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    經(jīng)營租賃動(dòng)機(jī)、新租賃準(zhǔn)則與航運(yùn)企業(yè)價(jià)值

    2019-10-30 01:55:42譚小芳劉思瑾
    中國航海 2019年3期
    關(guān)鍵詞:共線性航運(yùn)準(zhǔn)則

    譚小芳, 劉思瑾

    (大連海事大學(xué) 航運(yùn)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院, 遼寧 大連 116023)

    為應(yīng)對國際航運(yùn)業(yè)聯(lián)合兼并、規(guī)模擴(kuò)張的嚴(yán)峻挑戰(zhàn),我國航運(yùn)企業(yè)急需實(shí)現(xiàn)船舶和技術(shù)的更新升級(jí)。面對資金緊張和融資困難的困境,融資租賃成為航運(yùn)業(yè)僅次于銀行貸款的融資渠道,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出在資本市場中的融資。2017年中國船舶租賃企業(yè)在航運(yùn)行業(yè)投資167億美元,同比增長58%,相當(dāng)于數(shù)千艘船舶的價(jià)值,這一數(shù)據(jù)充分證明了航運(yùn)企業(yè)發(fā)生的船舶融資租賃交易的規(guī)??焖僭鲩L。但是,航運(yùn)企業(yè)作為承租方,在進(jìn)行融資租賃的同時(shí),會(huì)計(jì)核算需確認(rèn)一項(xiàng)高額的長期應(yīng)付款,極大地提高了資產(chǎn)負(fù)債率。同時(shí),融資租賃船舶價(jià)格高昂,每年給企業(yè)帶來高額的折舊費(fèi)用,直接影響當(dāng)年損益。在經(jīng)濟(jì)下行、航運(yùn)市場處于調(diào)整期的情況下,高杠桿、低利潤的財(cái)務(wù)指標(biāo)將會(huì)進(jìn)一步影響到航運(yùn)企業(yè)在投資者心目中的價(jià)值估值。因此,航運(yùn)企業(yè)往往面臨著把融資租賃的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行表外化處理、美化財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的誘惑與選擇。

    為解決這一問題,更多的企業(yè)將選擇在簽訂合約時(shí)縮小規(guī)模、操控租賃年限,把融資租賃轉(zhuǎn)化為經(jīng)營租賃。根據(jù)當(dāng)前會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,經(jīng)營租賃采用表外披露的方式,在不增加負(fù)債的情況下使企業(yè)獲得資產(chǎn)使用權(quán),并縮減成本開支。因此,ZECHMAN[1]提出經(jīng)營租賃可通過將債務(wù)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除來粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的方法。LIM等[2]認(rèn)為借貸成本和信用評(píng)級(jí)對表外經(jīng)營租賃的敏感性低于資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)融資,信貸市場對待經(jīng)營租賃更為寬松,租賃信息表外化處理使財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性受到挑戰(zhàn)。王東艷等[3]提出利益相關(guān)者不能通過財(cái)務(wù)報(bào)表獲得確切信息從而造成對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況的誤判,增加使用者付出的信息成本,降低決策的有效性,這不符合會(huì)計(jì)信息披露的“充分性”原則。

    國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)發(fā)布《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第 16 號(hào):租賃》并將于2019年實(shí)施。屆時(shí),經(jīng)營租賃的計(jì)量處理方法將與融資租賃處理方法相同。作為重資產(chǎn)且租賃規(guī)模較大的航運(yùn)企業(yè),其租賃業(yè)務(wù)的處理模式將受到極大調(diào)整。[4]一旦使用權(quán)模型的會(huì)計(jì)租賃準(zhǔn)則實(shí)施,將有大量租賃業(yè)務(wù)的航運(yùn)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)指標(biāo)都會(huì)受到一定的負(fù)面影響,但同時(shí)會(huì)提高財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的相關(guān)性和可比性,使財(cái)務(wù)報(bào)表具有更大的決策價(jià)值。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量直接影響財(cái)務(wù)報(bào)表使用者對企業(yè)的價(jià)值評(píng)價(jià)。GE[5](2006)對經(jīng)營租賃、企業(yè)的未來盈利能力和股票價(jià)格3者之間的聯(lián)系進(jìn)行實(shí)證研究,表明在利潤保持不變的情況下,經(jīng)營租賃的數(shù)值和未來企業(yè)的獲利能力以及股票在市場上的表現(xiàn)都呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)。未來我國租賃準(zhǔn)則的修訂是否會(huì)對企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生影響,同樣值得實(shí)務(wù)和理論研究予以關(guān)注。因此,在新租賃準(zhǔn)則對承租方帶來主要影響的背景下,基于航運(yùn)企業(yè)融資租賃快速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù),選取航運(yùn)企業(yè)為研究對象,探討租賃準(zhǔn)則變化前后租賃業(yè)務(wù)的不同會(huì)計(jì)處理與航運(yùn)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的關(guān)聯(lián)關(guān)系會(huì)發(fā)生什么變化,并提出相關(guān)建議。

    1 研究假設(shè)

    1.1 現(xiàn)準(zhǔn)則下經(jīng)營租賃規(guī)模與企業(yè)價(jià)值

    蔣明蒞[6]通過研究2009—2013年所有A股非金融上市公司的數(shù)據(jù),指出資產(chǎn)負(fù)債率高的上市公司更加傾向于進(jìn)行表外融資,合理地進(jìn)行表外融資例如經(jīng)營租賃有助于提升企業(yè)價(jià)值。相比于融資租賃,經(jīng)營租賃減少了長期應(yīng)付款,對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有直接的美化作用。因此,改善資產(chǎn)負(fù)債率是將融資租賃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為經(jīng)營租賃會(huì)計(jì)核算的動(dòng)機(jī)之一。同時(shí),經(jīng)營租賃因減少了大額折舊費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用,降低當(dāng)期損益而使凈利潤提升,粉飾了損益表信息。

    航運(yùn)企業(yè)由于其重資產(chǎn)的行業(yè)特點(diǎn),本身就具有較高負(fù)債率。行業(yè)低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也使得航運(yùn)業(yè)的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)一般。但是,上述對財(cái)務(wù)報(bào)表的美化將直接影響到投資者或債權(quán)人對航運(yùn)企業(yè)的評(píng)判和決策,提升投資者和債權(quán)人對企業(yè)的投資與貸款;合作商和其他利益相關(guān)者將會(huì)高估企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和信用狀況,從而加強(qiáng)與航運(yùn)企業(yè)的合作,提升航運(yùn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。相應(yīng)地,經(jīng)營租賃動(dòng)機(jī)選擇下的會(huì)計(jì)處理方式將會(huì)作用于航運(yùn)企業(yè)價(jià)值的提高。因此,提出如下假設(shè):

    H1:現(xiàn)行租賃準(zhǔn)則下,經(jīng)營租賃規(guī)模與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)。

    1.2 新準(zhǔn)則下經(jīng)營租賃規(guī)模與企業(yè)價(jià)值

    一旦租賃新準(zhǔn)則實(shí)施之后,經(jīng)營租賃和融資租賃都要在表內(nèi)得到確認(rèn)和反映。經(jīng)營租賃對資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的粉飾作用將不復(fù)存在。張際萍[7]指出新準(zhǔn)則增加承租企業(yè)該會(huì)計(jì)年度的資產(chǎn)和負(fù)債,對企業(yè)的財(cái)務(wù)比率產(chǎn)生重大影響。同時(shí),準(zhǔn)則可能會(huì)增加企業(yè)經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況的波動(dòng)性,影響不同企業(yè)之間財(cái)務(wù)狀況的可比性。

    新租賃準(zhǔn)則消除了經(jīng)營租賃對資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營成果的粉飾作用,外部利益相關(guān)者因此能更準(zhǔn)確地獲取航運(yùn)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。租賃規(guī)模越大,相應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營成果受到的影響就越大,眾多利益相關(guān)者則會(huì)根據(jù)企業(yè)損益情況和資金周轉(zhuǎn)情況對航運(yùn)企業(yè)服務(wù)質(zhì)量和資信狀況進(jìn)行新的評(píng)價(jià)。因此,按照新準(zhǔn)則租賃規(guī)定,會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性大幅提升,租賃規(guī)模越大的企業(yè),短期內(nèi)其資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營成果將會(huì)受到越多影響。相應(yīng)地,轉(zhuǎn)換為新準(zhǔn)則將會(huì)對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不利影響。因此,提出如下假設(shè):

    H2:新租賃準(zhǔn)則下,經(jīng)營租賃規(guī)模與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)。

    2 模型設(shè)計(jì)

    2.1 變量設(shè)計(jì)

    根據(jù)已有文獻(xiàn),選取經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added, EVA)代表企業(yè)價(jià)值。方啟來等[8]建議EVA為企業(yè)提供一套全面的價(jià)值管理體系。朱瑤[9]認(rèn)為EVA從股東的角度重新定義航運(yùn)企業(yè)的“利潤”。溫素彬等[10]指出,EVA價(jià)值評(píng)估模型將債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本同時(shí)納入考慮,有助于準(zhǔn)確真實(shí)地衡量企業(yè)經(jīng)營成果和內(nèi)在價(jià)值。

    為驗(yàn)證企業(yè)價(jià)值與經(jīng)營租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化的關(guān)系,設(shè)有以下研究變量,見表1。

    表1 研究變量說明表

    1) EVA作為被解釋變量。

    EVA=息前稅后營業(yè)利潤-資本費(fèi)用

    (1)

    式(1)中:

    資本費(fèi)用=企業(yè)資產(chǎn)×加權(quán)平均資本成本

    (2)

    加權(quán)平均成本= 凈資產(chǎn)市值/總資產(chǎn)市值×股本成本+債務(wù)市值/總資產(chǎn)市值×債務(wù)成本×(1-企業(yè)稅率)

    (3)

    2) 經(jīng)營租賃(Operating Lease, OL)作為主要解釋變量,代表經(jīng)營租賃的規(guī)模。數(shù)據(jù)來源于企業(yè)年度報(bào)表附注,主要由管理費(fèi)用中的租賃費(fèi)和銷售費(fèi)用中的租賃費(fèi)手工匯總得到,部分?jǐn)?shù)據(jù)來自附注中的承諾事項(xiàng)。

    3) 總資產(chǎn)(Total Asset, TA)、資產(chǎn)負(fù)債率(Leverage, LEV)和每股收益(Earnings Per Share, EPS)作為控制變量。企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模會(huì)對盈利能力產(chǎn)生影響,且直接影響資本成本數(shù)值,進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增加值。資產(chǎn)負(fù)債率的高低直接影響資本成本,每股收益與營業(yè)利潤有直接關(guān)聯(lián),這兩者也將影響經(jīng)濟(jì)增加值。

    2.2 模型設(shè)定

    除租賃規(guī)模之外,航運(yùn)企業(yè)的價(jià)值還受到多個(gè)變量的影響,因此采用多元線性回歸模型進(jìn)行驗(yàn)證。設(shè)Y為因變量,X1,X2,…,Xk為自變量,則多元線性回歸模型為

    Y=β0+βiXi+εi

    (4)

    式(1)中:βi為回歸系數(shù),i取1~k;εi為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

    多元線性回歸模型能夠在樣本數(shù)據(jù)較少的情況下,較為準(zhǔn)確地獲得因變量與自變量、自變量之間的相關(guān)關(guān)系以及對應(yīng)的顯著性水平。因此,選擇建立以EVA為因變量,OL、TA、LEV和EPS為自變量的多元線性回歸模型為

    EVA=β0+β1OL+β2TA+β3LEV+β4EPS+ε

    (5)

    2.3 數(shù)據(jù)篩選

    2.3.1H1數(shù)據(jù)樣本

    選取全國所有在滬深上市的航運(yùn)企業(yè),在企業(yè)財(cái)報(bào)及附注中獲取每家企業(yè)2012—2016年5 a的相關(guān)數(shù)據(jù),共100組,從中剔除6組ST和SST企業(yè)數(shù)據(jù),剔除34組經(jīng)營租賃數(shù)據(jù)不足的樣本企業(yè)。經(jīng)篩選剩余有效樣本數(shù)據(jù)共計(jì)60組。OL來源于企業(yè)年度報(bào)表附注,根據(jù)管理費(fèi)用中的租賃費(fèi)和銷售費(fèi)用中的租賃費(fèi)手工匯總得到,部分?jǐn)?shù)據(jù)來自附注中的承諾事項(xiàng)。TA、LEV和EPS來源于財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)。

    2.3.2H2數(shù)據(jù)樣本

    為避免企業(yè)出于優(yōu)化信息的動(dòng)機(jī)主觀選擇租賃業(yè)務(wù)的處理方式,新租賃準(zhǔn)則要求所有的租賃業(yè)務(wù)均表內(nèi)化處理,會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也將更具有真實(shí)性和可比性。為檢驗(yàn)新準(zhǔn)則實(shí)施后,租賃事項(xiàng)會(huì)計(jì)處理變化對企業(yè)價(jià)值的影響,OL與H1數(shù)據(jù)樣本一致。采用新準(zhǔn)則后當(dāng)年租賃費(fèi)用不再直接計(jì)入管理或銷售費(fèi)用,而是對未來承諾租金支出折現(xiàn),租賃費(fèi)用計(jì)入最低租賃付款額,并同時(shí)增加資產(chǎn)和負(fù)債。資產(chǎn)增加之后每年需計(jì)提折舊,同時(shí)將未確認(rèn)融資費(fèi)用計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。因此,航運(yùn)企業(yè)的年凈利潤也將受到影響。

    假設(shè)××公司在租賃期n年內(nèi),根據(jù)報(bào)表附注搜集每年的最低租賃付款額At,折現(xiàn)率為it(t取1~n)。N為折舊年限(假設(shè)使用年限平均法)。根據(jù)新租賃準(zhǔn)則,某年度因未確認(rèn)融資費(fèi)用增加財(cái)務(wù)費(fèi)用PV×i。因經(jīng)營租賃表內(nèi)化減少管理費(fèi)用C,增加折舊費(fèi)用AD。由于費(fèi)用變化,新準(zhǔn)則凈利潤由R調(diào)整為NR,見表2。

    表2 H2數(shù)據(jù)信息表

    (6)

    (7)

    (8)

    式(6)和式(7)代入式(8),得到

    (9)

    式(6)~式(9)計(jì)算的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),對與租賃業(yè)務(wù)相關(guān)的TA、LEV、EPS進(jìn)行重新測算,并計(jì)算出新準(zhǔn)則下的EVA,得到對應(yīng)H2數(shù)據(jù)樣本,共計(jì)60組。

    3 實(shí)證研究

    論文采用Eviews 6.0軟件,分別把現(xiàn)準(zhǔn)則下的H1數(shù)據(jù)樣本和執(zhí)行新準(zhǔn)則測算的H2數(shù)據(jù)樣本代入模型(6),驗(yàn)證租賃業(yè)務(wù)的不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則選擇,對于航運(yùn)企業(yè)價(jià)值的影響。

    3.1 H1實(shí)證分析

    3.1.1H1回歸結(jié)果

    利用Eviews 6.0軟件,將H1數(shù)據(jù)代入模型(6), 運(yùn)用OLS(最小二乘法)進(jìn)行回歸,得到回歸結(jié)果見表3。

    表3 H1 OLS回歸結(jié)果

    為直觀全面地獲得每兩個(gè)變量間的相關(guān)程度,以消除自變量之間可能出現(xiàn)的多重共線性,得出如下相關(guān)度矩陣見表4。

    3.1.2H1結(jié)果檢驗(yàn)

    (1)t檢驗(yàn):TA、LEV的t檢驗(yàn)不顯著,通過觀察相關(guān)系數(shù)矩陣,發(fā)現(xiàn)OL與TA的相關(guān)系數(shù)較高,表明方程可能存在多重共線性。

    (2)F檢驗(yàn):F檢驗(yàn)通過,回歸方程整體顯著。

    (3) 為消除自變量之間的多重共線性,運(yùn)用逐步回歸分析對多重共線性進(jìn)行處理,得到回歸結(jié)果見表5。

    表5 H1 Stepwise回歸結(jié)果

    用逐步回歸法消除多重共線性后,得到t檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)均顯著的多元回歸方程為

    EVA=-39 966.97+13.907 32OL+154 930.6EPS

    (10)

    3.1.3H1實(shí)證結(jié)論

    在逐步回歸法下,EVA與OL之間的回歸系數(shù)約為13.91且t檢驗(yàn)顯著,企業(yè)價(jià)值和經(jīng)營租賃呈正相關(guān),H1成立,證明在現(xiàn)行準(zhǔn)則下,航運(yùn)企業(yè)通過經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)的表外處理,美化財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)報(bào)表,使外部投資者和債權(quán)人做出有利于企業(yè)價(jià)值的決策。因此,航運(yùn)企業(yè)有相應(yīng)的動(dòng)機(jī)偏向選擇租賃業(yè)務(wù)的表內(nèi)化處理。

    3.2 H2實(shí)證分析

    3.2.1H2回歸結(jié)果

    利用Eviews 6.0軟件,將H2數(shù)據(jù)代入模型式(6), 運(yùn)用OLS(最小二乘法)進(jìn)行回歸,得到回歸結(jié)果見表6。

    表6 H2 OLS回歸結(jié)果

    為直觀全面地獲得每兩個(gè)變量間的相關(guān)程度,以消除自變量之間可能出現(xiàn)的多重共線性,得出如下相關(guān)度矩陣見表7。

    3.2.2H2結(jié)果檢驗(yàn)

    (1)t檢驗(yàn):OL、TA、LEV的t檢驗(yàn)不顯著,而通過觀察相關(guān)系數(shù)矩陣,發(fā)現(xiàn)OL與TA的相關(guān)系數(shù)較高,說明方程可能存在多重共線性。

    表7 H2相關(guān)度矩陣

    (2)F檢驗(yàn):F檢驗(yàn)通過,回歸方程整體顯著。

    (3) 運(yùn)用Stepwise Regression 方法對多重共線性進(jìn)行處理,得到回歸結(jié)果見表8。

    表8 H2 Stepwise回歸結(jié)果

    用逐步回歸法處理多重共線性后,得到t檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)顯著的多元回歸方程為

    EVA=-9 618.095-9.106 919OL+248 827.0EPS

    (11)

    3.2.3H2實(shí)證結(jié)論

    經(jīng)營租賃規(guī)模與企業(yè)價(jià)值之間的回歸系數(shù)為-9.11 且t檢驗(yàn)顯著,兩者之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系,H2成立,說明在新租賃準(zhǔn)則下,經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)從財(cái)報(bào)附注披露轉(zhuǎn)為計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表,更為直觀準(zhǔn)確地向外部報(bào)表使用者提供了企業(yè)的財(cái)務(wù)信息,失去原有的粉飾報(bào)表及財(cái)務(wù)指標(biāo)的功能。外部利益相關(guān)者,尤其是債權(quán)人和投資者在獲取真實(shí)可靠而不利于企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后,會(huì)做出不利于企業(yè)的相關(guān)決策判斷,直接降低對企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)。

    4 結(jié)束語

    在不同的準(zhǔn)則下,航運(yùn)企業(yè)的經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)對企業(yè)價(jià)值的影響不盡相同。

    1) 在現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下,因經(jīng)營租賃的表外化特征,許多航運(yùn)企業(yè)選擇將融資租賃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)處理,有利于吸納外部投資與貸款,對企業(yè)是一項(xiàng)有利決策。

    2) 在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則框架下,經(jīng)營租賃對航運(yùn)企業(yè)價(jià)值的影響由正相關(guān)變?yōu)樨?fù)相關(guān),大額的船舶經(jīng)營租賃不再作為一項(xiàng)表外融資,失去美化財(cái)務(wù)報(bào)表、改善財(cái)務(wù)指標(biāo)的能力,在提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的同時(shí),將企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況展示給外部利益相關(guān)者,修正了以往不正確的決策對企業(yè)價(jià)值的正效應(yīng)。

    航運(yùn)企業(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè)對租賃交易具有天然偏好。面對會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革,航運(yùn)企業(yè)應(yīng)先對準(zhǔn)則予以高度重視,做好準(zhǔn)則變更期間的學(xué)習(xí)準(zhǔn)備工作,深刻認(rèn)識(shí)準(zhǔn)則變化本質(zhì),增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。

    1) 已有租賃合約的持續(xù)性。在國內(nèi)租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則征集意見的過程中,航運(yùn)企業(yè)應(yīng)積極考慮其已有經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)的后續(xù)計(jì)量和處理工作。如是否應(yīng)提前終止合約,或是否允許與出租方簽署相關(guān)條款以最大化降低損失,減小不利影響。航運(yùn)企業(yè)要全面考慮在此段時(shí)間內(nèi)所作的有關(guān)經(jīng)營租賃決策的影響及后果,適應(yīng)經(jīng)營租賃向融資租賃的轉(zhuǎn)變,提前采取有利措施。

    2) 新增租賃決策更要審慎。新租賃準(zhǔn)則中經(jīng)營租賃視同融資租賃這一條款,企業(yè)需計(jì)提大額折舊,使費(fèi)用劇增、利潤減少。為此,航運(yùn)企業(yè)需要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),謹(jǐn)慎做出關(guān)于固定資產(chǎn)的各項(xiàng)租賃購買決策。

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