淺析互聯網金融對貨幣政策中介目標的影響

文/楊盼誼，河南大學經濟學院

1 互聯網金融在我國的發(fā)展歷程

互聯網金融是互聯網技術和金融功能的有機結合，依托大數據和云計算在開放的互聯網平臺上形成的功能化金融業(yè)態(tài)及其服務體系，可以實現資金融通、支付、投資和信息中介服務等的新型金融業(yè)務模式。

我國互聯網金融大致可以分為三個發(fā)展階段:第一個階段是1990年-2005年左右的傳統(tǒng)金融行業(yè)互聯網化階段；第二個階段是2005-2011年前后的第三方支付蓬勃發(fā)展階段；而第三個階段是2011年以來至今的互聯網實質性金融業(yè)務發(fā)展階段。特別是情況第三方支付的發(fā)展極大地改變了人們的生產、生活方式。央行網站發(fā)布了2018年支付體系運行總體，數據顯示，2018年，移動支付業(yè)務量快速增長，網上支付業(yè)務570.13 億筆，金額2126.30 萬億元，同比分別增長17.36%和2.47%。從整個社會來看，電子支付極大地降低了支付成本，提高了支付效率，然而這也使我國貨幣政策中介目標貨幣供應量的可測性大大降低。

2 我國貨幣政策中介目標的選擇

貨幣政策中介目標的選擇是與社會背景相適應的，由于科技、經濟和文化等在不同歷史階段的差異，中介目標也應該處于動態(tài)調整中。以下是我國貨幣政策中介目標的演變過程。

1979年以前，我國實行的是完全的計劃經濟體制，貨幣政策的傳導幾乎是在人為地進行控制，我國沒有意識到中介目標的重要性，其發(fā)揮的作用并不大。

1979年之后，在我國經濟體制發(fā)生深刻變革，貨幣政策對國民經濟的影響作用逐步上升，特別是1983年人民銀行行使中央銀行職能。這時在貨幣政策傳導中，有許多新的經濟變量發(fā)揮著重要作用，設置中介目標也被提到了議事日程，但是，選擇哪種經濟變量作為中介目標也成為理論界爭論的焦點。在改革之初，我國貨幣政策中介目標主要是控制現金量，之后，轉向控制廣義貨幣供應量，但當中央銀行對基礎貨幣吞吐不能自主操作時，為了貨幣、金融的穩(wěn)定，就不得不將貸款規(guī)模作為貨幣政策的中介目標。在這之后的十多年里，貸款規(guī)模作為貨幣政策中介目標確實發(fā)揮了很大的作用，但隨著市場經濟和社會的發(fā)展，貸款規(guī)模的作用在逐步削弱，其弊端也逐步日漸暴露出來。

1994年9月，中國人民銀行首次根據流動性的高低定義并公布了中國的M0，M1 和M2 三個層次的貨幣供應指標。M0 即流通中現金；M1，包括M0、企業(yè)活期存款機關團體部隊活期存款，農村活期存款以及個人持有信用卡類存款；M2 包括M1 及城市居民儲蓄存款、各種單位和個人的定期存款以及各類信托存款。1996年，央行采用貨幣供應量M1 和M2 作為貨幣政策的調控目標，標志著我國開始引入貨幣政策中介目標。但是隨著互聯網金融在我國的不斷發(fā)展，其對貨幣供應量的沖擊越來越大。

3 互聯網金融對中介目標的沖擊

3.1 基礎貨幣難以控制

基礎貨幣又被稱為高能貨幣，包括商業(yè)銀行持有的準備金和公眾手中持有的通貨，基礎貨幣是整個商業(yè)銀行體系借以創(chuàng)造存款貨幣的基礎。

公眾手中持有的通貨由他們自己的需求和預期通貨決定，央行可控制的是商業(yè)銀行持有的準備金。當金融市場中僅有商業(yè)銀行吸收存款、發(fā)放貸款時，準備金的計算是相對容易和準確的，但是隨著互聯網金融的發(fā)展，越來越多的新型金融機構突破不能吸收攬存的限制，利用網絡平臺直接將資金借給資金需求者，獲得利息收益，或者給資金剩余者提供投資平臺如開放式基金等來籌集資金。首先，互聯網金融使新型金融機構也有了商業(yè)銀行的貨幣派生能力，導致貨幣供應源主體增加，顯然不利于央行對準備金的調控；其次，有些新型機構沒有向央行繳納準備金或者繳納的準備金率差異過大。總而言之，互聯網金融的發(fā)展使央行對基礎貨幣難以控制。

3.2 貨幣乘數難以把握

互聯網金融既可能擴大貨幣乘數又可能降低貨幣乘數，這使央行對貨幣乘數難以把握，貨幣乘數公式為：（表示法定準備金率，表示超額準備金率，表示現金漏損率）。

一方面，互聯網金融擴大貨幣乘數?；ヂ摼W金融的發(fā)展會促進居民投資愿望，居民更傾向于把手中持有的現金投向互聯網金融產品如余額寶等，而這些金融機構又會增加在銀行存款賬戶中的資金，降低了現金漏損率，這會擴大貨幣乘數；互聯網金融的發(fā)展也會影響法定、超額準備金率，各具特色的理財產品會使居民減少活期存款、提高定期存款，這會降低法定存款準備金率。另外，各種各樣的網貸如人人貸、宜信貸等分流了銀行的中小微貸款業(yè)務，使銀行面臨的風險降低，降低了超額準備金率。另一方面，互聯網金融會降低貨幣乘數，這主要體現在直接融資的發(fā)展和互聯網金融的內部信用創(chuàng)造上。商業(yè)銀行存款派生能力的基礎就是提供貸款，而各種直接融資平臺對銀行的信貸產生替代作用，縮短了銀行的信用創(chuàng)造鏈條，從而降低了貨幣乘數。互聯網金融對貨幣乘數的作用是兩方面的，這會使央行難以把握貨幣乘數的變化。

4 結論與建議

綜上所述，互聯網金融是經濟、科技等發(fā)展的產物，其對經濟社會的進步具有很大的現實意義；貨幣政策中介目標是央行貨幣政策能夠得到有效發(fā)揮的重要因素，因此，在現階段央行應把握好互聯網金融對貨幣政策中介目標的沖擊，本文提出以下幾個建議以期我國經濟能夠得到繼續(xù)發(fā)展。第一，優(yōu)化貨幣政策中介目標。隨著金融市場的快速發(fā)展，我國有望實現利率市場化，利率替換貨幣供應量成為中介目標，國家應該對互聯網金融進行正確的引導，提高互聯網金融對利率市場化的促進作用。第二，加強互聯網金融監(jiān)管?；ヂ摼W金融對貨幣政策沖擊的很大原因在于央行缺乏對其監(jiān)管，因此，應加大對其資金流向、融資規(guī)模和虛擬貨幣的監(jiān)管。第三，完善相關法律法規(guī)。要完善市場準入規(guī)則，提高互聯網金融準入門檻，防范非法集資和非法分子利用互聯網金融洗“黑錢”。