基于自由現(xiàn)金流量的管理用財(cái)務(wù)分析體系改進(jìn)探討

杜龍

摘要：管理用財(cái)務(wù)分析體系解決了傳統(tǒng)杜邦分析體系的諸多不足，但是仍然沒(méi)有彌補(bǔ)杜邦分析現(xiàn)金流量信息分析不足的缺陷。為了進(jìn)一步增強(qiáng)管理用財(cái)務(wù)分析體系的綜合性，全面反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，本文在原有管理用財(cái)務(wù)分析體系的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)權(quán)益凈利率的重新分解，引入管理用現(xiàn)金流量表信息，形成了具有現(xiàn)金流量信息分析功能的管理用分析體系。

Abstract： The management financial analysis system solves many shortcomings of the traditional DuPont analysis system， but it still does not make up for the shortcomings of DuPont's analysis of cash flow information analysis. In order to further enhance the comprehensiveness of the financial analysis system for management and comprehensively reflect the business status of the enterprise， based on the original financial analysis system for management， this paper introduces the management cash flow statement information through the re-decomposition of the equity net interest rate， and forms a management analysis system with cash flow information analysis function.

關(guān)鍵詞：管理用財(cái)務(wù)分析體系;杜邦分析體系;自由現(xiàn)金流量

Key words： managerial financial analysis system;the Du Pont System;free cash flow

中圖分類(lèi)號(hào)：F253.7? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1006-4311（2019）24-0111-03

0? 引言

管理用財(cái)務(wù)分析體系是基于傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系，克服了傳統(tǒng)杜邦分析的諸多缺陷后改進(jìn)的新型財(cái)務(wù)分析體系，也稱為改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系。該體系根據(jù)財(cái)務(wù)分析需要，對(duì)原始財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整，將企業(yè)的金融活動(dòng)從企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中剝離出去，調(diào)整編制出管理用財(cái)務(wù)報(bào)表，并在此基礎(chǔ)上建立了綜合反映企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力及償債能力的指標(biāo)體系，更真實(shí)、準(zhǔn)確的反映了企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)結(jié)果。管理用財(cái)務(wù)分析體系是杜邦分析改進(jìn)研究的重大突破，但該體系仍然沒(méi)有解決傳統(tǒng)杜邦分析不能反映現(xiàn)金流量信息的缺陷。而現(xiàn)金是企業(yè)的血液，企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)通暢與否對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展有著重大的影響。通過(guò)現(xiàn)金流量的分析能夠了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、盈利質(zhì)量以及債務(wù)償付能力等信息，從而為投資者、債權(quán)人、企業(yè)管理者等進(jìn)行決策提供有用信息。因此，在管理用財(cái)務(wù)分析體系中引入現(xiàn)金流量指標(biāo)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1? 管理用財(cái)務(wù)分析體系理論基礎(chǔ)

管理用財(cái)務(wù)分析體系對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)進(jìn)行了區(qū)分。企業(yè)的價(jià)值取決于未來(lái)現(xiàn)金凈流入量的規(guī)模、時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)，只有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)才能帶來(lái)持續(xù)的現(xiàn)金流量，金融投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不具有穩(wěn)定性和持續(xù)性;企業(yè)的資金也并不是全部來(lái)自于投資者和債權(quán)人，企業(yè)在其正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中也存在一些資金供應(yīng)者，該部分融資來(lái)源是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)自發(fā)形成的，企業(yè)不需要為其付出成本。故應(yīng)區(qū)分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、負(fù)債和金融資產(chǎn)、負(fù)債。與此相應(yīng)，只有經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的損益才能體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，金融活動(dòng)產(chǎn)生的損益不具有穩(wěn)定性，不便于評(píng)價(jià)企業(yè)的業(yè)績(jī)。故應(yīng)區(qū)分經(jīng)營(yíng)損益和金融損益。

管理用財(cái)務(wù)分析體系在區(qū)分了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)的基礎(chǔ)上，調(diào)整編制出了管理用財(cái)務(wù)報(bào)表。其中的管理用現(xiàn)金流量表首次提出了“實(shí)體現(xiàn)金流量”的概念，從其計(jì)算過(guò)程上看，該實(shí)體現(xiàn)金流量，反映了企業(yè)自由現(xiàn)金流量的信息。自由現(xiàn)金流是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的，在不影響公司以后時(shí)期經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的前提下，向所有權(quán)者支付現(xiàn)金之前剩余的現(xiàn)金流量。而管理用現(xiàn)金流量表中的實(shí)體現(xiàn)金流量正是在稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)減去對(duì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的凈投資的基礎(chǔ)上計(jì)算出來(lái)的。通過(guò)對(duì)“實(shí)體現(xiàn)金流量”的分析可以看出企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造“凈現(xiàn)金流量”的能力以及公司是否有為未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而投資于經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。同時(shí)從實(shí)體現(xiàn)金流的去向上分析，可以看出企業(yè)還本付息的能力。

在管理用財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上，管理用財(cái)務(wù)分析體系的核心公式構(gòu)建如下：

權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿

其中，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營(yíng)凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)

從管理用分析體系的核心公式可以看出，該分析體系涵蓋了企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)方面，既有盈利、營(yíng)運(yùn)能力的分析，也有資本結(jié)構(gòu)的分析，繼承了傳統(tǒng)杜邦分析體系綜合性的特點(diǎn)，而且在分析數(shù)據(jù)方面更加準(zhǔn)確，同時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的分析也體現(xiàn)了兩面性的特點(diǎn)。但是仍然缺乏現(xiàn)金流量信息的分析。管理用現(xiàn)金流量表準(zhǔn)確的提供了企業(yè)自由現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)信息，但在該分析體系中卻沒(méi)有加以分析和評(píng)價(jià)，是管理用財(cái)務(wù)分析體系的美中不足。

2? 基于自由現(xiàn)金流量的管理用財(cái)務(wù)分析體系的改進(jìn)

2.1 新構(gòu)體系中的關(guān)鍵指標(biāo)

2.1.1 自由現(xiàn)金流量（實(shí)體現(xiàn)金流量）

自由現(xiàn)金流是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的，在不影響公司以后時(shí)期經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的前提下，向所有權(quán)者支付現(xiàn)金之前剩余的現(xiàn)金流量。在區(qū)分了經(jīng)營(yíng)和金融活動(dòng)的基礎(chǔ)上，自由現(xiàn)金流量等于稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)減去對(duì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的凈投資。即企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)賺取的稅后利潤(rùn)在補(bǔ)償了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的投資后，剩余的部分即是企業(yè)可用于向企業(yè)所有者和債權(quán)人分配的自由現(xiàn)金流。管理用現(xiàn)金流量表使用“實(shí)體現(xiàn)金流量”指代上述 “自由現(xiàn)金流量”。

2.1.2 實(shí)體凈投資

管理用現(xiàn)金流量表中實(shí)體現(xiàn)金流量的計(jì)算過(guò)程如下：

實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)-凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-（凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷(xiāo)）

將其稍加化簡(jiǎn)，則可得：實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加。 “凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加”一般稱其為“實(shí)體凈投資”，該指標(biāo)反映本年企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的投資量，可以大致評(píng)價(jià)出企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景，“實(shí)體凈投資”越多，一定程度上說(shuō)能夠提高企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率和效果。是評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程的指標(biāo)。

2.2 引入現(xiàn)金流量指標(biāo)的管理用財(cái)務(wù)分析體系構(gòu)建

基于以上理論基礎(chǔ)，本文以權(quán)益凈利率為核心指標(biāo)，通過(guò)一系列反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量的指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，重新構(gòu)建了一個(gè)全面的、系統(tǒng)的、可以層層向下分解的、金字塔狀的指標(biāo)體系。

其核心公式如下：

權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿+實(shí)體投資權(quán)益比

=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率×經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)現(xiàn)金率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率×經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)現(xiàn)金率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿+實(shí)體投資權(quán)益比

根據(jù)管理用財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算的有關(guān)財(cái)務(wù)比率如表1所示。

計(jì)算權(quán)益凈利率的各個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)分別來(lái)自管理用資產(chǎn)負(fù)債表、管理用利潤(rùn)表和管理用現(xiàn)金流量表，數(shù)據(jù)更加準(zhǔn)確，且引用了管理用現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)。從核心公式來(lái)看，權(quán)益凈利率取決于4個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金率、稅后利息率、凈財(cái)務(wù)杠桿和實(shí)體投資權(quán)益比。四個(gè)因素可進(jìn)一步向下分解，從而涵蓋企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、金融、投資（經(jīng)營(yíng)投資）等各個(gè)方面，綜合反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量。

其基本分析框架如圖1所示。

從圖1可以看出，新構(gòu)體系中權(quán)益凈利率分為三個(gè)部分：

①凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金率。表示每1元凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)可以創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流量。計(jì)算公式為：

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金率=實(shí)體現(xiàn)金流量/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

=（實(shí)體現(xiàn)金流量/稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)）×（稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）

=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)現(xiàn)金率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率

=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)現(xiàn)金率×稅后經(jīng)營(yíng)凈利率×凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

該指標(biāo)反映企業(yè)運(yùn)用經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力。同時(shí)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金率又可以分解為“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率”與“經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)現(xiàn)金率”的乘積。用該指標(biāo)反映企業(yè)的盈利能力，能同時(shí)兼顧盈利的“數(shù)量”和“質(zhì)量”。該指標(biāo)的比值并不是越大越好或是越小越好，因?yàn)樗饕怯糜谡f(shuō)明稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的質(zhì)量，即凈利潤(rùn)在多大程度上得到了現(xiàn)金流量的支持，幫助信息使用者確定本期稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與相關(guān)現(xiàn)金收支凈額產(chǎn)生差異的原因。

②杠桿貢獻(xiàn)率。與管理用財(cái)務(wù)分析體系類(lèi)似，該指標(biāo)反映企業(yè)運(yùn)用負(fù)債籌資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，不同的是新構(gòu)體系所提供的借款利息率上線為凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金率。其計(jì)算公式為：

杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿

以凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金率作為利息率上線更加合理，因?yàn)槠髽I(yè)用于償債的是現(xiàn)金而不是利潤(rùn)。用凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金率減去稅后利息費(fèi)用（通常稱為經(jīng)營(yíng)差異率）表示企業(yè)每借入1元債務(wù)資本投資于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流償還稅后利息后的剩余部分。該剩余部分歸股東享有，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金率越高，稅后利息率越低，剩余部分越多。當(dāng)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金率與稅后利息率相等時(shí)，企業(yè)不再享有負(fù)債籌資帶來(lái)的好處，即凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金率是企業(yè)可以承擔(dān)的稅后利息率的上線。

③實(shí)體投資權(quán)益比。實(shí)體投資權(quán)益比等于實(shí)體凈投資與股東權(quán)益做比，反映企業(yè)本年進(jìn)行經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)投資的力度。計(jì)算公式為：

實(shí)體投資權(quán)益比=實(shí)體凈投資/股東權(quán)益

=（經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加/股東權(quán)益）×（凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資/股東權(quán)益）

=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本投資權(quán)益比×凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)投資權(quán)益比

如前所述，實(shí)體凈投資反映本年企業(yè)對(duì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的投資量，可以大致評(píng)價(jià)出企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景，實(shí)體投資越多，一定程度上說(shuō)能夠提高企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率和效果。將該指標(biāo)引入分析體系可以使分析體系具有前瞻性。一改原有杜邦分析只能進(jìn)行靜態(tài)的事后評(píng)價(jià)性分析的缺陷。該比率不是越高越好，企業(yè)的實(shí)體投資需與企業(yè)的規(guī)模和盈利能力相適應(yīng)。該比率可以進(jìn)一步分解為經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本投資權(quán)益比和凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)權(quán)益比，分別分析企業(yè)投資于短期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)，平衡企業(yè)的盈利性與流動(dòng)性。進(jìn)而評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)投資的合理性。該比率作為構(gòu)成權(quán)益凈利率的增量，可以起到鼓勵(lì)企業(yè)管理者進(jìn)行生產(chǎn)性投資避免短期行為的作用。新構(gòu)體系繼承了管理用財(cái)務(wù)分析體系的所有優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)現(xiàn)金流量指標(biāo)的引入使該體系更加的全面和綜合，順應(yīng)如今“現(xiàn)金為王”的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。實(shí)體凈投資的引入是杜邦分析體系第一次由事后分析向事前預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)變，鼓勵(lì)企業(yè)面向未來(lái)。有效的規(guī)避了企業(yè)為了短期財(cái)務(wù)成果而忽視長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的行為。

3? 結(jié)語(yǔ)

本文基于管理用財(cái)務(wù)分析體系研究現(xiàn)金流量信息的引入，新構(gòu)建的財(cái)務(wù)分析體系繼承了管理用財(cái)務(wù)分析體系的諸多優(yōu)點(diǎn)，并引入了管理用現(xiàn)金流量表中的“實(shí)體現(xiàn)金流量”信息，作為自由現(xiàn)金流量信息的來(lái)源。新構(gòu)體系中，對(duì)管理用分析體系提供的企業(yè)借款利息率上線“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率”做了修正。本文認(rèn)為真正的借款利息率上線應(yīng)為“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金率”，因?yàn)槠髽I(yè)真正用來(lái)償債的不是利潤(rùn)，而是現(xiàn)金。此外，新構(gòu)體系中通過(guò)自由現(xiàn)金流量的分析提供了衡量盈利質(zhì)量的指標(biāo)“經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)現(xiàn)金率”，從而彌補(bǔ)了杜邦分析不考慮現(xiàn)金流量的缺陷。在新構(gòu)體系中還引入了“實(shí)體凈投資”這一反應(yīng)企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的指標(biāo)，將傳統(tǒng)杜邦的靜態(tài)、事后分析改進(jìn)為可以面向未來(lái)的動(dòng)態(tài)分析體系。

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