會更高，但可以減少企業(yè)融資的精力，專一把業(yè)務做好，取得的不僅是資金，還可以和上游企業(yè)綁定合作關系，維持長期的合作。

（三）融資來源不是本金

傳統(tǒng)的融資優(yōu)序理論指出的融資方式，融資來源均為直接融入的資金，而產(chǎn)融結合時，可以通過業(yè)務融資，以業(yè)務融資衍生出的融資方支付的利息為主要的融資資金來源。如消費金融，就是以消費過程中，貸款人承擔的利息積累起來，量大沉淀下來成了基本固定的大額資金。

（四）融資分類不明確

傳統(tǒng)的融資優(yōu)序理論依次將融資方式分為四類，由內而外，成本由低到高。產(chǎn)融結合情況下，融資分類界限打破。比如通過資產(chǎn)證券化取得的融資，建立在企業(yè)的基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金注基礎上，是內部還是外部，是債還是股？

三、未來發(fā)展趨勢—產(chǎn)融結合

產(chǎn)融結合融資方式雖然不符合傳統(tǒng)融資優(yōu)序理論，但卻是企業(yè)最主要的未來發(fā)展趨勢。

產(chǎn)融結合的特點是強滲透性、互補性、組合優(yōu)化性、高效性。產(chǎn)融結合是產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定程度，尋求經(jīng)營多元化、資本虛擬化，從而提升資本運營檔次的一種趨勢。

阿里巴巴、京東等是產(chǎn)融結合最典型的代表。以搭建的網(wǎng)購商場為平臺，店家和顧客的資金沉淀在平臺上，形成龐大的資金池，擴大開展金融業(yè)務。格力電器的經(jīng)營模式也是很好的產(chǎn)融結合案例。通過對上游材料供應商和下游代理商的控制，進行無成本融資。提高企業(yè)自身的定價和議價能力，對上游材料供應商，延期付款，對下游產(chǎn)品代理商，預收貨款，一晚一早期間，就把資金沉淀在公司內部，無償使用。

產(chǎn)融結合被越來越多的企業(yè)所重視并予以付諸實踐。要想以產(chǎn)業(yè)為依托進行融資，必須有好的基礎資產(chǎn)，所以發(fā)展產(chǎn)業(yè)是根本。此外，產(chǎn)融結合還暗藏著市場風險、行業(yè)風險、關聯(lián)交易風險等。防控產(chǎn)融結合風險是重中之重，首先，要在集團文化中滲透風險管理的意識；其次，完善公司治理，搭建風險管理平臺；再次，加強產(chǎn)融結合的內控機制建設；最后，合理制定產(chǎn)融結合戰(zhàn)略?？傊?，產(chǎn)融結合是企業(yè)最主要的未來發(fā)展趨勢。