跨國(guó)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)選擇影響因素分析

(上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 上海 嘉定 201800)

一、前言

在2001年我國(guó)加入世界貿(mào)易組織后，以萬(wàn)象集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)UAI公司股份為開(kāi)端，民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始加入海外并購(gòu)的隊(duì)伍中，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力也逐步提升。根據(jù)投資銀行統(tǒng)計(jì)分析，自2003年開(kāi)始，我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)案連續(xù)三年翻番，三年并購(gòu)金額分別達(dá)28.5億美元(2003)、70.0億美元(2004)、140.0億美元(2005)。并且自2006年以來(lái)我國(guó)海外并購(gòu)趨勢(shì)依舊不斷上漲，并購(gòu)金額整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2007年至2013年，我國(guó)海外并購(gòu)越來(lái)越頻繁，增長(zhǎng)迅速，2012年更是達(dá)到了五年內(nèi)的最大值，披露總金額達(dá)1 460億美元，平均單筆金額達(dá)6億美元。

跨國(guó)并購(gòu)是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，包含了并購(gòu)前的目標(biāo)選擇和考察、并購(gòu)中的談判和支付、并購(gòu)后的整合等諸多環(huán)節(jié)。而并購(gòu)前的目標(biāo)選擇是并購(gòu)的前提與基礎(chǔ)，是整個(gè)過(guò)程的奠基石。因此確定目標(biāo)選擇的影響因素對(duì)分析并購(gòu)目標(biāo)至關(guān)重要。

二、成本因素

(一)自然環(huán)境資源

在選擇跨國(guó)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的時(shí)候首先考慮的就是要符合自己本身的需求，只有并購(gòu)的目標(biāo)公司對(duì)我們有用處的時(shí)候，并購(gòu)才是有價(jià)值的。而對(duì)于一個(gè)公司而言其需求除了人為因素就是自然因素了。自然因素可以分為兩大類：地理位置和原始資源。地理位置決定了一個(gè)公司所處的人文環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境。良好的地理位置能夠使我們擁有很大的決心去并購(gòu)。良好的地理環(huán)境可以讓我們的公司在并購(gòu)以后與總公司相呼應(yīng)，而且還可以使我們能夠在其他條件相同的時(shí)候，因?yàn)榈乩淼臈l件讓我們的運(yùn)輸成本大大降低。良好的地理位置可以決定運(yùn)輸條件，運(yùn)輸對(duì)于一個(gè)龐大的跨國(guó)公司的生產(chǎn)成本來(lái)說(shuō)占很大一部分，所以良好的地理位置可以在成本上使我方占得優(yōu)勢(shì)，從而進(jìn)一步促進(jìn)并購(gòu)成功。

(二)目標(biāo)企業(yè)本身價(jià)值

企業(yè)本身價(jià)值涉及很多方面，本次我們討論的主要有兩個(gè)方面。

1.目標(biāo)企業(yè)信息價(jià)值

企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)是時(shí)間累積的,只有不斷地摸索才會(huì)有豐富的經(jīng)驗(yàn)。相同規(guī)模條件下,在經(jīng)驗(yàn)和信息的累積方面顯然發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)的企業(yè)擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。所以,我國(guó)的企業(yè)容易遭遇管理和技術(shù)瓶頸。而我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的目的則是：打算通過(guò)并購(gòu)，吸取他國(guó)積累的經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)有資源,在一定程度上可以克服上述不足。所以,我國(guó)的企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中選擇目標(biāo)的時(shí)候，大多較為注重本國(guó)大部分公司所欠缺的技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)，其主要原因之一就是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)間較短，行業(yè)發(fā)展較慢，起步較晚。由此，可以看出目標(biāo)公司的信息價(jià)值，亦可以表達(dá)為成長(zhǎng)率，是選擇的影響因素之一。

2.目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模

并購(gòu)?fù)ǔ?lái)說(shuō)需要龐大的資金支持,原因便是并購(gòu)目標(biāo)公司的資產(chǎn)規(guī)模所導(dǎo)致。通常來(lái)說(shuō)目標(biāo)公司規(guī)模越大,價(jià)值就越高，相應(yīng)的我們并購(gòu)其所需資金越多,并購(gòu)成本就越高。研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與并購(gòu)成功率呈拋物線關(guān)系，即在一定范圍內(nèi)的資產(chǎn)規(guī)模才會(huì)有較高的成功率，而太高或太低均會(huì)被淘汰。主要緣由就是，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模一般與企業(yè)的整體實(shí)力呈正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)規(guī)模越大，則實(shí)力越強(qiáng)，并購(gòu)之后母公司所能獲得的利益就越大。但是并購(gòu)公司一般都有承受范圍，一旦超出其所承受范圍便會(huì)放棄并購(gòu)。而承受范圍則與并購(gòu)公司的資產(chǎn)實(shí)力、并購(gòu)所得利益有關(guān)。

三、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素

市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)涵蓋方方面面，由于跨國(guó)并購(gòu)超出了一個(gè)國(guó)家的范疇，所以就導(dǎo)致跨國(guó)并購(gòu)所涉及的市場(chǎng)也就并不是一個(gè)單純的市場(chǎng)那么簡(jiǎn)單。因?yàn)樗①?gòu)的企業(yè)位于他國(guó)，而他國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)是由社會(huì)、政治、法律等多方面決定。所以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也是選擇并購(gòu)目標(biāo)的影響因素之一。

在并購(gòu)的過(guò)程中以及成功之后所必須考慮的就是并購(gòu)所在國(guó)的市場(chǎng)。并購(gòu)所在國(guó)的市場(chǎng)對(duì)于并購(gòu)之后的發(fā)展尤為重要。所以在并購(gòu)選擇目標(biāo)企業(yè)之初，市場(chǎng)的穩(wěn)定性就尤為重要。而一國(guó)的制度穩(wěn)定性在很大程度上能夠反映市場(chǎng)的穩(wěn)定性。制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表人物諾斯曾在《制度、制度變遷與經(jīng)濟(jì)績(jī)效》一書中寫道：“如果我們?cè)诓煌膰?guó)家做同一樁交易就會(huì)發(fā)現(xiàn)制度的差異?！彼哉f(shuō)市場(chǎng)與其所在制度環(huán)境是相關(guān)聯(lián)的。諾斯的一個(gè)核心論點(diǎn)是，一個(gè)企業(yè)的成功不僅取決于企業(yè)本身的管理水平，而且取決于其所在的市場(chǎng)環(huán)境。所以在并購(gòu)的同時(shí)，你所考慮的不僅僅包括目標(biāo)公司本身的方方面面，還要考察其所處市場(chǎng)環(huán)境。市場(chǎng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)候是難以控制的，只有提前做好評(píng)估防范，才能夠合理地規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在他國(guó)市場(chǎng)建立有序的運(yùn)行產(chǎn)線，從而使并購(gòu)成功。

四、其他因素

以上分析主要側(cè)重于企業(yè)本身因素和市場(chǎng)角度的考察,除此之外還有宏觀不可調(diào)控的國(guó)家因素?？鐕?guó)并購(gòu)作為企業(yè)國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)行為,顯然兩國(guó)間的文化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異會(huì)影響企業(yè)投資決策。

(一)社會(huì)人文價(jià)值觀念

人文價(jià)值觀念主要包含文化習(xí)俗、經(jīng)濟(jì)水平、生活理念等方面。

文化習(xí)俗方面?？缥幕芾硪呀?jīng)成為跨國(guó)投資企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理中的一個(gè)重大問(wèn)題。相對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)，文化差異也是一個(gè)重要的影響因素。交易成本理論認(rèn)為,兩國(guó)之間的社會(huì)文化差異會(huì)極大地影響企業(yè)交易成本,文化差異越大,企業(yè)交易成本越高。跨國(guó)間的并購(gòu)有時(shí)候會(huì)放大文化差異所引起的矛盾,進(jìn)而增加并購(gòu)成本。

通常來(lái)說(shuō)，并購(gòu)過(guò)程中的最大沖突往往來(lái)源于并購(gòu)雙方各自不同的商業(yè)理念，而這種理念上的差異便是文化差異的一種具體表現(xiàn)。這種沖突的首次浮現(xiàn)基本是處于當(dāng)并購(gòu)雙方達(dá)成最初并購(gòu)協(xié)議并打算進(jìn)一步商談經(jīng)營(yíng)策略的時(shí)候，而此種沖突嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)柚闺p方達(dá)成最終協(xié)議。所以在一場(chǎng)并購(gòu)的初始，在選擇階段通過(guò)篩選與我國(guó)文化具有交叉性的所在國(guó)的企業(yè)，很大程度上會(huì)減少并購(gòu)的阻力。

經(jīng)濟(jì)水平方面。一國(guó)的企業(yè)發(fā)展一定程度上是該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的體現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率成正相關(guān)關(guān)系,而經(jīng)濟(jì)水平越高則越可能滿足并購(gòu)企業(yè)的目的需求。實(shí)證研究表明,跨國(guó)公司對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的高端企業(yè)更愿意采用并購(gòu)方式進(jìn)入。

另外，經(jīng)濟(jì)水平也可以反映出生活水平的高低。而生活水平則是生活理念所主導(dǎo)的。很多地方的生活觀念與我國(guó)存在很大的差異，所以在選擇國(guó)外并購(gòu)目標(biāo)公司的時(shí)候，影響我們的因素也包括該地區(qū)的生活理念。生活理念在很大程度會(huì)影響員工的工作狀態(tài)，從而會(huì)對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)運(yùn)行產(chǎn)生很大影響，對(duì)于我方管理來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的問(wèn)題。

(二)國(guó)家關(guān)系與政府態(tài)度

跨國(guó)并購(gòu)跨越了國(guó)家的邊界，比本土的并購(gòu)活動(dòng)多了一分政策性風(fēng)險(xiǎn)。因此，兩國(guó)間的關(guān)系也會(huì)對(duì)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生影響。并且跨國(guó)并購(gòu)的主要?jiǎng)訖C(jī)就包含擴(kuò)張與整合市場(chǎng)、繞過(guò)貿(mào)易壁壘。這兩項(xiàng)都與兩國(guó)的國(guó)家政府有很大的關(guān)系，有時(shí)候貿(mào)易壁壘可能是國(guó)家因?yàn)閲?guó)際貿(mào)易所衍生制定的政策。

在擴(kuò)大與整合市場(chǎng)方面，擴(kuò)大國(guó)外的市場(chǎng)，就要遵從國(guó)外市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)則。而一個(gè)國(guó)家對(duì)于任何一個(gè)行業(yè)的政策都對(duì)其有決定性的作用，所以在選擇跨國(guó)并購(gòu)目標(biāo)的時(shí)候要考慮兩國(guó)之間的關(guān)系，因?yàn)楹苡锌赡芤驗(yàn)閲?guó)家關(guān)系的不和諧而對(duì)本國(guó)企業(yè)產(chǎn)生抵觸情緒，從而會(huì)出臺(tái)甚至制定抵制的規(guī)定，所以國(guó)家間的關(guān)系是我們?cè)谶M(jìn)行國(guó)家并購(gòu)之前選擇目標(biāo)企業(yè)的重要因素之一。

國(guó)家關(guān)系在國(guó)與國(guó)之間，而政府的態(tài)度則是在國(guó)家之內(nèi)進(jìn)行描述。一國(guó)的政府在考慮其國(guó)家的國(guó)情、環(huán)境、民生等方面的政治情況的時(shí)候，就會(huì)對(duì)任何行業(yè)進(jìn)行政策的更改，或限制，或鼓勵(lì)。所以在考慮并購(gòu)的時(shí)候，我們不僅要考慮我們國(guó)家對(duì)于本行業(yè)的態(tài)度，更重要的是考慮目標(biāo)國(guó)家的政府態(tài)度，只有這樣才能更好地完成并購(gòu)。

(三)本國(guó)內(nèi)的因素

除去外在因素，我們還要考慮本國(guó)的國(guó)內(nèi)因素，這也是對(duì)我們本國(guó)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)目標(biāo)選擇的時(shí)候很大的影響因素。

近年來(lái)，我國(guó)政府對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展對(duì)外投資經(jīng)營(yíng)策略持積極鼓勵(lì)態(tài)度，在財(cái)政、稅收、經(jīng)濟(jì)等方面給予一系列政策支持，如簡(jiǎn)化手續(xù)審核方式，資金匯出管理由核準(zhǔn)制簡(jiǎn)化為登記制。但是，我國(guó)的制度等一系列因素會(huì)在很多方面對(duì)跨國(guó)并購(gòu)產(chǎn)生影響。其中除了上述所列的促進(jìn)作用，也有阻礙作用。

當(dāng)前我國(guó)涉外管理部門對(duì)跨國(guó)投資項(xiàng)目實(shí)行“逐漸審批，限額管理”的審批制度?？鐕?guó)投資建議書要經(jīng)過(guò)五個(gè)部門審批，涉及中國(guó)駐外使館、政府機(jī)構(gòu)、發(fā)改委、外經(jīng)貿(mào)部和中國(guó)國(guó)家外匯管理局。而且，在每個(gè)部門還設(shè)立了由下而上的匯報(bào)制度，這大大降低了審批效率，容易使企業(yè)錯(cuò)失很多難得的跨國(guó)并購(gòu)機(jī)遇。所以很多實(shí)例在選擇的時(shí)候都選擇較為容易通過(guò)審批的目標(biāo)，這極大地限制了我國(guó)并購(gòu)進(jìn)程的發(fā)展。

另外，在法律方面，我國(guó)的制度也仍有需要完善的地方。雖然我國(guó)頒布了相關(guān)的《公司法》《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》等，但更多的是以缺乏權(quán)威性和系統(tǒng)性的地方法規(guī)，甚至更多的是行業(yè)內(nèi)部的默認(rèn)交易法則。同時(shí)，我國(guó)的很多與之相關(guān)的方面并沒(méi)有明確的法律，比如社會(huì)保險(xiǎn)、外資外匯等。這樣會(huì)使企業(yè)在選擇并購(gòu)目標(biāo)的時(shí)候有很大程度上的顧慮。