基于主成分分析的獨角獸企業(yè)股價影響因素研究

(上海海事大學(xué) 上海 201306)

一、引言

隨著改革開放的持續(xù)深入進行，到2019年，通過對以“六穩(wěn)”政策為代表的一系列改革舉措的深入實施，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已經(jīng)產(chǎn)生巨大改變，國民消費升級加速，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新持續(xù)進行。隨著人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、5G等高新技術(shù)的發(fā)展，信息技術(shù)革命正在推動基礎(chǔ)設(shè)施的更新?lián)Q代，社會運行操作系統(tǒng)也在隨之更新，智能化的新經(jīng)濟已經(jīng)有了雛形。獨角獸企業(yè)不僅有效推動新經(jīng)濟的運行發(fā)展，而且代表著行業(yè)的未來趨勢以及國家的核心競爭力。

美國著名Cowboy Venture投資人Aileen Lee在2013年將估值超過10 億美元、成立不到10年的企業(yè)稱為“獨角獸”。因為獨角獸企業(yè)爆發(fā)式的成長速度和投資前景，獨角獸企業(yè)概念一經(jīng)提出，立即受到投資者的高度關(guān)注。依據(jù)全球知名風(fēng)投調(diào)研機構(gòu)CB Insights公布的獨角獸企業(yè)榜單，截至2018年第 1季度，全球獨角獸企業(yè)共237家，總估值為8370億美元。獨角獸企業(yè)多集中于金融科技、電子商務(wù)、軟件服務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。一個地區(qū)獨角獸企業(yè)的數(shù)量，也一定程度上反映了區(qū)域創(chuàng)新水平與創(chuàng)新生態(tài)培育程度，而這一新生的創(chuàng)新力量代表也得到了國家的高度重視。至今，獨角獸企業(yè)的概念提出已經(jīng)超過六年，獨角獸企業(yè)在全球范圍內(nèi)的產(chǎn)生速度不斷增長，已經(jīng)成為代表各國家和地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟創(chuàng)新水平的重要指標?？苿?chuàng)板放寬了對企業(yè)上市融資的要求，新股發(fā)行帶來的市場熱點可能會導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)和行業(yè)的估值相對過高。隨著科創(chuàng)板的進一步落地推行，對新三板市場和獨角獸企業(yè)績優(yōu)股的估值提升有望進一步提高?？梢灶A(yù)見，伴隨受理企業(yè)的數(shù)量增加，高科技行業(yè)將受到資本市場的持續(xù)追捧，投資者擁有更多的獲利機會。目前，二級市場對高新科技等創(chuàng)新類企業(yè)表現(xiàn)出熱烈的投資欲望，之所以政府大力推進科創(chuàng)版落地，核心目的正是為了機制創(chuàng)新和制度改革，而這些行為又能反過來進一步促進科創(chuàng)版發(fā)展。因此，未來幾年，A股市場對獨角獸企業(yè)的吸引力將大大增強，預(yù)計更多企業(yè)會選擇A股上市。

總的來說，可以預(yù)期未來科創(chuàng)板會更加持續(xù)深入落地推進，因此，二級市場資本對與其緊密相關(guān)的高成長板塊和各獨角獸企業(yè)的追捧將會持續(xù)很久。通過上市企業(yè)股價變動及其企業(yè)年報中的財務(wù)指標，運用主成分分析法，進行進一步的深入分析，對于未來尋找投資機會，把握增長脈絡(luò)，具有重要的研究意義。

二、文獻綜述

對獨角獸企業(yè)進行研究的有：薩利姆·伊斯梅爾、邁克爾·馬隆在聯(lián)合出版的專著《指數(shù)型組織:打造獨角獸公司的11個最強屬性》中分別介紹了獨角獸企業(yè)的五個內(nèi)部屬性、五個外部屬性和九個驅(qū)動因素，并通過獨角獸企業(yè)的實例分析了創(chuàng)建指數(shù)型組織的重要步驟，是當今指數(shù)級新經(jīng)濟時代企業(yè)的行動手冊。長城戰(zhàn)略咨詢發(fā)布的一項研究報告《獨角獸企業(yè)來了——新經(jīng)濟爆發(fā)成長現(xiàn)象》則重點分析了獨角獸企業(yè)形成的原因、特點、全球分布狀況和發(fā)展趨勢，以中國的獨角獸企業(yè)為案例，提出中國如何發(fā)現(xiàn)和培育獨角獸企業(yè)的建議。

對股價影響因素進行研究的有：Hopwood和Schaefer(1988)研究得出，財務(wù)報表中的盈余信息能夠幫助預(yù)測股價的漲幅情況。宋璐、陳金賢(2004)利用事件研究法，實證分析了上市公司年報業(yè)績與股票價格之間的關(guān)系，認為股價對信息披露存在提前反應(yīng)。王玉寶、陳琦(2008)從新發(fā)增股的視角出發(fā)，認為新發(fā)增股能夠引起正的超額收益率，且能夠?qū)蓛r產(chǎn)生一定的影響。

本文在國內(nèi)外學(xué)者研究股價影響因素分析方法的基礎(chǔ)上，建立適合獨角獸企業(yè)的多因素估值模型，選取反應(yīng)它們發(fā)展能力、償債能力、營運能力和盈利能力的財務(wù)指標來分析股價影響因素。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文在剔除了數(shù)據(jù)缺失過多的公司之后，一共選取出29家獨角獸企業(yè)。本文將所選上市公司2019年5月的每個交易日的收盤價平均值作為因變量股票價格。對這些獨角獸企業(yè)進行了剛剛提到的四個方面的11個細分指標的度量分析，進而建立股價預(yù)測模型，并用 SPSS23.0 這個數(shù)據(jù)統(tǒng)計軟件進行數(shù)據(jù)處理與數(shù)據(jù)分析。數(shù)據(jù)來源主要是東方財富和各個公司的年報。

(二)變量定義

四、實證結(jié)果分析與模型構(gòu)建

(一)KMO和Bartlett球形度檢驗

表5-1可以看出KMO取值高于0.5但低于0.6，繼續(xù)進行Bartlett球形度檢驗，統(tǒng)計量的顯著性水平小于0.01，通過檢驗。綜合二者，表明進行因子分析是可行的。

表5-1 KMO 和巴特利特檢驗

(二)因子分析

主成分分析表中4個主成分的累積貢獻率為 81.565%，表明用這4個主成分來替代所選取的11個財務(wù)指標是合適的。

因子載荷是變量與公共因子的相關(guān)系數(shù)，相關(guān)系數(shù)越大，變量與因子的關(guān)系就越密切，因子也就越能代表這個變量。

用最大方差法對因子進行旋轉(zhuǎn)，得到成分得分系數(shù)矩陣，以此來建立主因子與財務(wù)指標自變量之間的表達式。

表5-2 系數(shù)a

根據(jù)線性回歸分析的系數(shù)矩陣，建立多元獨角獸企業(yè)股價影響因素模型：Y=-0.05+0.385F1+0.087F2+0.122F3-0.006F4

上表的結(jié)果顯示：第一，建立的線性方程回歸結(jié)果的整體擬合度較好，這表明建立的股價影響模型對于獨角獸企業(yè)來說具有實際意義。第二，F(xiàn)1(盈利能力)的t值最大，這表明盈利能力對于獨角獸企業(yè)股票價格的影響最大。第三，企業(yè)的償債能力、營運能力和發(fā)展能力均未通過顯著性水平檢驗，這可能是由于樣本量太小。

五、結(jié)論

本文從股票價格理論入手，以財務(wù)指標為視角探究獨角獸上市公司的股票價格影響因素。通過實證研究方法得到以下結(jié)論:企業(yè)的盈利能力對股票價格有積極的影響作用。這表明獨角獸上市公司對外披露的審計報告中的財務(wù)信息確實能夠成為投資者判斷股價的一個有效信號。本文的不足之處在于獨角獸上市公司樣本有限，且沒有擴展研究周期，導(dǎo)致在回歸模型分析中企業(yè)的償債能力、營運能力和發(fā)展能力對股價的影響并不是很顯著。