試論我國金融證券市場風(fēng)險及防范

田健

摘 要：作為一個剛剛發(fā)展的證券市場，我國證券市場正從未成熟走向成熟。它不僅具有普通證券市場的一系列的風(fēng)險，還具有與成熟市場經(jīng)濟(jì)條件下證券市場不同的獨(dú)有特別的高系統(tǒng)性風(fēng)險。我國新興市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件下，我國證券市場作為資本市場不可或缺的組成部分，務(wù)必著力于社會主義市場經(jīng)濟(jì)服務(wù)建設(shè)、減小增長過程中不可未知的風(fēng)險，對當(dāng)今具有的意義十分關(guān)鍵。本文首先對證券市場風(fēng)險進(jìn)行概述，然后介紹了我國證券市場的情況，對證券市場結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，對風(fēng)險現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，最后對證券市場風(fēng)險管理辦法提出了改進(jìn)。

關(guān)鍵詞：證券市場；風(fēng)險；防范治理

引言

我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革的核心和目標(biāo)就是要解放生產(chǎn)力，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，發(fā)揮市場在資源配置的基礎(chǔ)作用。建立并且完善證券市場是我國社會主義市場改革經(jīng)濟(jì)體制的重要成就。[1]證券市場是我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的重要有機(jī)組成部分。它在我國經(jīng)濟(jì)體制改革、國有企業(yè)改革和國民經(jīng)濟(jì)提高過程中作用顯而易見。我國的證券法律體系不夠完善，立法進(jìn)程大大落后于證券市場的發(fā)展，特別是對于如何保護(hù)中小投資者的利益還缺乏相應(yīng)的法律支持，執(zhí)法水平也有差距，在監(jiān)管理念上也存在不足，亟需轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念以帶動監(jiān)管工作的改進(jìn)，需要加大市場自律性監(jiān)管，提高市場誠信水平，通過培育成熟的市場機(jī)制來提高監(jiān)管效率。

一、證券市場風(fēng)險概述

證券市場風(fēng)險，是指因證券的價位波動而引起的證券投資的本金和收益損失的可能性。證券市場風(fēng)險可以分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險兩部分。[2]

（一）系統(tǒng)風(fēng)險

系統(tǒng)風(fēng)險又稱不可分散風(fēng)險，是指由于某種因素而使證券市場上所有的證券都出現(xiàn)價格變動的現(xiàn)象，給一切投資證券者都會帶來損失的可能性。比如說，國家經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化，制定相關(guān)法律法規(guī)，甚至更替政府官員和職工，對整個證券市場的價格都會有所波及。這類風(fēng)險的主要特點(diǎn)：一是由共同的因素所引起；二是直接影響所有證券的價格；三是不可能通過證券投資組合的多樣化來回避或消除。國際政治經(jīng)濟(jì)變化、國家宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢、國家政策變化、利率變化等，都是主要的來源和表現(xiàn)。[3]

（二）非系統(tǒng)風(fēng)險

非系統(tǒng)風(fēng)險，又稱可分散風(fēng)險，是指因某些個別因素而導(dǎo)致對某種證券投資造成損失的可能性。它不同于系統(tǒng)風(fēng)險，系統(tǒng)風(fēng)險是指全部股票的共同風(fēng)險。指有些股票特有的風(fēng)險，并且能隨時變化。這種風(fēng)型一是由于特殊因素造成的；二是只影響某些證券的收益；三是證券的多元化可以消除或避免，具有三種特點(diǎn)。其來源和表現(xiàn)主要有上市公司風(fēng)險等。這類風(fēng)險可能通過證券持有的多樣化和正確的投資組合來降低、抵銷和避免。

二、證券市場風(fēng)險現(xiàn)狀分析

（一）上市公司風(fēng)險

上市公司是證券市場的基石，是整個證券市場運(yùn)作的核心，其風(fēng)險水平?jīng)Q定了整個證券市場風(fēng)險的大小?，F(xiàn)如今，關(guān)乎上市公司風(fēng)險的重要因素涵蓋公司股權(quán)機(jī)制的合理性，公司治理制度的完善性。治理公司的基礎(chǔ)在于股權(quán)機(jī)制，治理公司是公司的經(jīng)營業(yè)績的關(guān)鍵因素。所以，股權(quán)機(jī)制、公司治理和經(jīng)營績效之間聯(lián)系非常緊密。唯有合理的股權(quán)機(jī)制才能使公司治理結(jié)構(gòu)趨于完善，才能保障公司的運(yùn)作規(guī)范化還具有不俗的經(jīng)營業(yè)績。

目前，我國上市企業(yè)面臨的風(fēng)險更大，比如不合理的上市企業(yè)股權(quán)機(jī)制，因?yàn)槲覈Y本市場發(fā)展的起點(diǎn)和動因與西方國家不同。西方國家資本市場起初是私有制。民營企業(yè)發(fā)展擴(kuò)大后，需要在資本市場上進(jìn)一步融資發(fā)行股票。因此，股市應(yīng)運(yùn)而生。此外，在形成有形證券市場之前，已經(jīng)形成西方國家的資本交易。我國上市企業(yè)的股權(quán)機(jī)制存在不合理性，導(dǎo)致了我國中小股東的控制股權(quán)和侵權(quán)行為的發(fā)生?！肮蓹?quán)獨(dú)自支配”導(dǎo)致大股東對董事會、監(jiān)事會的支配，形成“一人談”，在日常經(jīng)營中一人說話算數(shù)的局面，造成欺詐、不分配、惡意侵占上市企業(yè)資產(chǎn)等無視投資者利益的行為?！耙还瑟?dú)大”是導(dǎo)致上市企業(yè)治理機(jī)制失衡、不完整、不完善的關(guān)鍵原因，也導(dǎo)致我國證券市場資源配置效率十分低下等眾多缺點(diǎn)。

（二）證券企業(yè)風(fēng)險

作為證券市場運(yùn)作中較為重要的中介，證券公司的風(fēng)險水平也會直接影響著證券市場的風(fēng)險大小。目前，中國證券市場存在著不合理的股權(quán)機(jī)制、對企業(yè)不規(guī)范的治理、管理水平不成熟、時常發(fā)生違規(guī)行為、小經(jīng)營規(guī)模、資本金匱乏、資本機(jī)制不健全、融資渠道受阻、單一的業(yè)務(wù)機(jī)制、抗風(fēng)險能力偏低等一系列風(fēng)險因素。

目前我國的證券公司還基本處于完全國有階段，國有企業(yè)普遍存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，公司法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范的現(xiàn)象在證券公司中也照樣存在著。目前，大部分證券公司前十大股東持股比例在 60%以上。我國國有企業(yè)占主導(dǎo)地位，企業(yè)治理機(jī)制依舊不完善，所有者如同擺設(shè)，董事會、監(jiān)事會形式單一，內(nèi)部控制制度虛置，經(jīng)營者行為為短期行為，企業(yè)管理決策不能做到科學(xué)、統(tǒng)一、民主。證券企業(yè)具有國有背景的特殊性，使其即便資本金不足以清償債務(wù)，也不容易破產(chǎn)。他們只能生存，不可能走向滅亡。

（三）證券市場結(jié)構(gòu)性風(fēng)險

我國證券市場存在著結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險。一是資本市場缺乏多層次、多形式的發(fā)展；二是中小企業(yè)融資難度巨大，尤其是缺乏高新技術(shù)企業(yè)的扶持；不協(xié)調(diào)的融資機(jī)制，直接融資與間接融資二者比例不均衡，缺少機(jī)構(gòu)投資者還不成熟。具有濃厚的市場投機(jī)氛圍。

近年來，中國嚴(yán)格禁止和禁止場外交易，導(dǎo)致中國資本市場的發(fā)展受到阻礙。其他形式的資本交易仍舊沒有發(fā)展擴(kuò)大，所有人都擠進(jìn)了股市。這是造成中國股市市盈率過高、投機(jī)性較強(qiáng)的原因之一。更嚴(yán)重的后果是其他資本的交易無法進(jìn)行，難以提高資本效率。大量的產(chǎn)權(quán)交易受阻，資產(chǎn)不可交易不能轉(zhuǎn)化為資本，資本權(quán)不是無法買賣的產(chǎn)權(quán)，因?yàn)樗鼰o法有效的配置。不但，我國資本市場流動受到阻礙，企業(yè)融資方式匱乏，而且存在擁擠和扭曲的證券市場。因?yàn)槠渌Y本市場無法可提供分流，投機(jī)活動過于集中于股票市場，使股票市場承擔(dān)了過多的風(fēng)險。

三、證券市場風(fēng)險防范

（一）上市公司風(fēng)險風(fēng)險防范

我國的現(xiàn)狀，可考慮從以下幾個途徑優(yōu)化我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)：

國有股回購：上市公司對國有股權(quán)的回購不僅是改善股權(quán)結(jié)構(gòu)的可行途徑，并且也是成熟的證券市場上的一種常見的公司行為。因此，盡快制定有關(guān)規(guī)范股票回購業(yè)務(wù)的法律法規(guī)是當(dāng)務(wù)之急。增肌流通股的數(shù)量，流通股比例大大提升。為了達(dá)到對上市企業(yè)股權(quán)機(jī)制改變的目的，雖然增發(fā)流通股不會直接降低國有股和公司股的總股本的比例，但可以降低國有股和公司股的比例，

國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓、置換：雖然這種方式大大阻礙了國有股上市流通，但對于上市企業(yè)股權(quán)多元發(fā)展十分有利。或者可以先將國家股轉(zhuǎn)變?yōu)榉ㄈ斯?，使出資人明確，有利于建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，同時可以盤活國有經(jīng)濟(jì)的存量部分。

（二）證券公司風(fēng)險防范

要解決上述存在其公司的風(fēng)險，務(wù)必第一步促進(jìn)證券企業(yè)產(chǎn)權(quán)機(jī)制全面改革，推動證券企業(yè)兼并重新組合，優(yōu)化組合。要從基礎(chǔ)上化解制度性不良資金，務(wù)必促進(jìn)證券企業(yè)股權(quán)多元和社會發(fā)展，一步步消除國家對證券業(yè)的特許經(jīng)營和壟斷，把證券業(yè)的市場準(zhǔn)入條件逐步放寬，鼓勵各種形式的產(chǎn)權(quán)主體有權(quán)參與證券行業(yè)，加快外商進(jìn)入我國證券行業(yè)的速度，對外商與我國證券企業(yè)合資表示鼓勵。國有經(jīng)濟(jì)證券行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，改變證券企業(yè)的主導(dǎo)地位，使其向自我約束、自我激勵的市場競爭主體轉(zhuǎn)變。市場機(jī)制的作用要積極發(fā)揮，將競爭機(jī)制引入證券業(yè)，對證券企業(yè)積極鼓勵兼并收購，對于民間資本和外資積極參與我國證券市場的競爭，轉(zhuǎn)移和集聚我國證券市場進(jìn)行鼓勵。市場營銷資源以低成本、高效率的證券企業(yè)為依托，真正實(shí)現(xiàn)生死存亡、優(yōu)勝劣汰，從而達(dá)到完善整合證券企業(yè)的目的。

（三）完善證券市場監(jiān)管體系

樹立正確的證券市場監(jiān)管理念。樹立正確的監(jiān)管理念是我國證券市場健康發(fā)展首要條件，也是監(jiān)管工作的重中之重。一方面保護(hù)投資者的合法權(quán)益，投資證券市場者是參與證券市場的重要角色，是建立和維護(hù)證券市場的資金源泉。只有投資者的合法權(quán)益受到保障，增強(qiáng)對市場投入資金人的信心，證券市場才能不斷有資金流入。另一方面是實(shí)現(xiàn)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的作用，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性的有效保障是制定和實(shí)踐規(guī)則的，其任務(wù)是確保市場的公平、公開、公正的面對所有市場參與者。

加快市場誠信體系建設(shè)。發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)重要基礎(chǔ)關(guān)鍵在于信用。社會信用體系的健全和信用環(huán)境的樹立是作為金融業(yè)務(wù)正常運(yùn)行的基本要求。目前，上市企業(yè)信貸危機(jī)已成為瓶頸制約我國證券市場的長治久安。所以，市場誠信建設(shè)的推廣，對金融體系的簡化甚至證券市場的風(fēng)險具有現(xiàn)實(shí)中的影響十分重大。

四、結(jié)語

為了保證發(fā)展健康，穩(wěn)定的證券市場，需要加強(qiáng)對市場管理，安全保衛(wèi)體系的建立，最主要應(yīng)提高操作人員的素質(zhì)，將其觀念轉(zhuǎn)變，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)條件下，上市企業(yè)質(zhì)量不斷提高，加快立法工作的速度，有關(guān)市場的法律法規(guī)健全和完善，加強(qiáng)管理金融機(jī)構(gòu)的自律性，合理合法的交易行為，市場制度的完善，以減少負(fù)面影響的證券市場，證券市場的積極作用得到發(fā)揮。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳家瑣.論我國上市公司監(jiān)管架構(gòu)的形成與完善[J].經(jīng)濟(jì)社會體制比較：2018（3）.

[2]范恒森.解決深層問題 營造多贏格局——關(guān)于促進(jìn)我國證券市場持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的若干思考及建議[J].證券日報. 2015.2.20

[3]隆宗佐.論我國證券市場的不規(guī)范性[J].財政研究. 2018.4