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    再融資新規(guī)政策出臺的思考和解讀

    2020-01-18 23:26:53肖慧榮西安藍(lán)曉科技新材料股份有限公司
    環(huán)球市場 2020年29期
    關(guān)鍵詞:再融資融資企業(yè)

    肖慧榮 西安藍(lán)曉科技新材料股份有限公司

    一、本次新規(guī)發(fā)布的背景分析

    再融資政策經(jīng)歷了起步-快速發(fā)展-政策收緊-再度松綁四個(gè)階段。從2013 年開始,A 股市場定增融資的規(guī)模持續(xù)增加,再融資的規(guī)模甚至超過IPO 資金的幾何倍數(shù)。再融資的發(fā)展,說明可上市公司對資本市場平臺的充分利用;但同時(shí)也暴露了再融資市場的許多亂象,產(chǎn)生了中小投資者利益受損的問題。國家針對不同階段推出的適度從緊、適度寬松的政策,但對于市場投機(jī)行為的控制效果欠佳。

    再融資新規(guī)在這個(gè)時(shí)刻出臺,套用國家政策層面的話說,就是“可以幫助上市公司恢復(fù)生產(chǎn)”,其實(shí)也體現(xiàn)了注冊制在再融資領(lǐng)域的逐步影響,同時(shí)也說明證監(jiān)會等主管機(jī)構(gòu)及時(shí)發(fā)現(xiàn)再融資市場存在的亂象、立即出臺新規(guī)應(yīng)對的及時(shí)性。通過降低門檻、簡化發(fā)行條件等有效措施來實(shí)施資本市場的規(guī)范化變革,提升金融資本服務(wù)社會發(fā)展的動(dòng)力和信心。

    二、再融資新規(guī)的詳細(xì)解讀

    (一)再融資新規(guī)修訂的主要內(nèi)容極其內(nèi)涵理解:

    1)降低門檻、精兵簡政,拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資需求的覆蓋范圍,降低融資端募集資金的難度。

    2)允許并大力扶持上市公司引入戰(zhàn)略投資者。對于戰(zhàn)略投資者的基本要求是必須具備技術(shù)資源和市場資源。能給上市公司帶來國際領(lǐng)先的技術(shù)資源,拉動(dòng)公司產(chǎn)業(yè)升級提升及盈利能力,有國際國內(nèi)領(lǐng)先的品牌、渠道、市場資源。

    3)解決上市公司發(fā)行窗口瓶頸選擇的老大難問題,間接可以加大上市企業(yè)的融資的市場認(rèn)可度及成功率。

    (二)本次再融資政策的修訂,主要針對定價(jià)及基準(zhǔn)日的確定、再融資適用規(guī)則的變化、投資者規(guī)模等三大方面內(nèi)容。是對上市公司再融資需求的一次大解放、大釋放,企業(yè)可以擺脫束縛,全力推進(jìn)再融資工作,助力企業(yè)發(fā)展。

    具體從以下幾個(gè)方面進(jìn)行解讀:

    1.非公開發(fā)行對象數(shù)量限制取消,從原來的5、10,增加到35 個(gè)。將極大刺激提升直接融資參與者的熱情和活力。

    2.適時(shí)調(diào)整鎖定期:創(chuàng)業(yè)板上市公司非公開發(fā)行股票的定價(jià)和鎖定機(jī)制與主板(中小板)上市公司維持相同時(shí)間的統(tǒng)一周期。這樣,無論規(guī)模大小的公司,可以同政策框架下共享風(fēng)險(xiǎn)和利好。

    3.對原來的股票定價(jià)規(guī)則進(jìn)行調(diào)整:簡單概括就是九折到八折,可以促進(jìn)投資者的正當(dāng)合理利潤實(shí)現(xiàn)。

    4.適當(dāng)延長批文有效期限:從六個(gè)月延長到十二個(gè)月。

    5.減持不受減持規(guī)則限制,有助于提升投資市場參與者的交易活力和性價(jià)比,具有更大的自主性和靈活性。

    6.降低股票發(fā)行門檻的條框制約:即取消了最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%和非公開發(fā)行股票連續(xù)盈利2 年的限制條款。

    AID expression is induced by the activation of NF-κB caused by the H. pylori-induced inflammation in gastric epithelium cells. Additionally, TP53 mutations are induced by AID-producing gastric epithelium cells, which play an important role in stomach carcinogenesis.

    7.資金使用:簡單概括其核心內(nèi)容就是由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。

    三、再融資審核標(biāo)準(zhǔn)提出新的要求

    本次新規(guī)出臺的主要目的和意義,有助于規(guī)范上市公司的經(jīng)營行為,引導(dǎo)其扎根主營產(chǎn)業(yè)和行業(yè),在融資時(shí)理性融資、合理融資。提高融資效率將做重點(diǎn)規(guī)范,從而杜絕一些企業(yè)的投機(jī)行為?;谝陨希瑢τ谠偃谫Y的門檻、條件把控,要按照以下原則來執(zhí)行:

    1.強(qiáng)化上市公司對募集資金使用用途的監(jiān)督和管理,并合理引導(dǎo)。上市企業(yè)應(yīng)結(jié)合現(xiàn)有資金實(shí)力、日常經(jīng)營存量、自身企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況,合理確定融資規(guī)模。

    2.股票發(fā)行數(shù)量比例的調(diào)整。本次規(guī)定的擬發(fā)數(shù)量調(diào)整,是在2017 年原規(guī)定的基礎(chǔ)上,進(jìn)行的適度放寬,有利于上市公司擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模,提升生產(chǎn)能力。

    3.發(fā)行時(shí)間間隔。這一條的理解,應(yīng)該基于現(xiàn)有股東九折配股,自愿參加(券商必須以短信和交易軟件提示告知現(xiàn)有股東;配售未完成的部分,由定增投資人八折認(rèn)購;一定要樹立這個(gè)觀念:上市公司的現(xiàn)有局面,是現(xiàn)有股東撐起來的,一切拋開現(xiàn)有股東的做法,都是不合理的。

    四、再融資新規(guī)下業(yè)務(wù)機(jī)會分析

    (一)新規(guī)后條件雖有放寬,但部分限制措施還在。尤其對于保底定增的規(guī)定甚至有些收緊。

    首先,2016-2017 年以前那一段時(shí)間,我國定增市場規(guī)模很大。此次修訂雖有所放寬,但部分限制仍然存在。如關(guān)于定增融資規(guī)模雖然從發(fā)行前股本總額的20%適度放寬到30%,但依然有所限制;另關(guān)于融資間隔期再也繼續(xù)維持了2018 年證監(jiān)會監(jiān)管問答中再融資間隔原則上最少不少于6 個(gè)月的規(guī)定。

    其次,2017 年再融資新規(guī)前定增市場的火爆,也與定增市場上的保底定增有一定的關(guān)系。保底定增對偏向低風(fēng)險(xiǎn)的投資者吸引力較大。此次再融資規(guī)則修訂,明確禁止了保底定增條款,隨之與之相關(guān)的市場和需求也將受到限制。

    (二)從融資需求端挖掘機(jī)會,主要有以下幾類情況:

    1)資產(chǎn)負(fù)債率高、經(jīng)營現(xiàn)金流緊張、有息負(fù)債壓力大的企業(yè)

    近年來由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化及金融政策調(diào)整,部分上市公司直接融資不暢,財(cái)務(wù)壓力較大。2020 再融資新規(guī)頒布后,融資條件放寬,定增對投資者的吸引力大大增強(qiáng),定增募資一方面可以上上市企業(yè)償還債務(wù);也可以通過“債權(quán)認(rèn)購”方式實(shí)現(xiàn)“債轉(zhuǎn)股”。

    2)有并購需求的企業(yè)

    通過再融資進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購,業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型是上市公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營中常用的一種模式。產(chǎn)業(yè)并購、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需求的存在,必然產(chǎn)生再融資需求。

    3)有補(bǔ)充長期流動(dòng)資金需求的企業(yè)

    2019 年以來,證券市場注冊制正在有條不紊的推進(jìn)。在注冊制下,上市公司將逐漸產(chǎn)生分化,融資也將逐漸兩級分化,質(zhì)地優(yōu)良的公司融資更為便利,質(zhì)地粗劣的公司融資將更為困難。但短期內(nèi),由于注冊制還未深入貫徹和完全推廣,目前對質(zhì)地一般的小市值公司還存在著一定階段的融資紅利。因此,可以引導(dǎo)質(zhì)地一般、無強(qiáng)烈融資需求的小市值公司抓住融資紅利,通過融資補(bǔ)充長期流動(dòng)資金,為將來長遠(yuǎn)發(fā)展打下基礎(chǔ)。

    (三)從銷售端挖掘業(yè)務(wù)機(jī)會

    由于之前定增市場的蕭條,專注定增的私募基金基本離開了市場,銀行、券商資管、公募基金等由于風(fēng)控等原因,規(guī)模起來需要一定時(shí)間,短期內(nèi)或形成"僧多粥少"的局面。保薦機(jī)構(gòu)可考慮在合法合規(guī)的前提下,從銷售端切入并尋找市場和業(yè)務(wù)的機(jī)會。

    五、再融資新規(guī)帶來的影響

    從宏觀的角度看,此次再融資新規(guī)的出臺,有利于提高上市企業(yè)的直接融資比例,鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)快速成長,有效解決企業(yè)融資難、融資貴的核心問題,從而強(qiáng)力推進(jìn)上市企業(yè)充分利用資本市場做大做強(qiáng)。

    1.對于上市公司,放寬發(fā)行條件、優(yōu)化非公開發(fā)行制度安排,有利于公司通過資本市場募集資金發(fā)展業(yè)務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì),自2019年11 月份再融資征求意見稿出來至今,已有大約40 多份非公開發(fā)行預(yù)案,都做了兜底 “ 根據(jù)政策變化調(diào)整?!?可以想見,因?yàn)?017 年再融資新規(guī)被壓制的再融資熱情只可能進(jìn)一步爆炸式增長,接下來發(fā)布再融資預(yù)案的上市公司只會更多。與此同時(shí),將發(fā)行條件修改為信息披露要求,對于上市公司來說,信息披露的準(zhǔn)確性和及時(shí)性要求更高的。

    2.對于投資者,相較于2017 年出臺的再融資政策,本次出臺的規(guī)定修改定增的減持期和鎖定期,放寬定價(jià)基準(zhǔn)日和定價(jià)折扣,給予各個(gè)利益主體方更大的套利機(jī)會,有利于激發(fā)和提升投資者的投資熱情,降低投資者在定增投資方面的不確定性,進(jìn)而大幅改善上市公司的融資環(huán)境。

    3.對于中介機(jī)構(gòu),可以肯定,再融資新規(guī)正式適用之后,投行的再融資業(yè)務(wù)和收入會有較大的提升,同時(shí)鎖定期縮短及折價(jià)幅度提升將增加市場活躍度,利好股市,券商經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)也將受益于此。但是另一方面,不管是IPO,還是再融資,發(fā)行的難度只會越來越大,雖然適當(dāng)延長批文有效期,方便上市公司選擇發(fā)行窗口,但是真正受益的可能是那些承銷能力強(qiáng)、渠道資源廣的大型券商。

    4.本次再融資新規(guī)的出臺,激勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長,有效打擊市場投機(jī)行為。對大盤股的影響效果甚微,對于資本需求旺盛類的企業(yè)會產(chǎn)生較大的影響?!?定增—高送轉(zhuǎn)—減持 ” 的資金市場動(dòng)態(tài)循環(huán)態(tài)勢會得到強(qiáng)化。

    5.產(chǎn)業(yè)并購重組有可能成為下一個(gè)風(fēng)口。

    六、結(jié)束語

    綜上,再融資新規(guī)有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、化解杠桿風(fēng)險(xiǎn),提高資本市場整體吸引力,隨著定增規(guī)模不斷增長,企業(yè)直接融資比例將得到明顯改善。獲得再融資的企業(yè)降低杠桿率的方式,不再只是縮減債務(wù),也可以做大分母,重新獲得更好的發(fā)展機(jī)會。尤其對于之前融資受限的中小市值公司,有望通過再融資解決發(fā)展瓶頸,實(shí)現(xiàn)利潤和市值的跨越。

    從行業(yè)角度來看,代表中國產(chǎn)業(yè)升級的新經(jīng)濟(jì)行業(yè),如科技、醫(yī)藥、高端制造,再融資活動(dòng)會更加活躍。

    再融資新規(guī)在進(jìn)一步便利上市公司公開/非公開發(fā)行股票、提高直接融資比重、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等方面發(fā)揮著重要作用,今后上市公司是否再融資、何時(shí)再融資、如何再融資等更多決定權(quán)將交由上市公司和投資者等市場主體決定,有利于進(jìn)一步促進(jìn)上市公司的健康穩(wěn)健發(fā)展,進(jìn)一步夯實(shí)資本市場可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

    遺憾的是,最新發(fā)布的上市公司再融資新規(guī)尚未取消中國證監(jiān)會對上市公司公開/非公開發(fā)行股票的核準(zhǔn),期待監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠進(jìn)一步順應(yīng)市場化改革要求,進(jìn)一步松綁上市公司公開/非公開發(fā)行股票,進(jìn)一步提升資本市場的資源配置效率。

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