從央行資產(chǎn)負債表看我國貨幣政策工具選擇

霍帥

摘 要：貨幣政策是一國中央銀行為實現(xiàn)穩(wěn)定物價等經(jīng)濟目標而采用的各類控制和調(diào)節(jié)貨幣、信用及利率等變量的方針、措施的總稱。在我國，中國人民銀行通過對我國金融體系中基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控，實現(xiàn)對市場利率的調(diào)節(jié)，進一步通過消費、投資、外貿(mào)等不同傳導(dǎo)機制，影響宏觀經(jīng)濟運行，從而實現(xiàn)其特定的經(jīng)濟目的，是我國貨幣政策的實施主體。近年來，中國人民銀行在貨幣政策的實踐中不斷豐富了工具箱的內(nèi)涵和外延，為其實施精準的政策操作提供了有力的保證。本文嘗試通過對中國人民銀行資產(chǎn)負債表的研究，針對基礎(chǔ)貨幣調(diào)控這一政策目標，著揭示我國貨幣政策工具選擇的一般規(guī)律。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;工具

一、基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的原理

（一）、基礎(chǔ)貨幣的定義

基礎(chǔ)貨幣，也稱貨幣基數(shù)（Monetary Base），因其具有使貨幣供應(yīng)總量成倍放大或收縮的能力，又被稱為高能貨幣（High-powered Money）?；A(chǔ)貨幣實質(zhì)是中央銀行發(fā)行的債務(wù)憑證，以國家信用作為保證，是一國金融主權(quán)的象征。基礎(chǔ)貨幣由存款性金融機構(gòu)存入中央銀行的存款準備金（R）和流通中的通貨（C）組成 ，存款準備金（R）在存款性金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表中表現(xiàn)為法定存款準備金和超額存款準備金。

（二）、基礎(chǔ)貨幣的來源

基礎(chǔ)貨幣是一國中央銀行的貨幣性負債，是其通過資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)性業(yè)務(wù)供給出來的。下面給出了中國人民銀行2018年度資產(chǎn)負債表。

通過對中國人民銀行資產(chǎn)負債表的觀察，結(jié)合對貨幣政策操作所及，我們可將其簡化為如下分類：

資產(chǎn)類科目表征了中央銀行資產(chǎn)運用情況，主要包括國外資產(chǎn)、對政府債權(quán)、對金融性公司債權(quán)。其中，國外資產(chǎn)主要包括外匯儲備及黃金儲備，源于中央銀行管理國家外匯儲備和黃金儲備的職責(zé);對政府債權(quán)是中央銀行在進行公開市場操作而持有的政府債券;對金融性公司債權(quán)則是中央銀行通過再貸款、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)向金融性公司提供流動性的過程中形成的，是其履行最后貸款人職責(zé)的直接表現(xiàn)。

負債類客戶記錄了中央銀行資金來源狀態(tài)，主要包括貨幣發(fā)行、政府存款、金融性公司存款、發(fā)行債券及國外負債。其中，貨幣發(fā)行是中央銀行投向市場的貨幣，是其對公眾的負債，是中央銀行履行貨幣發(fā)行職責(zé)的根本體現(xiàn);政府存款是由政府財政性資金存放于中央銀行而形成的，是中央銀行履行經(jīng)理國庫職責(zé)的重要體現(xiàn);金融性公司存款則是由中央銀行作為“銀行的銀行”，為商業(yè)銀行等存款性金融機構(gòu)提供繳存法定存款準備金及備用于支付結(jié)算的超額準備金提供服務(wù)的職責(zé)所決定，具體分為其他存款性公司存款，非金融機構(gòu)存款及不計入儲備貨幣的金融性公司存款;中央銀行在特定時刻為了回收市場中較多的流動性會采用主動發(fā)行債券的方式，前幾年被大量使用的央行票據(jù)即為此業(yè)務(wù)的具體應(yīng)用;國外負債是中央銀行對非中國居民的負債。在我國央行，這項科目占比很小。

二、基礎(chǔ)貨幣供給的調(diào)控機制

基礎(chǔ)貨幣客戶對應(yīng)于中央銀行資產(chǎn)負債表中貨幣發(fā)行、其他存款性公司存款及非金融機構(gòu)存款等科目?？蓪⒋巳齻€客戶合并看做基礎(chǔ)貨幣一項科目。中央銀行通過使用不同的政策工具，實現(xiàn)對相應(yīng)資產(chǎn)負債科目的影響，進而實現(xiàn)對基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造與回收。根據(jù)借貸記賬法的基本原理“有借必有貸，借貸必相等”，任何改變央行主要資產(chǎn)及負債科目的金融業(yè)務(wù)都可對基礎(chǔ)貨幣客戶產(chǎn)生影響。例如：

★結(jié)售匯制度下中國人民銀行通過購買外幣資產(chǎn)釋放人民幣基礎(chǔ)貨幣，形成外匯占款。

中央銀行在外匯市場通過人民幣購買等值人民幣10億元的美元資產(chǎn)，則在央行資產(chǎn)負債表上借記國外資產(chǎn)10億元，貸記基礎(chǔ)貨幣10億元。

★公開市場業(yè)務(wù)使中央銀行通過買進或者賣出有價證券現(xiàn)卷及債券回購，實現(xiàn)吞吐基礎(chǔ)活動。

中央銀行在銀行間市場通過現(xiàn)券交易購買20億元人民幣國債資產(chǎn)，則在央行資產(chǎn)負債表上借記對政府債權(quán)10億元，貸記基礎(chǔ)貨幣10億元。

可以看到，中央銀行可以通過對不同類型金融產(chǎn)品及業(yè)務(wù)的購買與辦理，也即對不同貨幣政策工具的操作，實現(xiàn)對其資產(chǎn)負債各科目的影響，進而調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，從而實現(xiàn)對貨幣政策目標的執(zhí)行打下基礎(chǔ)。

三、從央行資產(chǎn)負債表看貨幣政策工具選擇

通過對央行資產(chǎn)負債表的分析可將用于調(diào)整基礎(chǔ)貨幣量的貨幣政策工具分類為兩大類，并具體分為六項，其中，常見的貨幣政策工具為：公開市場操作、再貸款、中央銀行票據(jù)發(fā)行、及調(diào)整法定存款準備金率等;具有我國特色的貨幣政策工具為：調(diào)整政府存款余額及調(diào)整結(jié)售匯制度等。在面對具體的政策目標時，政策工具的選擇應(yīng)以其自身實施過程中所帶來的成本收益分析作為出發(fā)點。下面以向?qū)嶓w經(jīng)濟體系投放基礎(chǔ)貨幣為例，分析六大類貨幣政策備選工具各自的優(yōu)劣勢。

★以債券逆回購為代表的公開市場操作便利，流程簡單，可快速實現(xiàn)流動性釋放過程;缺點是公開市場操作受制于可供質(zhì)押或活夠操作的證券數(shù)量，且質(zhì)押債券的信用風(fēng)險也應(yīng)被考慮在公開市場操作中。

★再貸款（再貼現(xiàn)）業(yè)務(wù)能夠在金融機構(gòu)出現(xiàn)流動性危機的時候給與即使的幫助，這是中央銀行地位的重要體現(xiàn)。然而，若商業(yè)銀行不能對央行再貼現(xiàn)政策的調(diào)整及其政策意圖及時體現(xiàn)在具體的信貸或貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中，這項政策的實際效果就會大打折扣。在實際工作中，自2003年以來，在貼現(xiàn)機制在我國貨幣政策操作中基本上很少被使用過。

★主要背負回收流動性任務(wù)的中央銀行票據(jù)發(fā)行在釋放流動性方面顯得力不從心，其主要功能體現(xiàn)在對于市場中大量流動性等待回收的情況下快速生效的作用方面。不過，作為具有較高流動性的投資品種，央行票據(jù)能夠有效提升金融機構(gòu)的流動性管理能力。

通過上述分析，本文嘗試對中央銀行在面對向?qū)嶓w經(jīng)濟體系投放基礎(chǔ)貨幣目標時的政策工具選擇進行推薦度排序，則為：債券逆回購〉 降低法定存款準備金率〉降低法定存款準備金率〉協(xié)調(diào)財政部實施國庫現(xiàn)金管理〉降低央行票據(jù)發(fā)行額〉調(diào)整結(jié)售匯制度。

四、結(jié)語

本文通過從中國人民銀行的資產(chǎn)負債表出發(fā)，對我行基礎(chǔ)貨幣的產(chǎn)生原理及供給調(diào)節(jié)機制的研究，結(jié)合我國實際國情，創(chuàng)造性的提出了我國貨幣政策工具選擇的一般原則，為今后實際部門政策選擇提供了理論依據(jù)。

中國人民銀行在我國貨幣政策執(zhí)行過程中處于核心關(guān)鍵的位置，為我國國民經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展，金融體系健康穩(wěn)定起到了積極的促進作用。加強中國人民銀行執(zhí)行貨幣政策的理論指導(dǎo)，對適應(yīng)新時代經(jīng)濟社會發(fā)展要求，促進國內(nèi)經(jīng)濟積極健康發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。

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