高位白馬爆雷不斷

郭向非

上證指數(shù)卡在兩條趨勢線之間，下降趨勢線是4月3288點(diǎn)與9月3042點(diǎn)的連線，上升趨勢線是1月2440點(diǎn)與8月2733點(diǎn)連線。技術(shù)上是三角形整理，縮量明顯，總要在形態(tài)末端尋求方向?；久嫔希鈬諌褐浦鸩骄徑?，內(nèi)生動(dòng)力則不足，豬肉漲價(jià)推高CPI，壓制寬松預(yù)期，政策上對經(jīng)濟(jì)增速下降的容忍度也在提高。對當(dāng)前行情形成壓制的主要因素是IPO提速，發(fā)行上市數(shù)量及金額均大幅提升。近期上市新股（包括科創(chuàng)板）均表現(xiàn)不佳，漲幅小，且殺跌力量強(qiáng)，面臨破發(fā)。

這兩年市場的典型特征是高度分化，不僅行業(yè)極端分化，行業(yè)內(nèi)個(gè)股也分化嚴(yán)重，指數(shù)的平均走勢代表性越來越不足。這為我們選股帶來諸多困擾，高景氣行業(yè)、業(yè)績好的已在高位，有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn);景氣度差、業(yè)績不行的在低位，卻擔(dān)心越跌越貴。如果經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢明確，早周期的汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)應(yīng)該表現(xiàn)，現(xiàn)在還看不到。

本周是三季報(bào)披露截止日，財(cái)報(bào)密集披露，高位白馬的業(yè)績爆雷風(fēng)險(xiǎn)不斷出現(xiàn)。具體來看：

1.行業(yè)大市值白馬龍頭的風(fēng)險(xiǎn)并不大，白酒的貴州茅臺(tái)、五糧液，醫(yī)藥的恒瑞醫(yī)藥、愛爾眼科，家電的美的集團(tuán)、格力電器，科技白馬的立訊精密、藍(lán)思科技等等，走勢相當(dāng)平穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階導(dǎo)致行業(yè)集中度提高，市場龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。另一方面，這些高關(guān)注度個(gè)股吸引機(jī)構(gòu)持籌，賣掉了還能配什么？11月及2020年各國際指數(shù)繼續(xù)提升A股比例，他們也是標(biāo)配。

2.高位風(fēng)險(xiǎn)集中在所謂小白馬上，市值幾百億，行業(yè)內(nèi)關(guān)注度一般（不是標(biāo)配）。但凡業(yè)績下降就是暴跌，即使業(yè)績?nèi)匀辉鲩L，只要不符合預(yù)期，也是大跌。業(yè)績不僅看三季報(bào)增速，更看三季度的環(huán)比增速，環(huán)比下滑就是低于預(yù)期。

本周三季報(bào)業(yè)績下降導(dǎo)致暴跌的有：工程軟件龍頭廣聯(lián)達(dá)，機(jī)場龍頭白云機(jī)場，電梯龍頭上海機(jī)電等。

三季報(bào)業(yè)績雖增長，但因不符合預(yù)期導(dǎo)致大跌的更多：管材龍頭偉星新材，三季報(bào)業(yè)績同比、環(huán)比均在減速，市場直接兩天跌停。火鍋底料龍頭天味食品，業(yè)績增長19%，低于半年報(bào)的40%，周二一字跌停。

ETC三駕馬車之一的博通集成，業(yè)績大增123%也吃跌停，140億市值1.6億利潤，對比另兩駕馬車明顯不足（金溢科技84億市值3.9億利潤，萬集科技78億市值1.3億利潤），不符合市場之前對其的更高增長預(yù)期。

周三繼續(xù)業(yè)績不及預(yù)期爆雷大跌：通策醫(yī)療三季報(bào)增速低于半年報(bào)，即使三季度環(huán)比大增，也吃跌停，位置過高殺一下估值可以理解。華潤三九三季報(bào)仍大增77%，但明顯低于半年報(bào)，環(huán)比大降，年報(bào)預(yù)告增速繼續(xù)下滑，跌停。

還有PCB龍頭滬電股份，周二、周三連續(xù)大跌。其實(shí)三季報(bào)增長122%，是符合之前預(yù)告范圍的，大跌只能說明市場給的預(yù)期太高了;4個(gè)月股價(jià)就翻倍，業(yè)績必須不斷超預(yù)期才能支撐。生益科技周三跌停，也是業(yè)績不超預(yù)期。

最后談一下應(yīng)對策略。財(cái)報(bào)公布日及之前的預(yù)告日，股價(jià)往往大幅異動(dòng)，我們要結(jié)合股價(jià)走勢，理解其中邏輯，并采取適當(dāng)策略：買入、賣出還是持有？

1.如果市場對財(cái)報(bào)利好反應(yīng)強(qiáng)烈，大漲甚至漲停，說明市場價(jià)格沒有充分反映利好，應(yīng)樂觀其后走勢。滬電股份8月29日、聞泰科技9月2日預(yù)告三季報(bào)，洽洽食品10月18日發(fā)布三季報(bào)，市場都報(bào)以漲停。

2.如果市場對財(cái)報(bào)利好反映平淡時(shí)，說明市場價(jià)格已較充分反映利好，可持股不動(dòng)。但若市場不僅不漲，反而報(bào)以大幅殺跌甚至跌停，則應(yīng)及時(shí)出局，要么是業(yè)績利空，要么是業(yè)績利好不及預(yù)期。

3.至于跌下來能否買入，主要取決于行業(yè)賽道及業(yè)績不及預(yù)期的原因。對高景氣大消費(fèi)、大科技行業(yè)龍頭，業(yè)績不及預(yù)期是短期因素，比如當(dāng)期費(fèi)用一次性增加，并非競爭優(yōu)勢惡化，可以視股價(jià)調(diào)整為機(jī)會(huì)。殺業(yè)績估值不可怕，業(yè)績恢復(fù)自然上漲延續(xù);最怕的是殺邏輯，支撐股價(jià)上漲的邏輯崩潰。

4.反之，如果業(yè)績利空發(fā)布，股價(jià)不跌反漲，說明公司經(jīng)營利空已被市場價(jià)格充分反映，此時(shí)是個(gè)買點(diǎn)。這些股票基本都經(jīng)歷長期下跌、底部震蕩筑底，等的就是利空落地。比如7月份發(fā)布半年報(bào)預(yù)告時(shí)，長電科技、藍(lán)思科技，長期下跌趨勢，業(yè)績同樣大幅下降，但股價(jià)卻不跌反漲，終等來三季報(bào)業(yè)績改善，當(dāng)時(shí)漲就是利空落地后，后市預(yù)期看好?？梢钥捶直妭髅健⒑Ｓ凸こ?，同樣基于預(yù)期差。