我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響

于孟醒

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233000）

一、貨幣需求及貨幣需求理論

（一）貨幣需求

貨幣，在我們的日常生活中，司空見慣，又不可或缺，由此我們會(huì)對(duì)貨幣產(chǎn)生需求，那么什么是貨幣需求呢？概括的來說，貨幣需求就是在一定的資源（如財(cái)富擁有額、收入、國(guó)民生產(chǎn)總值等）制約條件下，微觀經(jīng)濟(jì)主體和宏觀經(jīng)濟(jì)主體運(yùn)行對(duì)執(zhí)行交易媒介職能和資產(chǎn)職能的貨幣產(chǎn)生的總需求。但貨幣需求并不是無限的，它必須是能力和意愿的統(tǒng)一體，而不只是依附于人的心理上的占有欲望。只有二者同時(shí)滿足時(shí)，才能形成貨幣需求。

（二）貨幣需求理論

貨幣需求理論歷來被經(jīng)濟(jì)學(xué)家所重視，從古至今有很多的學(xué)者發(fā)表了不同的看法，最終逐漸形成了互為不同但又相互聯(lián)系的幾種貨幣需求理論理論。比如在西方貨幣需求理論發(fā)展中就大致上形成了四個(gè)學(xué)派：古典學(xué)派，新古典學(xué)派，新劍橋?qū)W派以及現(xiàn)代貨幣數(shù)量學(xué)派。本文中我們主要提到的就是與股票市場(chǎng)息息相關(guān)的弗里德曼貨幣需求理論。

弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論是最早研究股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的影響的理論，所以在這里我們主要講弗里德曼關(guān)于持有貨幣的機(jī)會(huì)成本對(duì)貨幣需求的影響，債券、股票等其他非貨幣資產(chǎn)的收益越高，人們就會(huì)相應(yīng)地放棄一部分的貨幣持有來為自己取得最大的效用，而在本文中所講的股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的影響就是基于這個(gè)理論來展開的。

二、我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響

20世紀(jì)90年代以前，我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的影響并不明顯，1990年滬、深證券交易所的成立標(biāo)志著我國(guó)股票交易市場(chǎng)正式成立，從此以后，股票市場(chǎng)慢慢發(fā)展起來，規(guī)模也不斷擴(kuò)大，功能趨于逐漸完善。近一二十年來，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸發(fā)展，不斷完善，虛擬金融資產(chǎn)對(duì)貨幣需求的影響也漸漸顯現(xiàn)出來，股票資產(chǎn)作為虛擬金融資產(chǎn)的重要代表，其對(duì)貨幣需求的影響也不容忽視。接下來我們將從兩個(gè)方面來主要分析一下我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響。

（一）我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣需求總量的影響

前面已經(jīng)介紹，貨幣需求是微觀經(jīng)濟(jì)主體和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)發(fā)揮交易媒介職能和資產(chǎn)職能的貨幣產(chǎn)生的總需求，所以貨幣需求總量包括執(zhí)行交易媒介職能的交易性貨幣需求總量和執(zhí)行資產(chǎn)職能的資產(chǎn)性貨幣需求總量。股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣需求總量的影響可以分為一下四個(gè)效應(yīng)：

1、財(cái)富效應(yīng)

股票市場(chǎng)近年來的發(fā)展使股票資產(chǎn)成為居民財(cái)富的一部分，所以當(dāng)股票資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，居民的總財(cái)富也在增加，因此消費(fèi)水平變高，那么貨幣需求也會(huì)增加。簡(jiǎn)而言之財(cái)富效應(yīng)就是通過影響居民消費(fèi)水平從而影響貨幣需求總量。財(cái)富效應(yīng)可以從以下三個(gè)方面顯示出：

（1）當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，對(duì)于持有股票的居民來說，可以通過賣出股票來實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)，那么當(dāng)期居民的收益水平將會(huì)變高，消費(fèi)水平也會(huì)隨之變高，消費(fèi)水平的提高就會(huì)增加對(duì)貨幣的需求。

（2）當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，居民會(huì)增加用于未來支出的養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等資產(chǎn)，這樣一來，居民會(huì)感覺未來的生活有了更好的保障，從而消費(fèi)行為變得樂觀，消費(fèi)水平變高，對(duì)貨幣的需求增多。

（3）當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，居民的消費(fèi)理念和消費(fèi)計(jì)劃會(huì)改變，消費(fèi)信心增強(qiáng)，那么邊際消費(fèi)傾向就會(huì)隨之增加，消費(fèi)水平提升，貨幣需求增加。

發(fā)揮財(cái)富效應(yīng)很可能是不對(duì)稱的。當(dāng)股票價(jià)格上漲，股市收益增加時(shí)，使持有股票的股民現(xiàn)有資產(chǎn)財(cái)富增值，人們就會(huì)通過增加持有貨幣量來進(jìn)行更多的消費(fèi)，而對(duì)于未持有股票的居民來講，股票價(jià)格上漲，股市發(fā)展良好，他們對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期就會(huì)抱有樂觀心態(tài)，他們會(huì)相信自己的收入增加，從而增加消費(fèi)支出。但假如當(dāng)股價(jià)下跌，股票收益減少時(shí)，并不會(huì)引起同等規(guī)模的消費(fèi)縮減，正如古語所說的“由奢入儉難”，并且許多類似于生活必需品之類的基本消費(fèi)是剛性的，一下子很難降低水平。

2、資產(chǎn)組合效應(yīng)

資產(chǎn)分為金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)，我們這里講的是金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)可分為貨幣，股票和債券。資產(chǎn)組合效應(yīng)前提是消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好一般，那么當(dāng)股票價(jià)格價(jià)格上漲時(shí)，就會(huì)伴隨著資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)上升，那么消費(fèi)者就會(huì)通過持有更多的安全性資產(chǎn)而非股票來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的上升，比如貨幣以及債券，此時(shí)貨幣需求就會(huì)增加。但是在我國(guó)，大部分消費(fèi)者都是風(fēng)險(xiǎn)偏好性比較強(qiáng)的，所以，當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，他們會(huì)因股票預(yù)期收益增加而增加對(duì)股票的持有量，所以對(duì)貨幣的需求會(huì)減少。此外，資產(chǎn)組合效應(yīng)也有可能是不對(duì)稱的，因?yàn)榇蠖喙擅袷秋L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者或者風(fēng)險(xiǎn)中性者，他們常常會(huì)對(duì)向下波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)反映更加敏感，因此當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，資產(chǎn)組合效應(yīng)表現(xiàn)會(huì)更加顯著。

3、交易效應(yīng)

交易效應(yīng)在我國(guó)比較明顯，原因是我國(guó)的股票交易實(shí)行現(xiàn)貨交易，其一個(gè)主要特點(diǎn)就是在交割時(shí)必須付現(xiàn)款，所需現(xiàn)金量比較大，而歐美等國(guó)實(shí)行的是信用交易，即用低于股票實(shí)際價(jià)格的資金購(gòu)買這些股票，對(duì)現(xiàn)金的要求并不高。另外，我國(guó)股票市場(chǎng)的投機(jī)氣氛非常濃厚，年交易周轉(zhuǎn)率也比較高。所以當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，股票的交易量增加，對(duì)貨幣的需求量就會(huì)增加。

4、替代效應(yīng)

替代效應(yīng)比較簡(jiǎn)單，就是當(dāng)股票價(jià)格上漲，股票預(yù)期收益增加，股票的交易量增多，從而吸引居民對(duì)股票的購(gòu)買，因此會(huì)減少對(duì)貨幣的需求。這與上面的資產(chǎn)組合效應(yīng)有相像之處，也有文獻(xiàn)將替代效應(yīng)解釋為廣義的資產(chǎn)組合效應(yīng)。除此之外，替代效應(yīng)對(duì)不同層次貨幣的影響強(qiáng)度也會(huì)不同。因?yàn)檫@種效應(yīng)本身就是基于投機(jī)動(dòng)機(jī)的。在我國(guó)，股票市場(chǎng)價(jià)格的上漲常常會(huì)使非常多的存款流向股市就是很好的一個(gè)例子。

（二）我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣需求結(jié)構(gòu)的影響

探究我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣需求結(jié)構(gòu)的影響，將引入貨幣流動(dòng)性比例這個(gè)概念，貨幣流動(dòng)性比例即，指的是狹義貨幣，是廣義貨幣，貨幣流動(dòng)性比例反映的是企業(yè)及消費(fèi)者貨幣需求的不同動(dòng)機(jī)，與居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化相關(guān)。在我國(guó)就是流通中的現(xiàn)金和企業(yè)活期存款、機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款、農(nóng)村存款以及個(gè)人持有的信用卡類存款之和；即加上居民儲(chǔ)蓄存款、企業(yè)存款中的定期存款、信托類存款以及其他存款之和。其中最為活躍，其次是，的流動(dòng)性最弱。從各個(gè)文獻(xiàn)資料可看出20世紀(jì)90年代到21世紀(jì)10年代、都呈穩(wěn)定增長(zhǎng)模式，但在2006年，把證券公司客戶保證金計(jì)入后，增長(zhǎng)飛速，此時(shí)仍穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著股票市場(chǎng)的逐漸發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大，居民將儲(chǔ)蓄存款用于投資股票，使得減少，增加，貨幣流動(dòng)性增強(qiáng)；但是，企業(yè)的存款和儲(chǔ)蓄同時(shí)在增加，所以并不會(huì)減少居民的儲(chǔ)蓄存款即并不會(huì)減少。從各項(xiàng)研究表明，短期內(nèi)，股票市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)對(duì) 造成正效應(yīng)，對(duì)造成負(fù)效應(yīng)；且對(duì)的影響具有持續(xù)性，對(duì)影響無持續(xù)性。但是在長(zhǎng)期看來，對(duì)、都造成負(fù)效應(yīng)?？傮w而言，股票市場(chǎng)的發(fā)展使得貨幣流動(dòng)性比例逐漸下降，并且我國(guó)股市吸引了各類資金，從而改變貨幣流通速度。反過來看，變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)沒有顯著影響, 而變動(dòng)則對(duì)股票市場(chǎng)具有顯著的影響。這也說明我國(guó)中央銀行存在通過對(duì) 供應(yīng)量的調(diào)節(jié)來調(diào)控股市的可行性, 特別是在防止股市產(chǎn)生嚴(yán)重的非理性泡沫方面。

綜上以及根據(jù)弗里德曼提出的影響得出，在股市上漲時(shí)期，替代效應(yīng)會(huì)減少需求，對(duì)貨幣需求產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，而財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)組合效應(yīng)則會(huì)增加貨幣需求，屬于正效應(yīng)。所以說股市上漲，很有可能會(huì)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生正向影響；股市下跌，除替代外的其他效應(yīng)都會(huì)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生逆向影響，因此，對(duì)于總體來說，股市在下跌時(shí)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生反向影響的可能性更大。

三、建議及對(duì)策

一是由于股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求影響是不對(duì)稱的，所以國(guó)家在制定貨幣政策時(shí)，不僅要關(guān)注短期的股價(jià)波動(dòng)，還要關(guān)注長(zhǎng)期的股市波動(dòng)趨勢(shì)。

二是中國(guó)股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)存在對(duì)貨幣流的競(jìng)爭(zhēng)性，從某種程度上來講，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)于股市是有一定壓制作用的，所以可以平衡兩者的關(guān)系，來改善股票市場(chǎng)。

三是建設(shè)良好的營(yíng)商環(huán)境以及資本市場(chǎng)體制機(jī)制，形成長(zhǎng)期投資的價(jià)值觀，使貨幣流向更為健康的股票市場(chǎng)，讓股市形成幾個(gè)市場(chǎng)的良性升級(jí)模型。

四是注意泡沫經(jīng)濟(jì)，防止忽視了內(nèi)部實(shí)際虛弱的經(jīng)濟(jì)體，造成虛假繁榮，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展不穩(wěn)定。