財(cái)務(wù)思維視角下巴菲特價(jià)值投資理論的思考

摘要：本文站在財(cái)務(wù)思維的視角，研究了巴菲特價(jià)值投資理論對企業(yè)盡職調(diào)查資料的財(cái)務(wù)思考，進(jìn)一步論證闡述了巴菲特價(jià)值投資理論對財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)思維解讀，最后總結(jié)了個(gè)人綜合素質(zhì)對價(jià)值投資理論的積淀和啟迪。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)思維? 巴菲特價(jià)值投資理論 盡職調(diào)查 安全邊際 自由現(xiàn)金流

價(jià)值投資的基石在于“安全邊際”，安全邊際是對投資者自身能力的有限性、股票市場波動(dòng)的巨大不確定性以及企業(yè)發(fā)展的不確定性的一種預(yù)防和扣除。簡單的說：“股票價(jià)格低于資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的差距稱為“安全邊際”，格雷厄姆說：“安全邊際的概念可以被用來作為試金石，以助于區(qū)別投資與投機(jī)操作?！蹦侨绾巫龅健鞍踩呺H”呢？

巴菲特給出了價(jià)值投資的“金三角”，即：培養(yǎng)理性自制的性格;正確地看待市場波動(dòng);合理評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。巴菲特指出投資成功的前提是“理性的思維”與“自制的性格”，在投資中情商遠(yuǎn)比智商更為重要。做投資你不必是一個(gè)天才，但必須具備合適的性格。與此同時(shí)，“一個(gè)投資者必須具備良好的公司分析能力，同時(shí)又必須把他的思想和行為同在市場中肆虐的極易傳染的情緒隔絕開來，才有可能取得成功?！痹僬?，價(jià)值投資能持續(xù)戰(zhàn)勝市場，作為投資者，在投資中，付出的是價(jià)格，得到的是價(jià)值。所以，價(jià)值評(píng)估是公司價(jià)值投資的前提、基礎(chǔ)和核心。從以上我們看到了巴菲特“價(jià)值投資理論”是一種綜合業(yè)務(wù)能力特征的考量，對《巴菲特全書》的讀后感有以下思考。

一、巴菲特價(jià)值投資理論對盡職調(diào)查資料的財(cái)務(wù)思維思考

巴菲特說“我們在投資的時(shí)候，要將我們自己看成是企業(yè)分析家，而不是市場分析師或經(jīng)濟(jì)師，更不是有價(jià)證券分析師，所以將注意力集中在盡可能收集他有意收購之企業(yè)的相關(guān)資料”。通過以上信息：在我們做盡職調(diào)查時(shí)，我們應(yīng)關(guān)注的企業(yè)原則至少包括以下方面：一是該企業(yè)是否簡單易于了解;二是該企業(yè)過去的經(jīng)營狀況是否穩(wěn)定;三是該企業(yè)長期發(fā)展的遠(yuǎn)景是否被看好。

在考慮收購企業(yè)的時(shí)候，巴菲特非常重視管理層的品質(zhì)。他的理念對我們企業(yè)做盡職調(diào)查時(shí)的財(cái)務(wù)思維包括：當(dāng)我們收購一家企業(yè)做盡職調(diào)查時(shí)包括管理階層是否合理，整個(gè)管理階層對股東是否坦白，管理階層是否能夠?qū)埂胺ㄈ藱C(jī)構(gòu)盲從的行為”。

巴菲特讀財(cái)務(wù)報(bào)表采集有用信息對我們做盡職調(diào)查的財(cái)務(wù)思維啟示包括：損益表項(xiàng)8條信息，即：要分行業(yè)分析，首先是分析好的企業(yè)是否是銷售成本越少越好;長期盈利的關(guān)鍵指標(biāo)是毛利潤/毛利率;關(guān)注損益表項(xiàng)中的營業(yè)費(fèi)用;重點(diǎn)分析衡量銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用的高低;投資時(shí)遠(yuǎn)離那些研究和開發(fā)費(fèi)用高的公司;盡職調(diào)查時(shí)不能忽視折舊費(fèi)用，謹(jǐn)慎分析利息支出，企業(yè)做盡職調(diào)查時(shí)，計(jì)算經(jīng)營指標(biāo)時(shí)不可忽視非經(jīng)常性損益。資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)的4條重要信息。即：重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率，但要按照行業(yè)分類分析比較資產(chǎn)負(fù)債率;系統(tǒng)分析企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物;在資產(chǎn)負(fù)債率分析時(shí)注重資產(chǎn)負(fù)債的組成結(jié)構(gòu)分析，負(fù)債率的高低與企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)聯(lián)極高;重點(diǎn)關(guān)注國家銀根緊縮時(shí)，報(bào)表反映的相關(guān)數(shù)據(jù)，并保留足量的現(xiàn)金，掌握好充沛的現(xiàn)金及投資機(jī)會(huì)，選擇生產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流而非消耗現(xiàn)金流的企業(yè);現(xiàn)金流量表在做盡職調(diào)查時(shí)主要查看企業(yè)的自由現(xiàn)金流（解析：自由現(xiàn)金流量=企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-資本性支出），自由現(xiàn)金流是企業(yè)盡職調(diào)查的核心指標(biāo)，持續(xù)充沛的自由現(xiàn)金流不僅依賴于其所從事的業(yè)務(wù)，在很大程度上也依賴于企業(yè)管理層的英明領(lǐng)導(dǎo)。

巴菲特的價(jià)值投資理論是一種財(cái)務(wù)思維的投資模式，對我國有借鑒和參考作用，不可直接套用在評(píng)價(jià)我國的股市指數(shù)上。我國上市公司的市值需要建立在深刻分析我國經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上才具有實(shí)際意義。但巴菲特價(jià)值投資理論中的財(cái)務(wù)思維模式是很值得學(xué)習(xí)和借鑒的。

二、巴菲特價(jià)值投資理論對財(cái)務(wù)報(bào)表作為內(nèi)部管理數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)思維的思考

巴菲特價(jià)值投資理論啟發(fā)我們財(cái)務(wù)報(bào)表作為內(nèi)部管理數(shù)據(jù)時(shí)，要依賴具體數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)分析，進(jìn)行財(cái)務(wù)思維的分析思考。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的記錄、量化和呈現(xiàn)，財(cái)務(wù)思維要求看清融資和管理的財(cái)務(wù)邏輯，掌握資源配置的核心原則。

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中對資產(chǎn)、負(fù)債等會(huì)計(jì)要素的定義，直接影響著數(shù)據(jù)的歸類。比如“資產(chǎn)”從財(cái)務(wù)管理的角度上講，指的是沒有價(jià)值的東西即使有資產(chǎn)的特性，在管理者那里也不是資產(chǎn)，只有那些未來能夠給企業(yè)創(chuàng)造利潤的經(jīng)濟(jì)資源才是資產(chǎn)。如果把費(fèi)用當(dāng)資產(chǎn)，當(dāng)期利潤就會(huì)增加，就會(huì)繳納更多的稅款。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的局限性，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表中認(rèn)定的資產(chǎn)和企業(yè)實(shí)際擁有的資源之間不完全對應(yīng)。具有財(cái)務(wù)思維的管理者，要超越會(huì)計(jì)層面的定義，從資源的真實(shí)價(jià)值角度看待資產(chǎn)。在國外的財(cái)務(wù)報(bào)表里，比如：著名球員“梅西”的工資是作為“無形技術(shù)資產(chǎn)”來記錄的，而我們國家著名的田徑運(yùn)動(dòng)員“劉翔”的工資是以“費(fèi)用”來計(jì)量的。我國財(cái)務(wù)報(bào)表中的“資產(chǎn)”僅僅是部分資源，不能量化的資源，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則目前不允許它出現(xiàn)在報(bào)表里。這就是巴菲特投資擁有無形資產(chǎn)價(jià)值“可口可樂”品牌企業(yè)的原因。所以財(cái)務(wù)報(bào)表面臨一大挑戰(zhàn)，如何量化無法計(jì)量的“無形資產(chǎn)”，為管理者提供財(cái)務(wù)思維的價(jià)值投資理論參考。

目前，會(huì)計(jì)界發(fā)生著重大思維轉(zhuǎn)變，管理會(huì)計(jì)的重視程度日趨提上日程，管理者運(yùn)用財(cái)務(wù)思維從“會(huì)計(jì)利潤”到“經(jīng)濟(jì)利潤”的轉(zhuǎn)變。因?yàn)椤敖?jīng)濟(jì)利潤”比“會(huì)計(jì)利潤”更能反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營水平和價(jià)值創(chuàng)造能力。在管理者的眼中，看待利潤的方式有兩點(diǎn)：第一點(diǎn)是觀察利潤有多元視角，除了考察利潤的大小，還要考察利潤的可持續(xù)性，第二點(diǎn)是利潤可持續(xù)性高的企業(yè)具有投資價(jià)值。企業(yè)不僅要靠利潤發(fā)展，而且要靠現(xiàn)金生存。企業(yè)現(xiàn)金并不是越多越好，現(xiàn)金持有水平是平衡資金風(fēng)險(xiǎn)和使用效率之后的結(jié)果。在管理者的眼中，現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)與企業(yè)生命周期有關(guān)，對于初創(chuàng)階段的企業(yè)，管理者更多關(guān)注經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的商業(yè)合理性，對于衰退階段的企業(yè)，更多關(guān)注經(jīng)營活動(dòng)先進(jìn)水平，財(cái)務(wù)思維的管理者可以使用現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期（即：現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期=（應(yīng)收賬款周期天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)）-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）來判斷企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率。

財(cái)務(wù)思維管理者應(yīng)重視財(cái)務(wù)數(shù)字和商業(yè)模式之間的相互印證關(guān)系，只有通過判斷他們之間的關(guān)系，才能理解企業(yè)承諾的真實(shí)意圖。如果想判斷一條財(cái)務(wù)信息的合理性，可以用單個(gè)辦法。即：歷史數(shù)據(jù)分析、與其他企業(yè)的橫向?qū)Ρ群拓?cái)務(wù)信息和商業(yè)常識(shí)的相互印證。

通過對巴菲特價(jià)值投資理論分析，我們可以了解到杜邦分析法對財(cái)務(wù)思維的貢獻(xiàn)，即：“分治策略”（Divide and Conquer），它會(huì)把一個(gè)復(fù)雜的、不知道怎么解決的大問題拆分成若干個(gè)小問題，然后判斷企業(yè)在哪些方面能夠獲得提升。

用財(cái)務(wù)思維看待財(cái)務(wù)報(bào)表，我們應(yīng)了解到融資租賃的本質(zhì)是一種債務(wù)融資，因?yàn)閭鶆?wù)融資和經(jīng)營租賃對報(bào)表的影響是不同的。經(jīng)營租賃不出現(xiàn)在報(bào)表里，它可以順利躲避高負(fù)債率;財(cái)務(wù)上把這種融資活動(dòng)稱為“表外融資”。當(dāng)企業(yè)有“表外融資”的時(shí)候，報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)際上是低估了企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、用財(cái)務(wù)思維看巴菲特的綜合素質(zhì)對價(jià)值投資理論的積淀和啟迪

巴菲特大量閱讀與上市公司業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)相關(guān)的書籍和資料，在此基礎(chǔ)上非常審慎地作出投資判斷。巴菲特成功的秘訣是：大量的閱讀是掌握大量相關(guān)信息、調(diào)查研究是實(shí)事求是。那么，作為正在路途奔走的我們，得到的啟迪是：要給自己規(guī)定一定的閱讀時(shí)間，并選擇有價(jià)值的讀物，培養(yǎng)自己的閱讀速度。閱讀體現(xiàn)的是一個(gè)人的智慧，閱讀可以豐富人的學(xué)識(shí)，可以開闊人的視野。聰明的額投資家通過閱讀可以積累自己的財(cái)富，閱讀可以幫助自己做出正確的判斷。

心理素質(zhì)和承受力是鍛造一個(gè)人在價(jià)值投資方面逐漸強(qiáng)大、擁有理性思維的先決條件。巴菲特是敢于冒險(xiǎn)的人，他不怕困難，這種精神讓他在各自的領(lǐng)域創(chuàng)造了偉大的奇跡。以工作為樂，不貪圖享受，通過自己的努力來實(shí)現(xiàn)自己的價(jià)值。巴菲特的成長環(huán)境和經(jīng)歷歷練出他堅(jiān)強(qiáng)不屈、勇于開拓的性格。死亡是每一個(gè)人都要面對的命題，在死亡的面前我們誰也無能為力，巴菲特在妻子去世之后深深懂得了死亡是人的歸宿，任何事情的發(fā)生、發(fā)展、消亡是一個(gè)自然的過程，沒必要害怕。

一個(gè)成功的投資者需要多方面的素養(yǎng)，從巴菲特身上，我們知道投資的心態(tài)是很重要的，不能太自信，但不能不自信;不能貪婪，但也不能不注重回報(bào)，不能太緊張，但是也不能不集中精力。要學(xué)會(huì)抓住時(shí)機(jī)，寵辱不驚，以坦然的心態(tài)、淡然的心境、豁達(dá)的處事風(fēng)格面對一切遇見的過程。情緒的控制也非常重要，獨(dú)立思考、心智穩(wěn)定以及對人性及組織行為的敏銳洞察力，都是長期投資路上的要件。理性是對投資的最大保障，但理性需要耐心等待，以靜制動(dòng)。我們從巴菲特財(cái)務(wù)思維的理性投資得到生活的啟示。即：不要輕易對某事物下定論，通過對比，甚至相關(guān)的信息進(jìn)行大量的搜集、閱讀，然后運(yùn)用自己的邏輯來評(píng)判，這就是大師的投資與生活哲學(xué)。堅(jiān)韌，只要自己認(rèn)準(zhǔn)了就不輕易服輸，這種膽大心細(xì)的特點(diǎn)在投資的生涯中起到了巨大的作用。擔(dān)當(dāng)，巴菲特在每次投資失敗后，都會(huì)主動(dòng)承擔(dān)起責(zé)任，即使有時(shí)主要責(zé)任不在于他，積極主動(dòng)地反思，不選擇推卸責(zé)任而為自己開脫。遇到挫折，他不僅不會(huì)灰心，反而是越戰(zhàn)越勇。這種理性、冷靜、堅(jiān)韌的樂觀心態(tài)，是成為大師的一個(gè)耀眼標(biāo)志。激情，成功的人總是不缺乏激情，大家印象中巴菲特似乎總是一個(gè)睿智、理性、并能時(shí)刻保持冷靜的人。激情是一種情緒、一種精神狀態(tài)，是不竭的動(dòng)力。冷靜地用頭腦評(píng)估機(jī)會(huì)，就能理性地把激情融入自己的生活，不斷地為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)和豐富生命打下基礎(chǔ)。非常之人必有非常之志，做非常之事，才有非常之志。定位，真正意義上的定位，是根據(jù)目前情況來判斷未來的發(fā)展方向，不清楚地認(rèn)識(shí)到自己的優(yōu)勢和缺點(diǎn)，無從談?wù)_的人生定位。

綜上所述，財(cái)務(wù)思維在價(jià)值理論投資、盡職調(diào)查、分析報(bào)表數(shù)據(jù)參與企業(yè)內(nèi)部管理有著舉足輕重的作用，個(gè)人綜合素質(zhì)在價(jià)值投資方面起著不可或缺的要素結(jié)構(gòu)定性。通過《巴菲特全書》的解讀和思考，為人們提供在價(jià)值投資方面提供了一種方法、一種思維、一種態(tài)度和境界。

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基金項(xiàng)目：項(xiàng)目名稱為國際化、高層次人才培養(yǎng)項(xiàng)目，作者：張烈俠，2018年入選財(cái)政部全國高端會(huì)計(jì)人才培養(yǎng)項(xiàng)目;項(xiàng)目代碼為029704。

（作者單位：甘肅自然能源研究所）