市場地位對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響測度

魏 剛

(紹興文理學院 商學院，浙江 紹興312000)

0 引言

商業(yè)信用融資主要是指企業(yè)在交易中通過推遲付款方式占用供應(yīng)商資金的行為，表現(xiàn)為企業(yè)的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等．合理的商業(yè)信用供給能夠促進產(chǎn)品銷售，降低存貨庫存，加速資金周轉(zhuǎn);商業(yè)信用作為非正規(guī)安排的籌資方式，使用方便靈活，成本較低．良好的商業(yè)信用體系發(fā)展能夠促進供應(yīng)鏈關(guān)系的健康和有效運行，對促進整個社會的商業(yè)活動運行具有重要意義．然而，商業(yè)信用作為融資渠道的替代在企業(yè)的實際經(jīng)營中被大量使用．在金融欠發(fā)達的市場中，商業(yè)信用融資甚至成為一些企業(yè)的主要融資替代來源［1］．商業(yè)信用融資對企業(yè)生存有很大的積極影響，每增加一個標準偏差會導致中小企業(yè)遭遇困境的可能性降低21%［2］．尤其是在金融市場欠發(fā)達，企業(yè)融資約束程度較高的市場中，商業(yè)信用融資的替代性更強．就本文研究的樣本企業(yè)而言，2001 年—2017 年中國上市公司企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模不斷上升，見圖1 所示，18 年的平均規(guī)模約為74 093 萬元人民幣，在企業(yè)總資產(chǎn)中的比例平均達到15.36%，2010 年之前這一比例處在不斷增長的狀態(tài)．

商業(yè)信用作為企業(yè)融資的來源，其融資成本低于正常渠道資金來源形式，交易雙方能夠獲取相對豐富的信息，商業(yè)信用提供者可以更好地監(jiān)控交易對象［3］．雖然商業(yè)信用融資擁有上述優(yōu)勢，但也不是任何企業(yè)都可以無條件的使用這一融資方式．企業(yè)使用商業(yè)信用融資受到諸多因素的影響．已有文獻對影響商業(yè)信用融資的因素進行了廣泛研究，如財務(wù)戰(zhàn)略［4］、企業(yè)社會責任［5］、會計信息質(zhì)量［6］、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)［7］、經(jīng)營業(yè)績［8］等等．雖然這些因素能夠影響企業(yè)商業(yè)信用融資，但決定企業(yè)是否能夠使用商業(yè)信用融資以及能夠使用多大規(guī)模的商業(yè)信用融資的關(guān)鍵因素應(yīng)該是企業(yè)在交易中的市場地位．李艷平從企業(yè)擁有的產(chǎn)品市場地位和資本市場地位角度采用回歸方法檢驗了市場地位對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響［9］．應(yīng)千偉和蔣天驕同樣采用回歸方法用市場份額測度企業(yè)的市場地位并研究了其對商業(yè)信用融資的影響［10］．朱文莉和白俊雅則是從代表供應(yīng)商地位的供應(yīng)商集中度角度研究了其對商業(yè)信用融資的影響［11］．這些研究雖然都取得較為一致的結(jié)論，認為市場地位越強，能夠獲得的商業(yè)信用規(guī)模越大，但對于市場地位的度量也不盡相同．

圖1 2001 年—2017 年企業(yè)商業(yè)信用融資情況

在大多數(shù)文獻中，對企業(yè)擁有的市場地位的度量使用的是企業(yè)采購規(guī)模或者是供應(yīng)商的集中度等具有同質(zhì)化意義的指標．實際上，影響企業(yè)市場地位的因素除了這一類因素之外還應(yīng)該包括如資金、渠道、所有權(quán)類型等等這些沒有考慮或者無法度量的因素．企業(yè)市場地位的決定也應(yīng)該是包括多種因素在內(nèi)的綜合體現(xiàn)．除了企業(yè)單方面的市場地位因素之外，供應(yīng)商的市場地位以及企業(yè)與供應(yīng)商市場地位的比較和博弈結(jié)果也是影響企業(yè)能否使用商業(yè)信用融資和使用商業(yè)信用融資規(guī)模的重要因素．影響企業(yè)實際使用商業(yè)信用融資的可能性和規(guī)模應(yīng)該是企業(yè)市場地位與供應(yīng)商市場地位比較和博弈的結(jié)果，并不是企業(yè)單方面市場地位決定的結(jié)果．這一問題在已有的大部分研究中被忽略．

如何準確、完整地度量企業(yè)和供應(yīng)商市場地位以及雙方市場地位的博弈結(jié)果對企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模的影響是本文研究的目的．本文借鑒雙邊隨機邊界模型(SFA)的基本原理，構(gòu)建研究市場地位影響商業(yè)信用融資規(guī)模的測度模型，定量測算了中國上市公司與其供應(yīng)商在交易中的市場地位所導致的商業(yè)信用融資規(guī)模．并結(jié)合已有文獻中影響商業(yè)信用融資規(guī)模的不同因素分析市場地位影響效應(yīng)的差異．

本文對現(xiàn)有文獻的補充可能有:已有研究僅從企業(yè)角度研究和衡量其市場地位，而本文認為企業(yè)市場地位是一個相對的概念，尤其是在研究企業(yè)與交易對象的競爭時，不僅要考慮企業(yè)自身因素帶來的市場地位，還應(yīng)該包括交易對象的因素．因此，需要把企業(yè)市場地位與供應(yīng)商市場地位同時納入研究框架，分析這種市場地位的博弈和差異對企業(yè)使用商業(yè)信用產(chǎn)生怎樣的影響．本文借助于雙邊隨機邊界模型研究這種綜合因素對企業(yè)市場地位的影響效應(yīng);已有文獻大多通過回歸分析方法研究影響企業(yè)商業(yè)信用融資的因素，通過變量系數(shù)判斷某一因素影響的方向和影響的程度大?。疚耐ㄟ^運用雙邊隨機邊界模型準確測度了供應(yīng)商和企業(yè)的市場地位分別導致企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模相對于企業(yè)最優(yōu)的商業(yè)信用融資規(guī)模而發(fā)生的變化．

本文以下部分的構(gòu)成是:理論分析與模型構(gòu)建、樣本選擇和數(shù)據(jù)來源、研究結(jié)果和分析，最后是結(jié)論．

1 理論分析與模型構(gòu)建

1.1 理論分析與市場地位影響企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模的模型構(gòu)建

商業(yè)信用伴隨著企業(yè)銷售行為的產(chǎn)生而產(chǎn)生，向客戶提供一定的商業(yè)信用有助于提升銷售市場競爭力，擴大銷售業(yè)績．但這一錢貨分離的交易方式也存在無法收回的風險，是企業(yè)風險管理關(guān)注的重點內(nèi)容之一．從購買方角度來說，如果能夠使用這種方式交易占用供應(yīng)商資金，也成為企業(yè)“免費”融資的重要來源渠道．

企業(yè)能夠使用商業(yè)信用方式進行融資和使用的規(guī)模大小取決于企業(yè)和供應(yīng)商在交易中的市場地位和博弈過程．Fabbri 和Klapper 的研究表明，大公司在與小公司的客戶－供應(yīng)商關(guān)系中更有可能享有更大的議價能力［12］．規(guī)模對商業(yè)信用融資的使用產(chǎn)生顯著影響［13］．討價還價能力越強的客戶，其應(yīng)付賬款占資產(chǎn)比例越高［14］．市場力量較弱的供應(yīng)商可以利用商業(yè)信用作為競爭工具，在供應(yīng)鏈中提供更多的商業(yè)信用［15－16］．更強的購買者也會向供應(yīng)商要求更大規(guī)模和更長期限的商業(yè)信用［17］．以上研究中，無論是規(guī)模，還是討價還價能力均可以說明企業(yè)和供應(yīng)商市場地位在商業(yè)信用規(guī)模的提供和使用中發(fā)揮關(guān)鍵作用．

企業(yè)和供應(yīng)商各自擁有的市場地位均能夠?qū)ζ髽I(yè)是否使用商業(yè)信用和使用的規(guī)模產(chǎn)生決定性影響，而市場地位博弈帶來的最終優(yōu)勢則決定了企業(yè)最終使用的商業(yè)信用融資規(guī)模．供應(yīng)商相對于企業(yè)的市場地位越高，會導致企業(yè)實際使用的商業(yè)信用融資規(guī)模降低;反之，如果企業(yè)相對于供應(yīng)商的市場地位越高，則會使得企業(yè)實際使用的商業(yè)信用融資規(guī)模提高．為了測度企業(yè)和供應(yīng)商在使用商業(yè)信用融資規(guī)模的博弈中的影響以及這種由市場地位決定的最終博弈結(jié)果進行測度，本文借鑒Kumbhakar 和Parmeter［18］、盧洪友等［19］構(gòu)建的雙邊隨機邊界模型構(gòu)建市場地位影響企業(yè)商業(yè)信用融資的博弈模型如公式(1)所示．

設(shè)ηit= εit+ cit－ sit，i、t 分別代表公司和年份．TCFit表示企業(yè)實際使用的商業(yè)信用融資規(guī)模，TCF*(xit)是由企業(yè)多種特征因素決定的正常商業(yè)信用融資規(guī)模．εit表示一般隨機干擾因素，是無法確定和測度的其他影響企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模的因素．cit是企業(yè)擁有的市場地位對其使用商業(yè)信用融資規(guī)模的影響，企業(yè)市場地位越高，使用的商業(yè)信用融資規(guī)模越大，使得企業(yè)實際使用的商業(yè)信用融資規(guī)模向正常水平以上偏離．sit是供應(yīng)商擁有的市場地位對企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模的影響，供應(yīng)商的市場地位越高，會導致企業(yè)使用的商業(yè)信用融資規(guī)模越小，使得企業(yè)實際使用的商業(yè)信用融資規(guī)模向正常水平以下偏離．

假設(shè)εit服從正態(tài)分布:εit～iid．N(0，σ2ε);cit和sit都服從指數(shù)分布:cit～i．i．d．Exp(σc，σ2c)和sit～i．i．d．Exp(σs，σ2s);三個干擾項之間以及他們與影響企業(yè)正常商業(yè)信用融資規(guī)模的企業(yè)特征變量(x'it)之間是相互獨立的．運用最大似然估計方法對公式(1)進行估計．在上述假設(shè)條件下，可以推出綜合干擾項ηit的概率密度函數(shù)①，如公式(2)所示．

在公式(2)中，φ(·)和Θ(·)分別是標準正態(tài)分布的累積分布函數(shù)和概率密度函數(shù)，w1it、w2it、w3it和kit的計算方法如公式(3)．

對于由i 個公司和t 年構(gòu)成的公司年度樣本，根據(jù)綜合干擾項殘差密度的分布函數(shù)可以構(gòu)建如公式(4)所示的對數(shù)似然函數(shù)．

在公式(4)中，{θ = α，σε，σc，σs} 需要通過估計得到的參數(shù)，令似然函數(shù)最大化即可計算得到上述所有參數(shù)的值．

根據(jù)本文的研究目的，為了得到供應(yīng)商市場地位與企業(yè)市場地位的比較和博弈對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響，推導出cit和sit的條件分布函數(shù)公式如公式(5)和公式(6)．

① 詳細推導過程見Kumbhaka 和Christophe(2009)

在上述公式中，λ = 1/σc+ 1/σs．根據(jù)公式(5)和(6)推導出cit和sit的條件期望公式(7)和(8):

為了更加準確和直觀地測度企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模偏離正常規(guī)模的程度，把cit和sit的計算公式變換成如公式(9)和公式(10)．

供應(yīng)商和企業(yè)市場地位比較和博弈對企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模的凈影響效應(yīng)用公式(11)計算得到．

1.2 商業(yè)信用融資規(guī)模預測模型

本文根據(jù)已有文獻研究和證明的影響企業(yè)商業(yè)信用融資的因素，構(gòu)建正常的商業(yè)信用融資規(guī)模(TCR*)預測模型如公式(12)．

在公式(12)中AGEit是企業(yè)成立的時間，ROAit是盈利能力，SIZEit是規(guī)模，F(xiàn)ASSit是固定資產(chǎn)比例，INVTit是存貨比例，SALEit是營業(yè)收入增長率，F(xiàn)SHit是第一大股東持股比例，F(xiàn)LOWit是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比例，LEVit是資產(chǎn)負債率，ACCRit是應(yīng)收款項規(guī)模，OWNSit是控制權(quán)類型，IND 和YEAR 表示行業(yè)和年度，εit表示殘差項．變量的含義和計算方法如表1．

2 樣本、數(shù)據(jù)和指標設(shè)計

2.1 樣本和數(shù)據(jù)

本文選擇的樣本公司為中國A 股主板上市公司，研究的樣本期為2001 年—2017 年共18 年．樣本公司中刪除了金融行業(yè)、ST 公司和數(shù)據(jù)缺失的觀測值，最終得到2 912 家公司，共28 676 個公司年度觀測值．樣本公司的行業(yè)分類以中國證監(jiān)會公布的2017 年第四季度分類為準，在此基礎(chǔ)上根據(jù)企業(yè)業(yè)務(wù)特征的相近程度對部分行業(yè)做了合并處理．所有數(shù)據(jù)取自CCER 經(jīng)濟金融研究數(shù)據(jù)庫．使用Stata 軟件進行數(shù)據(jù)處理和分析．為了減少異常值的影響，對所有的連續(xù)性變量做了兩端縮尾1%的處理．

2.2 主要變量

商業(yè)信用融資規(guī)模．商業(yè)信用融資主要是指企業(yè)在交易中通過推遲付款方式占用供應(yīng)商資金的行為，表現(xiàn)為企業(yè)的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等．因此，本文的商業(yè)信用融資規(guī)模主要考慮應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)內(nèi)容．

控制權(quán)類型．本文在分析不同控制權(quán)類型的市場地位效應(yīng)時，將樣本公司劃分為國有控股與非國有控股．具體的劃分標準依據(jù)CCER 數(shù)據(jù)庫對實際控制權(quán)類型的界定標準，即實際控制權(quán)性質(zhì)為國有控股的作為國有控股企業(yè)，其他的實際控制權(quán)類型:民營控股、外資控股、集體控股、社會團體控股、職工持股會控股以及實際控制權(quán)類型缺失的企業(yè)作為非國有控股企業(yè)．

主要變量的描述性統(tǒng)計見表2．

表1 變量含義與計算方法

表2 主要變量的描述統(tǒng)計

3 研究結(jié)果與分析

3.1 模型估計結(jié)果

表3 是雙邊隨機邊界模型的估計結(jié)果．其中，表3(1)列是使用最小二乘法估計的正常商業(yè)信用融資規(guī)模的預測模型即公式(12)．該模型的估計結(jié)果顯示，其調(diào)整的R2為0.835，選取的預測變量均在1%的水平上顯著．表明該模型對企業(yè)正常商業(yè)信用融資規(guī)模具有良好的預測能力，也為測度企業(yè)和供應(yīng)商的商業(yè)地位對企業(yè)實際商業(yè)信用融資規(guī)模的偏離程度提供了良好的基礎(chǔ)．在模型中，企業(yè)成立的時間(AGE)越長，使用商業(yè)信用融資的規(guī)模越低．表明成立時間較長的企業(yè)實現(xiàn)了穩(wěn)定發(fā)展，對資金的管理更加有效，依賴于商業(yè)信用融資的程度較低;盈利能力(ROA)越強，使用商業(yè)信用融資的規(guī)模越高．盈利能力代表著企業(yè)良好的發(fā)展前景和投資績效，對資金的需求也較為強烈，進而通過商業(yè)信用融資獲取更多資金．也有可能是擁有良好盈利能力的企業(yè)在與供應(yīng)商的交易中具有更強的競爭力，從而占用更多的供應(yīng)商資金;規(guī)模(SIZE)與使用商業(yè)信用融資規(guī)模之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明大規(guī)模企業(yè)確實在與供應(yīng)商交易中擁有更強的競爭力;固定資產(chǎn)比例(FASS)與商業(yè)信用融資規(guī)模之間呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)將大量資金配置固定資產(chǎn)投資上，其持有的流動性較低，商業(yè)信用作為短期債務(wù)容易引發(fā)流動性風險，因此降低商業(yè)信用融資方式的使用;存貨比例(INVT)與商業(yè)信用融資之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)，原材料采購在存貨中的比例越高，自然也會引起相應(yīng)的商業(yè)信用融資比例上升;營業(yè)收入增長率(SALE)與商業(yè)信用融資規(guī)模之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，營業(yè)收入的增長代表著企業(yè)可持續(xù)增長的能力，其增長越大，需要的資金支持也就越高，使用商業(yè)信用方式作為融資來源方式的可能性提升;第一大股東持股比例(FSH)與商業(yè)信用融資規(guī)模呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中度的提高，股權(quán)制衡機制作用降低，大股東的對收益性追求的動機更加強烈，促使其更加積極地使用包括商業(yè)信用融資在內(nèi)的債務(wù)資金達成自己的目的;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比例(FLOW)與商業(yè)信用融資規(guī)模之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)營活動是企業(yè)獲得現(xiàn)金流的重要來源渠道，擁有較好的現(xiàn)金流量的企業(yè)能在市場競爭中實施“掠奪”戰(zhàn)略［20］，因此占有更多的供應(yīng)商資金;資產(chǎn)負債率(LEV)與商業(yè)信用融資規(guī)模之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明杠桿越高的企業(yè)實施了更加激進的營運資本政策［21］，降低流動性或者提高短期債務(wù)水平;應(yīng)收款項規(guī)模(ACCR)與商業(yè)信用融資規(guī)模之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)提供的商業(yè)信用規(guī)模越高，被客戶占用的資金越多，從而尋求以使用商業(yè)信用融資替代被占用的資金;控制權(quán)類型(OWNS)顯著影響商業(yè)信用融資規(guī)模，非國有企業(yè)使用商業(yè)信用融資的依賴程度比國有企業(yè)強．

表3(2)列－(5)列是雙邊隨機邊界模型的構(gòu)建結(jié)果，通過變換模型的不同設(shè)置以比較選擇最優(yōu)的估計的模型．B 欄的模型比較結(jié)果顯示，表3(5)列的Loglikelihood 值最小、LR(chi2)值最大，該模型的設(shè)置最優(yōu)．因此，后文的分析使用該模型的估計結(jié)果．

3.2 方差分析

方差分析的目的是測度企業(yè)商業(yè)信用融資變化中市場地位的解釋能力，其結(jié)果如表4 所示．結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場地位對企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模變化具有較強的解釋能力．從表4 的分析結(jié)果可以看出，在解釋企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模的變化因素中市場地位的比例達到81.14%，市場地位對企業(yè)商業(yè)信用融資產(chǎn)生很大影響，這也表明本文的研究具有重要意義．分析結(jié)果還可以看出，供應(yīng)商的市場地位能夠解釋企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模變化為93.29%，平均而言，供應(yīng)商對企業(yè)使用商業(yè)信用融資方式發(fā)揮相對較大的影響．而企業(yè)的市場地位在其中發(fā)揮的作用只有6.71%．以上結(jié)果表明，市場地位差異對企業(yè)使用商業(yè)信用融資的規(guī)模產(chǎn)生重要影響，企業(yè)在與供應(yīng)商的博弈中處于劣勢．雖然一定的商業(yè)信用供給有助于供應(yīng)商生產(chǎn)運營，但基于風險的考慮，供應(yīng)商提供商業(yè)信用的積極性不高．

表3 雙邊隨機邊界模型估計結(jié)果

表4 方差分析結(jié)果

3.3 市場地位的影響效應(yīng)

方差分析測度了供應(yīng)商和企業(yè)的市場地位解釋企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模變化的能力，本部分則是計算和分析市場地位對企業(yè)實際使用的商業(yè)信用融資規(guī)模相對于正常的商業(yè)信用融資規(guī)模變化的程度，即市場地位的效應(yīng)分析．其估計公式為上文的公式(9)、公式(10)和公式(11)．

分析結(jié)果如表5 所示．其分析結(jié)果可以看出，企業(yè)市場地位使得其使用商業(yè)信用融資規(guī)模偏離正常的商業(yè)信用融資規(guī)模13.80%，而供應(yīng)商市場地位導致企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模偏離正常的商業(yè)信用融資規(guī)模37．47%．雙方博弈的結(jié)果和帶來的影響凈效應(yīng)使得企業(yè)使用的商業(yè)信用融資規(guī)模比正常商業(yè)信用融資規(guī)模降低了23.68%．

從影響效應(yīng)的分布來看，有25%的企業(yè)(p25 分位)在與供應(yīng)商交易的競爭中處于很差的劣勢地位，使得其使用的商業(yè)信用規(guī)模低于正常的商業(yè)信用規(guī)模達到39.30%;另有25%的企業(yè)(p75 分位)在與供應(yīng)商交易競爭中的劣勢市場地位得到改善，其市場地位的凈效應(yīng)僅比正常的商業(yè)信用融資規(guī)模低了5.78%．

表5 市場地位的影響效應(yīng)

3.4 市場地位效應(yīng)的頻數(shù)分布圖

圖2 企業(yè)市場地位影響商業(yè)信用融資規(guī)模的頻數(shù)分布圖

圖3 供應(yīng)商市場地位影響商業(yè)信用融資規(guī)模的頻數(shù)分布圖

圖2 －圖4 是市場地位影響企業(yè)使用商業(yè)信用融資效應(yīng)的頻數(shù)分布．圖2 表明大部分企業(yè)對使用商業(yè)信用融資的影響作用較小，與供應(yīng)商交易的博弈中不占優(yōu)勢;圖3 表明供應(yīng)商的市場地位對企業(yè)使用商業(yè)信用融資的影響較大，并且分布較為均勻，說明供應(yīng)商對企業(yè)商業(yè)信用融資方式的使用具有普遍較大的決定權(quán)．雙方市場地位的影響對比和凈效應(yīng)結(jié)果如圖4 所示，使得大部分企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模偏離正常的商業(yè)信用融資規(guī)模．供應(yīng)商出于風險的考慮，實際提供的商業(yè)信用融資規(guī)模對企業(yè)可以利用的正常商業(yè)信用融資規(guī)模不對稱．如何構(gòu)建良好的供應(yīng)鏈關(guān)系，提供促進商業(yè)信用融資運行的良好制度保障，對促進供應(yīng)鏈發(fā)展具有重要意義．但是，從圖4 的凈效應(yīng)頻數(shù)分布圖也可以看出，有少部分企業(yè)在與供應(yīng)商的競爭中占據(jù)較強的市場地位優(yōu)勢，使得其實際使用的商業(yè)信用融資規(guī)模高于正常的市場地位，根據(jù)統(tǒng)計，有13.95%的公司年度觀測值的市場地位凈效應(yīng)大于0．

圖4 市場地位對商業(yè)信用融資規(guī)模的影響頻數(shù)分布圖

3.5 不同規(guī)模企業(yè)的市場地位效應(yīng)分析

規(guī)模在已有文獻中通常被用來衡量企業(yè)的市場競爭力，認為大規(guī)模企業(yè)風險低，在交易中具有競爭優(yōu)勢．表6 分析了不同規(guī)模的企業(yè)在與供應(yīng)商的競爭中其市場地位對使用商業(yè)信用融資規(guī)模的影響．從比較結(jié)果可以看出，小規(guī)模企業(yè)的市場地位凈效應(yīng)為－22.90%，大規(guī)模企業(yè)為－22.45%，大規(guī)模企業(yè)能夠發(fā)揮其規(guī)模的競爭優(yōu)勢，使得其使用的商業(yè)信用融資規(guī)模減少偏離正常商業(yè)信用融資規(guī)模2.45%．

表6 不同規(guī)模企業(yè)的市場地位效應(yīng)

3.6 不同控制權(quán)類型的市場地位效應(yīng)分析

不同控制權(quán)類型決定了企業(yè)的國有和民營屬性，在企業(yè)財務(wù)決策中發(fā)揮重要的影響作用．國有企業(yè)與民營企業(yè)在市場競爭中存在差異，國有股權(quán)能夠發(fā)揮替代市場競爭力的作用，對企業(yè)獲取商業(yè)信用融資發(fā)揮積極的促進作用［9］．因此，本部分將樣本企業(yè)按照不同控制權(quán)類型進行分類，研究國有企業(yè)與非國有企業(yè)在商業(yè)信用融資的市場地位效應(yīng)差異．

表7 對不同控制權(quán)類型的企業(yè)與供應(yīng)商競爭中，市場地位對企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模的影響．結(jié)果顯示，在國有企業(yè)中，市場地位影響凈效應(yīng)比非國有企業(yè)低了0.3%，說明國有企業(yè)在競爭中對商業(yè)信用融資規(guī)模的影響更大，使得企業(yè)使用商業(yè)信用融資的規(guī)模偏離正常商業(yè)信用融資規(guī)模的程度相對較?。?/p>

表7 不同控制權(quán)類型的企業(yè)市場地位效應(yīng)

3.7 不同貨幣政策期的市場地位效應(yīng)分析

陸正飛和楊德明［22］等提出不同貨幣政策期商業(yè)信用功能不同，貨幣政策緊縮期商業(yè)信用具有融資替代功能．表8 對不同貨幣政策期的市場地位對企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模的影響．按照吳曉靈［23］的方法將貨幣政策期劃分為緊縮期和寬松期．分析結(jié)果可以看出，在貨幣政策緊縮期市場地位的影響凈效應(yīng)更低，使得企業(yè)使用的商業(yè)信用融資規(guī)模偏離正常的商業(yè)信用融資規(guī)模更低，比貨幣政策寬松期低了0.52%．說明，在貨幣政策緊縮期，企業(yè)面臨的融資環(huán)境較寬松期惡化，其他融資來源的可得性降低，企業(yè)的市場地位在其獲得商業(yè)信用融資中發(fā)揮更加重要的作用，商業(yè)信用能夠發(fā)揮融資替代功能，與陸正飛和楊德明的結(jié)論一致．

表8 不同貨幣政策期的市場地位效應(yīng)

3.8 不同銀行貸款能力的市場地位效應(yīng)分析

陳勝藍和馬慧［24］等提出貸款可獲得性與公司商業(yè)信用存在替代關(guān)系．表9 按照貸款可獲得性高低分析了市場地位對企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模的影響．結(jié)果顯示，在貸款可獲得性低的企業(yè)，市場地位影響的凈效應(yīng)比貸款可獲得性高的企業(yè)低了5.39%．說明對于可獲得性低的企業(yè)使用商業(yè)信用融資的動機更強，更傾向于使用商業(yè)信用作為融資渠道，使得其使用的商業(yè)信用融資規(guī)模偏離正常商業(yè)信用融資規(guī)模較小．

表9 不同銀行貸款能力企業(yè)市場地位效應(yīng)

4 結(jié)論

市場地位是影響企業(yè)能夠使用商業(yè)信用融資以及使用商業(yè)信用融資規(guī)模的關(guān)鍵因素．企業(yè)和供應(yīng)商的市場地位以及雙方市場地位的比較和博弈結(jié)果對商業(yè)信用融資發(fā)揮決定性作用．本文使用雙邊隨機邊界模型定量測算了企業(yè)市場地位、供應(yīng)商市場地位和兩者市場地位博奕對企業(yè)商業(yè)信用融資的影響效應(yīng)．得到的主要結(jié)論如下:

(1)市場地位對企業(yè)商業(yè)信用融資規(guī)模產(chǎn)生重要影響，平均而言供應(yīng)商擁有比企業(yè)更強的市場地位．根據(jù)方差分析結(jié)果，在控制了其他因素后，市場地位可以解釋企業(yè)商業(yè)信用融資變化的比例達到81.14%．其中供應(yīng)商可以解釋的企業(yè)商業(yè)信用融資變化的比例為93.29%，企業(yè)市場地位能夠解釋的自身使用商業(yè)信用融資的變化僅為6.71%．

(2)供應(yīng)商憑借其市場地位優(yōu)勢使得企業(yè)的商業(yè)信用融資規(guī)模比正常商業(yè)信用融資規(guī)模低了23.68%．使用雙邊隨機邊界模型對市場地位影響商業(yè)信用融資規(guī)模的變化進行了定量測算，企業(yè)市場地位使得其使用商業(yè)信用融資規(guī)模比正常的商業(yè)信用融資規(guī)模高13.80%，而供應(yīng)商憑借其市場地位導致企業(yè)使用商業(yè)信用融資規(guī)模比正常的商業(yè)信用融資規(guī)模低了37.47%．雙方博弈的結(jié)果和帶來的影響凈效應(yīng)使得企業(yè)使用的商業(yè)信用融資規(guī)模比正常商業(yè)信用融資規(guī)模降低了23.68%．進一步分析還發(fā)現(xiàn)，絕大部分企業(yè)使用商業(yè)信用融資中的競爭優(yōu)勢很低，而供應(yīng)商在交易中普遍占據(jù)優(yōu)勢，大部分供應(yīng)商提供商業(yè)信用的積極性不高．

(3)供應(yīng)商的強勢效應(yīng)在面對國有企業(yè)、貸款可獲得性低的企業(yè)和在貨幣政策緊縮期會減弱，反之會變得更強．大規(guī)模企業(yè)能夠發(fā)揮其規(guī)模的競爭優(yōu)勢，使得其使用的商業(yè)信用融資規(guī)模減少偏離正常商業(yè)信用融資規(guī)模．國有企業(yè)在競爭中對商業(yè)信用融資規(guī)模的影響更大，使得企業(yè)使用商業(yè)信用融資的規(guī)模偏離正常商業(yè)信用融資規(guī)模的程度相對較小．在貨幣政策緊縮期商業(yè)信用能夠發(fā)揮融資替代功能，企業(yè)更有意愿設(shè)法獲得更多的商業(yè)信用融資．可獲得性低的企業(yè)使用商業(yè)信用融資的動機更強，更傾向于使用商業(yè)信用作為融資渠道，使得其使用的商業(yè)信用融資規(guī)模減少偏離正常商業(yè)信用融資規(guī)模．

本文研究的啟示在于，正常的商業(yè)信用能夠促進供應(yīng)鏈健康發(fā)展，有助于促進企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的開展和為企業(yè)提供融資支持．通過營商環(huán)境的改善，市場規(guī)章制度的完善，為良好的供應(yīng)鏈關(guān)系和商業(yè)信用機制運行提供制度保障，使得交易雙方能夠合理的提供和使用商業(yè)信用，企業(yè)的商業(yè)信用實際水平能夠得到優(yōu)化．