人民幣匯率改革的十大問題

安德森

中國將追隨新加坡模式，將匯率中的一籃子貨幣權(quán)重當(dāng)作機密，這樣將會允許貿(mào)易政策擁有最大的彈性

最終的改革目標(biāo)？中國人民幣匯率形成機制最終的改革目標(biāo)是實行更加富有彈性的匯率形成機制，我們認為這是一個很好的方向。長期來看，浮動匯率機制將給予中國政府部門完全獨立的貨幣政策自由，同時也會避免亞洲金融危機那樣的經(jīng)濟衰退。絕大多數(shù)新興市場經(jīng)濟體的經(jīng)濟危機都是來自于試圖長期地施行固定匯率機制，這樣就會面臨國內(nèi)政策的不協(xié)調(diào)和自相矛盾。正如我們原來所認為的那樣，這樣的改革將會引導(dǎo)中國經(jīng)濟逐步（但是長期）走向完全浮動匯率形成機制。

為什么現(xiàn)在改變？以下因素起到了決定性作用：政府部門靜靜地加強了貨幣交易技術(shù)和平臺的建設(shè)，這有助于提高中國經(jīng)濟應(yīng)對匯率變化所帶來的波動。第二，中國的外部失衡不斷加劇，貿(mào)易盈余迅猛增加、外匯儲備增加過快和貨幣政策的失效；在過去的一年里，政府部門擔(dān)憂貿(mào)易盈余僅僅是臨時性的，現(xiàn)在已經(jīng)不怎么擔(dān)心了。第三，外部的政治壓力迅速增加，特別是美國，試圖在今年秋天引入一系列的貿(mào)易保護機制。最后，我們一貫地認為今年夏天是一個改變的好時機，因為在6-9月的市場投機和資本流動趨向于最低。

政府部門是用匯率來冷卻經(jīng)濟增長過熱嗎？不，一些觀察家將最近公布的半年期數(shù)據(jù)和人民幣匯率改革聯(lián)系在一起，提出的觀點是因為出現(xiàn)了超過預(yù)期的經(jīng)濟增長，所以中國要改革人民幣匯率形成機制，我們不認為這些數(shù)據(jù)能起到什么作用，從一開始，政府部門就從來沒有將人民幣匯率和宏觀經(jīng)濟周期性政策聯(lián)系在一起。而且，政府部門一直認為經(jīng)濟增長速度很高，所有的行動都表明過去的12個月的經(jīng)濟增長與以前相比較已經(jīng)慢了很多，同時，通貨膨脹的壓力在減輕；如果政府部門用人民幣匯率政策的變化來冷卻過熱的經(jīng)濟，2003年底是一個比較合乎邏輯的時間。最后，短期內(nèi)，2%的變化對中國經(jīng)濟來說是非常小的。

美國的壓力扮演了關(guān)鍵性角色？就是美國的國會也不相信這一點。我們認為，美國財政部的貿(mào)易保護措施、白宮和議會的法案可能會對中國改革匯率形成機制的時間構(gòu)成影響。但是，我們認為美國對中國商品的需求將不會減少。對人民幣匯率政策的調(diào)整符合中國的長期利益。

盯住一籃子貨幣是如何運做的？概念很簡單：過去，人民幣一直是盯住美元的，這意味著人民幣將隨著美元變動，而不管歐元、日元和其他貨幣有什么樣的變化?，F(xiàn)在，如果歐元和日元兌換美元的匯率發(fā)生了變化，根據(jù)貿(mào)易權(quán)重的安排，人民幣匯率應(yīng)該相應(yīng)調(diào)整。比如，如果歐元占人民幣一籃子貨幣的20%權(quán)重，如果歐元兌美元升值了10%，那么人民幣兌美元將會升值2%，兌歐元將會貶值8%（假設(shè)其他貨幣兌美元保持不變）。

我們能夠知道一籃子貨幣的權(quán)重嗎？不會，中國的政府部門將不會宣布一籃子貨幣的權(quán)重，我們預(yù)期，它們不會這樣做。取而代之的是，中國將追隨新加坡模式，將匯率中的一籃子貨幣權(quán)重當(dāng)作機密，這樣將會允許貿(mào)易政策擁有最大的彈性。

調(diào)整的幅度為什么如此之?。窟@樣的變化和我們先前的預(yù)期乃至市場上大多數(shù)人的預(yù)期是一致的。政府部門非常擔(dān)心大幅度的變化有可能會給中國經(jīng)濟帶來不可預(yù)期的負面影響，特別是銀行和出口商?，F(xiàn)在的目標(biāo)很明確，策略是慢慢地一步一步地來，以確保不造成什么錯誤。

對中國的貿(mào)易影響如何？我們認為，2%的升值不會對中國的進出口造成什么實質(zhì)性的影響。如果人民幣繼續(xù)升值的話，中期的影響應(yīng)該更大一些。

對中國的GDP增長有什么影響？根本沒有什么影響。

中國的銀行系統(tǒng)能夠承受嗎？我們認為，對中國經(jīng)濟最不必擔(dān)憂的就是中國的銀行系統(tǒng)是否會在人民幣匯率的變化中受到?jīng)_擊。中國的商業(yè)銀行的開倉頭寸是比較簡單并且規(guī)模也不會很大。當(dāng)然，中國的商業(yè)銀行適應(yīng)波動的浮動浮動匯率制度和資本賬戶的開放還需要相當(dāng)長的一段時間——但是這僅僅是一個時間問題。

作者系瑞銀集團亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家