基于EVA模型的在線教育企業(yè)價(jià)值分析

王姣姣 雷芬芳 謝穎 王敏芳

基金項(xiàng)目：本文系《線上教育盈利模式研究》課題，課題編號(hào)：湘外經(jīng)院教字【2019】20號(hào)（校級(jí)）。

摘 要：“互聯(lián)網(wǎng)+”概念在2012年首次被提出。隨后李克強(qiáng)總理也于2014年第一屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上指出互聯(lián)網(wǎng)將成為大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新工具，成為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)力。據(jù)太平洋電腦網(wǎng)數(shù)據(jù)基于“互聯(lián)網(wǎng)+教育”在線教育于2012年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)700.6億，到2017年已擴(kuò)張至1941.2億?，F(xiàn)今還在不斷上升，由此在線教育的前景可觀。而典型代表新東方在線在2018-2019年付費(fèi)學(xué)習(xí)總?cè)藬?shù)從190萬增長到220萬，同比增長12.3%。本文采用EVA評(píng)估模型預(yù)測(cè)新東方在線今后的發(fā)展及對(duì)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)闡述。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)+教育;發(fā)展;EVA評(píng)估

一、新東方在線概況

新東方在線是新東方集團(tuán)旗下的一個(gè)在線教育網(wǎng)站，屬于我國第一批在線教育網(wǎng)站。它擁有著雄厚的師資、資源和先進(jìn)的開發(fā)制作團(tuán)隊(duì)，主要宗旨是為客戶提供個(gè)性化、互動(dòng)化和智能化的線上學(xué)習(xí)體驗(yàn)。

二、SWOT分析

S國家重視素質(zhì)教育的培養(yǎng)，大量政策性文件頒布;濃厚的企業(yè)文化、嚴(yán)格的員工培訓(xùn)制度、實(shí)力雄厚的高層精英團(tuán)隊(duì);知名度及信譽(yù)度較高、品牌形象統(tǒng)一。

W缺乏有效的廣告宣傳，營銷不到位;盲目擴(kuò)張，難以有效管理。

O國民經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定，該領(lǐng)域迎來發(fā)展的黃金時(shí)代;市場(chǎng)需求旺盛，民眾普遍重視教育發(fā)展。

T政府的強(qiáng)制干預(yù)，進(jìn)入門檻高;管理機(jī)制不完善，缺乏自己的CI（企業(yè)文化）和中期、遠(yuǎn)期目標(biāo)。

三、基于EVA模型企業(yè)評(píng)估

新東方在線作為在線教育企業(yè)中的佼佼者，于2019年3月28日在港上市，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從2016年開始公開發(fā)表。結(jié)合公開的財(cái)報(bào)和行業(yè)前景，本文采用EVA模型對(duì)在線教育企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。本項(xiàng)目選用2016-2019年財(cái)報(bào)為歷史數(shù)據(jù)，將評(píng)估基準(zhǔn)日定為2019年12月31日，預(yù)測(cè)期5年（即2020-2024年），永續(xù)期2025年及以后。

（一）預(yù)測(cè)增長率

查閱東方財(cái)富網(wǎng)年報(bào)數(shù)據(jù)知，2017年?duì)I收44600萬元，同比增長33.52%;2018年?duì)I收65000萬元，同比增長45.77%;2019年?duì)I收91900萬元，同比增長41.27%。由此知近三年?duì)I收同比增長率較為平緩穩(wěn)定，且平均營收增長40.19%。評(píng)估時(shí)應(yīng)結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，將平均營收增長40.19%為預(yù)測(cè)期基準(zhǔn)。而企業(yè)在發(fā)展過程中營收增長會(huì)逐漸穩(wěn)定。假設(shè)永續(xù)期各類財(cái)務(wù)比率均保持在一個(gè)相對(duì)范圍內(nèi)變動(dòng)，整體上保持穩(wěn)定。則永續(xù)增長G=，據(jù)評(píng)估期數(shù)據(jù)ROE=-2.49%，d=0%，計(jì)算永續(xù)期營收呈負(fù)增長趨勢(shì)，G=-2.55%。

（二）調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）

NOPAT是衡量企業(yè)盈利能力，是息前稅后利潤及各項(xiàng)費(fèi)用調(diào)整的綜合指標(biāo)。

息前稅后利潤=（營收-銷售成本-銷售分銷成本-行政開支+經(jīng)營溢利）*（1-T）。上述成本收益項(xiàng)目的發(fā)生往往與營收存在特定比例。據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，知悉2016-2019年銷售成本、銷售及分銷成本、行政開支和經(jīng)營溢利的平均占比分別為21.10%、19.57%、2.10%和7.40%，本文采用收入百分比法預(yù)測(cè)，選用各項(xiàng)目平均值且永續(xù)期比重維持不變。如下所示：

表1 預(yù)測(cè)期息前稅后利潤預(yù)測(cè)（單位：萬元）

研發(fā)支出反映企業(yè)未來盈利和增長速度。在線教育企業(yè)作為當(dāng)今新型產(chǎn)業(yè)，所需研發(fā)支出比例龐大。因其特殊性在評(píng)估時(shí)假設(shè)研發(fā)全予以資本化，并攤銷到受益的各期間。則NOPAT=息前稅后利潤+研發(fā)費(fèi)用-攤銷至本年的研發(fā)費(fèi)用。為了評(píng)估的簡便，假設(shè)研發(fā)期5年且直線攤銷，且據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016-2017年研發(fā)費(fèi)用的平均占比為17.40%。具體如表2。

（三）調(diào)整后資本總額（CE）

新東方在線資本總額均依賴于權(quán)益資本融資。據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)資本總額的2017年79200萬，增長23.36%;2018年87800萬，增長10.86%;2019年257000萬，同比增長192.71%。由此知2018-2019年跨層增長192.71%?？紤]新東方在線實(shí)際情況，選用資本增長平均值25.27%為預(yù)測(cè)基準(zhǔn)。

（四）估算加權(quán)平均資本成本（WACC）

新東方在線企業(yè)在不考慮債務(wù)資本后，采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型WACC=Ke=Rf+β（Rm-Rf），其中：Rf是無風(fēng)險(xiǎn)收益率，此次選用評(píng)估基準(zhǔn)當(dāng)年5年期國債收益率4.27%為Rf;（Rm-Rf）是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，指投資于風(fēng)險(xiǎn)證券的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，參考興業(yè)證券所2017年研究報(bào)告Rm-Rf=10%;β是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，參考?xì)v史數(shù)據(jù)，運(yùn)用回歸分析法計(jì)算出β=0.9363。綜上，WACC=4.27%+0.9363*10%=13.63%

（五）采用EVA評(píng)估企業(yè)價(jià)值

表3? EVA現(xiàn)值

EVA=NOPAT-WACC*CE

預(yù)測(cè)期EVA現(xiàn)值合計(jì)=284785.36（萬）

永續(xù)期EVA現(xiàn)值==557127.87（萬）

企業(yè)價(jià)值=期初投入資本-負(fù)債價(jià)值+預(yù)測(cè)期EVA現(xiàn)值+永續(xù)期EVA現(xiàn)值

=257000-69800+284785.36+557127.87=1029113.23（萬）

結(jié)束語：

在線教育企業(yè)作為當(dāng)代互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的衍生物，處于快速發(fā)展階段，前景可觀，且憑借國家政府的大力支持和市場(chǎng)需求旺盛等因素，發(fā)展得如火如荼。但在線教育屬于高成長性行業(yè)，前期需要大量資金來支撐創(chuàng)新研發(fā)和品牌打造。在線教育企業(yè)價(jià)值包含自身商譽(yù)及無形資產(chǎn)、企業(yè)文化和員工素質(zhì)以及客戶關(guān)注度等過多非財(cái)務(wù)信息，所以傳統(tǒng)EVA模型因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而忽視部分價(jià)值和未來發(fā)展?jié)摿?，缺乏完整性?/p>

作者簡介：王姣姣（1998-），女，湖南省衡陽市人。湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院，本科。