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    資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率的影響研究

    2019-12-20 04:12:58吳波虹莊小將
    時代經(jīng)貿(mào) 2019年31期
    關(guān)鍵詞:負債資本融資

    吳波虹 莊小將

    一、引言

    隨著經(jīng)濟全球化趨勢的進一步發(fā)展,科技創(chuàng)新已經(jīng)成為我國綜合國力的戰(zhàn)略支撐,增強經(jīng)濟持續(xù)增長動力,從而激發(fā)我國經(jīng)濟新常態(tài)下的經(jīng)濟增長率。技術(shù)創(chuàng)新推動了社會的發(fā)展,也實現(xiàn)了經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)是推動技術(shù)創(chuàng)新的微觀個體,因為國家的經(jīng)濟發(fā)展是依靠企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新來進行推動的。我們應(yīng)該讓企業(yè)通過提高技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)增加利潤,搶占市場,縮減企業(yè)成本。企業(yè)要想在激烈的市場競爭中獲得競爭優(yōu)勢就需要持續(xù)不斷地進行研發(fā)投資以獲取競爭優(yōu)勢,創(chuàng)新不僅能夠建立一種競爭屏障,也是提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要途徑。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力是企業(yè)根據(jù)自身的實際,通過捕捉市場需求,研發(fā)新技術(shù)、新工藝和新產(chǎn)品,同時還受到創(chuàng)新管理和營銷能力等影響的因素的影響。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)資產(chǎn)的成份特征,企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)可以保證企業(yè)管理者理性的決策,對技術(shù)創(chuàng)新投入方面能夠?qū)崿F(xiàn)有效的經(jīng)營監(jiān)督與控制,因此企業(yè)的創(chuàng)新能力還受到企業(yè)內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)的影響。但不合理的資本結(jié)構(gòu)不僅會降低企業(yè)對資金使用效率,更會嚴重影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提高,還會嚴重降低企業(yè)績效。因此通過對資本結(jié)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新影響的研究,為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整提供理論指導和實踐建議,能夠保證企業(yè)可以通過合理的創(chuàng)新投入,提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的效率。

    二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵

    現(xiàn)階段,國內(nèi)外學者通過不同的視角對資本結(jié)構(gòu)進行了研究,但是還沒有形成一個完成的體系,對其內(nèi)涵理解還沒有達成一致意見。對資本結(jié)構(gòu)的研究,Ravid(1988)和Diyglas、Jeffrey(2000)研究了結(jié)構(gòu)性知識、Edvinsson和sullivan(1996)分析了企業(yè)人力資本、Modigliani和Miller(1958)研究了無企業(yè)稅MM模型及有企業(yè)稅MM模型,Bradley、Jarrell、Kim(1984)研究了靜態(tài)權(quán)衡理論(Static Trade-off Theory),隨著負債比率的上升,企業(yè)價值會不斷增加,Jensen和Meckling(1976)的研究是代理成本理論(Principal Agent Theory),主要是企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔保價值與資本結(jié)構(gòu)存在相關(guān)關(guān)系。Myers和Mujluf(1984)在Ross模型的基礎(chǔ)上提出了優(yōu)序融資理論,T.K. Galbxaith(1952),Soete(1979)對資本結(jié)構(gòu)的研究發(fā)現(xiàn)行業(yè)因素和公司特征因素與公司資本結(jié)構(gòu)存在正相關(guān)的關(guān)系。Rajan和Zingales(1995)、Loom is(1999)在他們的研究基礎(chǔ)上,進一步拓展了資本結(jié)構(gòu)理論的內(nèi)涵。

    針對上述的研究,Lev和Radhakr ishnan(2013)認為資本結(jié)構(gòu)能使企業(yè)持續(xù)地獲得更多的收益。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)生產(chǎn)要素的組合結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)包括負債和所有者權(quán)益的比例之外,還包括債權(quán)融資和股權(quán)融資在企業(yè)融資中的相對比例、企業(yè)負債的各部分比例關(guān)系及資本各構(gòu)成之間的相互關(guān)系。合理的資本結(jié)構(gòu)可以通過降低企業(yè)成本,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有組織專用性、收益遞增性、對人力資本具有激活和催化的作用等特征。

    三、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績效

    資本結(jié)構(gòu)能夠通過戰(zhàn)略、結(jié)構(gòu)與文化共同協(xié)調(diào)實現(xiàn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,但是,國內(nèi)外對于資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新能力互動關(guān)系的研究并不多。與之相關(guān)的研究主要分為兩類,第一類是研究資本結(jié)構(gòu)影響R&D投入。如David et al.(2012)以及Assaf Eisdorfer et al.(2013)的研究表明,企業(yè)內(nèi)部融資與R&D經(jīng)費支出有很強的正相關(guān)關(guān)系。Dos Santos et al.(2011)通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗,發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新投入高的企業(yè)股權(quán)融資比例較高,特別是風險資本的比例較高。于曉紅、盧相君(2012)的研究結(jié)果表明,公司創(chuàng)新投入越高,其負債比例就越低。

    (一)債務(wù)水平對技術(shù)創(chuàng)新投入的影響

    從我國企業(yè)外源融資比重高,內(nèi)源融資比重低的特點出發(fā),一般企業(yè)都會考慮股權(quán)融資,很少有企業(yè)傾向于負債融資方式。一般來說,技術(shù)創(chuàng)新是高風險、收益具有滯后性,特別是對資金長期的需求,而如果企業(yè)的債務(wù)水平比較高的情況下,這類企業(yè)將面臨很高的財務(wù)風險,負債水平占比高說明企業(yè)發(fā)生財務(wù)風險的可能性更大,企業(yè)的管理者會采用穩(wěn)妥的發(fā)展戰(zhàn)略根據(jù)實際而規(guī)避風險放棄技術(shù)創(chuàng)新,不會通過負債來支持技術(shù)創(chuàng)新投資,從而引發(fā)技術(shù)創(chuàng)新績效水平的下滑。

    對于短期債務(wù)增加企業(yè)的還款壓力,企業(yè)更多的是轉(zhuǎn)向穩(wěn)定增值的現(xiàn)有項目從而去減少管理層的經(jīng)營壓力。但是長期債務(wù)一般有很長的還款期,只要企業(yè)能夠保證盈利能力的前提下,更多的企業(yè)管理層都會增加長期債務(wù)進行技術(shù)創(chuàng)新,從而增加創(chuàng)新的成果,實現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新效益的提高。其次,從債務(wù)契約理論考慮,從上面的分析可以看出,技術(shù)創(chuàng)新的活動,其收益的滯后性,而發(fā)生的費用又會沖減掉當期利潤,從而又增加了企業(yè)的負債率,從而使得企業(yè)很難為了技術(shù)創(chuàng)新的活動從債權(quán)人籌集到資金。因此充分地考慮債務(wù)契約同樣會抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動,眾多的學者,如陸正飛和辛宇(2008),馮根福等(2015),Jalilvand和Harris(2014),Banderjee、Heshmati和Waihlhorg(2015)在他們的研究中都支持這種觀點。

    (二)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的負債融資差異

    我國的企業(yè)主要劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩大類。這兩種類型的企業(yè)根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的劃分都有很大的區(qū)別。國有企業(yè),企業(yè)可以通過政府獲得相對其它企業(yè)來說更多的政策支持,而這種支持更適合企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。這類企業(yè)獲取負債融資時約束比較小,主要因為我國大多數(shù)銀行都是國家來控股,這樣國有企業(yè)和銀行之間具有共同性,大多數(shù)銀行會貸款給企業(yè)。但是對于其它性質(zhì)的企業(yè),在同樣的資產(chǎn)負債率水平下申請銀行借款,他們很難獲得與國有企業(yè)一樣的貸款機會。如果一個企業(yè)很難獲得外源融資,他們就很難有足夠的資金進行技術(shù)創(chuàng)新。非國有控股企業(yè)的負債融資困境,使得企業(yè)總體負債水平很難與技術(shù)創(chuàng)新適應(yīng)的。Holger和Eric(2007)、Muller和Zimmermann(2009)在對中國不同性質(zhì)的企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)負債融資差異顯著影響其研發(fā)投資,較低的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新影響最大。周黎安和羅凱(2005)、李春濤和宋敏(2010)認為國有企業(yè)研發(fā)投入更多,民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率比較高。

    (三)不同負債來源對技術(shù)創(chuàng)新投入的影響

    一般企業(yè)的負債是多方面的,我們一般把這種負債根據(jù)期限的長短分成兩部分,流動性負債和非流動性負債。目前我國由于嚴格控制發(fā)行公司債券的管制,企業(yè)債券在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中比重很小,大多數(shù)負債來源于銀行借款、商業(yè)信用。銀行是專業(yè)的信貸機構(gòu),主要考慮的是貸出資金的安全性,很少考慮企業(yè)的貸款需求。他們更多的考慮企業(yè)當前的財務(wù)狀況、盈利能力,因此銀行的負債與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入相關(guān)性不大。Scherr,Hulburt(2009)也認為企業(yè)出于規(guī)避債權(quán)人和債務(wù)人的高風險,會減少企業(yè)的負債融資,同時也說明了資本結(jié)構(gòu)中的高負債率與技術(shù)創(chuàng)新負相關(guān)。

    商業(yè)信用的債權(quán)人一般是企業(yè)的商業(yè)合作伙伴,在資金使用和監(jiān)督上對企業(yè)的要求不是很高,這種負債主要依靠企業(yè)的企業(yè)聲譽和職業(yè)操守,因此企業(yè)通過這種負債可以促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

    (四)股權(quán)融資對技術(shù)創(chuàng)新投入的影響

    在委托代理關(guān)系中,股東一般是追求股東權(quán)益最大化,而對企業(yè)的管理者而言,他們更多的是追求個人利益最大化。而對于長期利益是股東的要求,他們更多的會關(guān)注企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,通過創(chuàng)新獲得更多的長期效率,而對于管理者而言,他們對個人收益的關(guān)注,而忽略了技術(shù)創(chuàng)新的投入。從中可以發(fā)現(xiàn)合理的股權(quán)設(shè)置,對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入非常的重要,股權(quán)的集中度可以讓股東對管理層進行更多的監(jiān)督和控制,同時也可以讓管理層持股,讓他們也來關(guān)心長期的技術(shù)創(chuàng)新的項目。楊德偉(2011)通過研究發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)承擔風險的能力差,特別是資金實力弱,他們對創(chuàng)新的投入明顯是不足的,而對于控股企業(yè)來說,他們有更多的資金來進行技術(shù)創(chuàng)新。

    四、結(jié)論

    企業(yè)總體負債水平對技術(shù)創(chuàng)新投入強度,由于高負債會存在高的風險,從而會抑制技術(shù)創(chuàng)新活動,他們之間會存在負相關(guān)的關(guān)系。不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)特征使得資本結(jié)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新影響程度是不同的。不同負債融資來源對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響程度是不同的,一般商業(yè)信用借款對技術(shù)創(chuàng)新會有一定的促進作用。一般股權(quán)集中度高的企業(yè),技術(shù)創(chuàng)新能力就高。

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