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    文化傳媒企業(yè)借殼上市風(fēng)險(xiǎn)研究
    ——以印記傳媒為例

    2019-12-19 07:31:28張淑靚
    時(shí)代經(jīng)貿(mào) 2019年32期
    關(guān)鍵詞:借殼借殼上市印記

    張淑靚

    一、借殼上市的相關(guān)概念

    (一)借殼上市的概念

    借殼上市是指一家未上市的公司通過把資產(chǎn)注入一家市值較低的已上市公司,得到該公司一定程度的控股權(quán),利用其上市公司地位,使母公司的資產(chǎn)得以上市。這樣就可以以上市公司增發(fā)股票的方式進(jìn)行融資,從而實(shí)現(xiàn)上市的目的。借殼上市有廣義和狹義的兩種定義。狹義定義是指有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的非上市公司將其旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置入已經(jīng)上市但經(jīng)營不善的控股公司中,將母公司與子公司作為一個(gè)整體上市,使得母公司獲得更加完善的資本擴(kuò)張渠道,子公司經(jīng)營狀況更加完善,實(shí)現(xiàn)雙贏。廣義定義還包括通過殼買賣而實(shí)現(xiàn)原上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)賣,借殼公司尋求A股中發(fā)展前景慘淡,業(yè)績不佳的公司,通過購買的方式取得實(shí)際控制權(quán),之后向凈殼公司中添加自己的優(yōu)質(zhì)資源,進(jìn)行資源整合,實(shí)現(xiàn)未上市公司成功借殼上市。

    (二)文化傳媒企業(yè)借殼上市的背景分析

    由于我國當(dāng)前的IPO上市條件多而繁瑣,并且對(duì)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的財(cái)務(wù)審查相當(dāng)嚴(yán)格,而借殼上市相較于IPO的上市難度小,不失為打入資本市場的有利途徑。文化傳媒行業(yè)許多資產(chǎn)都是輕資產(chǎn),成本回收期長,收益不確定性大,并且傳媒行業(yè)本身競爭就激烈,因此融資難度大,憑借借殼上市,可以繞開首次公開募股的規(guī)定,合并企業(yè)資源,促進(jìn)資源合理優(yōu)化配置,進(jìn)一步為文化傳媒企業(yè)提供更大的發(fā)展平臺(tái),從根本上提高企業(yè)競爭力。因此許多業(yè)績較好的文化傳媒企業(yè)紛紛選擇借殼方式進(jìn)入資產(chǎn)市場。

    二、印記傳媒借殼上市背景及歷程

    (一)印記傳媒借殼高金食品的背景介紹

    高金食品成立于1996年,2007年在深交所掛牌上市,是一家主營業(yè)務(wù)為豬肉養(yǎng)殖和運(yùn)營的公司,擁有較大的規(guī)模以及知名的品牌,但公司業(yè)績十分不理想。2013年的營業(yè)收入總計(jì)為35.2億元,公司經(jīng)營業(yè)績不斷下滑,營業(yè)利潤已經(jīng)存在連續(xù)三年的負(fù)盈利情況,2014年前三季度凈虧損1700余萬元,豬肉價(jià)格下降使得企業(yè)難以挽救自身利潤的頹勢,在借殼上市之前就已經(jīng)停牌半年之久,被證監(jiān)會(huì)處罰,面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。通過借殼上市,可以挽救自身利潤的頹勢,從根源上使得公司經(jīng)營業(yè)績得到一定的提升。印記傳媒成立于2002年8月20日,注冊資本40000萬元,擁有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和強(qiáng)勢的傳媒群體,是一家國際性的、集名牌傳播及影視娛樂為一體的傳媒集團(tuán),在借殼前,公司的實(shí)際控制人是持股比例高達(dá)76.5%的董事長肖文革,印記傳媒在借殼前積累了一大批穩(wěn)定的合作伙伴,其從事的業(yè)務(wù)包括影視劇和電視節(jié)目的投資,短短幾年,已經(jīng)投資了多部影片,均在國內(nèi)取得不錯(cuò)的成績,但作為未上市的輕資產(chǎn)型企業(yè),資金缺口很大,因此,印記傳媒迫切需要擴(kuò)展融資渠道,增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力,提高市場地位。

    (二)印記傳媒借殼上市的歷程

    2013年底,高金食品公司進(jìn)行資產(chǎn)重組規(guī)劃,置出評(píng)估作價(jià)為6.44億元的全部資產(chǎn)和負(fù)債將股權(quán)受讓于印記傳媒股東,共計(jì)4480萬股。高金食品通過非公開發(fā)行股份的方式購買印記傳媒100%股權(quán),置入印記傳媒評(píng)估值為60.12億元全部股權(quán)。其中資產(chǎn)置換中產(chǎn)生53.67億元差價(jià),由高金食品通過非公開發(fā)行股份的方式,以每股5.98元向印記傳媒發(fā)行約9億股股份。經(jīng)過一系列的資本運(yùn)作之后,印記傳媒董事長肖文革以65.17%的持股比例擁有了上市公司的實(shí)際決定權(quán)。本次交易完成后,交易雙方簽訂了高額的利潤補(bǔ)償協(xié)議,印紀(jì)傳媒承諾2014年至2016年的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于4.30億元、5.58億元、7.19億元。通過本次重組,印記傳媒實(shí)現(xiàn)了與資本市場的對(duì)接,借助資本市場拓寬融資渠道,實(shí)現(xiàn)快速增長。

    三、印記傳媒借殼上市后的風(fēng)險(xiǎn)分析

    (一)印記傳媒借殼上市后的業(yè)績狀況以及危機(jī)

    印記傳媒在重大重組之前,公司股價(jià)6.69元,宣布重組復(fù)牌之后,股價(jià)一度連續(xù)7個(gè)漲停,最高漲到了15元,復(fù)牌后一個(gè)月漲幅高達(dá)138.82%。并且,在借殼上市后的三年里,印記傳媒的營收和歸母凈利潤均是同比增長,以每年超額1%左右的凈利潤“精準(zhǔn)”完成了對(duì)賭協(xié)議。但是,完成業(yè)績承諾后公司業(yè)績開始下滑。2017年,印記傳媒實(shí)現(xiàn)營收21.88億元,比上年減少12.69%;凈利潤為7.69億元,扣非凈利潤為7.17億元。各項(xiàng)業(yè)績增幅已不如前三年。2018年公司營收大幅下滑,歸母凈利潤轉(zhuǎn)為虧損,財(cái)報(bào)顯示公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為-20.06億元。印紀(jì)傳媒的股票甚至被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示,證券簡稱變更為*ST印紀(jì)。2019年上半年印紀(jì)傳媒業(yè)績?nèi)匀淮蠓禄?。上半年,公司營業(yè)收入5980萬元,同比下滑84.68%;歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損9200萬元,同比下滑523.9%。期間,印紀(jì)傳媒被監(jiān)管部門問詢了14次,相關(guān)問題涉及股東股份質(zhì)押觸及平倉線、高管離職、債券違約等,而印紀(jì)傳媒多次對(duì)監(jiān)管層的問詢延期回復(fù)。其股價(jià)一路下跌,因?yàn)檫B續(xù)20個(gè)工作日股票收盤價(jià)格低于股票面值(即1元),或面臨退市。2019年9月12日,印紀(jì)傳媒緊急宣布停牌。

    (二)造成印記傳媒陷入危機(jī)原因

    1.印記財(cái)務(wù)報(bào)表疑似造假

    財(cái)務(wù)報(bào)表顯示,借殼上市前后,印紀(jì)傳媒的預(yù)收賬款,已經(jīng)呈現(xiàn)出頹勢,這表明印記傳媒的主業(yè)的持續(xù)低迷與行業(yè)話語權(quán)的連續(xù)下降。2015年,印紀(jì)傳媒的預(yù)付款項(xiàng)為4.59億元,比2014年增加了2.46億元。按照公司的說法,這些錢是用于長期投資相應(yīng)上市公司股份和購買影院設(shè)備。但是根據(jù)現(xiàn)金流量表顯示,2015購買商品和接受勞務(wù)所需支付的現(xiàn)金為19.81億元,比2014年整整少了1.29億元;支付其他經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金,也比2014年少了2460.58萬元。預(yù)付款項(xiàng)增加,通常表示企業(yè)的規(guī)模在擴(kuò)大,因此所需要支付的購買商品和接受勞務(wù)的費(fèi)用也會(huì)因此增加。但根據(jù)2015年年報(bào)顯示,當(dāng)年長期股權(quán)投資為1.69億元;存貨也僅從2014年的1.63億元增加到了1.88億元,也就是說只增加了2500多萬元的存貨。通過計(jì)算不能得出,2015年新增的2.46億預(yù)付款中,至少有5200多萬元未通過財(cái)務(wù)體現(xiàn)。這便很難不讓人起疑:印紀(jì)傳媒在借殼上市僅一年,便存在虛增預(yù)付款的嫌疑。此外,印記還涉嫌違規(guī)占用應(yīng)收賬款用以確認(rèn)收入。

    2.內(nèi)部管理混亂,股東頻繁套現(xiàn)

    在凈利潤暴跌,股權(quán)質(zhì)押被凍結(jié)或平倉的情況下,公司控股股東的減持更是加速了印紀(jì)傳媒的衰落,股東肖文革累計(jì)套現(xiàn)40多億元,監(jiān)事張斌套現(xiàn)近9億元。今年7月,肖文革所持全部7.79億股份被司法凍結(jié),占印紀(jì)總股本約44%。并且2016年以來,印紀(jì)傳媒一直在經(jīng)歷各種人事變動(dòng),公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘和幾位董事相繼離職,后繼無人,創(chuàng)始女股東吳冰不僅要擔(dān)任董事長、總經(jīng)理職務(wù),同時(shí)還要兼任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書,時(shí)不時(shí)地還要掛名各路大片擔(dān)任制片人、出品人。就此事,中國證監(jiān)會(huì)四川監(jiān)管局下達(dá)關(guān)注函,要求公司說明財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書長期缺位的原因以及董事長長期兼任多個(gè)重要職位對(duì)公司治理方面的負(fù)面影響。新世紀(jì)評(píng)級(jí)下調(diào)了印紀(jì)傳媒公司主體的信用評(píng)級(jí),由AA下調(diào)至AA-,評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整至“負(fù)面”。

    四、印記傳媒借殼上市的啟示

    (一)完善借殼上市的規(guī)則制度

    近年來,通過IPO渠道上市的傳媒企業(yè)非常少,中小傳媒企業(yè)為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí),需要借助資本市場的力量,于是轉(zhuǎn)變?yōu)榻铓ど鲜?,這與我國國家政策相悖。因此,證監(jiān)會(huì)應(yīng)制定判定借殼上市的規(guī)則,同時(shí)制定借殼上市的審查程序,保證IPO上市和借殼上市使用相同的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范,使得上市公司運(yùn)行良好,維護(hù)投資者的利益以及資本市場的穩(wěn)定。并且,監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管重組后公司的股權(quán)變動(dòng)情況,約束企業(yè)的投機(jī)行為,長期規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)重組。

    (二)選擇合適的發(fā)展模式

    重組受阻、業(yè)績變臉、股東質(zhì)押等是不少跨界影視公司的共同經(jīng)歷,但是高溢價(jià)、高業(yè)績承諾會(huì)給重組后的上市公司帶來不小壓力?;仡?014年前后,正值影視企業(yè)并購重組上市的高峰期。也是這一年,印記傳媒借殼高金食品上市。印記傳媒只是投資型企業(yè),制作能力偏弱,上市后希望繼續(xù)通過并購重組維持增長,容易出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)增長乏力、業(yè)績大滑坡等問題。因此,在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初期,需要警惕風(fēng)險(xiǎn),選擇合適的發(fā)展模式。把握好國家發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的有利政策,選擇適合自身的借殼交易方案,謹(jǐn)防由于資產(chǎn)重組造成的資金鏈斷裂,同時(shí)應(yīng)該簽訂針對(duì)自身狀況的業(yè)績承諾協(xié)議,利用業(yè)績承諾提高借殼行為的質(zhì)量,激勵(lì)借殼方健康高效發(fā)展。

    (三)完善財(cái)務(wù)內(nèi)控管理

    由于文化傳媒行業(yè)的特殊性,企業(yè)應(yīng)當(dāng)緊跟時(shí)代變化,不斷更新企業(yè)的盈利模式,提高企業(yè)核心競爭力。同時(shí)應(yīng)結(jié)合公司的經(jīng)營情況,制定嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)劃,針對(duì)資金的不同來源,還款周期建立不同的應(yīng)對(duì)方案,同時(shí)要根據(jù)上市公司信息披露要求,對(duì)債權(quán)人和股東、外部監(jiān)管者披露詳細(xì)透明的信息,建立各項(xiàng)預(yù)警指標(biāo),及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的問題,做好對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。企業(yè)內(nèi)部微觀控制也應(yīng)該得到重視,企業(yè)應(yīng)該讓內(nèi)部審計(jì)部門參與到組織內(nèi)部控制制度的制定和修改過程中,使得該制度符合企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境,另外,企業(yè)應(yīng)注重監(jiān)事會(huì)的成立和維護(hù)對(duì)董事會(huì)、股東大會(huì)以及高層管理者進(jìn)行監(jiān)視和監(jiān)控,保證企業(yè)各部門進(jìn)行互相監(jiān)督和促進(jìn),避免高管利用關(guān)聯(lián)交易營私舞弊。

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