公司債：完善債市法制， 打擊“逃廢債”

賈璇

近年來，我國債券市場發(fā)展迅速，為服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展和國家重點項目建設(shè)提供了有力支持和保障。

在信用債市場快速發(fā)展的同時，債券違約情況也明顯增多。有統(tǒng)計顯示，今年超160只債券發(fā)生實質(zhì)性違約，累計違約金額超過1600億元，規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。

12月16日至18日召開的中央經(jīng)濟工作會議指出，完善債券市場法制，打擊各種逃廢債行為。這一部署，向市場傳遞出明確的“建制度”“零容忍”信號。

業(yè)內(nèi)人士表示，本次中央經(jīng)濟工作會議提出對債券市場的法制建設(shè)和風(fēng)險防范舉措，主要是針對近期信用債市場風(fēng)險暴露問題，表明中央高度重視對已有信用風(fēng)險的處置和新增信用風(fēng)險的防范，對于消除投資者的疑慮有積極作用，有助于進一步促進債券市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

今年累計違約超1600億

人民銀行數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，我國債券市場托管余額115.7萬億元。其中，公司信用類債券是企業(yè)除貸款外的第二大融資渠道，托管余額達25.7萬億元，今年前11個月合計發(fā)行12.7萬億元，同比增長約四成，信用債市場正在快速發(fā)展。

同時，債券違約的情況也頻繁出現(xiàn)。值得注意的是，今年發(fā)生違約的信用債已經(jīng)由此前民企蔓延至國企。從數(shù)據(jù)看，國企違約余額由2019年的129.3億元增至今年的518.97億元，增長了3倍。

10月24日，由遼寧國資控股的華晨集團2017非公開發(fā)行的公司債券 （第二期） （下稱“17華汽05”債券）發(fā)生債務(wù)違約，規(guī)模達10億元。11月16日晚間，華晨集團發(fā)布公告確認，目前，華晨集團已構(gòu)成債務(wù)違約金額合計65億元，逾期利息金額合計1.44億元。因企業(yè)資金緊張，續(xù)作授信審批未完成，造成無法償還債務(wù)。

11月10日，永城煤電控股集團有限公司因流動資金緊張，信用評級AAA的債券“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，已構(gòu)成實質(zhì)性違約，違約本息金額共計10.32億元。此前，永煤控股發(fā)生重大資產(chǎn)重組，進行了一系列資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)及無償劃入，劃出化工業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的同時，還劃出了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中原銀行，令市場費解，“逃廢債”質(zhì)疑聲四起。

11月16日，紫光集團有限公司“17紫光PPN005”持有人會議表決結(jié)果無效，未形成有效決議，展期方案未獲通過。意味著，該債券發(fā)生實質(zhì)性違約。這也是繼方正集團后，又一家大型校企陷入債務(wù)危機。

事發(fā)后一個月，債券型基金紛紛下跌，博時基金、融通基金、華泰資管等旗下10只債券基金產(chǎn)品跌幅超過5%。

重視階段性償還壓力

一系列國企信用債違約事件帶來后續(xù)連鎖反應(yīng)。一級市場被迫大規(guī)模取消發(fā)行，二級市場遭受大跌。

自永煤違約之后，河南方面擬發(fā)行的5只債券均發(fā)行失敗，同行業(yè)的陽泉煤業(yè)、山西煤炭進出口集團、兗礦集團、晉能集團等也紛紛取消債券發(fā)行。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自11月10日至12月10日，推遲或取消發(fā)行的信用債多達143只，涉及債券規(guī)模1107.2億元。近一個月來推遲或取消發(fā)行的信用債中，涉及地方國企的為134只，數(shù)量占94%;金額達971億元，金額占88%。

同時，今年的市場情況還直接影響到明年。

據(jù)國金證券的研究報告指出，2021年信用債到期總量為62153.56億元，本金提前兌付量為2396.83億元，另外有15904.49億元債券進入回售期。按照今年前10個月實際回售比例28%估計，未來一年回售量可達4453.26億元。明年1月份信用債到期、回售加上本金提前兌付總規(guī)模約為8000億元，到期回售規(guī)模較大，階段性償還壓力上升帶來的債務(wù)風(fēng)險增加。

“多龍治水”有待改善

針對債市問題，監(jiān)管層、地方政府先后進行引導(dǎo)表態(tài)，加之違約企業(yè)積極明確了后續(xù)的償債安排，市場情緒邊際緩和，負面影響開始被逐步消化。

11月20日，證監(jiān)會公告顯示，已依法對華晨集團債券違約等開展專項檢查，根據(jù)檢查情況，證監(jiān)會對華晨集團采取出具警示函的行政監(jiān)管措施并決定對其涉嫌信息披露違法違規(guī)立案調(diào)查，對華晨集團有關(guān)債券涉及的中介機構(gòu)進行同步核查。

同日，因未及時履行受托管理人信息披露職責(zé)、未有效履行受托管理人信用風(fēng)險管理職責(zé)，17華汽05主承銷商之一的招商證券收到上交所的監(jiān)管警示函，逾期債券承銷金額為6.67億元。

11月21日，國務(wù)院金融委召開第四十三次會議，研究規(guī)范債券市場發(fā)展、維護債券市場穩(wěn)定工作。會議指出，近期違約個案有所增加，是周期性、體制性、行為性因素相互疊加的結(jié)果。要“嚴厲處罰各種‘逃廢債行為”“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線”。

12月25日，央行副行長陳雨露在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上表示，今年以來，債券市場總體穩(wěn)定，近期出現(xiàn)了極少數(shù)發(fā)債企業(yè)在銀行間債券市場上的違約事件，引發(fā)債券市場的一些波動。目前，市場已經(jīng)恢復(fù)了穩(wěn)定，投資者也在趨于理性。

“客觀來看，既然是債券市場，債券違約是債市發(fā)展當(dāng)中打破剛性兌付的一種現(xiàn)象，通過違約數(shù)據(jù)檢驗，實際上可以形成債券市場優(yōu)勝劣汰的競爭機制。這是有助于我國金融市場信用建設(shè)的?！标愑曷侗硎?，在這個過程中，要高度警惕違約企業(yè)發(fā)生虛假信息披露，或者是欺詐發(fā)行甚至是惡意“逃廢債”等違法違規(guī)行為。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2020年第24期）