中國(guó)遠(yuǎn)洋套期保值失敗案例分析

高毓晨

（遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧 沈陽 110036）

一、公司介紹——中國(guó)遠(yuǎn)洋控股股份有限公司

中國(guó)遠(yuǎn)洋控股股份有限公司于2005年3月3日注冊(cè)成立，2005年6月30日在港交所上市，次年6月26日于上交所上市。中國(guó)遠(yuǎn)洋主要業(yè)務(wù)是通過下屬各子公司為國(guó)際和國(guó)內(nèi)客戶提供涵蓋整個(gè)航運(yùn)價(jià)值鏈的集裝箱航運(yùn)、干散貨航運(yùn)、物流、碼頭和集裝箱租賃服務(wù)。

二、案例背景

（一）國(guó)際金融機(jī)構(gòu)廣泛參與

在海運(yùn)市場(chǎng)逐步走向繁榮的同時(shí)，曾經(jīng)獨(dú)占海運(yùn)市場(chǎng)的投資銀行地位也發(fā)生了變化，更多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在不定期船市場(chǎng)開始頻頻亮相，大有越俎代庖之勢(shì)。

（二）未來航運(yùn)市場(chǎng)可能遇冷

雖然當(dāng)時(shí)的行業(yè)景氣度很高，例如，中國(guó)遠(yuǎn)洋國(guó)內(nèi)發(fā)行再增發(fā)以及中外運(yùn)航運(yùn)也在香港市場(chǎng)募集了上百億資金，但眾所周知，資本制造的供求關(guān)系一旦破裂，給航運(yùn)及相關(guān)行業(yè)帶來的可能是滅頂之災(zāi)。

航運(yùn)企業(yè)的基本供求關(guān)系將隨船舶供應(yīng)量的增加以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整而發(fā)生根本性變化。2007年年末，造船廠已經(jīng)排滿，新的造船需求無法及時(shí)滿足。

綜合這些情況分析，未來航運(yùn)市場(chǎng)存在暴跌的可能。

三、案例分析

（一）中國(guó)遠(yuǎn)洋的做法

中國(guó)遠(yuǎn)洋旗下有散貨經(jīng)營(yíng)總部專門從事經(jīng)營(yíng)干散貨航運(yùn)業(yè)務(wù)，從2007年開始其干散貨子公司就陸續(xù)開始大量簽訂時(shí)間和期限各不相同的FFA合約。

該次合約簽訂的具體操作是：在2008年3月，與寶鋼簽訂一份長(zhǎng)期的運(yùn)貨合同，即從九月份開始幫助寶鋼將鐵礦石從澳大利亞運(yùn)到上海，中國(guó)遠(yuǎn)洋預(yù)期九月份運(yùn)價(jià)看漲，運(yùn)力看緊，要鎖定部分經(jīng)營(yíng)性租船業(yè)務(wù)租金的成本，從而對(duì)租金成本進(jìn)行現(xiàn)金流量的套期保值，于是買入FFA合約鎖定9月份到期交割運(yùn)價(jià)。

（二）結(jié)果

由中國(guó)遠(yuǎn)洋2007年年報(bào)可知，中國(guó)遠(yuǎn)洋公允值變動(dòng)損益為1687841908.81元，較2006年度大幅增加1731072131.54 元。其中，該公司所屬干散貨公司期末持有的遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議本年度內(nèi)公允價(jià)值變動(dòng)損益為1350677645.28元，較2006年度大幅增加1046653291.86元。

2008年的前三個(gè)季度，中國(guó)遠(yuǎn)洋所持有的FFA協(xié)議均處于盈利狀態(tài)。但從2008年第三季度開始，BDI的暴跌使得中國(guó)遠(yuǎn)洋遭遇了巨大損失。BDI指數(shù)在2008年5月21日達(dá)到最高值11771，雖然六月份也保持了一段時(shí)間的高BDI值，但在這之后便有下降趨勢(shì)，10月份之后更是大幅下降，至2008年12月1日已下降到700。

從2008年年報(bào)中可發(fā)現(xiàn)，中國(guó)遠(yuǎn)洋持有遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議的負(fù)債余額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其資產(chǎn)余額。截至2008年12月31日，中國(guó)遠(yuǎn)洋持有遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議資產(chǎn)余額合計(jì)人民幣278048843.03元；負(fù)債余額合計(jì)人民幣3965662092.40 元。在2008年末，中國(guó)遠(yuǎn)洋持有遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議負(fù)債余額遠(yuǎn)超資產(chǎn)余額，中國(guó)遠(yuǎn)洋本用于套期保值的FFA合約使其損失了3687613249.37元。

（三）失敗原因

1、中國(guó)遠(yuǎn)洋存在投機(jī)動(dòng)機(jī)

中國(guó)遠(yuǎn)洋購(gòu)入FFA協(xié)議的套期保值舉措實(shí)際上是在高位上繼續(xù)做多，并且是同向做多行為，如果獲得收益，那么會(huì)獲得兩倍的利潤(rùn)，可如果BDI指數(shù)下跌，等待他的將會(huì)是兩倍的損失，因?yàn)橹袊?guó)遠(yuǎn)洋本就是干散貨的買方，如果再買入FFA協(xié)議，那么就是做了兩筆方向相同的交易。所以，這種舉動(dòng)并沒有起到套期保值的作用，反而放大了風(fēng)險(xiǎn)。

2、2008年金融危機(jī)對(duì)BDI指數(shù)的負(fù)面影響

在中國(guó)遠(yuǎn)洋買入FFA協(xié)議以規(guī)避9月份BDI指數(shù)上升時(shí)，BDI指數(shù)正處于上升的狀態(tài)，雖然此時(shí)，中國(guó)遠(yuǎn)洋很好地鎖定了經(jīng)營(yíng)成本，并且也享受了交易所帶來的額外收益，但是當(dāng)BDI指數(shù)在2008年5月份達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，它不可能一直處于高位，轉(zhuǎn)而開始下跌，而下跌幅度也逐漸超過了中國(guó)遠(yuǎn)洋的預(yù)期。這在一定程度上也存在一定金融危機(jī)對(duì)BDI指數(shù)所產(chǎn)生的負(fù)面影響，將BDI指數(shù)從山峰拽到了谷底。

四、改進(jìn)與啟示

（一）改進(jìn)

1、中國(guó)遠(yuǎn)洋應(yīng)該把FFA合約當(dāng)作一種套期保值的工具，不應(yīng)該當(dāng)成一種投機(jī)的工具。若把FFA作為避險(xiǎn)工具，中國(guó)遠(yuǎn)洋應(yīng)該成為FFA的賣出方，在買入干散貨現(xiàn)貨的特色同時(shí)，賣出FFA，這樣才能真正對(duì)沖掉BDI指數(shù)下降帶給中國(guó)遠(yuǎn)洋的負(fù)面影響。

2、與此同時(shí)，中國(guó)遠(yuǎn)洋在BDI指數(shù)大幅下降的同時(shí)，仍持有手中大量FFA合約的做法也是錯(cuò)誤的。在遇到指數(shù)大幅下降的過程中，只有盡快拋售手中持有的遠(yuǎn)期合約才能進(jìn)一步避免更大的損失。

（二）啟示

1、中國(guó)企業(yè)要提高自身能力

FFA對(duì)航運(yùn)的影響與日俱增，但FFA的高風(fēng)險(xiǎn)性與高營(yíng)利性并存，如何提高自身的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和建立風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制建設(shè)，對(duì)中國(guó)企業(yè)來說顯得愈發(fā)重要。中國(guó)企業(yè)可以聘用專業(yè)的人才來進(jìn)行期貨期權(quán)等衍生品的專業(yè)操作以避免出現(xiàn)企業(yè)不懂專業(yè)知識(shí)而操作失敗虧損的情況發(fā)生。

2、管理當(dāng)局應(yīng)建立強(qiáng)有力的監(jiān)管機(jī)制

企業(yè)本就缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管控意識(shí)，對(duì)貿(mào)易的游戲規(guī)則一知半解。這就需要政府及監(jiān)管當(dāng)局制定可靠的規(guī)章制度來規(guī)范并引導(dǎo)企業(yè)的行為，從而避免企業(yè)損失過大甚至殃及一整個(gè)行業(yè)的問題發(fā)生。

3、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制

為避免出現(xiàn)過度投機(jī)而損害企業(yè)利益的情況發(fā)生，企業(yè)不應(yīng)該只依靠管理當(dāng)局的監(jiān)管手段，同時(shí)也應(yīng)該建立健全一套屬于自己的監(jiān)管體制，避免內(nèi)部出現(xiàn)忽視企業(yè)利益而盲目投資的情況。