新能源上市公司政府補(bǔ)助、研發(fā)投入對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響

朱志紅，冷秋林

（東北石油大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，黑龍江 大慶 163318）

目前，中國經(jīng)濟(jì)由高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展階段，要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，從由“中國制造”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸袊鴦?chuàng)造”，就要加大對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的投入。在黨的十九大報(bào)告中，有10多次提到科技、50多次強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新，并指出創(chuàng)新是促進(jìn)發(fā)展的第一動(dòng)力。[1］（P98-103）習(xí)近平總書記也多次提出，中國要深入實(shí)施科教興國、人才強(qiáng)國和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，努力實(shí)現(xiàn)到2035年躋身創(chuàng)新型國家前列的目標(biāo)。因此，無論是國家還是企業(yè)要在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，都要積極貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，才能在激烈的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后，也經(jīng)受著能源短缺和環(huán)境污染給我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展帶來的嚴(yán)峻考驗(yàn)。此時(shí)，新能源產(chǎn)業(yè)為減少資源浪費(fèi)、降低環(huán)境污染以及實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新方向的轉(zhuǎn)變作出巨大貢獻(xiàn)。面對(duì)急切的新能源開發(fā)任務(wù)，我國部分新能源企業(yè)還存在著明顯的不足，比如整個(gè)新能源行業(yè)的核心技術(shù)缺乏，產(chǎn)業(yè)鏈不夠完善；加之大局觀念略微薄弱，整體規(guī)劃尚有不足，新能源企業(yè)經(jīng)常進(jìn)行盲目投資，甚至有重復(fù)建設(shè)的傾向；更嚴(yán)重的是部分新能源企業(yè)在經(jīng)營過程中出現(xiàn)了研發(fā)投入不足、創(chuàng)新能力低下、獲取資金渠道不暢通等現(xiàn)象。由于新能源行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的要求很高，僅僅依靠新能源行業(yè)自身的資金投入難以滿足數(shù)額巨大的研發(fā)投入需求，國家常常通過政府補(bǔ)助對(duì)其進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新支持。因此有必要以新能源上市公司為研究樣本，研究其政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入和財(cái)務(wù)績效的影響。本文對(duì)新能源上市公司的政府補(bǔ)助、研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績效三者之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，并為新能源行業(yè)政府補(bǔ)助情況的完善和財(cái)務(wù)績效的提升提供一些建議。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析與研究假設(shè)

1.政府補(bǔ)助與企業(yè)研發(fā)投入的相關(guān)性

政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)研發(fā)投入有三種影響方式：第一，認(rèn)為政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入具有促進(jìn)效應(yīng)。Reiss和Levin通過對(duì)受到資助的美國企業(yè)樣本進(jìn)行回歸分析，從而得出政府補(bǔ)助能夠促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入的結(jié)論。[2］（P175-208）隨后 Jung 和 Jae-Soo運(yùn)用不同研究方法及數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助能夠促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入。[3］（P150-162）吳波虹以中小企業(yè)為研究對(duì)象分析了政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入的影響，得出了政府的補(bǔ)助能夠刺激企業(yè)加大研發(fā)投入強(qiáng)度，同時(shí)也促進(jìn)了企業(yè)進(jìn)一步增加研發(fā)投入的結(jié)論。[4］（P106-107）第二，認(rèn)為政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入具有替代效應(yīng)。Xulia和Consuelo通過研究發(fā)現(xiàn)，政府資助政策會(huì)削弱企業(yè)的研發(fā)投入。[5］（P372-389）毛思琪采用2012—2016年信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)作為實(shí)證研究樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)自主研發(fā)投入產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。[6］（P87-91）第三，認(rèn)為政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入作用因不同環(huán)境和條件而有所差異。例如夏力等認(rèn)為政府補(bǔ)貼對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用在有政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)與無政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)中表現(xiàn)出差異。[7］（P108-111）曹獻(xiàn)飛采用實(shí)證分析的方法，發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼能夠有效推動(dòng)中國本土制造企業(yè)研發(fā)投資，且政府補(bǔ)貼的促進(jìn)效應(yīng)與補(bǔ)貼強(qiáng)度之間呈明顯的 “倒U型”關(guān)系。[8］（P160-166）孫慧和王慧利用固定效應(yīng)模型，以2010—2015年滬深創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)政府補(bǔ)貼、研發(fā)投入對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績效的影響進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，政府補(bǔ)貼和研發(fā)投入均與創(chuàng)新績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，并且政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入也存在顯著的正向影響。[9］（P111-116）曹陽和易其其以 2012—2015 年中國生物醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為樣本，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入與績效顯著正相關(guān)，而且政府補(bǔ)助可以加強(qiáng)企業(yè)加大研發(fā)投入的強(qiáng) 度。[10］（P40-46）

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)政府補(bǔ)助和研發(fā)投入的關(guān)系有著不同的觀點(diǎn)，但是大部分學(xué)者仍然認(rèn)同政府補(bǔ)助與研發(fā)投入之間存在正相關(guān)關(guān)系。本文認(rèn)為，基于外部性理論，新能源上市公司的創(chuàng)新會(huì)使企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力，但是會(huì)導(dǎo)致被其他企業(yè)以低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的模仿來享受企業(yè)帶來的收益。而且研發(fā)創(chuàng)新周期長、不確定性高，再加上新能源上市公司研發(fā)資金不足就會(huì)使企業(yè)失去研發(fā)創(chuàng)新的動(dòng)力。此時(shí)政府對(duì)新能源上市公司的補(bǔ)助會(huì)降低企業(yè)研發(fā)投入成本和風(fēng)險(xiǎn)，從而降低企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的壓力。因此提出假設(shè) 1：

H1：政府補(bǔ)助與新能源上市公司研發(fā)投入存在正相關(guān)關(guān)系。

2.研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響

學(xué)者們從不同視角探究研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的作用，形成了不同的研究結(jié)論。例如Morbeya通過對(duì)美國800家企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力和利潤的增長。[11］（P20-23）王帥也對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)果均表明研發(fā)投入與企業(yè)績效間存在正向關(guān)系。[12］（P106）袁學(xué)英和代婧通過對(duì)聯(lián)想集團(tuán)研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系進(jìn)行案例分析，認(rèn)為研發(fā)投入能夠促進(jìn)企業(yè)績效。[13］（P105-108）但Amir和Lev經(jīng)實(shí)證得出高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)投入對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績效存在反向影響。[14］（P3-30）Ouchida 和Yasunori經(jīng)過實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)績效增加的速度與研發(fā)投入沒有顯著相關(guān)的直接關(guān)系。[15］（P179-188）崔學(xué)賢和岳洋以長春長生科技有限責(zé)任公司為案例，通過對(duì)其研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)長春長生科技有限責(zé)任公司研發(fā)投入的逐年增加促進(jìn)了財(cái)務(wù)績效的增長，但與國內(nèi)外前端同行業(yè)相比較，研發(fā)投入力度仍然需要加強(qiáng)。[16］（P107-109）

基于技術(shù)創(chuàng)新理論，企業(yè)研發(fā)投入可以通過新技術(shù)創(chuàng)造新價(jià)值，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于新能源上市公司來說，進(jìn)行自主的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)更為重要，新的技術(shù)可以創(chuàng)造出新產(chǎn)品，提高企業(yè)服務(wù)品質(zhì)，開拓新市場(chǎng)，增加企業(yè)的市場(chǎng)份額，從而提高收入。同時(shí)，新的技術(shù)可以使新能源上市公司提高材料利用效率，完善資產(chǎn)配置，從而降低產(chǎn)品的成本。由此提出假設(shè)2：

H2：研發(fā)投入對(duì)新能源上市公司財(cái)務(wù)績效有促進(jìn)作用。

3.政府補(bǔ)助、研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系

基于熊彼特的“創(chuàng)造性破壞”的理論，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新可以使企業(yè)成為新的壟斷者，企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)可以獨(dú)享由差異化的產(chǎn)品帶來的超額利潤，從而改善財(cái)務(wù)績效。對(duì)于新能源上市公司而言，研發(fā)投入是其獲得持續(xù)發(fā)展能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，而研發(fā)活動(dòng)的資金高投入、時(shí)間周期長、知識(shí)外溢等風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使一些研發(fā)資金不足、承受風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的新能源企業(yè)降低其研發(fā)自主性。近幾年，政府充分發(fā)揮其干預(yù)作用，大力扶持新能源產(chǎn)業(yè)，對(duì)新能源企業(yè)研發(fā)活動(dòng)所需資金加大補(bǔ)助力度，降低其研發(fā)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)其自主創(chuàng)新積極性，從而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。因此研發(fā)投入在政府補(bǔ)助與企業(yè)績效之間起到了紐帶作用，將政府補(bǔ)助有效地轉(zhuǎn)化為企業(yè)績效。同時(shí)，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，政府對(duì)新能源上市公司的補(bǔ)助可以幫助企業(yè)向外部傳遞利好的聲譽(yù)和被扶持的信號(hào)，增強(qiáng)外部投資者信心，從而推動(dòng)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的進(jìn)行和增加企業(yè)的盈利。少數(shù)學(xué)者在研究政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)績效二者關(guān)系時(shí)，引入研發(fā)投入這個(gè)變量作為二者中介。例如王維、吳佳穎和章品鋒通過對(duì)信息技術(shù)業(yè)上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入在政府補(bǔ)助與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間具有顯著的促進(jìn)作用。[17］（P86-91）丁倫楨等以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，通過研究發(fā)現(xiàn)從短期來看，研發(fā)投入在政府補(bǔ)貼與財(cái)務(wù)績效中起到了消極的中介作用；而從長期來看，研發(fā)投入在二者中起到了積極的中介作用。[18］（P67-75）由此提出本文的假設(shè)3：

H3：新能源上市公司研發(fā)投入在政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)績效之間具有中介作用。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文選取2013—2018年新能源上市公司連續(xù)6年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本。樣本數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、同花順財(cái)經(jīng)網(wǎng)以及上交所、深交所中上市公司年報(bào)。為避免其他因素的影響，剔除樣本中對(duì)研發(fā)投入和政府補(bǔ)助數(shù)據(jù)披露不全的上市公司以及ST類和*ST類上市公司，最終得到629個(gè)樣本。采用Excel2010和SPSS22.0對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和分析。

（三）變量定義

1.解釋變量

本文解釋變量有兩個(gè)：政府補(bǔ)助強(qiáng)度和研發(fā)投入強(qiáng)度，其中為使得到的數(shù)據(jù)更具有平穩(wěn)性，借鑒朱斌、李路路的做法，以政府補(bǔ)助金額的自然對(duì)數(shù)作為衡量政府補(bǔ)助強(qiáng)度。[19］（P165-186）參照程曦、蔡秀云的處理方法，利用研發(fā)投入金額的自然對(duì)數(shù)來衡量研發(fā)投入強(qiáng)度。二者的數(shù)值越大，代表各自所代表變量的強(qiáng)度越大。[20］（P94-102）

2.被解釋變量

財(cái)務(wù)績效是本文的被解釋變量。以往文獻(xiàn)常利用凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、成本費(fèi)用利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和資本收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量企業(yè)的盈利能力狀況。而在實(shí)務(wù)中，上市公司經(jīng)常利用每股收益、每股股利、市盈率等來評(píng)估其獲利能力。因此，本文將最具有代表性和綜合性的凈資產(chǎn)收益率和每股收益選為衡量新能源上市公司財(cái)務(wù)績效的指標(biāo)。二者數(shù)值越大表示企業(yè)財(cái)務(wù)績效越好。

3.控制變量

借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究，為了更好地研究政府補(bǔ)助、研發(fā)投入和財(cái)務(wù)績效三者之間關(guān)系，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率、所有權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、第一大股東持股比例作為控制變量。各變量的具體定義如表1所示。

（四）模型設(shè)定

本文基于研究假設(shè)和變量定義構(gòu)建模型（1）和模型（2）。由于企業(yè)研發(fā)投入可能對(duì)政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系產(chǎn)生影響，因此在模型（3）中加入政府補(bǔ)助與研發(fā)投入的交乘項(xiàng)，其中研發(fā)投入采用的是研發(fā)投入與政府補(bǔ)助的比值并將此比值設(shè)定為啞變量，當(dāng)研發(fā)投入與政府補(bǔ)助比值大于其中位數(shù)取1，否則取0。由此得到本文的如下模型：

表1 變量匯總表

其中，α0、β0、γ0為截距項(xiàng)；ε 為隨機(jī)誤差項(xiàng)；α、β、γ均為模型回歸系數(shù)，表示各自變量與因變量的相關(guān)關(guān)系及程度；i表示第i個(gè)樣本公司，t表示第t個(gè)年度。其中，政府補(bǔ)助和研發(fā)投入的交乘項(xiàng)衡量的是政府補(bǔ)助通過企業(yè)研發(fā)投入進(jìn)而影響企業(yè)財(cái)務(wù)績效的中介效應(yīng)，如果系數(shù)顯著為正（負(fù)），說明企業(yè)研發(fā)投入在政府補(bǔ)助和財(cái)務(wù)績效之間起積極（消極）的中介作用。

二、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2顯示了模型中各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知，新能源上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度的最小值與最大值之間跨度較大，標(biāo)準(zhǔn)差為1.6294，說明不同企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度差距不大；平均值為17.9821，說明新能源行業(yè)整體研發(fā)投入強(qiáng)度較大。新能源上市公司的政府補(bǔ)助強(qiáng)度的極值、平均值、標(biāo)準(zhǔn)差情況與研發(fā)投入強(qiáng)度的狀況基本一致，這說明二者之間有一定的關(guān)系，更有利于本文的研究。綜合觀察凈資產(chǎn)收益率和每股收益可知，新能源上市公司財(cái)務(wù)績效平均值較低，說明整個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)績效水平較低，還有很大的提升空間；極值之間差異也很大，說明新能源行業(yè)內(nèi)各個(gè)公司發(fā)展水平參差不齊，必須予以關(guān)注。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

對(duì)其他控制變量分析發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率最小值為0.0398，最大值為1.0444，說明各個(gè)新能源上市公司間資本結(jié)構(gòu)不同，融資能力差異很大；但均值為0.4847，低于0.5，說明總體上新能源上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率比較合理。企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)是二分變量，平均值為0.3196，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4667，說明樣本新能源上市公司中國有控股公司數(shù)量少于非國有。公司規(guī)模最小值為19.9299，最大值為 27.2931，平均值為 22.7316，標(biāo)準(zhǔn)差為1.3770，說明各個(gè)新能源上市公司之間規(guī)模有一定差距，也更有利于本文結(jié)論對(duì)整個(gè)行業(yè)的適用性。從第一大股東持股比例來看，最小值為0.0220，最大值為0.7938，最小值與最大值間差異較大，新能源上市公司中可能存在一股獨(dú)大的情況，會(huì)不利于公司集體決策，但對(duì)于一些起步較晚的公司來說，更有利于企業(yè)的管理。

（二）相關(guān)性分析

本文采用皮爾遜系數(shù)進(jìn)行測(cè)量，以判斷變量間是否存在相關(guān)關(guān)系。對(duì)所構(gòu)建模型的相關(guān)關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3 相關(guān)性分析

1.從政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入的影響角度分析

從表3可以看出政府補(bǔ)助與研發(fā)投入在0.01的水平上顯著正相關(guān)，說明政府補(bǔ)助的發(fā)放可以促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度，該結(jié)果初步證實(shí)了假設(shè)1。從其他控制變量來看，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入的相關(guān)系數(shù)均為正值，并且在0.01的水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的提高以及企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)促使新能源上市公司增加研發(fā)投入的金額。第一大股東持股比例相關(guān)系數(shù)為0.03，表明該指標(biāo)與企業(yè)研發(fā)投入存在正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。而企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)與研發(fā)投入的相關(guān)系數(shù)為-0.04，說明國企比非國企研發(fā)投入強(qiáng)度低。

2.從研發(fā)投入對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響角度分析

表3數(shù)據(jù)顯示研發(fā)投入與凈資產(chǎn)收益率和每股收益均呈顯著正相關(guān)，即企業(yè)的研發(fā)投入可以顯著促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提高，由此初步證實(shí)了假設(shè)2。從其他控制變量來看，資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率和每股收益的相關(guān)系數(shù)均為負(fù)值，企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)與凈資產(chǎn)收益率和每股收益的相關(guān)系數(shù)也均為負(fù)值，說明資產(chǎn)負(fù)債率越低，財(cái)務(wù)績效越好；非國有企業(yè)比國有企業(yè)財(cái)務(wù)績效好。企業(yè)規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率和每股收益顯著正相關(guān)，說明企業(yè)規(guī)模越大，盈利狀況越好。第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率和每股收益的系數(shù)為正值，說明新能源上市公司股權(quán)集中度越高，財(cái)務(wù)績效越好。

（三）多元回歸分析

1.政府補(bǔ)助與企業(yè)研發(fā)投入的回歸分析

運(yùn)用模型1對(duì)新能源上市公司2013—2018年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4第二列所示。從表4中可以看出，在控制了其他變量后，模型1中調(diào)整 R2為0.410，F(xiàn)值為 88.397，擬合度較好。政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入的回歸系數(shù)顯著正相關(guān)，說明政府補(bǔ)助能夠促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入，由此驗(yàn)證了假設(shè)H1。對(duì)于模型中其他控制變量，公司規(guī)模系數(shù)顯著為正，即新能源上市公司規(guī)模越大，其資源越豐富，制度越規(guī)范，研發(fā)投入金額越大。企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)系數(shù)顯著為負(fù)，原因可能是在樣本中非國有企業(yè)比國有企業(yè)更重視企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)。

表4 多元回歸分析結(jié)果

2.研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的回歸分析

運(yùn)用模型2對(duì)新能源上市公司2013—2018年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4第三列和第五列所示。研發(fā)投入與每股收益顯著正相關(guān)，與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)，但不顯著，由此檢驗(yàn)了本文的假設(shè)H2。從其他控制變量來看，企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)和資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)凈資產(chǎn)收益率和每股收益顯著負(fù)相關(guān)，說明新能源上市公司中非國有控股的財(cái)務(wù)績效比國有控股要好，可能是由于非國有激勵(lì)制度更加靈活完善。同時(shí)，公司負(fù)債比例過高會(huì)降低企業(yè)的財(cái)務(wù)績效；公司規(guī)模及第一大股東持股比例對(duì)新能源企業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生了正向作用且公司規(guī)模的作用顯著。說明新能源上市公司規(guī)模越大，財(cái)務(wù)績效越好；股權(quán)集中度越高，財(cái)務(wù)績效越好。

3.研發(fā)投入對(duì)政府補(bǔ)助與企業(yè)財(cái)務(wù)績效中介作用的回歸分析

運(yùn)用模型3對(duì)新能源上市公司2013—2018年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4第四列和第六列所示。為了驗(yàn)證研發(fā)投入在政府補(bǔ)助與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的中介作用，加入了研發(fā)投入與政府補(bǔ)助的交乘項(xiàng)。

從表4的結(jié)果可以看出，交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，表明對(duì)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生了顯著的正向影響，即政府補(bǔ)助能夠通過增加研發(fā)投入來提高新能源上市公司的財(cái)務(wù)績效，研發(fā)投入在政府補(bǔ)助與企業(yè)財(cái)務(wù)績效間起到了中介作用，由此檢驗(yàn)了本文的假設(shè)H3。從其他控制變量來看，各變量對(duì)每股收益和凈資產(chǎn)收益率帶來的影響是相同的，并且與模型1和模型2中的對(duì)應(yīng)的顯著性和相關(guān)性一致。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證回歸結(jié)果穩(wěn)健可靠，對(duì)上述結(jié)果進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文采取替換主要變量的方法，在其他變量不變的情況下，使用總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA來替換凈資產(chǎn)收益率ROE，對(duì)模型2和模型3分別進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。通過對(duì)比表4可知，各項(xiàng)變量對(duì)應(yīng)系數(shù)雖然有所變動(dòng)，但是其影響的方向和顯著性并未改變，這就再次驗(yàn)證了本文的假設(shè)H2和假設(shè)H3，由此說明了本文研究結(jié)果的可靠性。

三、實(shí)證研究結(jié)論

首先，政府補(bǔ)助與企業(yè)研發(fā)投入存在顯著正相關(guān)關(guān)系。說明政府補(bǔ)助會(huì)增加新能源上市公司的研發(fā)投入強(qiáng)度，并調(diào)動(dòng)了新能源上市公司的研發(fā)創(chuàng)新積極性，進(jìn)而提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)份額。

其次，研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績效存在顯著正相關(guān)關(guān)系。從本文研究結(jié)果可見，研發(fā)投入與新能源上市公司的每股收益間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系,與凈資產(chǎn)收益率存在正相關(guān)關(guān)系。即研發(fā)投入強(qiáng)度越高，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。因此新能源上市公司更應(yīng)該增強(qiáng)企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度，以提高企業(yè)的自主創(chuàng)新意識(shí)，提高企業(yè)盈利能力。

最后，研發(fā)投入在政府補(bǔ)助與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間具有中介作用。通過本文的實(shí)證研究分析，可以發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)助對(duì)新能源上市公司的研發(fā)投入有促進(jìn)作用。而研發(fā)活動(dòng)對(duì)新能源上市公司的盈利能力也有顯著的正向促進(jìn)作用。因此政府補(bǔ)助可以通過研發(fā)投入來提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，也就是說研發(fā)投入在政府補(bǔ)助與財(cái)務(wù)績效中起到了一個(gè)中介作用。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

四、政策建議

（一）政府方面

1.明確補(bǔ)助力度和方向

新能源行業(yè)是我國近年來重點(diǎn)扶持的行業(yè)，行業(yè)發(fā)展還不夠成熟，因此要加大對(duì)新能源上市公司研發(fā)補(bǔ)助的強(qiáng)度。創(chuàng)新是新能源企業(yè)的命脈，但是對(duì)于一些規(guī)模較小的新能源企業(yè)來講，資金不足，承受風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，研發(fā)投入量較少，企業(yè)就無法得到進(jìn)一步發(fā)展。因此，政府要對(duì)規(guī)模較小的新能源企業(yè)增加補(bǔ)助，以求整個(gè)行業(yè)中的公司齊頭并進(jìn)，來加強(qiáng)國家新能源建設(shè)。

2.加強(qiáng)對(duì)政府補(bǔ)助的監(jiān)管力度

政府補(bǔ)助是一種宏觀調(diào)控手段。政府應(yīng)該好好利用這一杠桿作用引導(dǎo)新能源行業(yè)的發(fā)展。但是目前存在新能源企業(yè)濫用政府補(bǔ)助資金的情況，用政府補(bǔ)助資金美化報(bào)表。面對(duì)這種情況，政府應(yīng)該完善政府補(bǔ)助制度和規(guī)范政府補(bǔ)助用途。加強(qiáng)對(duì)已發(fā)放政府補(bǔ)貼企業(yè)的監(jiān)督，并注意其政府補(bǔ)貼資金的使用情況。政府應(yīng)規(guī)范政府補(bǔ)助的申請(qǐng)條件，把補(bǔ)助發(fā)放給更有需要的企業(yè)。嚴(yán)格審查申請(qǐng)補(bǔ)助的企業(yè)所提交申請(qǐng)是否屬實(shí)，審查企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、償債壓力等方面。除了直接的政府補(bǔ)助方式，政府也可以通過間接的補(bǔ)助方式來扶持新能源上市公司的發(fā)展。如稅收優(yōu)惠政策，這樣也能滿足企業(yè)對(duì)政府資金的需求。

（二）企業(yè)方面

1.增強(qiáng)自主創(chuàng)新意識(shí)并提高研發(fā)活動(dòng)效率

創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力。新能源行業(yè)作為目前經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的主體之一，必然要加大創(chuàng)新投入，創(chuàng)新技術(shù)可以降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，優(yōu)化產(chǎn)品性能，進(jìn)而提高企業(yè)盈利能力。根據(jù)本文的實(shí)證研究結(jié)論，研發(fā)投入對(duì)新能源上市公司的財(cái)務(wù)績效起到了正向促進(jìn)作用。因此新能源上市公司應(yīng)加強(qiáng)研發(fā)活動(dòng)，提高研發(fā)活動(dòng)效率以增強(qiáng)企業(yè)績效。研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)存在風(fēng)險(xiǎn)，新能源上市公司應(yīng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高研發(fā)效率。除此之外，新能源上市公司還應(yīng)該完善研發(fā)機(jī)制，提高其技術(shù)創(chuàng)新水平，加速企業(yè)的發(fā)展。新能源上市公司進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)不僅要關(guān)注研發(fā)活動(dòng)的投入，對(duì)于研發(fā)的后續(xù)活動(dòng)也要提高重視程度。以確保研發(fā)資金的有效利用，以及研發(fā)活動(dòng)的正常進(jìn)行。

2.規(guī)范披露政府補(bǔ)助的使用情況

大多數(shù)新能源上市公司對(duì)于政府補(bǔ)助信息和研發(fā)投入信息只在報(bào)表附注中進(jìn)行簡(jiǎn)單披露，并沒有做詳細(xì)的解釋，利益相關(guān)者不能夠判定政府補(bǔ)助的使用情況。因此，新能源上市公司應(yīng)對(duì)政府補(bǔ)助資金使用情況進(jìn)行詳細(xì)披露，以此讓外部信息使用者充分了解企業(yè)接受政府補(bǔ)助的情況。同時(shí)，新能源上市公司也應(yīng)對(duì)其研發(fā)投入情況進(jìn)行詳細(xì)的披露說明，以便外部相關(guān)者了解企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)。