企業(yè)生命周期、管理者行為與會計穩(wěn)健性
——基于滬深A股上市公司的經驗證據(jù)

黃 娟,游 靜

(西南財經大學 會計學院，四川 成都 611130)

一、引 言

“穩(wěn)健性”是會計信息質量的內在要求(Basu，1997[1]；Watts，2009[2])，會計穩(wěn)健性本身亦是一項重要的公司治理機制。企業(yè)治理結構的完善程度會影響會計信息披露的穩(wěn)健程度。管理者是企業(yè)治理機構的重要成員，當前關于管理者異質性和會計穩(wěn)健性的研究主要集中在管理者的個人特征、高管團隊背景特征、管理者權力等方面(張兆國等，2011[3]；劉永麗，2014[4])，較少從管理者的行為特征出發(fā)，研究管理者行為對會計穩(wěn)健性的影響。

本文從管理者行為特征出發(fā)，嵌入企業(yè)生命周期研究視角，同時考察以下兩個方面的問題：一是靜態(tài)視角下，管理者行為對會計穩(wěn)健性的影響；二是動態(tài)視角下，企業(yè)各個生命周期管理者行為的動態(tài)差異性、管理者行為對會計穩(wěn)健性的動態(tài)影響。本文的主要貢獻體現(xiàn)在以下三個方面：一是管理者行為研究方面，拓展了單一從理性或非理性視角研究管理者行為經濟后果的研究模式，同時將理性和非理性的管理者行為作為解釋變量，研究管理者行為和會計穩(wěn)健性之間的靜態(tài)、動態(tài)相關關系。二是會計穩(wěn)健性成因研究方面，以往關于會計穩(wěn)健性成因的研究大多是靜態(tài)視角，本文嵌入企業(yè)生命周期這一動態(tài)研究視角，同時研究全樣本下和各個生命周期子樣本下管理者行為對會計穩(wěn)健性的影響，豐富和發(fā)展會計穩(wěn)健性動因研究。三是研究方法方面，本文選用單因素方差分析法研究管理者行為與企業(yè)生命周期的相關性，實證分析管理者代理行為、管理者過度自信行為在成長期、成熟期和衰退期的均值差異。

二、文獻回顧與理論分析

Bliss(1924)將“會計穩(wěn)健性”定義為“利潤要有充分可靠證據(jù)才能確認，所有損失要及時預判”[5]；國際會計準則委員會(IASB，1989)強調會計人員在選擇會計政策時要保持應有的謹慎，不應低估負債金額，不應高估資產價值[6]。對于管理者行為，現(xiàn)有研究主要從兩個維度展開：一種基于“理性經濟人”假設，認為管理者存在自利行為動機，管理者作為代理人與委托人存在利益沖突(Ross，1973[7]；Jenson 和 Meckling，1976[8])。另一種基于行為金融視角，認為管理者存在非理性的心理狀態(tài)和行為表現(xiàn)(連燕玲等，2012[9])。

(一)管理者代理行為對會計穩(wěn)健性的影響

管理者行為在一定程度上影響企業(yè)會計政策的選擇和會計信息披露(陳新和邢俊霞，2007[10])，所有權和控制權分離程度越大，則管理者代理權限越大，管理者代理行為越容易引起非效率投資(侯巧銘等，2017[11])。此外，管理者團隊背景特征的平均水平和異質性會對會計穩(wěn)健性產生一定影響(張兆國等，2011)[12]；管理層判斷對會計穩(wěn)健性具有替代效應，會計準則賦予管理層判斷越多，公司的會計穩(wěn)健性越低(周瑋和吳聯(lián)生，2015[13])。據(jù)此，本文提出研究假設1：

H1：管理者代理行為與企業(yè)的會計穩(wěn)健性負相關。

(二)管理者過度自信對會計穩(wěn)健性的影響

行為金融理論和管家理論認為管理者過度自信是管理者非理性行為的集中體現(xiàn)，過度自信的管理者既可能通過盈余管理行為向上調節(jié)會計盈余，也可能利用盈余管理達到下調會計盈余的目的(何威風等，2011[14]；趙剛等，2017[15])。王化成等(2014)[16]、羅勁博(2014)[17]研究表明會計穩(wěn)健性對公司業(yè)績具有調節(jié)作用，而過度自信的管理者對會計穩(wěn)健性具有顯著的負向影響。可見，過度自信的管理者由于認知偏差，容易高估自己的經營能力，低估市場經濟環(huán)境潛在的風險，這與會計穩(wěn)健性的要求是相悖的，因此，本文提出研究假設2：

H2：管理者過度自信行為與企業(yè)的會計穩(wěn)健性負相關。

(三)企業(yè)生命周期的不同階段管理者行為的動態(tài)差異性

1.企業(yè)不同發(fā)展階段管理者代理行為的動態(tài)差異性

企業(yè)在不同發(fā)展階段，管理者代理行為呈現(xiàn)出動態(tài)差異性(侯巧銘等，2017[18])。本文選取現(xiàn)金流劃分法將企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。在初創(chuàng)期，企業(yè)兩權合一，不存在管理者代理問題；進入成長期，尤其是引入職業(yè)經理人后，企業(yè)兩權分離，委托代理問題嚴重，管理者代理行為出現(xiàn)；成熟期的企業(yè)，治理結構趨于完善，委托代理問題得到遏制；企業(yè)進入衰退期，組織資源急劇減少，此時管理者的管理難度最大，委托代理問題嚴重。因而，管理者代理行為在成長期和衰退期較為嚴重，成熟期委托代理問題得到抑制，管理者代理行為并不嚴重。

2.企業(yè)不同發(fā)展階段管理者過度自信的動態(tài)差異性

企業(yè)在初創(chuàng)期，管理者擁有絕對權威，極易做出投資過度或投資不足的決策；步入成長期，企業(yè)股權逐漸分散，管理者容易形成認知偏差，出現(xiàn)過度自信；企業(yè)進入成熟期，管理者管理經驗增加，項目可行性論證充分，一定程度上抑制管理層過度自信行為；衰退期的企業(yè)，管理者比較理性，過度自信程度較低。

本文的研究樣本均為上市公司，且基本已經度過了初創(chuàng)期，因此，本文將初創(chuàng)期并入成長期，將企業(yè)生命周期劃分為成長期、成熟期和衰退期。綜上，本文提出研究假設3：

H3: 管理者代理行為和管理者過度自信行為水平在企業(yè)生命周期不同階段存在顯著差異性。

H3a: 成長期和衰退期管理者代理行為水平強于成熟期的管理者代理行為水平。

H3b: 成長期管理者過度自信的行為水平要強于成熟期和衰退期管理者過度自信的行為水平。

(四)企業(yè)生命周期、管理者行為和會計穩(wěn)健性

王思和宋在科(2017)[19]研究發(fā)現(xiàn)，當企業(yè)處于成長期和衰退期時，管理層權力與會計穩(wěn)健性的負相關關系會顯著高于成熟期，但尚未從生命周期的動態(tài)視角研究管理者行為和會計穩(wěn)健性之間的關系。本文從企業(yè)生命周期視角，將管理者過度自信與代理行為納入同一模型，動態(tài)識別不同階段管理者行為對會計穩(wěn)健性的影響。在成長期，企業(yè)管理者代理行為和過度自信行為均較為嚴重；進入成熟期，委托代理問題得到緩解，心理認知偏差得到修正，管理者代理行為和管理者過度自信行為水平降低；在衰退期，管理者代理行為水平上升，過度自信行為水平下降。此外，當管理層存在代理行為或者過度自信行為，會加大信息不對稱程度，降低會計穩(wěn)健性。但是，在一個動態(tài)視角下，各個生命周期的企業(yè)，管理者代理和過度自信行為只有達到一定的程度，才能引起會計穩(wěn)健性程度顯著降低。基于此，本文提出假設4、假設5、假設6：

H4: 在成長期，管理者代理行為和管理者過度自信行為會導致會計穩(wěn)健性水平顯著降低。

H5: 在成熟期，管理者代理行為和管理者過度自信行為對會計穩(wěn)健性的影響不顯著。

H6: 在衰退期，管理者代理行為引起會計穩(wěn)健性水平顯著降低，管理者過度自信對會計穩(wěn)健性的影響不顯著。

三、研究設計

(一)變量選擇及定義

1.被解釋變量

Basu ( 1997)[1]認為在有效市場假說下，資本市場對“好消息”的反應與會計盈余不是同步的，而對“壞消息”的反應卻與會計盈余是同步的。因此，利用正/負股票收益率作為“好消息”/“壞消息”的代理變量，建立如下模型：

(1)

其中，EPSi,t為 i 公司 t 年度的每股盈余；Pi,t-1為 i 公司t 年初的每股價格；RETi,t為 i 公司 t 年度的股票報酬率；DRi,t為變量，當RETi,t< 0 時取值為 1，否則為0。模型中，β2度量了會計盈余與股票年度報酬率之間的相關關系，即會計盈余確認“好消息”的及時性；(β2+β3)度量了會計盈余與負股票年度報酬率之間的相關關系，即會計盈余確認“壞消息”的及時性；β3度量的是會計盈余確認壞消息較之確認好消息的及時性，β3大于 0表明企業(yè)存在會計穩(wěn)健性 。

Khan 和 Watts ( 2009 )[2]拓展了Basu 模型，提出衡量公司年度信息確認及時性不對稱模型 ( K-W 模型) 。模型用G-Score代表好消息確認的及時性程度，用C-Score 代表公司的會計穩(wěn)健性水平。

G-Score=β2=μ0+μ1Size+μ2MTB+μ3Lev

(2)

C-Score=β3=γ0+γ1Size+γ2MTB+γ3Lev

(3)

其中，Size是公司總資產的自然對數(shù)；MTB是權益的市場價值除以權益的賬面價值；Lev是公司年末資產負債率。

將(2)式和(3)式帶入(1)式中，整理得到：

γ2MTBi+γ3Levi)+(δ1Sizei+δ2MTBi+δ3Levi+δ4Di×Sizei+

δ5Di×MTBi+δ6Di×Levi)+ε

(4)

對模型(4)分年回歸，得到系數(shù)γ0-3并帶入公式(3)中，得到每個公司樣本年度的會計穩(wěn)健性C-Score。

2.解釋變量

解釋變量主要包括管理者代理行為、管理者過度自信和企業(yè)生命周期。

(1)管理者過度自信的度量

本文考察各個度量方法的優(yōu)劣和數(shù)據(jù)的可獲取性，選擇管理者持股狀況作為管理者過度自信的衡量方法，并采用虛擬變量對管理者過度自信進行度量。定義同時滿足以下兩個條件的管理者為過度自信的管理層，將其賦值為1：

其中，ΔHyearsumi,t代表年度內管理者持有股份的變動數(shù);RETi,t表示年度內樣本公司的股票收益率;INDRETt表示年度內行業(yè)平均股票收益率。

(2)管理者代理行為的度量

本文借鑒李云鶴(2014)[20]、侯巧銘等，(2017)[21]的做法，采用管理費用率度量管理者代理行為。管理費用率的具體計算公式如下：

管理費用率=管理費用/主營業(yè)務收入

(3)企業(yè)生命周期

本文選用Dickinson ( 2011)[22]提出的現(xiàn)金流組合分類法，將現(xiàn)金流量表中經營活動、投資活動和籌資活動產生的凈現(xiàn)金流量構建不同的方向組合，以此作為企業(yè)生命周期階段劃定的評判依據(jù)。由于樣本選取均來自上市公司，可知樣本企業(yè)已度過初創(chuàng)期，與此同時，本文將淘汰期并入衰退期。最終本文將企業(yè)生命周期界定為成長期、成熟期和衰退期三個階段。

3.控制變量

由于會計穩(wěn)健性受多種因素的綜合影響，為了排除其他外生變量對會計穩(wěn)健性研究模型的影響，在實證模型中添加影響上市公司財務報告穩(wěn)健性的控制變量。本文選取資產規(guī)模、市賬比、資產負債率、成長性、自由現(xiàn)金流、現(xiàn)金持有量、資產收益率、董事會規(guī)模、獨立董事比例、股權集中度和股權性質作為控制變量。本文變量定義如表1所示。

表1 變量定義

(二)檢驗模型

為了檢驗研究假設，構建如下模型，分別對全樣本和各個周期子樣本進行回歸分析：

c-scorei,t=?0+?1Expensei,t+?2ownershipi,t+?3boardi,t+?4indei,t+?5MTBi,t+?6sizei,t+?7GROWTHi,t+?8FCFi,t+?9cashi,t+?10ROAi,t+?11statei,t+ΣInd+ΣYear+εi,t

(5)

c-scorei,t=?0+?1OCi,t+?2ownershipi,t+?3boardi,t+?4indei,t+?5MTBi,t+?6sizei,t+?7GROWTHi,t+?8FCFi,t+?9cashi,t+?10ROAi,t+?11statei,t+ΣInd+ΣYear+εi,t

(6)

c-scorei,t=?0+?1OCi,t+?2Expensei,t+?3ownershipi,t+?4boardi,t+?5indei,t+?6MTBi,t+?7sizei,t+?8GROWTHi,t+?9FCFi,t+?10cashi,t+?11ROAi,t+?12statei,t+ΣInd+ΣYear+εi,t

(7)

(三)樣本選取

本文選取2012～2017年我國滬深A股上市公司數(shù)據(jù)作為初始樣本進行實證檢驗。依次剔除金融類上市公司樣本數(shù)據(jù)、ST、*ST、PT類上市公司樣本數(shù)據(jù)、被解釋變量和主要解釋變量存在嚴重缺失的上市企業(yè),最終得到的實證研究數(shù)據(jù)樣本量為13 137個，其中，成長期樣本量 6 205個觀測值，成熟期樣本量4 630個觀測值，衰退期樣本量2 302個觀測值。本文原始數(shù)據(jù)主要來源于國泰君安CSMAR金融數(shù)據(jù)庫，使用Stata14.0軟件對樣本數(shù)據(jù)進行數(shù)據(jù)處理。

(四)描述性統(tǒng)計

主要變量的描述性統(tǒng)計結果如表2所示。

表2 各個變量的描述性統(tǒng)計

從表2的統(tǒng)計結果可以看出：會計穩(wěn)健性c-score的最小值為-0.630，最大值為0.340，均值為0.0230，中位數(shù)為0.0170，說明我國上市公司財務報告普遍存在會計穩(wěn)健性，但是整體的會計穩(wěn)健性水平偏低，會計穩(wěn)健性的標準差為0.110，說明各個公司間的會計穩(wěn)健性差異較小；管理費用率expense的最大值高達9.7，均值為0.110，中位數(shù)為0.0850，說明雖然存在代理成本異常偏高的上市公司，但是大部分上市公司的管理者費用率還是維持在10%左右的水平；管理者過度自信行為使用虛擬變量oc進行度量，均值為0.0630，說明我國上市公司的管理者偏理性；控制變量中，董事會規(guī)模board、市賬比MTB、資產規(guī)模size和第一大股東持股比例ownership的標準差分別為1.700、3.400、1.300和15，說明選取的樣本公司在董事會規(guī)模、市賬比、資產規(guī)模和第一大股東持股比例等方面存在較大差異，這也從側面說明了控制變量的選取具有合理性。

四、實證分析

(一)管理者行為與會計穩(wěn)健性相關性回歸分析

應用總樣本數(shù)據(jù)，對模型(5)、模型(6)進行回歸分析，檢驗假設1和假設2，回歸結果如表3所示。

表3回歸結果顯示，會計穩(wěn)健性c-score和管理者費用率expense的回歸系數(shù)為-0.0139，在5%的水平下顯著負相關，這一結果驗證了假設1，說明管理者代理行為和會計穩(wěn)健性之間存在負相關關系；會計穩(wěn)健性c-score和管理者過度自信oc的回歸系數(shù)為-0.0134，在1%的水平下顯著負相關，這一結果驗證了假設2，說明管理者過度自信行為和會計穩(wěn)健性之間存在顯著的負相關關系。

表3 管理者代理行為、管理者過度自信和會計穩(wěn)健性回歸結果匯總

注：括號內為t檢驗值，***、**和*分別代表在1%、5%和10%的顯著性水平上顯著.

(二)企業(yè)生命周期不同階段管理者行為動態(tài)變化單因素方差分析

以企業(yè)生命周期為分組變量，對管理者代理行為和過度自信行為分別進行單因素方差分析，結果如表4所示。限于篇幅原因，管理者代理行為和管理者過度自信行為方差齊性檢驗結果未進行列示。

表4 管理費用率單因素方差分析多重比較結果

注：***均值差的顯著性水平為1%.

表4的數(shù)據(jù)分析結果顯示：管理者費用率成長期均值高出成熟期均值0.003742，未通過顯著性檢驗，成長期均值和衰退期均值之差為-0 .045081，且在1%的水平上顯著，成熟期和衰退期的均值差為-0.048823，通過1%水平上的顯著性檢驗；對于管理者過度自信水平而言，成長期的均值高于成熟期0.041577，且在1%的水平上顯著，成長期的均值高于衰退期0.034169，通過1%水平上的顯著性檢驗，成熟期的管理者過度自信水平均值低于衰退期0.007408，未通過顯著性檢驗。

綜上，管理者代理行為水平衰退期最高，成長期次之，成熟期最弱。成長期企業(yè)管理者過度自信水平要顯著高于成熟期和衰退期，假設3得到驗證。

(三)企業(yè)生命周期不同階段管理者行為與會計穩(wěn)健性動態(tài)相關性回歸分析

為了檢驗企業(yè)生命周期不同階段管理者代理行為、管理者過度自信行為對會計穩(wěn)健性的影響，應用模型(7)進行總樣本和各階段子樣本多元回歸分析，回歸結果如表5所示。

表5 不同生命周期管理者行為和會計穩(wěn)健性動態(tài)回歸分析結果

注：括號內為t檢驗值，***、**和*分別代表在1%、5%和10%的顯著性水平上顯著.

根據(jù)表5的回歸結果可以得知：全樣本下會計穩(wěn)健性c-score和管理費用率expense、管理者過度自信oc顯著負相關，進一步驗證了假設1、假設2中會計穩(wěn)健性和管理者行為之間的負相關關系；成長期子樣本中，管理者費用率expense、管理者過度自信oc和會計穩(wěn)健性c-score顯著負相關，說明在成長期，管理者代理行為和管理者過度自信行為會導致會計穩(wěn)健性程度降低，假設4得以驗證；成熟期子樣本中，管理者費用率expense、管理者過度自信oc和會計穩(wěn)健性c-score之間的相關關系均未通過顯著性檢驗，說明成熟期管理者行為不能對會計穩(wěn)健性造成顯著影響，假設5得以驗證；衰退期子樣本回歸結果顯示，管理者費用率expense和會計穩(wěn)健性c-score的回歸系數(shù)為-0.0158，在5%的水平下顯著負相關，管理者過度自信oc和會計穩(wěn)健性c-score的回歸系數(shù)為-0.0109，未通過顯著性檢驗，說明在衰退期，管理者代理行為會導致會計穩(wěn)健性降低，管理者過度自信行為對會計穩(wěn)健性的影響不顯著，假設6得以驗證。

(四)穩(wěn)健性檢驗

本文從兩個方面進行穩(wěn)健性檢驗：第一，選取總資產周轉率作為工具變量對管理者過度自信進行Huasman內生性檢驗，檢驗結果顯示P值為0.3585，不拒絕原假設，說明管理者過度自信不是內生變量；第二，將被解釋變量(會計穩(wěn)健性)的計量模型替換為Basu模型，構建新的穩(wěn)健性檢驗模型，對企業(yè)生命周期、管理者行為和會計穩(wěn)健性的相關性進行回歸分析，回歸結果驗證了研究假設，實證分析結論成立。

五、研究結論與政策建議

本文基于委托代理理論、管家理論和行為金融理論，將管理者的理性行為和非理性行為歸入同一研究模型，并嵌入企業(yè)生命周期的動態(tài)研究視角，探究管理者代理行為、管理者過度自信和會計穩(wěn)健性之間的靜態(tài)和動態(tài)相關關系。研究顯示：管理者代理行為、管理者過度自信行為會顯著降低會計信息穩(wěn)健性；不同企業(yè)生命周期的管理者行為、管理者行為對會計穩(wěn)健性影響具有差異性，成長期和衰退期的管理者代理行為水平要顯著高于成熟期，成長期管理者過度自信水平高于成熟期和衰退期；在成長期，管理者代理行為和管理者過度自信共同導致會計穩(wěn)健性降低；在成熟期，管理者代理行為和管理者過度自信對會計穩(wěn)健性的影響不顯著；在衰退期，管理者代理行為引起會計穩(wěn)健性降低，管理者過度自信行為對會計穩(wěn)健性的影響不顯著。

因此，本文基于企業(yè)的成長期、成熟期和衰退期，針對每個階段管理者行為對會計穩(wěn)健性的影響機制，提出相應的政策建議，以期改善管理者行為。

(一)成長期管理者行為學習機制的建立

進入成長期的企業(yè)治理結構尚不完善，董事會規(guī)模和獨立董事人數(shù)的設置需要謹慎考量，并積極借鑒成功企業(yè)的經驗，結合企業(yè)的經營規(guī)模和組織結構，改善企業(yè)的董事會結構，改善代理問題，降低代理成本，約束管理者代理行為；過度自信的管理者在成長期尤為多見，這個階段管理者應該利用企業(yè)間的社會網絡關系加強學習，修正自身認知偏差，合理預估企業(yè)發(fā)展的市場經濟環(huán)境，循序漸進，合理匹配收益和風險，恰當選擇會計政策，謹慎披露會計信息。

(二)成熟期管理者行為引導機制的建立

企業(yè)進入成熟期之后，現(xiàn)金流入增加，投融資環(huán)境改善，治理機制的完善和執(zhí)業(yè)經驗的增加使得管理者決策行為更加理性，代理問題和過度自信程度下降。成熟期管理者行為的治理重在引導，會計準則的制定應該合理把握管理者選擇會計政策的靈活性和自由度，將穩(wěn)健性的會計信息質量要求貫徹到各個報表項目的會計處理原則當中，積極引導管理者謹慎地披露會計信息，為投資者決策提供有用信息。

(三)衰退期管理者行為約束機制的建立

企業(yè)一旦進入衰退期，經營現(xiàn)金流下降，債權債務關系緊張，代理問題突出，管理者代理行為嚴重。衰退期管理者代理行為的治理重在約束。首先，在企業(yè)治理機制方面，企業(yè)從成熟期步入衰退期，應保留關鍵的組織機構，提高企業(yè)的管理效率，約束管理者代理行為，防止管理者出于自利的代理行為動機損害投資者的利益；其次，在管理者行為監(jiān)管方面，衰退期的企業(yè)債權債務關系復雜，企業(yè)可聘請第三方對企業(yè)的剩余財產價值進行合理估算，嚴格依據(jù)債務契約分配企業(yè)的剩余財產。高效的治理機制和嚴格的監(jiān)督審查有利于約束管理者的代理行為動機，使其謹慎地向投資者報告會計信息，以提高會計穩(wěn)健性。