我國證券業(yè)對外開放的沖擊防范思考

桂愛勤

河南工業(yè)大學法學院，河南 鄭州 450000

一、我國證券業(yè)對外開放的發(fā)展進程

2001年12月11日，我國正式加入世界貿(mào)易組織(World Trade Organization)。我國的證券業(yè)對外開放，起源于加入WTO時做出的承諾。根據(jù)WTO協(xié)議，我國證券業(yè)將對外資開放如下四項內(nèi)容：(1)外國證券機構(gòu)可以不通過中方中介，直接從事B股交易。(2)外國證券機構(gòu)駐華代表處，可以成為中國所有證券交易所的特別會員。(3)允許設(shè)立中外合資的基金管理公司，從事國內(nèi)證券投資基金管理業(yè)務，外資比例在加入時不超過33%，加入后3年內(nèi)不超過49%。(4)加入后3年內(nèi)，允許設(shè)立中外合資證券公司，從事A股承銷、B股和H股以及政府和公司債券的承銷和交易，外資比例不超過1/3。[2]為履行上述承諾，結(jié)合證券市場的實際情況，我國立法機構(gòu)通過立法形式向外資逐步打開了市場準入的大門。首先，頒布《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》。2002年6月1日，中國證監(jiān)會頒布《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》，規(guī)定允許外資參股證券公司，但將外資參股證券公司的業(yè)務范圍進行了必要的限定，規(guī)定外資參股證券公司可以從事以下業(yè)務：第一，股票(包括人民幣普通股、外資股)和債券(包括政府債券、公司債券)的承銷業(yè)務；第二，外資股的經(jīng)紀；第三，債券(包括政府債券、公司債券)的經(jīng)紀和自營；第四，中國證監(jiān)會批準的其他業(yè)務。規(guī)則允許境外股東參股證券公司，但將境外股東持股比例或者在外資參股證券公司中擁有的權(quán)益比例限定為，累計(包括直接持有或間接持有)不得超過1/3。之后，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，2002年12月，湘財證券公司和法國里昂證券公司合資成立了我國加入WTO后的第一家合資券商-華歐國際證券有限公司。持股比例為湘財證券占股67%，里昂證券占股33%。其次，修訂《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》。中國證監(jiān)會于2007年12月28日修訂《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》：第一，將外資參股證券公司的經(jīng)營范圍擴大，在原有四項業(yè)務不變的基礎(chǔ)上，增加了外資參股證券公司可以從事股票和債券的保薦業(yè)務內(nèi)容。第二，增加了外資參股證券公司中的境內(nèi)股東，應當有1名是內(nèi)資證券公司的規(guī)定。境外股東持股比例不得超過1/3的規(guī)定沒有變化。第三，增加了境外投資者可以持有上市內(nèi)資證券公司股份的規(guī)定，同時限定單個境外投資者持有(包括直接持有和間接持有)上市內(nèi)資證券公司股份的比例不得超過20%；全部境外投資者持有(包括直接和間接控制)上市內(nèi)資證券公司股份的比例不得超過25%。再次，2012年10月11日中國證監(jiān)會再次修訂了《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》，將境外股東持股比例或者在外資參股證券公司中擁有的權(quán)益比例，上限規(guī)定為累計不得超過49%，擴大了境外股東的持股比例。最后，中國證監(jiān)會于2018年4月28日頒布了《外商投資證券公司管理辦法》，通過該管理辦法的規(guī)定可以看出，不再對外資參股證券公司的經(jīng)營范圍進行特別限制，統(tǒng)一了外資證券機構(gòu)和內(nèi)資證券公司的業(yè)務范圍；取消了對境外股東持股比例的限制規(guī)定；取消了對境外股東持股境內(nèi)上市證券公司比例的限制規(guī)定，將境外股東的持股比例放寬至51%，三年后將取消境外股東的持股比例限制。管理辦法也不再要求合資證券公司境內(nèi)股東至少有一家是證券公司并統(tǒng)一了內(nèi)外資證券機構(gòu)的經(jīng)營范圍，消除了境外股東的顧慮，大大增加了外資公司在國內(nèi)設(shè)立合資證券公司的動機。從新規(guī)可以看出，至此，我國已超出WTO承諾的開放范圍向外資打開了我國證券業(yè)市場準入的大門，在經(jīng)營范圍和持股比例方面與內(nèi)資證券機構(gòu)沒有任何區(qū)別，表明了我國在經(jīng)濟發(fā)展中的實力和底氣。

二、對外開放對我國證券業(yè)的沖擊

以開放促發(fā)展，是我國過去40年改革開放的重要經(jīng)驗。金融業(yè)的改革開放也是如此，隨著改革開放的推進，我國證券業(yè)的開放步伐穩(wěn)步推進。從1995年首家合資券商——中金公司成立至今，合資券商在我國已有24年的發(fā)展歷史。事實證明，國家大幅度對外開放證券市場是正確的舉措。外資金融機構(gòu)豐富的風險防控經(jīng)驗和創(chuàng)新金融產(chǎn)品的能力，對于改善我國證券業(yè)的資源配置功能、轉(zhuǎn)變國內(nèi)證券機構(gòu)經(jīng)營理念、規(guī)范業(yè)務發(fā)展和創(chuàng)新證券產(chǎn)品方面均發(fā)揮了利好作用，極大地促進了我國經(jīng)濟的發(fā)展。但對外開放證券市場，也給我國證券業(yè)帶來的嚴峻的挑戰(zhàn)，對我國證券業(yè)造成的沖擊也是不容忽視的。沖擊主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

(一)對證券機構(gòu)的沖擊。主要有：一是優(yōu)質(zhì)客戶的流失。擁有優(yōu)質(zhì)客戶是證券機構(gòu)賴于生存的基礎(chǔ)。外資金融機構(gòu)具有先進的管理經(jīng)驗、龐大的規(guī)模優(yōu)勢和可提供跨國服務的便利優(yōu)勢，這些優(yōu)勢恰好是優(yōu)質(zhì)客戶所需求的。因此，隨著外資證券機構(gòu)數(shù)量的增多，內(nèi)資證券機構(gòu)勢必面臨優(yōu)質(zhì)客戶流失的風險。二是金融管理人才流失。隨著外資證券公司數(shù)量的增多和業(yè)務的擴大，為了滿足其工作運轉(zhuǎn)，勢必會在中國招募大量員工。由于外資證券機構(gòu)在工作條件、工作待遇和技術(shù)培訓等方面具有的優(yōu)勢，會吸引國內(nèi)金融界的業(yè)務骨干流入到外資證券機構(gòu)，削弱內(nèi)資證券機構(gòu)的競爭能力。三是證券業(yè)務的流失。進入我國證券市場的境外股東均實力雄厚，積累有先進的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和豐富的風險防控經(jīng)驗。因此，隨著外資證券機構(gòu)數(shù)量的增多，勢必會在證券業(yè)務上與內(nèi)資證券機構(gòu)展開競爭，爭奪市場份額。

(二)對證券監(jiān)管的沖擊。主要有：一是監(jiān)管理念的沖擊。面對管理經(jīng)驗、風控經(jīng)驗和產(chǎn)品創(chuàng)新能力均強的境外股東，如何進行有效監(jiān)管？監(jiān)管機構(gòu)注重的合規(guī)監(jiān)管、事后監(jiān)管的理念是否適應外資證券機構(gòu)，是我國證券監(jiān)管機構(gòu)不得不考慮的問題。二是監(jiān)管規(guī)則的沖擊。隨著境外股東的流入，我國對外資投資行為的安全性審查、對外資的流入和流出以及創(chuàng)新經(jīng)營行為的制度保障方面均面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。三是監(jiān)管能力的沖擊。監(jiān)管能力包括監(jiān)管機構(gòu)設(shè)置和監(jiān)管人員檢查能力。針對外資金融機構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新能力和設(shè)計的交易架構(gòu)，國內(nèi)現(xiàn)有的監(jiān)管機構(gòu)配置和監(jiān)管人員難以實現(xiàn)監(jiān)管目的。

三、應對證券業(yè)對外開放沖擊的對策措施

(一)證券機構(gòu)的應對措施

1.擴大資本規(guī)模，學習先進的管理經(jīng)驗。我國的證券機構(gòu)數(shù)量多，但規(guī)模小、實力單薄，規(guī)模經(jīng)濟不明顯，與實力雄厚，規(guī)模龐大的境外證券機構(gòu)相比競爭無從談起。為有效應對外資證券機構(gòu)的沖擊，內(nèi)資證券機構(gòu)應通過增資擴股或并購重組，實行集約化經(jīng)營，擴大資本的規(guī)模，提高競爭實力。學習外資證券機構(gòu)先進的管理經(jīng)驗，提高服務質(zhì)量，創(chuàng)新金融品種，在增強優(yōu)質(zhì)客戶的黏性方面下功夫。

2.建立培養(yǎng)激勵機制，提高優(yōu)秀人才的工作待遇。針對優(yōu)秀人才的流失，國內(nèi)證券機構(gòu)應建立完整的培養(yǎng)和激勵機制，為管理人員的知識更新提供便利條件，培養(yǎng)優(yōu)秀人才的主人翁意識。改善優(yōu)秀人才的工作環(huán)境，提高優(yōu)秀人才的工作待遇，滿足優(yōu)秀人才的成就感和歸屬感。

3.堅持專業(yè)化、特色化和差別化的經(jīng)營策略。境內(nèi)市場的業(yè)務同質(zhì)化嚴重，境外證券機構(gòu)的業(yè)務領(lǐng)域涉及資本市場的各個方面。我國目前只有A股、B股、國債現(xiàn)貨、國債回購、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)債、基金等交易品種，在國際金融市場上，僅衍生工具的品種就達到了1200多種。[3]據(jù)此，針對外資證券機構(gòu)對證券業(yè)務的沖擊，境內(nèi)證券機構(gòu)只有確立差別化的經(jīng)營策略，突出自己業(yè)務特色和服務特色，形成自己的核心業(yè)務，才能在競爭中立于不敗之地。

(二)證券監(jiān)管的應對措施

為了實現(xiàn)對外資證券機構(gòu)的有效監(jiān)管，為外資證券機構(gòu)提供良好的經(jīng)營環(huán)境，監(jiān)管部門應采取以下措施：

1.轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念。改變之前重合規(guī)監(jiān)管，輕前瞻判斷的監(jiān)管理念。重視對金融風險的前瞻性判斷，提高對境外證券機構(gòu)金融創(chuàng)新行為的風險警覺性，將問題消滅在萌芽階段。倡導合規(guī)文化，保障行業(yè)健康發(fā)展，守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風險的底線。

2.完善監(jiān)管立法。適應對外開放的新形勢，盡快制訂外資金融機構(gòu)專門立法，修訂證券法和外匯管理法等法律法規(guī)，做到放得開、管得住，以優(yōu)良的法律環(huán)境把國際頂尖的證券機構(gòu)引進來，繁榮我國的經(jīng)濟建設(shè)。

3.嚴格監(jiān)管執(zhí)法。改變之前重規(guī)則制定，輕監(jiān)管執(zhí)行的做法，嚴格執(zhí)法。從形式上，加強監(jiān)管的流程化、規(guī)范化；從機構(gòu)建設(shè)上，設(shè)置與金融創(chuàng)新相匹配的監(jiān)管機構(gòu)；從監(jiān)管人員上，配備能夠敏銳識別和判斷外資行為性質(zhì)，具備國際視野和較強的溝通能力，能和境外管理人員交流的高素質(zhì)專業(yè)監(jiān)管隊伍，為內(nèi)外資公司營造公開、公平、公正的市場環(huán)境。