上市公司“爆雷潮”的深思

景乃權(quán) 呂佳鈺 周夢薇

2018年的“雷聲”尚未消散，2019年的“雷聲”竟又響起。從康美藥業(yè)、東阿阿膠、承興國際控股再到近期的精功集團(tuán)，大批企業(yè)被爆出財(cái)務(wù)造假、業(yè)績虧損、債務(wù)違約等問題，可謂是振聾發(fā)聵。上市企業(yè)接連出現(xiàn)問題除受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響外，企業(yè)作為微觀主體所暴露出來的問題更值得深思。這波“爆雷潮”不管會(huì)是“春雷”陣陣喚醒萬物，還是“夏雷”滾滾驚倒眾人，最終都應(yīng)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為根本，加強(qiáng)企業(yè)自身核心競爭力，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。

近期最勁爆的“雷”莫過于作為資產(chǎn)規(guī)模達(dá)500億的巨頭——精功集團(tuán)被爆出超21億債務(wù)違約，其信用評(píng)級(jí)也在一天之內(nèi)從AA級(jí)降成C級(jí)。精功集團(tuán)持有精功科技、會(huì)稽山、精工鋼構(gòu)三家上市公司的大量股份，目前已全部被司法凍結(jié)及輪候凍結(jié)。早年精工集團(tuán)多元化的經(jīng)營戰(zhàn)略，竟演變成盲目投資，加之后期經(jīng)營不善，最終造成了如今的艱難局面——其業(yè)務(wù)曾一度涉及鋼結(jié)構(gòu)建筑、裝備制造、花雕酒、汽車機(jī)電、房地產(chǎn)等。此外集團(tuán)更是利用前些年寬松的市場環(huán)境，巧妙地運(yùn)用資本激進(jìn)擴(kuò)張，導(dǎo)致其有息債務(wù)迅速攀升。精工集團(tuán)的敗局可以說是在宏觀環(huán)境刺激下，微觀內(nèi)部矛盾的集中爆發(fā)。

不只是精功科技，最近“暴雷”的多家上市公司，自身都面臨著不少的問題，究其原因，主要有3點(diǎn)：一是企業(yè)對(duì)主營業(yè)務(wù)缺乏開拓創(chuàng)新，致使收入大幅下降，運(yùn)營困難;二是前些年的市場活躍、資金充沛，企業(yè)可以較低的融資成本籌措大量資金，于是許多企業(yè)盲目擴(kuò)張、激進(jìn)杠桿，紛紛投資與其主營業(yè)務(wù)相差較大的其他行業(yè)，而由于自身在新領(lǐng)域的積淀較少，所以面臨的風(fēng)險(xiǎn)就大大上升。當(dāng)資金收緊時(shí)，企業(yè)融資變難，無力負(fù)擔(dān)之前的新興業(yè)務(wù)，資金鏈斷裂，從而將自己陷入泥淖;三是部分企業(yè)在經(jīng)營過程中，出現(xiàn)了資金挪用的情況，且數(shù)額巨大，嚴(yán)重?fù)p害了債權(quán)人和小股東的利益，例如，今年7月中國證監(jiān)會(huì)浙江監(jiān)管局下發(fā)的警示函顯示，精功集團(tuán)甚至曾將5.57億元募集資金轉(zhuǎn)給他人使用。

此次上市公司的“爆雷潮”，對(duì)于深陷其中的微觀主體來說是“一擊重拳”。首當(dāng)其沖的就是被“爆雷”企業(yè)。這些企業(yè)因資金鏈的斷裂而面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性不足，周轉(zhuǎn)資金缺乏使企業(yè)難以維持正常的經(jīng)營活動(dòng)，從而導(dǎo)致利潤持續(xù)走低，低利潤又進(jìn)一步降低償債能力，由此陷入惡性循環(huán)。其次，提供融資的金融機(jī)構(gòu)也難獨(dú)善其身，將會(huì)面臨貸款損失，債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。最后，單個(gè)上市公司資金鏈斷裂還會(huì)影響上下游企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)，甚至導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)面臨信用危機(jī)，陷入同樣的困境。

從宏觀層面講，這次“爆雷”卻有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，健全金融市場，引導(dǎo)投資者理性，優(yōu)化政府宏觀調(diào)控。首先，有利于“爆雷”企業(yè)開展資產(chǎn)重組，改進(jìn)不合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，靈活地開展一些輕資本業(yè)務(wù)，注重持續(xù)穩(wěn)定的投入;同時(shí)給其他企業(yè)敲響警鐘，將注意力轉(zhuǎn)回到主營業(yè)務(wù)的發(fā)展上來，而不是盲目地混跡于資本市場、房地產(chǎn)市場，更注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，培養(yǎng)企業(yè)的核心競爭力。其次，將促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)提升信用審核能力，加大對(duì)優(yōu)質(zhì)小微民營企業(yè)融資的支持力度，同時(shí)做好對(duì)大型企業(yè)的信用評(píng)級(jí)和審計(jì)。再次，投資者應(yīng)從本次事件中吸取教訓(xùn)，進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和理性分析能力，不再盲目相信一些所謂的回報(bào)率高、長期績優(yōu)的“白馬股”，更加關(guān)注公司基本面情況。最后，政府可以此為契機(jī)對(duì)一些落后產(chǎn)能企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)重整，盤活已有資源，并逐步引導(dǎo)建立起優(yōu)勝劣汰的市場退出機(jī)制，更好地發(fā)揮市場的決定性作用。但是也要預(yù)防事態(tài)過度發(fā)展可能帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)——“爆雷”企業(yè)由點(diǎn)及面，導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈的癱瘓;債務(wù)違約引發(fā)資本市場恐慌和信貸市場的緊縮。

那么該如何應(yīng)對(duì)“爆雷潮”的出現(xiàn)呢？

作為企業(yè)而言，增強(qiáng)核心競爭力，完善資金管理體制是一項(xiàng)極其重要的工作。企業(yè)的核心競爭力是企業(yè)立足市場的根本，在面臨宏觀環(huán)境變化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，應(yīng)保證企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)的持續(xù)造血能力，促進(jìn)主營和特色業(yè)務(wù)的發(fā)展升級(jí)，積極培育和增強(qiáng)自身的核心競爭力。企業(yè)不應(yīng)盲目追求多元擴(kuò)張。其次，企業(yè)應(yīng)完善資金的管理體制，加強(qiáng)公司資金從籌集到分配使用的監(jiān)督和制衡，保持公司資金的流動(dòng)性、充足性和公司杠桿的合理性，以防因流動(dòng)性不足、挪用資金、資本運(yùn)作、違規(guī)操作等原因引起的資金鏈斷裂。最后，如果公司面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)提前積極尋求與客戶、銀行、政府的協(xié)商，或者尋求專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)的幫助，通過欠款暫緩、融資、資產(chǎn)重組等方式做好應(yīng)對(duì)。

在政府方面，應(yīng)該優(yōu)化金融環(huán)境，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控。政府應(yīng)營造良好的金融環(huán)境，促進(jìn)借貸市場的穩(wěn)定，防止暴力討債、銀行抽貸等加劇上市公司的困境。其次，政府應(yīng)給予一定的政策扶持，設(shè)立專項(xiàng)款項(xiàng)、鼓勵(lì)銀行信貸、給予兼并重組稅費(fèi)優(yōu)惠等，對(duì)資金出現(xiàn)問題的企業(yè)進(jìn)行針對(duì)性幫扶，也有利于避免風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。最后，政府應(yīng)加強(qiáng)管控和監(jiān)督，以防幫扶過程中可能出現(xiàn)的逃廢債務(wù)問題，同時(shí)對(duì)于因違法違規(guī)原因而出現(xiàn)資金鏈斷裂問題的上市公司應(yīng)加大懲罰力度，有效避免道德風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的提高。

而在市場本身，應(yīng)該是優(yōu)勝劣汰，提高整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率。進(jìn)一步發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，將一些不適應(yīng)市場發(fā)展，資源配置效率低下的企業(yè)驅(qū)逐出市場。其次，進(jìn)一步完善利率市場化，使得金融機(jī)構(gòu)有更大的自主選擇權(quán)，加大對(duì)民營企業(yè)的融資支持。最后，在傳統(tǒng)的信貸渠道外，多樣化市場融資渠道，健全金融市場整體架構(gòu)，特別是加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的市場競爭力。

在去產(chǎn)能、穩(wěn)杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)的宏觀背景下，必然要改掉多元化企業(yè)盲目擴(kuò)張的問題，革去落后性企業(yè)傳統(tǒng)的發(fā)展模式。此次“爆雷潮”可以說是除舊換新過程中的陣痛，唯有堅(jiān)持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，才能在滾滾“雷聲”后，迸發(fā)勃勃生機(jī)。而企業(yè)更應(yīng)該做強(qiáng)主營，培養(yǎng)核心競爭力，方能不懼穿林打葉聲，做到吟嘯且徐行。