羅偉冬：市場(chǎng)上的噪音很大能算清楚未來3年賬再說持有

精彩視頻見12月30日《紅周刊》和紅刊財(cái)經(jīng)微信公眾號(hào)

核心觀點(diǎn)：羅偉冬說，真正的高成長(zhǎng)公司，是不能設(shè)置止損線的，很多好公司波動(dòng)很大，作為投資人就是要找到這樣的股票，并且堅(jiān)定地持有。另外，我們目前看好消費(fèi)類股票，中國(guó)14億人口的消費(fèi)剛需，是企業(yè)高成長(zhǎng)的大背景。

高成長(zhǎng)投資的獲勝不是幸存者偏差 我有三次歸零的積累

我今天的演講題目是《高成長(zhǎng)價(jià)值投資在中國(guó)》。從我自己來說，我是一個(gè)高成長(zhǎng)投資者，很多人認(rèn)為高成長(zhǎng)投資更多是幸存者偏差，但我認(rèn)為不是，雖然我們的第一只私募基金于2015年成立，之后經(jīng)歷了股災(zāi)1.0、股災(zāi)2.0、熔斷、2018年大熊，可凈值依然有不錯(cuò)上漲。

相對(duì)幸存者偏差，我反而認(rèn)為我是一個(gè)“不幸者”偏差，我之前經(jīng)歷過非常漫長(zhǎng)的探索期，過去25年間，我錯(cuò)過了很多高成長(zhǎng)股，例如最初錯(cuò)過騰訊，我當(dāng)時(shí)看到QQ用戶數(shù)量正在呈指數(shù)級(jí)速度增長(zhǎng)，但我當(dāng)時(shí)的資金都用來買房了，沒有敢于將房子賣掉，然后買入一家偉大的企業(yè)，導(dǎo)致錯(cuò)過騰訊。我還在2009年錯(cuò)過了大華股份，當(dāng)時(shí)我重倉(cāng)保利地產(chǎn)，保利當(dāng)時(shí)的PE是7倍左右，大華股份是30倍左右，因此我認(rèn)為，大華股份的估值安全邊際不夠，所以沒有換股。但事實(shí)證明，如果當(dāng)時(shí)換股，我會(huì)收獲9倍的回報(bào)。

有了那么多教訓(xùn)，后來我做了改變，如果找到穩(wěn)定性高、成長(zhǎng)性高的公司，我一定賣出保利地產(chǎn)，換股過去。因?yàn)閷?duì)于穩(wěn)定性高、成長(zhǎng)性高的企業(yè)，短期內(nèi)的高估值會(huì)隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)而下降。

2012年3月，我注意到了聚龍股份，當(dāng)時(shí)聚龍股份扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率在80%—110%之間，隨著季節(jié)變動(dòng)有所波動(dòng)，但一直保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。隨后我們?nèi)プ咴L調(diào)研，去機(jī)械企業(yè)下游調(diào)研，去行業(yè)內(nèi)部調(diào)研，發(fā)現(xiàn)這個(gè)企業(yè)具有其他公司不具備的技術(shù)，所以判斷隨著周期拐點(diǎn)的到來，未來大華股份的收益將領(lǐng)先于行業(yè)其他企業(yè)。在之后的40個(gè)月中，聚龍股份股價(jià)上漲了30倍，我也湊夠了成立基金的門檻規(guī)模。

這種高成長(zhǎng)的投資方法，如果選股失敗，會(huì)遭遇嚴(yán)重的回撤，我之前也遇到過很嚴(yán)重的回撤。我之前經(jīng)歷過三次資產(chǎn)歸零的時(shí)刻。第一次是1998年，績(jī)優(yōu)股行業(yè)景氣度拐點(diǎn)向下，而我重倉(cāng)了很多績(jī)優(yōu)股;第二次是2002年，我當(dāng)時(shí)滿倉(cāng)深中僑，但因?yàn)闀?huì)計(jì)師事務(wù)所把審計(jì)報(bào)告遞交到財(cái)政部后被否決，企業(yè)遭遇退市，這有點(diǎn)類似某著名私募踩雷欣泰退市。我在成立私募之前的12年就有過同樣經(jīng)歷。

第三次是滿倉(cāng)保利地產(chǎn)6年才賺200%，利潤(rùn)并不足以覆蓋我的生活成本，資產(chǎn)再次歸零。最后一次歸零后，我連本金都沒有了，我在起點(diǎn)中文網(wǎng)寫小說，想靠寫小說籌集一些啟動(dòng)資金。除此之外，我還把生活開支刷爆的六張信用卡做了延期。每個(gè)月只歸還一張卡的最低還款。然后取現(xiàn)金出來歸還第二張信用卡，然后第三張……到第六張。保住了36萬的負(fù)債資產(chǎn)，繼續(xù)持股，繼續(xù)再戰(zhàn)。第一次這么做的時(shí)候，心里非常惶恐：如果不能維持較高的收益率，光信用卡債務(wù)就可能吞噬我的努力。結(jié)果這個(gè)還款周期足足持續(xù)了5年多。記得有一個(gè)月我正準(zhǔn)備歸還最低還款的時(shí)候，才發(fā)現(xiàn)所有信用卡都不再有欠款了。以至于我很不習(xí)慣：茫然四顧，我居然熬過來了？百感交集，那種滄桑麻木中又帶點(diǎn)喜悅的心情一直難以忘懷。所以我更喜歡高成長(zhǎng)股，因?yàn)楫?dāng)我只有10萬元本金時(shí)，我每年賺20%是不夠的，我希望多賺一點(diǎn)。

所以在投資中，沒有本金有多可怕？我當(dāng)時(shí)沒有工作沒有收入，生活的開支都沒有，但是卻一直堅(jiān)持研究堅(jiān)持投資。所以我認(rèn)為說我是幸存者偏差不太準(zhǔn)確，我之前經(jīng)歷過非常漫長(zhǎng)而艱苦甚至黑暗的探索期：最可怕的事情是，你并不知道你是未來的勝利者，大熊市中每天的感覺都非常糟糕，都不知道自己還能堅(jiān)持多久的。并且其中錯(cuò)失了很多只牛股，逼著我逐漸摸索出如何提高準(zhǔn)確率的方法。這段經(jīng)歷令我的投資表現(xiàn)越來越精準(zhǔn)，越來越確定。

想在波動(dòng)中堅(jiān)守 能算3年賬才行

高成長(zhǎng)投資在美國(guó)是可以的，例如雅詩蘭黛、illumina等牛股。中國(guó)有14億人口，中國(guó)人在買奢侈品、買房子，現(xiàn)在美國(guó)和澳大利亞的房子很多是中國(guó)人買的。中國(guó)人的消費(fèi)能力很強(qiáng)，這么龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，我相信我們的股市未來一定會(huì)產(chǎn)生十倍股、百倍股。

高成長(zhǎng)的公司，投資者只要去商場(chǎng)轉(zhuǎn)一圈就能看到很多，因?yàn)檫@些公司都是為民服務(wù)的，例如可口可樂幾乎每天每個(gè)人都會(huì)喝，這就是為民服務(wù)的企業(yè)，能夠?yàn)橥顿Y者帶來超額回報(bào)。尋找高成長(zhǎng)股是有基礎(chǔ)的，回看一下伊利、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)，這些企業(yè)的漲幅都超過了200倍，所以高成長(zhǎng)的價(jià)值投資不是虛無的，是很實(shí)在的東西。

例如我們目前看好的一家公司，就是一家與消費(fèi)相關(guān)的企業(yè)，中國(guó)14億人口的消費(fèi)剛需是這家企業(yè)的業(yè)績(jī)支撐。而且我們認(rèn)為，這家企業(yè)未來可能會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中表現(xiàn)突出，因?yàn)楣窘衲昊ㄙM(fèi)數(shù)十億元升級(jí)改造設(shè)備，會(huì)拉開這家企業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。

從目前市場(chǎng)來看，這家企業(yè)已經(jīng)上漲了不少，估值最高超過100倍，但是我們并不擔(dān)心，因?yàn)檫@樣的企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，利潤(rùn)能夠計(jì)算出來。如果按照企業(yè)目前的增速，到2022年這家企業(yè)的市值即凈利潤(rùn)乘以2倍市值也是目前總市值的2倍，那么100倍市盈率又有什么可怕的呢？

真成長(zhǎng)股和偽成長(zhǎng)股的區(qū)別，就是能否專注主營(yíng)業(yè)務(wù)并且主業(yè)營(yíng)收有高增長(zhǎng)，而不是靠其他方面的投資，或者其他新領(lǐng)域的爆發(fā)，因?yàn)檫@些都可能是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。作為投資者就是要找到主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健、業(yè)績(jī)能夠算出來的企業(yè)。更重要的是，一般投資者不想花時(shí)間實(shí)地走訪調(diào)研，做很多功課，他們看到了企業(yè)的概念、投資收益等就認(rèn)為這是一家高成長(zhǎng)企業(yè)，市場(chǎng)中有很多噪音，而很多投資者不想甄別噪音，甚至他們喜歡噪音，擁抱噪音，希望賺到快錢。

另外，我們選到了好公司，就會(huì)重倉(cāng)買入，不做任何分散投資，因?yàn)槲艺J(rèn)為，當(dāng)找到一家高成長(zhǎng)企業(yè)，分散投資才是風(fēng)險(xiǎn)，這只會(huì)拉低投資回報(bào)。更重要的是，過程中有波動(dòng)我們也不會(huì)調(diào)倉(cāng)。

之所以能夠在波動(dòng)中堅(jiān)守，就是我們相信算清楚這個(gè)公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況。請(qǐng)投資者一定要能夠算好一家企業(yè)未來3年的業(yè)績(jī)，這是投資的第一步。就到這里，謝謝大家。（文中涉及個(gè)股僅做舉例，不做買入或者賣出推薦，投資需謹(jǐn)慎）

（羅偉冬，賽亞資本董事長(zhǎng)。在最近兩年內(nèi)，他零換手但基金收益接近15倍。）