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    企業(yè)債券融資的發(fā)展趨勢與潛在風(fēng)險研究

    2019-12-19 06:06:15陳杰
    商場現(xiàn)代化 2019年19期
    關(guān)鍵詞:潛在風(fēng)險發(fā)展趨勢

    摘 要:近些年,我國債券市場迅速發(fā)展,企業(yè)債券融資規(guī)模逐年增加,市場呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢的同時,很多問題也逐漸暴露了出來。本文從企業(yè)債券融資現(xiàn)狀出發(fā),探討企業(yè)債券融資的未來發(fā)展趨勢,并分析市場存在的潛在風(fēng)險,最后就現(xiàn)存問題提出了一些建設(shè)性建議。

    關(guān)鍵詞:企業(yè)債券融資;發(fā)展趨勢;潛在風(fēng)險

    一、企業(yè)融資方式

    企業(yè)融資主要分為直接融資和間接融資,直接融資主要包括股權(quán)融資和債券融資,間接融資主要包括銀行貸款。

    1.股權(quán)融資,這種融資方式有利于保障企業(yè)長期穩(wěn)定地發(fā)展,而且融資成本取決于企業(yè)的經(jīng)營狀況,從一定程度上減輕了企業(yè)的償債壓力。但企業(yè)喪失了部分企業(yè)所有權(quán),造成控制權(quán)分散,新股東的加入會使股票的凈收益下降,也會導(dǎo)致股價下跌。

    2.債券融資,債券作為固定收益產(chǎn)品,其投資收益穩(wěn)定,那么對企業(yè)來說,籌資成本較低,企業(yè)股東對企業(yè)有絕對的控制權(quán),即企業(yè)經(jīng)營策略與債權(quán)人無任何關(guān)系,從而可以促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

    3.銀行貸款,符合貸款條件的企業(yè)可以直接向銀行申請貸款,籌資速度較快,而且無須任何中介機(jī)構(gòu)的參與,交易成本較低。但銀行貸款要求定期償付本息,一旦出現(xiàn)經(jīng)營問題,企業(yè)將面臨較大的財務(wù)風(fēng)險,可能會因為償付能力不足導(dǎo)致破產(chǎn)。

    二、企業(yè)債券融資的地位

    企業(yè)債券融資在企業(yè)融資體系中具有舉足輕重的地位,隨著債券市場的飛速發(fā)展,企業(yè)也越來越傾向發(fā)行債券實現(xiàn)融資。相對于其他融資方式,選擇債券融資有其獨特的優(yōu)勢,在企業(yè)委托代理理論中,由于市場信息不對稱,企業(yè)各方追求自身利益最大化,導(dǎo)致目標(biāo)利益不一致,此時需要尋求股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本的平衡點,這也決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。而企業(yè)債券融資是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的首要選擇。

    同時,在完善資本市場過程中,對創(chuàng)新的金融融資產(chǎn)品需求日益增加,僅傳統(tǒng)的融資產(chǎn)品已滿足不了當(dāng)下發(fā)展需要。在過去,金融市場運行不規(guī)范,企業(yè)融資工具過于單一,融資風(fēng)險較大,企業(yè)常常面臨融資難、融資成本高等問題,導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因是直接融資的比重過低,特別是債券融資的占比偏低。債券融資如今作為一種新型的企業(yè)融資方式,不僅能夠進(jìn)一步完善資本市場,還能夠優(yōu)化資源配置,降低市場交易成本,實現(xiàn)在特定風(fēng)險下的利益最大化。

    三、企業(yè)債券融資的發(fā)展趨勢

    1.企業(yè)債券融資的現(xiàn)狀分析

    (1)企業(yè)債券融資的市場情況

    從整個債券市場來看,2016年市場債券融資規(guī)模為363,601.08億元,2017年市場債券融資規(guī)模為408,333.84億元,2018年市場債券融資規(guī)模為438,462.13億元,年復(fù)合增長率為9.81%,可見債券市場發(fā)展迅速。其中2016年-2018年,企業(yè)債券融資規(guī)模(包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具和資產(chǎn)支持證券)分別為93,713.38億元,68,871.79億元和92,849.73億元,占市場債券融資規(guī)模的比例分別為25.77%、16.87%和21.18%,債券市場逐漸成為企業(yè)融資的主要渠道。

    (2)企業(yè)債券融資存在的問題

    雖然債券市場發(fā)展迅速,但企業(yè)債券融資過程中存在很多問題,第一,沒有充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用,政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行中干預(yù)過多,債券的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、發(fā)行期限、發(fā)行利率等方面都由監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)、市場運行狀況等情況來審核,從某種程度上限制了債券融資工具的作用。第二,中小企業(yè)難以利用債券融資工具實現(xiàn)融資。我國對債券發(fā)行作出了較多要求,比如《公司法》等法律法規(guī)明文規(guī)定,公司債的發(fā)行主體基本為國有企業(yè),而且還要求有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不得低于6000萬,股份有限公司的凈資產(chǎn)不得低于3000萬等;《企業(yè)債券管理條例》等法律法規(guī)雖然沒有明文規(guī)定企業(yè)債的發(fā)行主體必須是國有企業(yè),但規(guī)定了企業(yè)債的發(fā)行要符合國家產(chǎn)業(yè)政策,對企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)規(guī)模、運行規(guī)范都有嚴(yán)格的要求,這些法律法規(guī)導(dǎo)致了大部分中小企業(yè)無法滿足債券發(fā)行要求,只有極少數(shù)的中小企業(yè)能夠成功發(fā)行債券。第三,投資者門檻較高,主要是機(jī)構(gòu)投資者。與發(fā)達(dá)國家相比,我國債券市場不夠成熟,市場投資者單一,所能發(fā)揮的作用有限,無法有效解決企業(yè)資金缺乏問題,影響企業(yè)長期發(fā)展。第四,對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管機(jī)制不夠完善。中介機(jī)構(gòu),尤其是信用評級機(jī)構(gòu),在債券發(fā)行過程中發(fā)揮著重要作用,企業(yè)的信用等級直接影響到債券能否成功發(fā)行以及能否得到市場認(rèn)可,這就要求信用評級機(jī)構(gòu)要公平、公正、客觀,以保障投資者的利益。但現(xiàn)實中,由于監(jiān)管機(jī)制不健全,不排除會出現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)與企業(yè)串通勾結(jié),制作虛假信息欺騙投資者,擾亂資本市場秩序和穩(wěn)定。

    2.未來發(fā)展趨勢

    (1)企業(yè)債券融資將面臨較大償債壓力,增速將放緩

    近幾年,債券市場迎來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇,市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大,企業(yè)的財務(wù)靈活性得到改善。但債券融資的快速增長是一把雙刃劍,較好地滿足企業(yè)資金需求的同時,企業(yè)在未來幾年將進(jìn)入償債高峰期,而宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境還處在調(diào)整階段,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營存在變數(shù),面臨的償債壓力和償債風(fēng)險較大。為了防范金融風(fēng)險,滯后的法律政策將會根據(jù)債券市場發(fā)展情況做出適當(dāng)?shù)淖儎?,債券融資要求將會進(jìn)一步嚴(yán)格,債券市場運行體制逐漸規(guī)范,企業(yè)債券融資規(guī)模增速也將放緩。

    (2)市場創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng),債券融資產(chǎn)品種類逐漸增多

    為滿足各類企業(yè)的多樣化融資需求,債券融資產(chǎn)品逐漸多元化。2010年至今,中國銀行間市場交易商協(xié)會依次發(fā)布了《銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開定向發(fā)行規(guī)則》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)超短期融資券業(yè)務(wù)規(guī)程(試行)》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》等債券發(fā)行文件,促進(jìn)了中小企業(yè)集合票據(jù)、非公開發(fā)行定向工具、超短期融資券和資產(chǎn)支持票據(jù)等融資工具的發(fā)展。2012年5月22日,上海證券交易所發(fā)布了《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》,中小企業(yè)私募債也成為了債券融資渠道之一,多元化的融資渠道及融資方式,促使非金融企業(yè)債券的快速發(fā)展。放眼未來,應(yīng)對經(jīng)濟(jì)新常態(tài),推進(jìn)供給側(cè)改革,防范金融風(fēng)險,對創(chuàng)新型融資工具的需求日益增加,這也是債券市場發(fā)展的必然趨勢。

    (3)監(jiān)管政策和體系趨于嚴(yán)格

    由于監(jiān)管制度建設(shè)本身的缺陷,監(jiān)管機(jī)制較債券市場的快速發(fā)展存在一定的滯后性,相關(guān)市場風(fēng)險未能有效地控制,債券信息披露延遲、企業(yè)財務(wù)信息造假、本息兌付危機(jī)等現(xiàn)象時有發(fā)生,發(fā)生信用風(fēng)險的概率越來越大。這意味著政府機(jī)構(gòu)必然會加大監(jiān)管力度,制定更為嚴(yán)格的監(jiān)管政策,建立規(guī)范的企業(yè)融資體系,維護(hù)資本市場安全秩序。

    (4)民營企業(yè)債券融資狀況有望得以改善

    目前,就企業(yè)債或公司債發(fā)行而言,發(fā)行門檻較高,民營企業(yè)難以符合發(fā)行條件,市場上占絕對優(yōu)勢的還是國有企業(yè)。民營經(jīng)濟(jì)是社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要成果,是推動社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量,是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的重要主體,如何使民營企業(yè)得益于債券融資工具是亟需解決的問題。政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)也越來越重視民營企業(yè)在債券市場中的地位,中國人民銀行于2018年10月起,開始引導(dǎo)設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具,證監(jiān)會先后組織開展了交易所債券市場信用保護(hù)工具的試點,為民營企業(yè)提供增信工具,引導(dǎo)投資者投資民營企業(yè)債券,促使民營企業(yè)在債券市場融資。提升民營企業(yè)在債券市場中的地位、解決民營企業(yè)融資難問題是大勢所趨,債券融資也必然會成為民營企業(yè)的主要融資方式。

    四、企業(yè)債券融資的潛在風(fēng)險

    信用風(fēng)險是企業(yè)債券融資的主要風(fēng)險,企業(yè)債券違約現(xiàn)象呈現(xiàn)逐年增加的態(tài)勢,尤其2018年,債券市場迎來信用風(fēng)險大爆發(fā),全年共有127只債券違約,違約金額高達(dá)994.26億元,在宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的大環(huán)境下,這種趨勢將會持續(xù)下去。造成我國債券市場違約現(xiàn)象頻頻出現(xiàn),主要原因總結(jié)以下:第一,中美貿(mào)易戰(zhàn)等不利宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營受到?jīng)_擊,償債能力有所下降,難以承擔(dān)債務(wù)本息兌付。第二,更多監(jiān)管政策的出臺,對企業(yè)債券融資提出了更高的要求。一些企業(yè)在監(jiān)管寬松的環(huán)境下,通過債券市場大量舉債,然而在新環(huán)境下,這些企業(yè)可能不再符合債券發(fā)行條件,公司流動性降低,生產(chǎn)經(jīng)營活動受阻,盈利能力下降,最終導(dǎo)致公司資金鏈斷裂,陷入債務(wù)危機(jī)。第三,中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài),不斷推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,著重去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本,部分企業(yè)已不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢,再加上企業(yè)內(nèi)部治理體系不夠規(guī)范,使得企業(yè)發(fā)生巨額虧損,喪失償債能力,致使債券違約。第四,債券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)未能依法履行職責(zé),如承銷商監(jiān)督不到位、信用評級機(jī)構(gòu)資信審批不夠客觀公正以及各機(jī)構(gòu)間勾結(jié)串通謀取利益等,讓一些資信差的企業(yè)進(jìn)入債券融資市場,造成后期債券違約的可能。

    但從另一個角度來看,債券違約是企業(yè)債券融資的必經(jīng)階段,是債券市場的重要組成部分。債券違約可以向市場傳遞正確信號,促使能夠有效進(jìn)行資源配置,提高市場效率,因此,適度的債券違約可以促進(jìn)企業(yè)融資體系的健康發(fā)展。

    五、結(jié)論與建議

    我國債券市場運行機(jī)制有待改善,監(jiān)管政策不夠健全,企業(yè)融資體系仍需完善,債券融資存在諸多問題,對此,本文提出以下三點建議:

    1.正確發(fā)揮政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的作用,健全債券融資管理體系

    我國債券市場的健康發(fā)展離不開監(jiān)管機(jī)構(gòu)的參與,監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)適時準(zhǔn)確地制定法律政策約束市場主體,規(guī)范市場行為,為市場創(chuàng)造公平公正的良好環(huán)境,使企業(yè)能夠以最小交易成本運用各種融資方式實現(xiàn)融資。同時,要激發(fā)市場活力,鼓勵和支持債券融資產(chǎn)品創(chuàng)新,使企業(yè)債券融資符合宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向,并對籌集資金加強(qiáng)監(jiān)管,保障投資者的合法利益。

    2.健全民營企業(yè)債券融資體系,推進(jìn)資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展

    民營企業(yè)是推動社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要主體,是債券融資體系中不可或缺的組成部分。我們需要進(jìn)一步完善民營企業(yè)債券融資體系,控制民營企業(yè)債券融資風(fēng)險,引導(dǎo)投資者將資金投向民營企業(yè),滿足民營企業(yè)資金需求,促使民營企業(yè)快速發(fā)展,從而更好地建設(shè)現(xiàn)代化社會主義經(jīng)濟(jì)體系,這才是成熟的債券市場應(yīng)有的狀態(tài)。

    3.明確中介機(jī)構(gòu)職責(zé),增加增信措施,控制違約風(fēng)險

    充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢,規(guī)范債券發(fā)行過程,保證債券融資活動的專業(yè)化、正當(dāng)化和合法化。同時,需要對融資主體提出更高要求,通過增信措施降低債券融資信用風(fēng)險,減少債券違約事件,增強(qiáng)投資者對市場的信心,促進(jìn)債券市場持續(xù)健康發(fā)展。

    參考文獻(xiàn):

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    [3]郭莽.為民營企業(yè)持續(xù)提供有效金融支持[N].學(xué)習(xí)時報,2019-04-17(002).

    [4]高飛.堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)推動債券市場高質(zhì)量發(fā)展[J].債券,2019(02):26-28.

    [5]黃國平.創(chuàng)新債券融資機(jī)制是化解融資難題突破口[N].中國證券報,2018-11-14(A04).

    作者簡介:陳杰(1995.08- ),男,漢族,安徽省安慶市人,研究生,中央財經(jīng)大學(xué),研究方向:產(chǎn)業(yè)政策與產(chǎn)業(yè)組織

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