產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值

(湘潭大學(xué) 湖南 湘潭 411105)

創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐。創(chuàng)新型企業(yè)是支撐創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)的支點(diǎn)。十九大報(bào)告明確指出“要激發(fā)和保護(hù)企業(yè)家精神，鼓勵(lì)更多社會(huì)主體投身創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)?！逼髽I(yè)正在成為推動(dòng)科技創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要力量。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力源泉(董建中，2010)，只有不斷創(chuàng)新，企業(yè)才能可持續(xù)的成長(zhǎng)。研發(fā)投入作為企業(yè)創(chuàng)新的源泉對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重大意義，企業(yè)的研發(fā)投入越多，越有利于創(chuàng)新能力的提高，企業(yè)價(jià)值才能不斷提升。

一、理論分析與研究設(shè)計(jì)

技術(shù)創(chuàng)新理論(熊彼特，1912)認(rèn)為創(chuàng)新是生產(chǎn)要素的新組合，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展的動(dòng)力。企業(yè)是由各種資源組成的集合體，企業(yè)之間所持資源的差異性決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)研發(fā)投入而形成的無(wú)形資產(chǎn)是企業(yè)在激烈的市場(chǎng)中創(chuàng)建并保持競(jìng)爭(zhēng)力，提升自身價(jià)值的重要資源。林鐘高等(2011)研究上市公司債務(wù)融資和研發(fā)投入與公司價(jià)值之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明：研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值呈顯著正向相關(guān)關(guān)系。謝文剛(2017)以我國(guó)上市公司為樣本，考察創(chuàng)新投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新投入越多，越有利于企業(yè)價(jià)值的提升。研發(fā)投入作為企業(yè)資源配置的一種方式，其形成的無(wú)形資產(chǎn)使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位，從而創(chuàng)造更多的價(jià)值?；谝陨戏治?，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)

與民營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人其行為選擇往往不是以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，而更多的是以政治需求為導(dǎo)向，其結(jié)果是資產(chǎn)配置效率低下，企業(yè)研發(fā)投入與產(chǎn)出效率并不配比，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值的提升。賴明發(fā)等(2019)從信息不對(duì)稱理論和代理理論出發(fā)，認(rèn)為政府干預(yù)會(huì)增加控股股東與高管的信息不對(duì)稱和交易成本，進(jìn)而產(chǎn)生代理成本，降低投資效率。基于以上分析，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2:相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2014—2018年創(chuàng)業(yè)板上市公司作為初始樣本，并按以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行篩選：(1)剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)的樣本；(2)剔除被ST和退市的樣本；(4)剔除相關(guān)數(shù)據(jù)異常和缺失的樣本。最終得到1840個(gè)觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來(lái)源于公司年報(bào)及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，采用Excel和Stata15.1軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理與分析

(二)變量定義與模型構(gòu)建

1.被解釋變量：借鑒陳海聲(2011)等學(xué)者的定義方式，選取TQ值衡量公司價(jià)值。

2.解釋變量：采用研發(fā)收入比作為研發(fā)投資強(qiáng)度(RD)的測(cè)量指標(biāo)。

3.控制變量：根據(jù)以往學(xué)者的研究，考慮指標(biāo)影響的重要性及本文研究需要，選取資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、現(xiàn)金流比率(CF)、總資產(chǎn)凈利率(ROA)、企業(yè)成長(zhǎng)性(Growth)、企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)年齡(Age)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Own)作為控制變量，同時(shí)引入行業(yè)(Ind)和年度(Year)虛擬變量。

根據(jù)變量定義及研究假設(shè)建立模型：

TQit=α0+α1RDit+α2RDit*Ownit+λControlsit+εit

三、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表1可知，TQ的均值為3.29，中位數(shù)為2.65，最小值為0.19，最大值為24.94，表明企業(yè)的成長(zhǎng)能力較強(qiáng)，但企業(yè)之間的差異較大。RD的均值為7.17%，中位數(shù)為5.12%，最小值為0，最大值為72.75%，研發(fā)投入強(qiáng)度整體水平較低且企業(yè)間投資差異較大。

表1描述性統(tǒng)計(jì)分析

(二)回歸分析

表2為回歸分析結(jié)果，從全樣本的估計(jì)結(jié)果來(lái)看，研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值相關(guān)系數(shù)為0.045，且在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明研發(fā)投入有利于企業(yè)價(jià)值的提升，從而驗(yàn)證了本文的假設(shè)H1。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與研發(fā)投入的交互項(xiàng)RD*Own對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用顯著為負(fù)，驗(yàn)證了國(guó)有企業(yè)的研發(fā)投資行為要弱于民營(yíng)企業(yè)，這與假設(shè)H2相一致。

進(jìn)一步將樣本按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組回歸，分析研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是否因企業(yè)性質(zhì)不同而產(chǎn)生差異。結(jié)果顯示，國(guó)有企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值在5%的顯著水平上負(fù)相關(guān)，表明國(guó)有企業(yè)的研發(fā)投資并不能給企業(yè)帶來(lái)效益，研發(fā)投資效率低；民營(yíng)企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入越多，越有利于企業(yè)價(jià)值的提升。

表2回歸分析結(jié)結(jié)果

注：括號(hào)里的數(shù)字為t值，*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著。

四、結(jié)論與建議

本文以中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司2014—2018年數(shù)據(jù)為研究樣本，探討研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。通過(guò)分析我們發(fā)現(xiàn)，整體上研發(fā)投入有利于企業(yè)價(jià)值的提升。由于國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及經(jīng)濟(jì)地位的特殊性，其投資效率低下，國(guó)有企業(yè)對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

基于以上研究，本文對(duì)此提出幾點(diǎn)建議：首先，為了增強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力，企業(yè)需要加大研發(fā)投入；其次國(guó)有企業(yè)應(yīng)該完善公司治理機(jī)制，提高研發(fā)投資效率，以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高。