如何看待科創(chuàng)板的高市盈率？

文/桂浩明 編輯/易可

科創(chuàng)板推出以后，不少投資者產(chǎn)生了這樣的疑問(wèn)：它們的市盈率是否太高了？出現(xiàn)這樣的疑問(wèn)是有道理的。這幾年來(lái)，股票發(fā)行市盈率一般被控制在23倍，這要比二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率低不少。這樣既保證了新股的順利發(fā)行，也使得相關(guān)新股上市以后，會(huì)有很大的上漲，所謂的“新股不敗”現(xiàn)象，也就是這樣來(lái)的。不過(guò)，科創(chuàng)板因?yàn)閷?shí)行注冊(cè)制，對(duì)于新股的發(fā)行價(jià)不再實(shí)行窗口指導(dǎo)，而是通過(guò)市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)的方式來(lái)確定其發(fā)行價(jià)。從目前已經(jīng)完成發(fā)行的28家科創(chuàng)板公司來(lái)看，平均發(fā)行市盈率在50倍以上，其中最高的超過(guò)400倍。而從已經(jīng)上市的25家科創(chuàng)板公司來(lái)看，其二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率在140倍左右，最高的也超過(guò)了400倍。而這與滬深股市平均不到30倍、創(chuàng)業(yè)板不到60倍的狀況，還是形成了很大的反差，相比之下明顯是偏高的。

那么，應(yīng)該怎樣看待科創(chuàng)板的這種高市盈率呢？必須承認(rèn)，既然在發(fā)行時(shí)是有眾多機(jī)構(gòu)投資者參與詢(xún)價(jià)的，并且已經(jīng)剔除了最高報(bào)價(jià)，因此可以認(rèn)為其結(jié)果是相對(duì)合理的，而在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)，也是由買(mǎi)賣(mài)雙方的力量通過(guò)博弈形成的。作為一種市場(chǎng)化的價(jià)格，它應(yīng)該得到尊重。至于是高了還是低了，只能讓市場(chǎng)來(lái)決定。而從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一個(gè)股票要形成一個(gè)相對(duì)合理的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，是需要比較長(zhǎng)的時(shí)間，通過(guò)反復(fù)換手、在多空力量較為平衡、買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)價(jià)格形成相對(duì)一致的預(yù)期時(shí)，才算基本完成，而這無(wú)疑需要一個(gè)過(guò)程。在通常情況下，這一過(guò)程中的價(jià)格波動(dòng)，的確很難十分理性地來(lái)判斷是否合理，要評(píng)價(jià)這些股票市盈率是否合適，也不太容易。

換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，對(duì)于科創(chuàng)板，人們也的確不能以對(duì)于其他板塊的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看待它的市盈率?？苿?chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制，對(duì)擬上市公司的要求是進(jìn)行充分的信息披露，而對(duì)它的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及盈利能力，則采取比較寬容的態(tài)度。就財(cái)務(wù)指標(biāo)而言，更是放棄了把盈利能力作為最重要條件的要求，與此同時(shí)，則在研發(fā)投入等方面有相應(yīng)的要求。這樣一來(lái)，一些盈利能力還不強(qiáng)的公司，就可能因?yàn)樵谘邪l(fā)方面的投入大而被認(rèn)為未來(lái)具有良好的成長(zhǎng)性，因此受到青睞。相反，那些雖然盈利還不錯(cuò)，但成長(zhǎng)性并不是很突出的公司，則可能因?yàn)槿藗儗?duì)其后市預(yù)期并不太好，而缺乏大資金的關(guān)注。顯然，反映在市場(chǎng)上，前者的市盈率一定是比較高的，而后者的市盈率則是相對(duì)比較低的。進(jìn)一步說(shuō)，在科創(chuàng)板市盈率高的公司很可能會(huì)受到追捧，變得更加高。這種格局，實(shí)際上也反映出了科創(chuàng)板的某些特色。在這個(gè)意義上，簡(jiǎn)單地以市盈率來(lái)判斷科創(chuàng)板的價(jià)值是不科學(xué)的，對(duì)于科創(chuàng)板的高市盈率，則也應(yīng)該有一個(gè)全方位的認(rèn)識(shí)。

當(dāng)然，不管怎么說(shuō)，市盈率作為衡量企業(yè)投資價(jià)值的重要指標(biāo)，它對(duì)于科創(chuàng)板來(lái)說(shuō)還是有意義的。科創(chuàng)板企業(yè)不少還不是很成熟，但今后總還是要走向成熟的。而對(duì)于成熟企業(yè)來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)性可能不是特別突出，但盈利能力會(huì)明顯比較高。在這個(gè)時(shí)候，市盈率指標(biāo)的使用價(jià)值也就會(huì)比較充分地體現(xiàn)出其價(jià)值了。換言之，就科創(chuàng)板股票來(lái)說(shuō)，當(dāng)它處于盈利能力弱而成長(zhǎng)性強(qiáng)的階段，高市盈率就可能是很常見(jiàn)的。而一旦進(jìn)入到穩(wěn)定期，則市盈率就會(huì)慢慢回落下來(lái)。在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上，那些處于發(fā)展初期的公司，主要集中在資本市場(chǎng)板，這個(gè)板塊的市盈率很高，其中有的公司因?yàn)樘潛p還沒(méi)有市盈率；而已經(jīng)成長(zhǎng)起來(lái)的公司，不少集中在全球精選市場(chǎng)板，那里的市盈率就比較低了。國(guó)內(nèi)的科創(chuàng)板，現(xiàn)在還是與納斯達(dá)克的資本市場(chǎng)板更有可比性，因此對(duì)目前所出現(xiàn)的高市盈率現(xiàn)象，人們還是要給予一個(gè)理性的認(rèn)識(shí)與客觀的評(píng)價(jià)。