主流行業(yè)投資邏輯梳理

邊惠宗

滬指回踩年線后持續(xù)反彈，創(chuàng)業(yè)板指更強(qiáng)，攻擊前期強(qiáng)壓區(qū)。市場重點關(guān)注的是大科技、大消費及大周期，本文簡單梳理一下這些主流行業(yè)的投資邏輯。

一、大科技：國產(chǎn)替代主線，疊加下游應(yīng)用端發(fā)力

反映科技股走勢的華為概念指數(shù)（通達(dá)信880963）11月26日反彈，連續(xù)走出10根陽線，接近9月高點，整機(jī)廠商（如華為）供應(yīng)鏈的國產(chǎn)替代是重要投資主線。減少對外國技術(shù)的依賴，促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，政策層面會多有助力，也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的要求。

2020年是5G投資步入正軌的第一年，相對今天已累計較大漲幅的接入網(wǎng)標(biāo)的外，超跌或累計漲幅不大的承載網(wǎng)、核心網(wǎng)等設(shè)備公司存在較大預(yù)期差。與5G密切相關(guān)的半導(dǎo)體淡季不淡，上游設(shè)計企業(yè)訂單大幅增長，臺積電、穩(wěn)懋等晶圓代工龍頭企業(yè)產(chǎn)能吃緊，也帶動下游封測業(yè)績爆發(fā)。

科技行業(yè)的投資邏輯是，通訊5G先行，然后是電子爆發(fā)，最后是下游應(yīng)用端，手機(jī)、新能源汽車、云服務(wù)等，技術(shù)進(jìn)步支撐下游應(yīng)用創(chuàng)新不斷，反過來也促進(jìn)上游需求增長。手機(jī)、無線耳機(jī)、手表、電視、AR/VR等消費電子，ETC、胎壓檢測、車聯(lián)網(wǎng)等汽車電子的強(qiáng)勢，都是產(chǎn)業(yè)鏈走向成熟的標(biāo)志。2020年仍值得期待。

二、大消費：長期看好邏輯不變，短期政策沖擊大

社會人口老齡化程度逐步加劇，醫(yī)藥行業(yè)長期看好邏輯不變，短期變量在政策。過去談醫(yī)藥行業(yè)，偏消費屬性，變化慢，增長持續(xù)時間長，而現(xiàn)在政策巨大變化導(dǎo)致其從慢行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榭煨袠I(yè)。

醫(yī)保局作為唯一強(qiáng)勢買方，無論集采還是醫(yī)保目錄，要求降價換量，中標(biāo)者還能維持業(yè)績，落選者則面臨雙重困境，價格下跌且市場份額縮小。從傳出的第三輪集采規(guī)則來看，有意讓更多企業(yè)參與，N-1家中標(biāo)，減少行業(yè)沖擊。對醫(yī)療器械及高端耗材，也要逐步集采，從安徽、江蘇試點推廣到京津冀地區(qū)。

食品、白酒、家電三種行業(yè)最吸引外資，全球布局，美國核心資產(chǎn)是科技產(chǎn)業(yè)，而中國擁有巨大消費市場，外資認(rèn)為核心資產(chǎn)就是消費行業(yè)。另一層邏輯在于，外資對估值的容忍度更高，6%的風(fēng)險折現(xiàn)率就可接受，而國內(nèi)機(jī)構(gòu)往往要求10%左右的折現(xiàn)率，這也是近期國內(nèi)機(jī)構(gòu)不斷賣，外資不斷買的原因。

大消費龍頭品種，高位調(diào)整10%至20%下來，就會激發(fā)買盤，業(yè)績確定性越強(qiáng)，越會更早買入。ROE是關(guān)鍵指標(biāo)，短期看凈利潤增速，中期看凈利潤率，長期則通過分紅回購保持ROE在高位。

三、大周期：只存在局部波段性機(jī)會

GDP增速不斷下臺階，新興產(chǎn)業(yè)增速快但總量占比低，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)則總量占比高但增速低，結(jié)果就是經(jīng)濟(jì)增速的正常下降。政策的適當(dāng)托底是必要的，下滑過快易沖擊穩(wěn)定，不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。

近幾年政策定力增強(qiáng)，以微調(diào)頻調(diào)為重，少有大動作，這決定了周期性行業(yè)總體缺乏彈性，整體機(jī)會不多。需求趨緩，變量在供給，2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革催生的周期資源牛市難以復(fù)制。

但大周期行業(yè)卻存在局部波段性機(jī)會，周期股不適合價值投資長期持有。一是低位低估值，便宜是硬道理，未必好公司但是好價格，預(yù)期在于基建投資的經(jīng)濟(jì)托底。二是行業(yè)集中度提升，這其實是經(jīng)濟(jì)增速下滑，所有行業(yè)的普遍規(guī)律，具體表現(xiàn)在工程機(jī)械及水泥這些早周期行業(yè)，龍頭品種市場表現(xiàn)并不遜色大科技、大消費。

四、題材短線調(diào)整基本面邏輯驅(qū)動

下周《低吸打板》系列課程進(jìn)入最后一個單元的學(xué)習(xí)，第五單元《賣出核心技巧》。在近兩個月的學(xué)習(xí)中，我們能夠明顯感到，短線資金越來越重視題材的基本面邏輯，有持續(xù)性的，能反復(fù)活躍的題材，均有基本面支撐。比如TWS無線耳機(jī)，TPMS胎壓檢測，基本面預(yù)期是2020年產(chǎn)品滲透率的大幅提升，帶動相關(guān)個股業(yè)績的大幅增長，短線炒作不過是中長期走勢的短期加速。龍頭漫步者、萬通智控，對題材以及短線情緒的帶動作用相當(dāng)強(qiáng)。

過去一個消息催化就能刺激題材炒作的玩兒法，光靠講故事，沒有基本面業(yè)績預(yù)期做支撐，必將難以為繼。市場不再相信想象力，需要的是實實在在的業(yè)績。

泛股權(quán)題材始終活躍，本質(zhì)也是基本面預(yù)期的巨大變化或估值重估。并購重組及再融資新規(guī)推出后，科技股的并購會更加活躍，低估值并購資產(chǎn)裝入上市公司，也有利于降低當(dāng)前高估值，外延式增長是科技股重點。今年的幾只科技大牛股，聞泰科技、北京君正、韋爾股份，都是這一邏輯的具體表現(xiàn)。