中國獨角獸公司上市困境與前景

劉迪　許妍聽

摘 要：根據(jù)胡潤研究院最新研究顯示，中國獨角獸公司數(shù)量已經(jīng)突破200家。同時，隨著國家相關(guān)政策的出臺，“獨角獸公司上市”這一話題再次成為市場焦點。本文圍繞獨角獸公司上市，研究了其上市意義、上市方法和上市困境，并提出相關(guān)政策意見，幫助獨角獸公司順利在A股上市。

關(guān)鍵詞：獨角獸公司;A股上市;上市困境與前景

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，獨角獸公司如雨后春筍般不斷出現(xiàn)，涉及行業(yè)也在不斷擴大。不可否認的是，獨角獸公司在經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面產(chǎn)生了巨大的影響，同時推動了我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展。國家出臺相關(guān)政策，吸引獨角獸公司在A股上市，以期望增加市場活力，但在具體實施過程中，獨角獸公司上市仍然面臨許多問題。本文基于這個現(xiàn)象，進行深入討論，分析獨角獸公司目前面臨的上市難題，并提出相關(guān)政策意見。

一、獨角獸公司上市意義

獨角獸公司一般指創(chuàng)辦時間短且估值超過10億美元的公司，如今國內(nèi)積極推動流落海外的優(yōu)質(zhì)獨角獸企業(yè)通過CDR回歸A股市場，可見獨角獸企業(yè)上市對企業(yè)和我國資本市場都有著十分重要的意義。對公司本身來說，上市之后，公司無疑獲得了更多的融資渠道，相比未上市的公司大多依靠金融機構(gòu)借貸來解決資金難題，上市公司能夠以更低的成本通過再融資、發(fā)行債券等方式迅速獲取更多的資金。除此之外，提高信譽和改善企業(yè)形象也是上市公司帶來的必然結(jié)果，更高的知名度也對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展有著不可忽視的推動作用。同時，對于整個社會來說，獨角獸公司上市是有助于我國資本市場的發(fā)展，更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟，有助于推動國民經(jīng)濟的發(fā)展。當然，上市也會給企業(yè)和市場帶來一定的負面影響，公司上市需要付出額外的成本，并且公司財務(wù)及各種信息的披露使公司的各種決策和戰(zhàn)略都毫無隱藏的暴露在公眾之下，這都是不利于增強企業(yè)自身的競爭力。而且如果大量的獨角獸企業(yè)扎堆上市，會加深我國資本市場的供需矛盾，進而會影響到資本市場的存量流動性。

二、獨角獸公司上市方法

（一）直接IPO

國內(nèi)IPO不僅需要滿足凈利潤達標等硬性條件，還需經(jīng)過一系列冗長的審核過程，這對企業(yè)來說是十分費時且低效的途徑。因此，一些獨角獸企業(yè)由于受到同內(nèi)上市制度的限制，選擇了在相對寬松的海外市場上市，如眾所周知的BATJ（百度、阿里巴巴、騰訊、京東）。

（二）分拆上市

分拆上市指企業(yè)通過股份分配將子公司從母公司中分離出去進行IPO。如藥明康德分拆子公司合全藥業(yè)新三板掛牌上市。通常情況下，母公司希望通過分拆上市獲得超額的投資收益，但國內(nèi)這種情況很少，可能會帶來經(jīng)濟風險，長期來看，是不利于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展的。

（三）買殼上市

買殼上市指企業(yè)通過收購上市公司，將其他資產(chǎn)通過配股、收購等機會注入殼公司，從而達到上市的目的。這種方式流程簡單，周期短，是想要快速上市的企業(yè)的選擇之一。但是在買殼是需要花費大量的成本，且在對殼公司進行資源重組和整合的過程中會發(fā)生各種沖突。

（四）CDR

CDR是將已在境外上市的公司的股票在中國境內(nèi)發(fā)行，在A股市場上市，實現(xiàn)進行異地買賣股票的方式。這種方式可以吸引那些在境外上市的中國企業(yè)回歸A股，可以達到滿足企業(yè)的融資需求、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、獲取更多利潤的效果。

三、獨角獸公司上市困境

（一）公司估值波動大

長期以來，業(yè)界主要采用市場法來對上市公司進行價值評估，但獨角獸公司不同于一般上市公司，其大多數(shù)是成長型公司，面臨未盈利、新興行業(yè)、同類型公司較少等問題，無法按照常規(guī)方法估值。

目前，業(yè)界普遍認為中國獨角獸公司都存在估值過高的問題，而這一問題在其上市時會更加嚴峻。對獨角獸企業(yè)的支持，一方面要注意估值過高的風險，另一方面政策扶持要適度，避免過度干預(yù)，應(yīng)保持與傳統(tǒng)經(jīng)濟的平衡。以滴滴出行為例，在2018年，滴滴出行遭遇了一次嚴重的市場價值縮水危機，主要原因是互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫的破裂導致投資者對科技初創(chuàng)企業(yè)熱情下降。同時，2019年3月美國移動出行巨頭Lyft上市后股價比上市時定價下跌了20%。獨角獸公司持有較高的市值，一旦上市后遇到系統(tǒng)性風險，就會對市場產(chǎn)生大規(guī)模負面影響。

（二）發(fā)展前景預(yù)測難

獨角獸公司大多處于新興行業(yè)，這些行業(yè)能否維持市場熱度是獨角獸公司面臨的一大難題。以移動出行平臺為例，Uber、滴滴剛出現(xiàn)時，市場上并沒有針對性法律法規(guī)，它們巧妙地避開了出租車牌照的規(guī)定，使得其在短時問內(nèi)迅猛發(fā)展，但隨著政府監(jiān)管的不斷加大，移動出行行業(yè)內(nèi)事故頻發(fā)，更是加大了對其的約束。這些約束在規(guī)范行業(yè)發(fā)展的同時，也讓更多投資者發(fā)現(xiàn)了其中的法律風險和監(jiān)管風險，從而降低對其預(yù)期。行業(yè)的更迭體現(xiàn)在公司的壽命上，目前國內(nèi)獨角獸手公司的平均存續(xù)時間僅為6.5年，大量公司在行業(yè)衰敗前就因為外界環(huán)境和內(nèi)部管理因素而宣布破產(chǎn)。

（三）CDR模式障礙

2018年3月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》（以下簡稱《若干意見》），正式引入CDR模式幫助中概股回國上市。但時至今日，CDR仍然面對定價以及法律等問題，前者主要受限于人民幣無法實現(xiàn)自由退換外匯，導致境內(nèi)外貨幣無法轉(zhuǎn)換，從而發(fā)生同股不同價的現(xiàn)象。后者主要是由于政府后續(xù)監(jiān)管文件還未出臺，《若干意見》僅是在基礎(chǔ)層面表達對CDR模式進行定義，對其管轄權(quán)和法律適應(yīng)性沒有具體闡述.、除此以外，如何界定對CDR的監(jiān)管也是未來法規(guī)要明晰的方向，公司股票在A股問接上市，但公司主體卻處于境外，如何監(jiān)管目前仍沒有定論。

四、政策建議

（一）理性引導上市，完善配套措施

獨角獸公司上市將會是一個較為漫長的過程，CDR模式盡管能在短時問內(nèi)讓其上市，但對于中國未來證券市場的發(fā)展來說，仍不是長久之計?，F(xiàn)階段，獨角獸公司的上市的確增加了市場活力，促進A股改革，但長遠來看，仍需采取謹慎態(tài)度看待這類新興公司，并加速出臺相關(guān)政策措施，幫助其上市規(guī)范化。

（二）強化市場監(jiān)測，加大信息公開力度

獨角獸公司上市后，勢必會產(chǎn)生巨大的“吸金效應(yīng)”，監(jiān)管者在面對狂熱的投資者時更應(yīng)該加強市場監(jiān)測，要及時披露公司治理、盈利能力、研發(fā)模式等方面的信息，避免市場出現(xiàn)投機炒作行為，保護投資者合法權(quán)益，充分揭示獨角獸公司可能出現(xiàn)的經(jīng)營風險。

（三）平衡政策扶持力度，引領(lǐng)創(chuàng)新正確走向

自《若干意見》發(fā)布后，國家不少政策都偏向于獨角獸公司。這的確在一定程度上，激發(fā)了經(jīng)濟新動能，重新分配資源要素，也激勵更多企業(yè)向創(chuàng)新方向發(fā)展。扶持力度加大的同時，也就要求政府應(yīng)平衡扶持力度，避免過度創(chuàng)新，造成資源浪費。

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