一汽轎車：重組的紅與黑

方力

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近日， 一汽轎車（000800.SZ）公告稱，公司重大資產(chǎn)重組事項獲得國務院國資委批復，后者原則同意公司本次資產(chǎn)重組和配套融資的總體方案。

早在此前的9月2日，一汽轎車發(fā)布重組草案，擬將擁有的除財務公司、鑫安保險的股權(quán)以及部分保留資產(chǎn)以外的全部資產(chǎn)和負債置出，與母公司一汽股份持有的一汽解放100%股權(quán)中的等值部分進行置換。

一汽轎車本次重組擬置入資產(chǎn)一汽解放100%股權(quán)的作價為270.09億元，置出資產(chǎn)為一汽轎車有限100%股權(quán)，作價50.88億元，二者差額為219.21億元，差額部分由一汽轎車分別以現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式支付，其中199.21億元對價由公司以發(fā)行股份的形式支付，剩余20億元以現(xiàn)金支付。同時，一汽轎車還將募集不超35億元的配套資金。

乘用車經(jīng)營以失敗告終

在置換前，一汽轎車的業(yè)務完全是乘用車，旗下有一汽奔騰、一汽馬自達等乘用車品牌，但這些品牌以及公司整體的發(fā)展并不理想。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2013-2018年，一汽轎車的收入分別為296.75億元、338.57億元、266.64億元、227.1億元、279.02億元、255.24億元，凈利潤分別為10.08億元、1.19億元、6057萬元、-10.03億元、3.18億元、2.76億元。近6年，公司收入和凈利潤都有不同程度的下降。

2019年上半年，公司實現(xiàn)收入107.01億元，同比下降18.28%;歸屬凈利潤為964萬元，同比下降88.09%。

2019年8月，一汽馬自達售出新車7716輛，同比下滑18%;1-8月的累計銷量為5.39萬輛，同比下滑29.26%。截至8月31日，一汽馬自達的單月銷量已同比連跌16個月。

早在2019年4月，一汽轎車曾發(fā)布置換資產(chǎn)、重組一汽轎車的預案。從結(jié)果來看，一汽轎車的經(jīng)營以失敗告終。

重卡車業(yè)務一枝獨秀

一汽轎車和一汽解放同屬于一汽股份旗下，但此次重組完全是業(yè)務的轉(zhuǎn)變。上市公司主營業(yè)務從原來的乘用車變?yōu)樯逃密?，乘用車的客戶主要是C端的消費者，而商用車的客戶主要集中于B端的企業(yè)。

2017-2018年，一汽解放分別實現(xiàn)營業(yè)收入708.33億元、726.53億元，凈利潤分別為22.4億元、14.53億元，2019年一季度分別為257.84億元和7.07億元。近兩年多，一汽解放的收入相對穩(wěn)定，但凈利潤波動較大。

資料顯示，一汽解放專注于商用車業(yè)務，產(chǎn)品格局以重型車為主，中型、重型、輕型發(fā)展并舉，在中、重卡整車制造領(lǐng)域公司連續(xù)多年市場份額排名第一。一汽解放旗下的重型車有J6P、J6M、JH6、天V和悍V產(chǎn)品，重型車多用于載貨量較大的牽引車，主要滿足長距離干線物流、日用散雜、煤炭、危險品、砂石料和散裝罐等的運輸需求，而中型卡車J6L、龍V主要滿足日用散雜貨、港口集裝箱、零擔、快遞、綠通、環(huán)衛(wèi)等細分市場運輸?shù)男枨蟆?/p>

中國整個重卡行業(yè)目前處于相對成熟的階段。根據(jù)太平洋證券的研究報告，2009-2018年，CR8行業(yè)市占率從88.97%上升到94.03%，CR5的占率基本保持在80%以上，預計未來重卡行業(yè)集中程度會繼續(xù)保持或進一步提升。

目前，重卡行業(yè)CR5分別為一汽、東風、中國重汽（000951.SZ）、陜西重汽、北汽福田（600166.SH）;2009年以來，CR5廠商的市占率基本保持在 10%以上，市場份額相對穩(wěn)定。國內(nèi)重卡市場的前5位，以一汽解放表現(xiàn)最為搶眼，其重卡市場占有率從2013年的17%一直上升到23%。

一汽解放在重卡業(yè)務上有著其他公司不可復制的歷史，其前身是中國一汽生產(chǎn)中重型卡車的主體專業(yè)廠。1956年7月13日，新中國第一輛汽車即解放牌卡車下線，結(jié)束了中國不能制造汽車的歷史。上世紀80年代，中國一汽在改革開放政策推動下，自主研發(fā)、生產(chǎn)了第二代解放CA141卡車，實現(xiàn)了第二次創(chuàng)業(yè)。上世紀90年代，自主研發(fā)生產(chǎn)了第三代、第四代產(chǎn)品，實現(xiàn)了卡車生產(chǎn)柴油化和平頭化的轉(zhuǎn)變。

一汽解放是中國最早生產(chǎn)商用車的企業(yè)，其歷史及先發(fā)優(yōu)勢決定了目前的市場地位，而且一汽解放在重卡車領(lǐng)域保持的領(lǐng)先態(tài)勢短期內(nèi)難以改變。

輕卡業(yè)務面臨挑戰(zhàn)

在輕卡領(lǐng)域，一汽解放主要有虎V、J6F兩款產(chǎn)品，用于滿足中短途城市物流、長途運輸、城鄉(xiāng)運輸?shù)男枨蟆?/p>

但在輕卡領(lǐng)域，福田奧鈴是國內(nèi)輕卡市場的主力軍，也是福田汽車集團旗下的戰(zhàn)略業(yè)務品牌之一。從2005年誕生至今，福田奧鈴累計銷售近80萬輛，稱得上是國內(nèi)中高端輕卡銷量冠軍。

2013年，福田輕卡銷量近40萬輛;2014 年，由于市場環(huán)境及競爭壓力增大等原因，銷量出現(xiàn)急劇萎縮。但此后四年，福田輕卡銷量穩(wěn)步增長，至今依然占據(jù)著領(lǐng)導地位。

近十年來，北汽福田輕卡的市場份額也遠超其他企業(yè)，保持在20%左右，穩(wěn)居第一的寶座。江淮、江鈴的市場份額基本穩(wěn)定在10%左右，而2017-2018年及2019年前三季度，一汽解放的市場占有率為1.5%、2.34%、3.78%。雖然有所提升，但遠遠落后于主要對手。

根據(jù)太平洋證券的數(shù)據(jù)，從2010-2018年，一汽解放的輕卡業(yè)務占比從未超過5%;未來隨著集中度的提升，一汽解放的輕卡業(yè)務會面臨更大的挑戰(zhàn)。

關(guān)聯(lián)方欠款令人擔憂

從整個財務報表來看，一汽解放最令人擔憂的是“其他應收款”科目。

其他應收款是指企業(yè)除應收票據(jù)、應收賬款、預付賬款、應收股利和應收利息以外的其他各種應收及暫付款項，主要包括應收的各種賠款、罰款，如因企業(yè)財產(chǎn)等遭受意外損失而向有關(guān)保險公司收取的賠款等;更準確的說是企業(yè)正常經(jīng)營以外的應收款項。

2017-2018年及2019年一季度，一汽解放的營業(yè)收入分別為708.33億元、726.53億元、257.84億元，期末的其他應收款分別為177.03億元、149.6億元、220.57億元。2019年一季度，一汽解放的其他應收款規(guī)模已經(jīng)接近了整個公司當期的營業(yè)收入。

如此之多的其他應收款不得不令人擔憂背后的風險，而這些應收款基本都來自唯一股東中國第一汽車股份有限公司（下稱“一汽股份”）。

在其他應收款中，2017-2018年及2019年一季度，來自母公司一汽股份的其他應收款為173.02億元、143.63億元、216.16億元，所占比例分別為97.73%、96.01%、98%。而且，一汽解放對于一汽股份的應收款基本沒有計提壞賬，2017年其他應收款為173.02億元，計提壞賬為零;2018年其他應收款為143.63億元，計提壞賬為14.49萬元;2019年第一季度，其他應收款為216.16億元，同樣計提壞賬為14.49萬元。

面對過百億元的其他應收款，三年時間一汽解放只計提不到30萬元的壞賬準備，雖然均是來自于唯一股東，但這樣的操作方式也未免太過于寬松。

即將置換上市的一汽解放將會形成獨立的業(yè)務體系，如果這樣的方式持續(xù)下去，勢必會大大增加二級市場股東的投資風險。

不僅僅是風險的增加，更令人疑惑的是，究竟為什么會形成如此龐大的其他應收款。

一汽是中國汽車行業(yè)中最具實力的汽車集團之一，旗下?lián)碛幸黄夥?、一汽吉林汽車、一汽大眾汽車、一汽轎車、一汽夏利等汽車公司，業(yè)務領(lǐng)域包括汽車的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、物流、服務、汽車零部件、金融服務、汽車保險、移動出行等。從經(jīng)營范圍可以看出，一汽股份包括汽車制造、新能源汽車制造;發(fā)動機、變速箱等汽車零部件的設計、開發(fā)、制造、銷售;金屬鑄鍛、模具加工;工程技術(shù)研究與試驗;專業(yè)技術(shù)服務;計算機及軟件服務;火力發(fā)電及電力供應;熱力生產(chǎn)和供應;水和燃氣供應;道路貨物運輸;倉儲業(yè);機械設備、五金交電、電子產(chǎn)品及車用材料銷售;機械設備租賃等等?？梢钥闯觯黄瘓F不僅僅是一個汽車全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，還涉及了很多汽車以外的行業(yè)。

一汽股份旗下控股的公司有18個，涉及的行業(yè)各不相同，這些業(yè)務盈利能力也各不相同，而一汽解放是最好的板塊之一。這更加讓人懷疑，一汽解放對控股公司超過200億元的其他應收款究竟是如何形成的？在上市前，一汽股份似乎應該給出更加合理的解釋。

根據(jù)草案修訂稿，一汽解放的其他應收款“主要系一汽解放股東一汽股份內(nèi)部資金調(diào)撥調(diào)整所致”，“截至本報告書簽署日，一汽股份已完成該等資金的歸還”。

對于關(guān)聯(lián)方欠款、輕卡業(yè)務未來的發(fā)展情況，《證券市場周刊》記者已經(jīng)向公司發(fā)送問詢函，截至發(fā)稿公司沒有任何回復。