多渠道融資服務實體經(jīng)濟的探討與建議

王香兵

一、實體經(jīng)濟及融資渠道概述

實體經(jīng)濟是國家經(jīng)濟賴以生存和發(fā)展的基礎，根據(jù)相關文獻的描述，學術界普遍認為實體經(jīng)濟是指物質(zhì)、精神的產(chǎn)品和服務等經(jīng)濟活動，包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、交通通信業(yè)、商業(yè)服務業(yè)、建筑業(yè)等物質(zhì)生產(chǎn)和服務以及教育、文化、知識、信息、藝術、體育等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務，不包括房地產(chǎn)和金融產(chǎn)業(yè)。

近年來，我國金融市場快速發(fā)展，金融產(chǎn)品和金融工具不斷創(chuàng)新，融資渠道逐漸拓寬，資本市場、非銀行金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟的資金支持日益加大，銀行信貸、股票、債券等市場共同構(gòu)成了多樣化的社會融資渠道。

具體融資渠道主要有以下兩大類：一是實體經(jīng)濟內(nèi)部相互之間的資金融通，一般稱之為民間融資，是經(jīng)濟主體獲得資金的渠道之一，這種渠道融資成本高，風險大，目前監(jiān)管存在不足；二是實體經(jīng)濟通過金融機構(gòu)獲得的融資，主要有三部分構(gòu)成：第一部分是金融機構(gòu)提供給實體經(jīng)濟的資金，主要包含信托、銀行匯票、委托貸款、人民幣貸款，外幣貸款，金融機構(gòu)持有的企業(yè)債券和股票等。第二部分是實體經(jīng)濟通過金融機構(gòu)獲得融資，主要包含短期融資券、中期票據(jù)融資、股票籌資、公司債券等。第三部分是其他融資，主要包括小額公司貸款、產(chǎn)業(yè)基金投資、融資租賃等。

二、非上市公司融資渠道及適用范圍

實體企業(yè)融資受多重因素影響，比如企業(yè)所處行業(yè)、所處發(fā)展階段、企業(yè)意愿、投資人意愿、成本、規(guī)模、融資緊急程度、宏觀環(huán)境、市場偏好等等因素，因此，考慮不同的因素，融資渠道選擇也就被限制在一定的范圍內(nèi)。

（一）內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)初始資本金及經(jīng)營者內(nèi)部集資和通過自身經(jīng)營活動積累的資金進行融資的一種方式。

1.初始資本金和經(jīng)營者內(nèi)部集資。主要是初創(chuàng)企業(yè)，啟動資金，體現(xiàn)自身對自己所從事的事業(yè)的看好、肯定和堅持。企業(yè)初創(chuàng)階段都是通過投資人和創(chuàng)業(yè)者本人投入資源來實現(xiàn)融資。當前，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)初始創(chuàng)立時，由于規(guī)模較小，前景看好，需要吸引人才，往往通過這種方式來集聚資金，更多的是集聚人才，通過股權(quán)捆綁形成利益共同體，激發(fā)員工干事成事的熱情。這類企業(yè)在其成長階段，企業(yè)仍需要更多的資源投入，往往通過股票期權(quán)來吸引人才，這種方式下不必實際支付更多資金即可獲得極為優(yōu)秀的人才資源，阿里、小米早期都是這種模式。該融資渠道模式適合具有英雄領袖、領軍人物及擁有良好前景的初創(chuàng)企業(yè)。

2.通過自身經(jīng)營積累的資金再投入。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)應該首選內(nèi)部資金作為企業(yè)的融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資使企業(yè)更加具有自主性，它的成本較低并且不存在違約風險，是企業(yè)資金的重要來源之一。企業(yè)應該重視內(nèi)源融資方式對于企業(yè)發(fā)展的影響，積極利用企業(yè)內(nèi)部資源，重視資源的積累并且合理控制成本。該種方式適合經(jīng)營積累較多的企業(yè)。

（二）民間融資

包括股權(quán)投資行為和民間資金拆借行為。

1.股權(quán)投資行為。往往是建立在項目的基礎上，通過實施具體項目來幫助企業(yè)找到新的利益增長點，實現(xiàn)企業(yè)成長，這種情況下，企業(yè)通過發(fā)布項目吸引投資者，實現(xiàn)融資行為。

2.民間資金拆借行為。受限比較多，包括企業(yè)的征信情況，真實業(yè)務情況，對經(jīng)營者的了解程度等影響，對于資金拆出方，風險較大，而收益有限。早期小企業(yè)在初始投資使用完畢需要周轉(zhuǎn)資金的情況下，這種融資方式比較多，成本高，期限短，并且借款需要一定的擔保措施。企業(yè)間資金拆借行為往往發(fā)生在關聯(lián)單位之間。

（三）銀行渠道

相對而言，在所有外部融資方式中，銀行融資的手續(xù)最簡單、最快速的，能夠極大地節(jié)省企業(yè)融資時間。

1.銀行貸款。銀行貸款是目前我國企業(yè)債權(quán)融資最常見的方式，也是我國社會融資的主要渠道。按貸款的擔保條件不同，可以分為外部擔保、抵押、質(zhì)押、信用貸款等；信用貸款一般需要的條件非常高，適合征信優(yōu)越，信用評級高的企業(yè)；一般中小企業(yè)、非公眾公司獲取貸款，或多或少都需要有抵押或擔保行為。對于存在外部機構(gòu)擔保的，通常外部機構(gòu)還需要企業(yè)提供反擔保措施。企業(yè)要結(jié)合自身需要選擇適合自己的銀行信貸產(chǎn)品，了解不同產(chǎn)品的優(yōu)點、缺點，結(jié)合自己的發(fā)展階段，自身的資源，政府政策導向，是否存在優(yōu)惠政策等等選擇信貸產(chǎn)品，甚至可以與銀行洽談定制業(yè)務。企業(yè)一定要注意貸款償還風險，有些企業(yè)可能存在“短貸長投”現(xiàn)象，這種情況對企業(yè)自身而言風險也很高，目前，有些地方政府為了避免企業(yè)由于資金周轉(zhuǎn)而出現(xiàn)破產(chǎn)風險，成立了專門的償債基金，提供過橋貸款業(yè)務，以幫助企業(yè)渡過難關。

2.票據(jù)業(yè)務。票據(jù)業(yè)務是銀行的一項傳統(tǒng)的資產(chǎn)業(yè)務，是建立在商業(yè)信用基礎上的，相當于將商業(yè)信用票據(jù)化，主要包括票據(jù)承兌、貼現(xiàn)和票據(jù)抵押業(yè)務。票據(jù)的優(yōu)勢是兼具融資和結(jié)算功能，很多銀行開具承兌匯票不需要全額保證金即可開具全額匯票；企業(yè)持有的票據(jù)還可以到銀行貼現(xiàn)和進行抵押借款融資。票據(jù)的結(jié)算功能適合企業(yè)的短期資金需求。

3.銀行間債券市場融資工具。銀行間債券市場融資工具是非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，包括短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、超級短期融資券、非公開定向債務融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)等。由中國人民銀行監(jiān)管，在中國銀行間市場交易商協(xié)會進行注冊發(fā)行。一般由商業(yè)銀行承銷發(fā)行，面向銀行間債券市場的機構(gòu)投資者，只能在銀行間債券市場交易和流通。

（四）信托業(yè)務

信托貸款綜合成本相對較高，一般每年在12-15%左右，不像銀行貸款會對企業(yè)有其他額外的要求，比如日均存款要求、結(jié)算業(yè)務要求。信托貸款融資的條件一般較高，要求企業(yè)提供一定的抵押物才能拿到貸款。信托貸款一般是跟項目結(jié)合的，一個項目結(jié)束后，再獲得貸款的不確定性較大。有些信托公司具有直接投資功能，可以在發(fā)放貸款的同時直接進行股權(quán)投資。

（五）證券市場

證券市場融資適合具有一定規(guī)模的上市公眾公司和非上市公眾公司以及滿足發(fā)行公司債的要求、通過證券交易所公開發(fā)行債券的公司。證券市場融資的特點是可以獲得較長的融資期限，融資風險最低。股票融資的融資風險是所有融資方式中風險最低的，因為它沒有利息和到期還本壓力，企業(yè)所要承擔的壓力較小；企業(yè)通過公開發(fā)行股票可以提高公司的聲譽和知名度，為企業(yè)塑造良好的形象。

公司債券是指公司按照法定程序發(fā)行的，并且約定在一定期限還本付息的一種有價證券。通過發(fā)行公司債券，債券持有人和發(fā)行人之間形成了一種需要還本付息的債權(quán)債務關系。企業(yè)通過債券融資的方式籌集資金的期限一般較長，因此能夠獲得一定期限內(nèi)穩(wěn)定的資金來源。

（六）其他渠道

1.企業(yè)債券。企業(yè)債券是由國家發(fā)展和改革委員會核準發(fā)行和監(jiān)管的債券，企業(yè)債券發(fā)行條件限制較多，對發(fā)行主體控制嚴格，主要是中央政府部門所屬機構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行較多，近年來雖發(fā)行主體逐步擴大，但總的來說，其數(shù)量較少。

2.資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差信貸資產(chǎn)，如企業(yè)的應收賬款，經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，使這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益比較穩(wěn)定且預計今后仍將穩(wěn)定，再配以相應的信用擔保，在此基礎上把這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券進行發(fā)行的過程，屬于發(fā)行可交易證券的一種融資形式。目前，券商資管計劃有很多產(chǎn)品即是針對企業(yè)資產(chǎn)項目設置證券化產(chǎn)品，以達到企業(yè)融資目的。

3.融資租賃。融資租賃，通過融資與融物的相對結(jié)合，金融租賃融合為推動企業(yè)的進步和發(fā)展起著巨大的作用。它是使用者與所有者之間存有的一種借貸關系。出租方將租賃物在有限的期間內(nèi)租賃給使用者，而使用者按照期限交付給承租人規(guī)定的租賃費用，期限內(nèi)便具有此租賃物的使用權(quán)。

4.風險資本。風險資本屬于股權(quán)資本范疇，包括風險投資基金和私募股權(quán)投資基金。具有高風險和高收益并存的投資方式，一般為股權(quán)投資。投資人一般具備較高的專業(yè)素質(zhì)，風險資本一般分為以下四種：種子資本、導入資本、發(fā)展資本、風險并購資本。風險資本進入前，投資方會對需要進行融資的企業(yè)進行一定的盡職調(diào)查和企業(yè)實力進行評估并對具體的投資方式進行談判，以保證其會收到預期的經(jīng)濟收益。

5.政府各類財政補助。政府補助具有無償性、直接取得資產(chǎn)的特點。主要形式有財政撥款、財政貼息、稅收返還和無償劃撥非貨幣資產(chǎn)等。通常，政府補助會設定一定的條件，以引導或鼓勵企業(yè)行為。在日常經(jīng)營活動中，企業(yè)應當及時關注各種財政、稅收、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，了解各種補助的條件，有針對性地開展生產(chǎn)經(jīng)營研發(fā)活動，獲取財政補助資金。

三、上市公司融資特有渠道

由于上市公司進行各種信息披露并遵守股票上市的各項規(guī)定，進而增強了社會公眾對公司的信賴，對上市公司進行再融資提供了有利條件，因此，上市公司的融資渠道更加寬廣，更加容易獲得融資。相對非上市公司而言，上市公司還可以通過其他方式進行融資，常見的有以下三種：股權(quán)融資-配股、股權(quán)融資-增發(fā)（公開發(fā)行、定向），可轉(zhuǎn)換公司債券。

（一）股權(quán)融資—配股

對于我國大多數(shù)上市公司來說，股權(quán)融資一直是公司再融資的首選。配股是上市公司根據(jù)公司發(fā)展的需要，依據(jù)有關規(guī)定和相應程序，旨在向原有股東進一步發(fā)行新股籌集資金的行為。公司在配股時新股的認購權(quán)按照原有股權(quán)比例在原股東之間分配，即原股東擁有優(yōu)先購買權(quán)。這樣如果原股東行使認購權(quán)，則能保證股權(quán)不被稀釋。

（二）股權(quán)融資—增發(fā)

增發(fā)是上市公司為了再融資，在原有的股票基礎上增發(fā)一批股票，如果是面向所有投資者公開申購的稱為公開增發(fā)；如果其發(fā)行的對象是特定的投資者則稱為定向增發(fā)。增發(fā)新股除了應當符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的一般規(guī)定之外，不同增發(fā)方式有其特別規(guī)定。

（三）可轉(zhuǎn)換公司債券

可轉(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行人依照法定程序，發(fā)行在一定的期間內(nèi)依據(jù)約定條件可以轉(zhuǎn)換為股份的公司債券。由于這種特殊的轉(zhuǎn)換期權(quán)特性，使得可轉(zhuǎn)換公司債券得以兼具債券、股票和期權(quán)三個方面的部分特征。

可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行時機直接影響公司現(xiàn)有股東、投資者的利益分配，一般而言，牛市時發(fā)行轉(zhuǎn)債對上市公司的現(xiàn)有股東最為有利，當時股價很高還可以加上溢價，在發(fā)行規(guī)模確定的情況下，籌資的量就大，但這時發(fā)行的轉(zhuǎn)債一般很難實現(xiàn)到時轉(zhuǎn)換，因未來股價可能達不到牛市水平，進而導致轉(zhuǎn)債的失敗，可能給公司帶來較大的財務壓力；當市場處于熊市時，發(fā)行轉(zhuǎn)債對投資者比較有利，因為股價上揚的空間非常大，但對于上市公司而言，由于低股價帶來的籌資量較小，覺得出讓利益過大，不太情愿發(fā)行。因此市場可接受的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時機被認為是市場從熊市向牛市開始轉(zhuǎn)變的時候最為有利。

四、堅定實體企業(yè)發(fā)展的信心

選擇科學合理的融資方式必須要有系統(tǒng)思維，進行長遠規(guī)劃，謀求可持續(xù)發(fā)展。必須要提高企業(yè)自身市場競爭力和健全改善自身的經(jīng)營方式，確保融資渠道、融資方式和企業(yè)戰(zhàn)略的匹配。要有清晰明確和科學的融資計劃，在融資時應該充分考慮企業(yè)的發(fā)展階段、資本結(jié)構(gòu)、資金成本、籌集資金數(shù)量、籌資的速度、市場情況和企業(yè)的資信等級等各方面，綜合評價各種融資方式；做好風險防范和成本控制措施，了解各種渠道的融資風險和成本；合理規(guī)劃好每一階段的融資進度，確保剛性付現(xiàn)支出的兌付，避免企業(yè)資金鏈的斷裂；選擇最適合的融資方式來降低融資成本、風險，提高企業(yè)融資效率，獲取經(jīng)濟利益，占領市場，構(gòu)建強大市場競爭力，從而促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

近年來，中國資本市場蓬勃發(fā)展，多層次的股權(quán)交易平臺，可以滿足不同層次的公司融資需求；債券市場發(fā)展迅速，大型企業(yè)、規(guī)模上市公司紛紛發(fā)債，國內(nèi)資本市場已經(jīng)建立起了多元化的融資平臺。股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等直接融資工具發(fā)展迅速，市場上間接融資與直接融資相互協(xié)同，部分銀行已經(jīng)建立與產(chǎn)業(yè)投資基金互動模式，投貸聯(lián)動，信息共享，企業(yè)融資渠道多樣化發(fā)展。金融創(chuàng)新不斷深入，對實體經(jīng)濟的支持渠道已非常豐富，為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供了良好的融資環(huán)境，能夠滿足實體經(jīng)濟的資金需求，加上各級政府不斷發(fā)布支持實體經(jīng)濟發(fā)展的利好政策，相信中國實體經(jīng)濟會越來越好。