論經(jīng)營績效與企業(yè)價值—以東方精工為例

■ 王志鴻（河北地質(zhì)大學(xué)）

一、緒論

（一）研究背景

21世紀以來東方精工有33.3%的收入來源于美國且屬于制造業(yè)，通過了解在17-18年財務(wù)狀況變化較大，所以選擇東方精工作為此次研究的對象。

（二）研究方法

本文主要采用Tobin’s Q值來計算企業(yè)價值，選取Tobin’s Q作為企業(yè)價值的原因主要分為兩點。其一為相對于成本法的財務(wù)數(shù)據(jù)市場股價更不容易受操控；其二為相對于收益法對中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下的企業(yè)進行未來收益的預(yù)測有較大的不確定性且收益法采取的財務(wù)數(shù)據(jù)也比較容易受到操控。在算完企業(yè)價值后，采取財務(wù)指標分析法對東方精工的財務(wù)狀況進行分析，運用層次分析法對四種能力進行賦值與行業(yè)均值進行比較。通過Tobin’s Q與財務(wù)指標分析法分別得出的結(jié)論相互印證，來排除財務(wù)指標受操控的可能性，進而提出增加企業(yè)價值的措施。

（三）研究意義

通過對東方精工的企業(yè)價值進行計算，得出中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下東方精工2015-2018年企業(yè)價值的變化。再結(jié)合對東方精工的財務(wù)狀況進行分析。通過市場股價計算出的企業(yè)價值和財務(wù)指標法進行的財務(wù)分析相結(jié)合，并針對其企業(yè)的財務(wù)狀況提出建議，希望給予東方精工一些借鑒意義，同時給予廣大投資者投資時提供一些參考。

二、企業(yè)簡介及研究思路

（一）企業(yè)簡介

廣東東方精工科技股份有限公司成立于1980年，在深圳證券交易所上市，主營高端智能裝備板塊和汽車核心零配件板塊。其高端智能裝備板塊經(jīng)營模式為差異化戰(zhàn)略，主要面向高端、大中型客戶，產(chǎn)品技術(shù)含量高，智能化率高，質(zhì)量穩(wěn)定可靠性好，并有實力為客戶提供優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)和技術(shù)支持。而汽車核心零配件板塊主要是依據(jù)17年收購的普萊德進行新能源汽車動力電池，但由于受到2018年受新能源汽車行業(yè)補貼持續(xù)退坡、市場競爭日益激烈和中美貿(mào)易戰(zhàn)對汽車制造業(yè)的影響，東方精工的收益不理想。本文選擇東方精工作為企業(yè)價值評估的案例也主要是基于此，借此對廣大投資者提供參考。

（二）研究思路

本文首先對東方精工的企業(yè)價值采用Tobin’s Q進行計算，判斷東方精工在中美貿(mào)易戰(zhàn)下企業(yè)價值的變化；其次，采用財務(wù)指標分析法對東方精工的經(jīng)營狀況進行分析；再采用層次分析法對經(jīng)營情況的四種能力進行賦值與行業(yè)均值作比較，得出在行業(yè)中的地位；將結(jié)果與企業(yè)價值進行線性回歸；最后將財務(wù)指標分析出的結(jié)果與Tobin’s Q算出的企業(yè)價值進行相互印證，提出相應(yīng)的改進措施以提高東方精工的企業(yè)價值。

三、企業(yè)價值評估

（一）Tobin’s Q計算公式

Tobin’s Q 值＝企業(yè)資產(chǎn)的市場價值／資產(chǎn)的重置成本

＝（普通股市場價值＋債務(wù)賬面價值）／資產(chǎn)的重置成本

＝（年末最后一個交易日的收盤價×普通股股數(shù)＋債務(wù)賬面價值）／資產(chǎn)賬面價值

但是，我國早期資本市場和企業(yè)的規(guī)模導(dǎo)致的流通股和非流通股，Tobin’s Q 值的計算中用流通股的市場價值來代替普通股的價值，由此帶來的誤差在穩(wěn)健性檢驗中討論。穩(wěn)健性檢驗中采用每股凈資產(chǎn)衡量非流通股的市場價值，并以此重新估算Tobin’s Q 值，以減少其估算誤差。

表1 東方精工Tobin’s Q

（二）東方精工Tobin’s Q

通過國泰安數(shù)據(jù)庫搜集年末收盤價再結(jié)合巨潮資訊網(wǎng)中下載的財務(wù)報表中的普通股股數(shù)、資產(chǎn)與債務(wù)賬面價值的計算得出表1：

表2 穩(wěn)定性檢驗結(jié)果

表3 東方精工財務(wù)指標

表4 指標權(quán)重

表5 行業(yè)與東方精工比較

通過計算可以東方精工的普通股市場價值在16-18逐年下降；東方精工的企業(yè)價值從15年的3.09逐年下降，在17年下降到了0.81＜1，說明市場價值小于資本重置成本，投資價值不大。雖然在18年略有緩和但仍然小于1，且與15、16年的差距依然明顯。通過簡單的企業(yè)價值計算可以看出東方精工的企業(yè)價值不理想，投資可能會有風(fēng)險。除此外東方精工從16-17年債務(wù)和資產(chǎn)的賬面價值大幅度上升是由于17年收購普萊德導(dǎo)致，從收購的當年收盤價和第二年的收盤價也可以看出該企業(yè)不被市場看好。

（三）穩(wěn)定性檢驗

由于我國早期資本市場的不成熟導(dǎo)致的股份未全流通問題，上述采用的流通股計算普通股的市場價值可能會有所差距。穩(wěn)定性檢驗加入了非流通股的市場價值，重新計算Tobin’s Q以減少誤差。具體公式如下：

Tobin’sQ＝公司資產(chǎn)的市場價值／資產(chǎn)的重置成本

＝（普通股市場價值＋債務(wù)賬面價值）／資產(chǎn)的重置成本

＝（年末最后一個交易日的收盤價×流通股股數(shù)＋每股凈資產(chǎn)×非流通股股數(shù)＋債務(wù)賬面價值)／資產(chǎn)賬面價值

具體計算結(jié)果如表2

通過穩(wěn)定性檢驗得出的結(jié)果：雖然在17和18年的Tobin`s Q大于1卻僅僅略大于1，且與15和16年相比變化還是很明顯，整體還是呈現(xiàn)大的下降趨勢。這與上述結(jié)果一致，東方精工的企業(yè)價值在逐年下降。

四、企業(yè)財務(wù)狀況分析

通過對企業(yè)2015-2018財務(wù)狀況的分析。從縱向比較來看，東方精工的多數(shù)財務(wù)指標均成下降趨勢，且下降趨勢變化在18年變化巨大。只有為數(shù)不多的速動比率和資產(chǎn)負債率在逐年變好。通過數(shù)據(jù)的分析得出東方精工的盈利能力、發(fā)展能力在下降，雖然其發(fā)展能力在17年突然大幅度上升，主要原因是因為出售Ferretto Group 40%股份股權(quán)，這是非經(jīng)營活動導(dǎo)致，且在18年大幅下降，與前兩年的趨勢一致；周轉(zhuǎn)能力和償債能力在上升，但主要是由于資金回縮導(dǎo)致。

從橫向比較來看，通過與國資委發(fā)布的數(shù)據(jù)進行對比，發(fā)現(xiàn)和上述得出的結(jié)論相似，多數(shù)的財務(wù)指標低于行業(yè)均值，且與行業(yè)均值的差距變大；只有速動比率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在高于行業(yè)均值。說明東方精工的財務(wù)狀況在15-18年呈惡化趨勢，雖然東方精工采取了資金緊縮戰(zhàn)略，使之償債能力有所上升，但并不能掩蓋其盈利能力大幅度下降的事實。

通過對東方精工財務(wù)狀況的分析，得出東方精工需要改進的幾個方向。東方精工應(yīng)加強對于成本的管控，且要尋找新的利潤增長點，而不是收縮資金，一位的降低資產(chǎn)負債率，只注重風(fēng)險的管控，而忽視了企業(yè)經(jīng)營的杠桿效應(yīng)。

五、層次分析法

通過上述對東方精工四種能力的分析，得出盈利能力、發(fā)展能力下降；償債能力、周轉(zhuǎn)能力上升的結(jié)論。通過問卷調(diào)查的方法，詢問專家的意見，根據(jù)專家的問卷調(diào)查結(jié)果運用層次分析法對四種能力進行賦值，將東方精工與行業(yè)均值進行對比。具體見表4、表5。

通過上述的計算，可以看出東方精工的變化趨勢與行業(yè)均值變化一致，但低于行業(yè)均值且與行業(yè)均值的差距在呈上升趨勢。這也與上述的Tobin’s Q計算結(jié)果和能力分析一致，說明東方精工的經(jīng)營狀況在行業(yè)中處于下游水平，且呈下降趨勢。并且通過財務(wù)指標與市場指標的相互印證，排除了財務(wù)指標造假的可能性。

六、結(jié)論與不足

通過對東方精工的企業(yè)價值進行計算，得出東方精工的企業(yè)價值在逐年下降的結(jié)論；從普通股市場價值與收盤價來看，市場對于該企業(yè)也不看好。再結(jié)合財務(wù)狀況的分析得出東方精工的盈利能力、發(fā)展能力、在逐年下降；營運能力、償債能力在增強。再結(jié)合層次分析法對東方精工在行業(yè)中的對比，確定得出東方精工的企業(yè)價值在下降的結(jié)論。

通過對東方精工財務(wù)狀況的研究，本人認為該公司應(yīng)加強成本管控：采用新的成本管控方法來降低企業(yè)的成本；尋找新的利潤增長點：在制造業(yè)受創(chuàng)的情況下采用多元化經(jīng)營尋找其他行業(yè)的利潤增長點以帶動企業(yè)的發(fā)展；加強對財務(wù)杠桿的運用：該公司的資產(chǎn)負債率逐年遞減、償債能力逐年增強，一味的降低經(jīng)營風(fēng)險而不加強收益從長遠來看是不利于企業(yè)發(fā)展的。只有其財務(wù)狀況得到改善，其企業(yè)價值才會提升。

研究的不足在于選取了Tobin’s Q來衡量企業(yè)價值，但在股份未全流通的情況下，企業(yè)價值的計算可能有一定的誤差；且對企業(yè)的財務(wù)狀況分析時，沒有將企業(yè)的財務(wù)狀況所選取的指標與企業(yè)價值進行回歸分析，這也是接下來的研究思路。