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    跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)與企業(yè)業(yè)績:相得益彰還是適得其反

    2019-10-11 07:26:18姚玲珍
    外國經(jīng)濟(jì)與管理 2019年10期
    關(guān)鍵詞:跨行業(yè)主業(yè)業(yè)績

    王 芳, 姚玲珍, 劉 霞,3

    (1. 廣東財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院,廣東 廣州 510320;2. 上海財經(jīng)大學(xué) 公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,上海 200433;3. 蘇州科技大學(xué) 商學(xué)院,江蘇 蘇州 215009)

    一、引 言

    由于勞動力成本上升、產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品附加值不高等原因,我國實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度逐步放緩(黃群慧,2017;杜勇等,2017),許多實體企業(yè)逐漸偏離主業(yè),進(jìn)行跨行業(yè)套利(王紅建等,2016),以求得企業(yè)發(fā)展。尤其在過去一段時間內(nèi),房價快速上漲為房地產(chǎn)行業(yè)帶來了豐厚回報,實體企業(yè)通過各種方式進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)以分享其高額收益,形成了一股“脫實向房”的熱潮??缧袠I(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)本質(zhì)上是企業(yè)實施的多元化戰(zhàn)略,其主要目的是為了改善經(jīng)營業(yè)績、提升企業(yè)價值。但是現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn),“脫實向房”的跨行業(yè)套利行為使得企業(yè)忽視了做精主業(yè)對于企業(yè)發(fā)展的重要性,擠出了企業(yè)的研發(fā)投入(黃彥彥和李雪松,2017;王紅建等,2017),不利于企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升(何珊珊,2018),甚至造成了制造業(yè)空心化現(xiàn)象(謝家智等,2014;宋軍和陸旸,2015;王紅建等,2016)。那么,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)是否有助于企業(yè)改善業(yè)績?房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與企業(yè)主業(yè)之間是否能夠產(chǎn)生相得益彰的效果?這些問題都值得深入探討。

    從已有的相關(guān)研究來看,多元化經(jīng)營對企業(yè)業(yè)績的影響尚無統(tǒng)一的結(jié)論。一種觀點認(rèn)為多元化經(jīng)營有利于企業(yè)降低交易費用(Williamson,1979;Teece,1982)、優(yōu)化資源配置(Stulz,1990;Duchin,2010)、實現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)(Teece,1980),進(jìn)而能夠提升企業(yè)價值(Palich等,2000;蘇冬蔚,2005)。另一種觀點則認(rèn)為,隨著業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)展,多元化經(jīng)營可能會帶來高昂的內(nèi)部協(xié)調(diào)成本(Rawley,2010),并且這種成本高于新業(yè)務(wù)帶來的收益,從而不利于企業(yè)整體價值的提升(Denis等,1997;Geringer等,2000;蘇昕和劉昊龍,2017)。除此之外,還有學(xué)者認(rèn)為,由于企業(yè)進(jìn)行多元化的方向理論上包含所有尚未進(jìn)入的行業(yè),進(jìn)入不同行業(yè)會對企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生不同影響,此外多元化經(jīng)營還具有相關(guān)多元化、非相關(guān)多元化之分,企業(yè)特征和多元化程度也會使得多元化經(jīng)營對企業(yè)業(yè)績的影響產(chǎn)生不同效果(Comment和Jarrell,1995;Berger和Ofek,1995;金曉斌,2002;Nejadmalayeri,2017),因此多元化經(jīng)營對企業(yè)業(yè)績的影響難以確定。

    本文采用2007—2016年A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)對跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行實證分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn)與未經(jīng)營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的企業(yè)相比,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的企業(yè)業(yè)績顯著提升,并且進(jìn)入程度越深,業(yè)績提升幅度越大。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn),跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)并未對企業(yè)主業(yè)業(yè)績產(chǎn)生正面影響,相反,企業(yè)的主業(yè)業(yè)績反而有所下降。這一結(jié)果說明企業(yè)整體業(yè)績的提升主要來源于房地產(chǎn)業(yè)務(wù),而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與主業(yè)之間未能發(fā)揮相得益彰的協(xié)同效應(yīng)。從異質(zhì)性的角度來看,并非所有跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的企業(yè)業(yè)績都得到了提升,在與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較低的行業(yè)以及研發(fā)創(chuàng)新投入較高的企業(yè)當(dāng)中,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)不但未能改善企業(yè)整體業(yè)績,反而對企業(yè)主業(yè)業(yè)績具有不利影響。更為重要的是,本文發(fā)現(xiàn)只有在房價增長率較高的地區(qū),企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)才能帶來業(yè)績的提升。這意味著隨著人口紅利的消退、房地產(chǎn)長效機制的建立,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)帶來的業(yè)績增長難以持續(xù),企業(yè)的發(fā)展還是要回歸主業(yè)。

    二、理論機制與研究假設(shè)

    跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)是企業(yè)多元化戰(zhàn)略的一種表現(xiàn)形式。我國房地產(chǎn)價格在過去相當(dāng)長一段時間內(nèi)均表現(xiàn)出持續(xù)上漲的趨勢,房地產(chǎn)行業(yè)隨之呈現(xiàn)出較高的利潤水平(呂江林,2010)①根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》和《中國房地產(chǎn)統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù),2005—2014年我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的利潤總額平均增長率達(dá)到22%,而大中型工業(yè)企業(yè)的利潤總額平均增長率為16%,前者遠(yuǎn)高于后者。。因此,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的企業(yè)可以依靠房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的高額回報直接提升企業(yè)業(yè)績。除此之外,多元化經(jīng)營還可以通過業(yè)務(wù)間的“協(xié)同效應(yīng)”提升企業(yè)業(yè)績。一方面,多元化經(jīng)營有助于企業(yè)形成范圍經(jīng)濟(jì),促進(jìn)主營業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)的優(yōu)勢互補(Palich等,2000;蘇冬蔚,2005)。企業(yè)在實施跨行業(yè)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略時,可以使多項業(yè)務(wù)共享企業(yè)既有資源,共同分?jǐn)偝杀荆缃ㄖ惼髽I(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)有助于企業(yè)在設(shè)計、建造、維護(hù)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)。另一方面,企業(yè)多元化經(jīng)營還可以通過行業(yè)間的協(xié)調(diào)互補提高內(nèi)部資源利用效率(Duchin,2010)。多元化經(jīng)營使得企業(yè)同時參與多個行業(yè),這有利于通過各行業(yè)間的互補關(guān)系降低交易費用,提高內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營效率。同時,多元化經(jīng)營還有助于企業(yè)形成內(nèi)部資本市場(Stulz,1990;王福勝和宋海旭,2012;Hann等,2013),相比外部資本市場,內(nèi)部資本市場進(jìn)行融資的成本更低、效率更高,進(jìn)而有助于提升企業(yè)業(yè)績。

    然而,多元化經(jīng)營也是一把雙刃劍,可能產(chǎn)生“拮抗效應(yīng)”,進(jìn)而對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。多元化經(jīng)營會造成企業(yè)部門或下屬子公司增多,這必然導(dǎo)致管理部門和管理層級的增加,影響信息傳遞的及時性和準(zhǔn)確性,進(jìn)而增加管理費用和部門間的交易成本,不利于企業(yè)業(yè)績的提升。同時,多元化經(jīng)營還可能對企業(yè)的主業(yè)業(yè)績產(chǎn)生不利影響?,F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn),跨行業(yè)多元化后管理層容易把重心轉(zhuǎn)向新的細(xì)分市場,可能會犧牲現(xiàn)有業(yè)務(wù)部門的利益(Schoar,2002)。另外,多元化經(jīng)營的實施需要依靠企業(yè)的資源稟賦(Guillén,2000),在面對回報較高的投資機會時,企業(yè)傾向于將資源配置到多元化經(jīng)營上來(姚錚和金列,2009),從而可能擠壓主業(yè)的發(fā)展。更為嚴(yán)重的是,在多元化經(jīng)營時,企業(yè)受到更強的資源約束,因而會采取更嚴(yán)格的財務(wù)控制方式,致使其偏重短期績效而忽視可持續(xù)競爭優(yōu)勢的發(fā)展(Hill和Hoskisson,1988;Hoskisson,1989)。

    長期以來我國房地產(chǎn)行業(yè)維持著較高的利潤水平(呂江林,2010),企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn),容易導(dǎo)致管理層的關(guān)注重點轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)市場,從而忽視主業(yè)的發(fā)展②例如依靠服裝起家的雅戈爾集團(tuán)自從大規(guī)模進(jìn)軍房地產(chǎn)之后其主業(yè)便逐漸不受重視,近年來其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收占比更是頻頻超過50%。。同時,企業(yè)在跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)時可能會將所擁有的有限資源更多地配置到房地產(chǎn)業(yè)務(wù)當(dāng)中,尤其在房價不斷上漲的背景下,企業(yè)更傾向于跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)(榮昭和王文春,2014)。而房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型行業(yè),房地產(chǎn)開發(fā)的各個環(huán)節(jié)均需要大量資金,加之房地產(chǎn)業(yè)務(wù)容易受到貨幣政策和調(diào)控政策的影響,具有很大的不確定性,當(dāng)企業(yè)資金不夠充?;蛘{(diào)控政策收緊時,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)便與企業(yè)主營業(yè)務(wù)之間產(chǎn)生較強的競爭關(guān)系,從而擠出企業(yè)本應(yīng)該用于主業(yè)投入的資金。更為嚴(yán)重的是,在企業(yè)資源受到約束的情況下,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)使得企業(yè)的投資決策更加注重短期流動性,這對于投資周期長、獲益具有不確定性特征的項目(如研發(fā)創(chuàng)新)來說負(fù)面影響更大。并且由于資本的逐利性以及多元化經(jīng)營下的資源約束,企業(yè)傾向于把從房地產(chǎn)行業(yè)所獲得的收益繼續(xù)投入到房地產(chǎn)業(yè)務(wù)之中,在此情形下,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)難以對企業(yè)主業(yè)產(chǎn)生反哺作用。換言之,雖然房地產(chǎn)業(yè)務(wù)具有較高回報,有助于企業(yè)整體業(yè)績的提升,但是跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)可能會推升管理成本,并且難以同企業(yè)的主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),反而可能產(chǎn)生適得其反的效果。

    基于以上分析,本文提出如下兩個對立假設(shè):

    假設(shè)1a:企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)有利于提升企業(yè)業(yè)績。

    假設(shè)1b:企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)不利于提升企業(yè)業(yè)績。

    舉世渾濁唯我獨清,這是什么滋味,玉敏現(xiàn)在體會到了。還了鉆戒,羅蘭金店所有的人,從老總到員工,都很欣慰,喜悅之情溢于言表。他們不為鉆戒愁也不為玉敏愁了,而玉敏依然心急如焚。而玉敏有愁卻不能表現(xiàn)出來,絲毫馬腳都不能露,必須藏著掖著,陪著一店人嘻嘻哈哈?;ㄅ盍账齻儾粫r還會說起這事,會為玉敏慶幸,玉敏不得不表現(xiàn)出冰火兩重天的境界來——表面如火,內(nèi)心如冰。

    進(jìn)一步而言,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績的影響與企業(yè)所屬行業(yè)的特征以及企業(yè)自身的特點密切相關(guān)。在跨行業(yè)經(jīng)營時,企業(yè)既可以選擇與主業(yè)相類似或具有一定關(guān)聯(lián)性的行業(yè),也可以選擇與主業(yè)無關(guān)的新行業(yè)。就前者來說,關(guān)聯(lián)度較高的業(yè)務(wù)容易共享企業(yè)的核心資源和能力,產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”,因而對企業(yè)業(yè)績有積極影響(Barney,1991;Palich等,2000)。而就后者來說,如果企業(yè)多元化經(jīng)營跨度過大、缺乏相應(yīng)關(guān)聯(lián),新業(yè)務(wù)與主業(yè)之間不僅難以分享核心優(yōu)勢,還會分散企業(yè)資源、增加管理難度,進(jìn)而造成“拮抗效應(yīng)”?,F(xiàn)有研究同樣表明,企業(yè)進(jìn)行相關(guān)多元化更有利于提高業(yè)績(Palepu,1985;張鋼和張東芳,2004),而進(jìn)行非相關(guān)多元化帶來的成本高于其產(chǎn)生的市場收益,會造成企業(yè)價值的損失(Denis等,1997;Geringer等,2000;Rawley,2010)。就房地產(chǎn)行業(yè)來說,在產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性方面房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)出較強的帶動作用,例如建筑、建材、家裝飾品、家電等行業(yè)均與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)。相對而言這些行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)具有較強的互補性,并且這些行業(yè)在經(jīng)營中需要對房地產(chǎn)市場的發(fā)展趨勢進(jìn)行研判,因而對房地產(chǎn)市場也較為熟悉。也就是說,當(dāng)企業(yè)所屬行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度較高時,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的協(xié)調(diào)成本和管理難度也相應(yīng)較低,反之,當(dāng)企業(yè)所屬行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度較低時,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與主業(yè)之間則難以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),因而不利于企業(yè)業(yè)績的提升。

    在研發(fā)創(chuàng)新投入較高的企業(yè)中,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績的負(fù)面影響可能更為明顯。研發(fā)創(chuàng)新能夠促進(jìn)新知識、新技術(shù)的形成(李靜等,2013),是企業(yè)生產(chǎn)效率提升的根本途徑(Griffith等,2004;孫曉華和王昀,2015)。但是研發(fā)創(chuàng)新的未來收益存在不確定性(Rudy和Johnson,2016),因而研發(fā)投入面臨著較強的融資約束,并且研發(fā)投入具有專業(yè)性和長期性,一旦停止就意味著較高的沉沒成本。面對房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲,研發(fā)創(chuàng)新投入較高的企業(yè)也開始嘗試將企業(yè)有限的資源配置到房地產(chǎn)經(jīng)營上來,以追求更高的利潤。然而,對于這類企業(yè)而言,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與企業(yè)原有的研發(fā)創(chuàng)新型業(yè)務(wù)之間缺乏互補性,不利于主業(yè)長期競爭優(yōu)勢的培養(yǎng)。而且房地產(chǎn)行業(yè)屬于資金密集型行業(yè),并且容易受到政策波動的影響。研發(fā)創(chuàng)新投入較高的企業(yè)跨行業(yè)進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè),容易加劇企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的融資約束,不利于研發(fā)創(chuàng)新的持續(xù)投入,因而難以與主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)?,F(xiàn)有研究也發(fā)現(xiàn),當(dāng)企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)時,在資源約束的條件下企業(yè)將會更加注重短期績效,進(jìn)而減少研發(fā)創(chuàng)新投入(王紅建等,2016),這同樣不利于企業(yè)的長期發(fā)展。

    基于以上分析,本文提出如下假設(shè):

    假設(shè)2:企業(yè)所在行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度越低、企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入越高,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)越難與主業(yè)產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”,進(jìn)而不利于企業(yè)業(yè)績的提升。

    三、研究設(shè)計

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    本文選取2007—2016年A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)作為原始樣本??紤]到本文研究的是非房地產(chǎn)企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的行為,因此首先剔除房地產(chǎn)行業(yè)的上市企業(yè)樣本;同時,又考慮到財務(wù)數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性,進(jìn)一步剔除金融行業(yè)(其財務(wù)數(shù)據(jù)與其他行業(yè)差別較大)、ST類以及遺漏重要財務(wù)指標(biāo)的上市企業(yè)樣本;最終得到15 513個研究樣本。上市企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)和企業(yè)業(yè)績數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫,企業(yè)是否經(jīng)營房地產(chǎn)的信息來源于企業(yè)年報中披露的分行業(yè)收入,該數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫,城市層面數(shù)據(jù)是通過《中國城市統(tǒng)計年鑒》以及《中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計年鑒》獲得的①2014年之前的城市層面房地產(chǎn)價格數(shù)據(jù)來自《中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計年鑒》,2014—2016年的該數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫,其余個別年份缺失數(shù)據(jù)則用各城市統(tǒng)計公報或城市統(tǒng)計年鑒補充。。為了避免樣本異常值的影響,在實證分析中對連續(xù)變量進(jìn)行了1%分位數(shù)的Winsorize處理。

    (二)模型設(shè)定與變量定義

    為了檢驗跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系,本文構(gòu)建如下回歸模型:

    在模型(1)中,下標(biāo)i和t分別代表企業(yè)和年份。該模型中被解釋變量Roa為企業(yè)業(yè)績,用企業(yè)的資產(chǎn)收益率表示(王紅建等,2017;羅琦和羅洪鑫,2018),該指標(biāo)衡量了企業(yè)資產(chǎn)的利用效率(楊典,2013),指標(biāo)值越大,企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好。Operate是本文所關(guān)注的主要解釋變量,表示企業(yè)具有跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的行為,本文分別設(shè)置了虛擬變量(Operate_dummy)和連續(xù)變量(Operate_continuous)兩種方式進(jìn)行度量。參考王紅建等(2016)的度量方式,當(dāng)企業(yè)分行業(yè)收入中含有房地產(chǎn)行業(yè)收入時,表示非房地產(chǎn)企業(yè)具有跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的行為,虛擬變量Operate_dummy取值為1,否則取值為0;而Operate_continuous則使用當(dāng)年度該企業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)收入占總營業(yè)收入的比重來表示,反映了企業(yè)的經(jīng)營程度(羅黨論和劉曉龍,2009),如果企業(yè)未進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè),則連續(xù)變量的取值為0①根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類,房地產(chǎn)行業(yè)包括房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營、物業(yè)管理、房地產(chǎn)中介服務(wù)、房地產(chǎn)租賃經(jīng)營以及其他房地產(chǎn)業(yè)5個小類,其中物業(yè)管理、房地產(chǎn)中介服務(wù)、房地產(chǎn)租賃經(jīng)營以及其他房地產(chǎn)業(yè)4個小類主要是房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營后的延伸業(yè)務(wù),以后續(xù)服務(wù)為主,其商業(yè)模式、利潤空間與房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營均存在較大差異,在房地產(chǎn)行業(yè)中的產(chǎn)值占比較低。對于非房地產(chǎn)行業(yè)的上市企業(yè)而言,經(jīng)營收入中包含以上4個小類的企業(yè)極為有限,并且上述4個小類的經(jīng)營收入也可能是由于上市企業(yè)自持物業(yè)而產(chǎn)生的。因此,這里的房地產(chǎn)行業(yè)收入指房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營收入。本文也嘗試將物業(yè)管理、房地產(chǎn)中介服務(wù)、房地產(chǎn)租賃經(jīng)營以及其他房地產(chǎn)業(yè)的收入納入統(tǒng)計范圍,回歸結(jié)果未發(fā)生本質(zhì)變化。。由于企業(yè)披露的房地產(chǎn)行業(yè)收入存在名稱不同或表述不明晰的情況,為了使樣本符合研究范圍,在收集數(shù)據(jù)時通過人工核對的方式,逐一檢查企業(yè)披露的分行業(yè)收入,以確保結(jié)果的可靠性。

    除以上變量外模型還借鑒已有研究,控制了影響企業(yè)業(yè)績的其他因素(Wan和Hoskisson,2003;楊典,2013;鄭志剛等,2017)。企業(yè)層面的控制變量包括企業(yè)年齡(Age)、企業(yè)規(guī)模(Size)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(State)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、獨董比例(Indep_ratio)、股權(quán)集中度(Shrcr)、經(jīng)營現(xiàn)金流量(CF)以及流動比率(Current_ratio);地區(qū)層面的控制變量包括人均GDP(PC_GDP)、第二產(chǎn)業(yè)比重(Indus_sec)。同時,本文還分別引入了省份、行業(yè)以及年份的固定效應(yīng)θpro、δind、ωyear,以控制不同地區(qū)、行業(yè)及年份之間的差異性對企業(yè)業(yè)績的影響。表1列示了本文變量的相關(guān)定義。

    表1 變量定義

    雖已列出影響企業(yè)業(yè)績的主要因素,但由于企業(yè)之間具有差異,企業(yè)層面仍然可能存在一些不隨時間變化的遺漏變量,因此本文主要使用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸。并且考慮到省份內(nèi)部的企業(yè)間存在一定程度的相關(guān)性,本文對系數(shù)估計結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)誤在省份層面進(jìn)行聚類異方差處理。

    (三)變量的描述性統(tǒng)計

    表2列示了變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。Roa的均值為4.606%,最大值為23.265%,最小值為-27.927%,表明樣本中企業(yè)的平均利潤水平不高,并且不同企業(yè)之間的業(yè)績水平表現(xiàn)出較大的分化。Operate_dummy的均值為0.082,說明樣本中約有8.2%的企業(yè)進(jìn)入了房地產(chǎn)行業(yè)。在控制變量方面,企業(yè)年齡均值為15年左右;State的均值為0.432,表明一半以上企業(yè)的實際控制人為非國有主體;企業(yè)平均資產(chǎn)規(guī)模的對數(shù)為21.851;CF的均值為4.385%;在總資產(chǎn)中,企業(yè)的負(fù)債大約占到41.977%;一般認(rèn)為合理的流動比率應(yīng)該保持在200%以上,Current_ratio的均值為260.575%,這說明上市企業(yè)的平均償債能力處于合理水平,并且企業(yè)之間的償債能力差異較大;Shrcr的均值為57.859%,表明我國上市企業(yè)具有股權(quán)集中度高的特點;董事會中獨立董事平均占比達(dá)到37.082%。其余變量均處于正常范圍之內(nèi)。

    表2 變量描述性統(tǒng)計

    四、實證結(jié)果及分析

    (一)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績的影響

    企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績影響的基礎(chǔ)回歸結(jié)果見表3。其中,第(1)列和第(2)列分別使用固定效應(yīng)模型(FE)和普通最小二乘法(OLS),考察了跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績的影響;第(3)列和第(4)列進(jìn)一步將跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的虛擬變量替換成連續(xù)變量,以保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。由表3的回歸結(jié)果可知,在控制其他影響因素的前提下,與未經(jīng)營房地產(chǎn)的企業(yè)相比,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)能夠顯著提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,企業(yè)Roa會增加0.456個百分點,而且行業(yè)進(jìn)入程度越深,企業(yè)業(yè)績提升幅度也越大,該結(jié)果支持了假設(shè)1a。企業(yè)業(yè)績提升的原因可能存在兩個方面,一方面,我國房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲使得房地產(chǎn)行業(yè)長期維持著較高的利潤水平,企業(yè)從房地產(chǎn)項目中可以獲得高額收益,從而推高了業(yè)績;另一方面,房地產(chǎn)項目與主營業(yè)務(wù)能夠形成協(xié)同效應(yīng),助力企業(yè)主營業(yè)務(wù)的發(fā)展,進(jìn)而提高企業(yè)業(yè)績,例如企業(yè)將從房地產(chǎn)項目中獲取的收益用于彌補主營業(yè)務(wù)投資的不足,從而形成協(xié)同效應(yīng)。

    表3 基礎(chǔ)回歸結(jié)果

    再來看其他控制變量。Age前的系數(shù)顯著為負(fù),可能是由于隨著企業(yè)經(jīng)營年限的增長,企業(yè)的業(yè)務(wù)逐步成熟,企業(yè)的開拓精神及冒險精神有所下降(肖挺和劉華,2015),業(yè)績也逐漸低于初創(chuàng)企業(yè)。State前的系數(shù)顯著為負(fù),說明民營企業(yè)業(yè)績高于國有企業(yè)。Size、CF前的系數(shù)顯著為正,而Lev前的系數(shù)顯著為負(fù),該結(jié)果也與現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究結(jié)論相吻合(鄭志剛等,2017;王紅建等,2017),即企業(yè)規(guī)模越大、經(jīng)營凈現(xiàn)金流越高、資產(chǎn)負(fù)債率越低,企業(yè)業(yè)績越好。Current_ratio前的系數(shù)雖然為正,但并不顯著,說明償債能力對企業(yè)業(yè)績無顯著影響。在公司治理層面,Shrcr的影響顯著為正,說明平均意義上來看股權(quán)集中有利于企業(yè)提升業(yè)績。Indep_ratio系數(shù)為正但不顯著,表明現(xiàn)階段獨董制度在提升上市企業(yè)績效方面尚未發(fā)揮有效作用。城市層面的PC_GDP和Indus_sec系數(shù)不顯著,其中的原因可能是影響企業(yè)業(yè)績的因素更多來源于企業(yè)自身。

    (二)穩(wěn)健性檢驗

    由于跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的企業(yè)與未跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的企業(yè)可能存在本質(zhì)上的不同,例如兩類企業(yè)可能在企業(yè)文化、風(fēng)險偏好、政策敏感度等方面存在差異,而這些方面的不同可能會使得本文的實證推斷產(chǎn)生偏差。為了保證估計結(jié)果的準(zhǔn)確性,本部分使用傾向得分匹配法(PSM),從未經(jīng)營房地產(chǎn)的企業(yè)中篩選出各方面特征與跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的企業(yè)相似的樣本,從而使得樣本更加平衡,然后再通過固定效應(yīng)回歸進(jìn)行分析。在實際匹配時,首先基于影響企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的變量對處理組與控制組進(jìn)行Logit估計來獲取傾向得分①借鑒已有相關(guān)研究(榮昭和王文春,2014;王紅建等,2016;黃彥彥和李雪松,2017),本文采用如下影響企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的變量作為匹配變量:企業(yè)利潤率與房地產(chǎn)行業(yè)平均利潤率差距、企業(yè)面臨的行業(yè)內(nèi)競爭程度(赫芬達(dá)指數(shù))、企業(yè)市場地位、企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、高管持股比例、企業(yè)所在城市平均房價、人口密度、人均GDP等變量,在回歸過程中還控制了行業(yè)效應(yīng)。,然后在非精確匹配的情況下進(jìn)行一對四近鄰匹配,這種做法在一般情況下可最小化均方誤差(Abadie等,2004)。又考慮到各企業(yè)開始跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的年份不同,并且期間還存在企業(yè)退出的情況,因而本文借鑒Blundell和Dias(2000)以及Heyman等(2007)的相關(guān)研究,采用逐年匹配的方法為各年的處理組找到匹配的對照組。從各年的匹配情況來看,匹配后變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差明顯減小,標(biāo)準(zhǔn)偏差的絕對值基本小于10%,表明所選取的匹配變量和匹配方法是合理的,經(jīng)過PSM匹配后處理組與對照組更具有可比性。匹配后的回歸結(jié)果顯示[見表4第(1)列],跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)有利于企業(yè)業(yè)績的提升,這一結(jié)果與基礎(chǔ)回歸結(jié)果相一致。

    表4 穩(wěn)健性檢驗

    進(jìn)一步來看,PSM匹配方法能夠解決樣本選擇性偏誤問題,但還是無法完全排除由于遺漏了某些和企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)相關(guān)的變量以及可能存在的反向因果關(guān)系而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。為了進(jìn)一步解決可能存在的內(nèi)生性問題,我們采用按年份、省份、行業(yè)計算的企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)變量的均值作為工具變量,在PSM匹配的基礎(chǔ)上采用面板IV模型進(jìn)行回歸。該變量代表著某省特定年份、特定行業(yè)內(nèi)企業(yè)整體的行為特征,而這種特征與微觀個體層面的經(jīng)營業(yè)績特征無關(guān)。也就是說,該變量與上市企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)這一變量存在較強的相關(guān)性,同時又滿足排他性要求,因而可以作為模型的工具變量②Hausman-Wu統(tǒng)計檢驗顯示模型估計存在內(nèi)生性問題,應(yīng)該使用工具變量估計方法,以獲得一致有效的估計結(jié)果。并且第一階段回歸結(jié)果顯著為正,與預(yù)期相符,F(xiàn)值統(tǒng)計量顯著大于臨界值,說明模型不存在弱工具變量問題。。表4第(2)列報告了工具變量的估計結(jié)果,Operate_dummy前的系數(shù)顯著為正,表明跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)有助于提升企業(yè)業(yè)績。

    除此之外,本文還通過變換變量度量口徑來保證結(jié)論的可靠性。我們使用息稅前利潤率(EBIT)來衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,該指標(biāo)是企業(yè)不考慮利息支出及所得稅支出情況下的利潤率,即該指標(biāo)中的利潤包括了企業(yè)的凈利潤、未支付的利息費用及未支付的所得稅三個部分。由其定義可知,該指標(biāo)有效剔除了企業(yè)杠桿率及各類稅收優(yōu)惠政策的干擾,能夠更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的經(jīng)營能力。表4第(3)(4)列報告了采用息稅前利潤率作為被解釋變量的回歸結(jié)果,其中第(3)列采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸,第(4)列采用混合OLS進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果與基礎(chǔ)回歸結(jié)果相一致,表明跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系是穩(wěn)健的。

    (三)影響機制討論:相得益彰還是適得其反

    存在這樣一個邏輯:企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)與主營業(yè)務(wù)之間可以共享資源、共攤成本,從而實現(xiàn)相互補充、共同發(fā)展的協(xié)同效應(yīng),進(jìn)而提高企業(yè)業(yè)績。為了檢驗協(xié)同效應(yīng)的邏輯是否存在,本文構(gòu)建如下模型:

    模型(2)中的被解釋變量Core_perf為企業(yè)主業(yè)業(yè)績,即剔除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)之外的企業(yè)業(yè)績,該指標(biāo)值越大,表明企業(yè)的主業(yè)經(jīng)營績效越好;主要解釋變量為Operate,定義與前文相同。模型(2)中其他控制變量的定義與模型(1)一致,同樣控制了省份、行業(yè)以及年份的固定效應(yīng),并對系數(shù)估計結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)誤在省份層面進(jìn)行聚類異方差處理?;貧w結(jié)果如表5所示,與未經(jīng)營房地產(chǎn)的企業(yè)相比,企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)對主業(yè)業(yè)績的影響顯著為負(fù),并且行業(yè)進(jìn)入程度越深,對主業(yè)業(yè)績的負(fù)面影響也越大。這一結(jié)果表明房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與主業(yè)之間沒有明顯的協(xié)同效應(yīng),而是表現(xiàn)出拮抗效應(yīng);同時也反映出企業(yè)整體業(yè)績的提升主要來源于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的高額回報,企業(yè)的主業(yè)業(yè)績反而有所下降。企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)以后,管理層關(guān)注的重點容易轉(zhuǎn)向新的細(xì)分市場。與此同時,多元化經(jīng)營的實施需要依靠企業(yè)的資源稟賦(Guillén,2000),而房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型行業(yè),并且容易受到貨幣政策和調(diào)控政策的影響,具有較強的不確定性。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)容易與企業(yè)主營業(yè)務(wù)之間產(chǎn)生競爭關(guān)系,從而產(chǎn)生擠出效應(yīng),最終使得企業(yè)的主營業(yè)務(wù)受到負(fù)面影響。

    表5 跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)與企業(yè)主業(yè)業(yè)績

    (四)調(diào)節(jié)效應(yīng)分析:行業(yè)關(guān)聯(lián)度與企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新強度

    本部分從企業(yè)所在行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度、企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新強度兩個角度,對企業(yè)自身特點以及企業(yè)所屬行業(yè)特征差異帶來的影響進(jìn)行實證檢驗。首先,根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)聯(lián)度,將樣本劃分為高相關(guān)度組和低相關(guān)度組,企業(yè)所在行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)聯(lián)度大于樣本中位數(shù),則視為高相關(guān)度組,否則為低相關(guān)度組,然后進(jìn)行分組回歸。在衡量企業(yè)所在行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)度時,本文利用中國投入產(chǎn)出協(xié)會發(fā)布的2007年、2010年和2012年投入產(chǎn)出表中的42個部門生產(chǎn)者投入產(chǎn)出完全消耗系數(shù)表,將Wind行業(yè)分類對應(yīng)到42個生產(chǎn)部門,得出每個行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)度系數(shù)①42個生產(chǎn)部門并非與Wind行業(yè)分類完全相對應(yīng),存在一個生產(chǎn)部門對應(yīng)多個行業(yè)的情況,這些行業(yè)共同擁有一個相關(guān)度系數(shù)。同時,由于只有2007年、2010年和2012年的投入產(chǎn)出表,參考陳斌開等(2015)的做法,文中相近年份共用一個相關(guān)度系數(shù)。。其次,將企業(yè)研發(fā)投入強度與其所在行業(yè)研發(fā)投入強度中位數(shù)相比較,將樣本劃分為高研發(fā)投入組和低研發(fā)投入組,分別考察不同研發(fā)投入強度下,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績的影響。

    表6報告了基于行業(yè)關(guān)聯(lián)度的分組回歸結(jié)果。第(1)(2)列的結(jié)果表明,只有在企業(yè)所屬行業(yè)與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的樣本中,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)才能顯著提升企業(yè)業(yè)績,而在與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較低的樣本中,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績的影響并不顯著;第(3)(4)列的結(jié)果表明,在企業(yè)所屬行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度較高的樣本中,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)對企業(yè)主業(yè)業(yè)績的影響并不顯著,而在關(guān)聯(lián)度較低的樣本中,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)對企業(yè)主業(yè)業(yè)績產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。這一結(jié)果表明,雖然在與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度較高的行業(yè)中,企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)有助于提升整體業(yè)績,但跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)仍然未能促進(jìn)企業(yè)主業(yè)業(yè)績的提升,無法帶來相得益彰的效果;而在與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較低的行業(yè)中,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)不僅未能提升企業(yè)整體業(yè)績,反而對主業(yè)業(yè)績產(chǎn)生了不利影響,帶來適得其反的效果。

    表6 按企業(yè)所屬行業(yè)與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度分樣本的回歸結(jié)果

    表7列出了基于企業(yè)研發(fā)投入強度的分組回歸結(jié)果。第(1)(2)列的結(jié)果顯示,只有在研發(fā)創(chuàng)新投入較低的企業(yè)當(dāng)中,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)才能顯著提升企業(yè)業(yè)績,而在研發(fā)創(chuàng)新投入較高的企業(yè)當(dāng)中,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績并無顯著影響;第(3)(4)列的結(jié)果顯示,在研發(fā)創(chuàng)新投入較低的企業(yè)中,企業(yè)的主業(yè)業(yè)績并未發(fā)生顯著變化,而在研發(fā)創(chuàng)新投入較高的企業(yè)中,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)對企業(yè)的主業(yè)業(yè)績產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。上述實證結(jié)果表明,研發(fā)創(chuàng)新投入較高的企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)難以做到“魚和熊掌”的兼顧,不僅不能顯著改善企業(yè)整體業(yè)績,反而使得主業(yè)業(yè)績顯著下降,阻礙企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。與此同時,在研發(fā)創(chuàng)新投入較低的企業(yè)中也并未發(fā)現(xiàn)明顯的協(xié)同效應(yīng),這也進(jìn)一步證實了企業(yè)業(yè)績的提升主要來源于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)??傮w而言,企業(yè)主業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)之間未能體現(xiàn)出相得益彰的效果,而且并非所有跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的企業(yè)都能獲得業(yè)績的改善,在與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較低的行業(yè)以及研發(fā)投入較高的企業(yè)當(dāng)中,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)反而產(chǎn)生了適得其反的作用。

    表7 按企業(yè)研發(fā)投入強度分樣本的回歸結(jié)果

    五、進(jìn)一步討論

    在過去相當(dāng)長的一段時間內(nèi),我國房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出房價持續(xù)攀升、投資不斷涌入的特征。房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲使得企業(yè)開始減少包括擴(kuò)大再生產(chǎn)以及研發(fā)創(chuàng)新在內(nèi)的實業(yè)投資,轉(zhuǎn)而擴(kuò)大房地產(chǎn)投資規(guī)模(王芳和姚玲珍,2018)。顯而易見,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的利潤空間與房價漲幅息息相關(guān),然而,隨著人口紅利的逐漸消退以及房地產(chǎn)長效機制的逐步建立,未來我國房地產(chǎn)價格漲勢必然趨于平穩(wěn),企業(yè)通過跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)獲取高額回報的路徑可能難以持續(xù)。

    為了檢驗房地產(chǎn)價格波動帶來的影響,本文按照企業(yè)所在城市房地產(chǎn)價格增長率的中位數(shù)將樣本分為兩組,通過分組回歸的方式檢驗房價增長率在企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)對業(yè)績影響中的調(diào)節(jié)作用。之所以選取企業(yè)所在城市的房價增長率作為衡量標(biāo)準(zhǔn),是由于已有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)對其所在城市的房地產(chǎn)市場發(fā)展?fàn)顩r更為熟悉,且容易與當(dāng)?shù)卣块T、金融機構(gòu)建立穩(wěn)定的關(guān)系,因此更傾向于在其所在城市進(jìn)行房地產(chǎn)投資(榮昭和王文春,2014)。當(dāng)然,企業(yè)在進(jìn)行房地產(chǎn)投資時也可能存在跨城市甚至跨省份投資開發(fā)的情況,因此本文還選取省級層面、全國層面的房價漲幅作為房價增長率的衡量指標(biāo)①根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的70城房價指數(shù)數(shù)據(jù),本文中全國層面房價增長率較高的年份主要包括2007年、2009年、2010年、2013年以及2016年。,以進(jìn)一步保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性,回歸結(jié)果如表8所示。可以看出,只有在房價增長率較高的情況下,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)才會對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生顯著的正面影響,而在房價增長率較低的情況下,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)對企業(yè)業(yè)績并無顯著影響。這一方面表明房價增長率越高,房地產(chǎn)市場越繁榮,企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)越有利可圖;但另一方面也預(yù)示著,隨著未來房地產(chǎn)價格漲勢的逐漸平穩(wěn),實體企業(yè)通過跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)獲得的業(yè)績回報將難以持續(xù)。換句話說,企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展還是應(yīng)當(dāng)回歸到主業(yè)上來。

    表8 不同房價增長率的分樣本回歸結(jié)果

    六、研究結(jié)論

    (一)本文的研究結(jié)論

    隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的逐步放緩,許多實體企業(yè)為了自身發(fā)展,開始跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)。然而這種跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的行為使得企業(yè)逐漸偏離主業(yè),出現(xiàn)經(jīng)營“空心化”的問題,企業(yè)難以實現(xiàn)預(yù)期的發(fā)展。本文在已有研究的基礎(chǔ)上對跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系及影響機制進(jìn)行了理論探討,并利用2007—2016年A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證分析。研究結(jié)果表明,與未經(jīng)營房地產(chǎn)的企業(yè)相比,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的企業(yè)業(yè)績顯著提升,并且行業(yè)進(jìn)入程度越深,企業(yè)業(yè)績提升越多。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn),跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)不僅未能對企業(yè)主業(yè)業(yè)績產(chǎn)生正面影響,反而使得企業(yè)主業(yè)業(yè)績有所下降。與此同時,本文發(fā)現(xiàn)并非所有跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的企業(yè)都能改善業(yè)績,在與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較低的行業(yè)以及研發(fā)投入較高的企業(yè)當(dāng)中,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)不但未能改善企業(yè)整體業(yè)績,而且對企業(yè)主業(yè)業(yè)績具有不利影響。也就是說,企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)帶來的整體業(yè)績提升主要來源于房地產(chǎn)業(yè)務(wù),并且房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與主業(yè)之間以拮抗效應(yīng)為主,并未表現(xiàn)出明顯的協(xié)同效應(yīng)。更為重要的是,本文發(fā)現(xiàn)只有在房價增長率較高的地區(qū),企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)才能帶來業(yè)績的提升,這意味著隨著人口紅利的消退、房地產(chǎn)長效機制的建立,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)帶來的業(yè)績增長只是短期的。本文以跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)為切入點,既豐富了企業(yè)多元化方面的研究成果,擴(kuò)展了房地產(chǎn)行業(yè)對實體經(jīng)濟(jì)影響的研究,又為企業(yè)的經(jīng)營決策提供了判斷依據(jù)。

    (二)本文的主要啟示

    根據(jù)上述研究結(jié)論可知,長遠(yuǎn)來看,跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)并不是企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的合理選擇。正如習(xí)主席多次強調(diào)的,凡是成功的企業(yè),要攀登到事業(yè)頂峰,都要靠心無旁騖攻主業(yè),交叉混業(yè)也是為了相得益彰發(fā)展主業(yè),而不能是投機趨利。對于企業(yè)而言,第一,在做出跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)的決策之前,首先應(yīng)當(dāng)考慮房地產(chǎn)業(yè)務(wù)能否與主業(yè)形成技術(shù)上互補、資源上共享、管理上協(xié)同的良性效果,而不能僅關(guān)注基于房價上漲預(yù)期下的高回報率,從而偏廢主業(yè)。更進(jìn)一步來說,不僅僅是進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè),企業(yè)在進(jìn)行涉及其他行業(yè)的多元化決策時也應(yīng)當(dāng)聚焦主業(yè),選擇與主營業(yè)務(wù)相匹配的行業(yè)。第二,研究結(jié)論證實并非所有企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)都能改善業(yè)績,尤其對于研發(fā)創(chuàng)新投入較大的企業(yè)而言更是如此。因此,企業(yè)想要長遠(yuǎn)發(fā)展下去,就需要轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路,不能盲目追求短期的高收益,而要注重創(chuàng)新創(chuàng)造,持續(xù)加強研發(fā)創(chuàng)新投入,專心追求符合自身特點的發(fā)展道路。

    對于政府而言,一方面,應(yīng)當(dāng)建立長期穩(wěn)定的房地產(chǎn)調(diào)控措施,防止過多短期政策帶來的市場波動,確保土地供應(yīng)與住房需求增速相協(xié)調(diào),保持房地產(chǎn)價格的平穩(wěn)。只有使房地產(chǎn)價格平穩(wěn),行業(yè)利潤率回歸至合理水平,并使得市場各方對房地產(chǎn)行業(yè)的利潤率形成長期穩(wěn)定的預(yù)期,才能防止實體企業(yè)過度投資房地產(chǎn)。另一方面,應(yīng)當(dāng)鼓勵企業(yè)聚焦主業(yè),引導(dǎo)企業(yè)理性多元化。要鼓勵企業(yè)加強行業(yè)研究,主動把握行業(yè)發(fā)展前景,并通過加大創(chuàng)新支持、增強減稅降費力度等方式營造企業(yè)專心致志發(fā)展主業(yè)的氛圍。同時應(yīng)加強引導(dǎo),倡導(dǎo)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上或關(guān)聯(lián)行業(yè)進(jìn)行合理的多元化。

    (三)研究展望

    非房地產(chǎn)企業(yè)可以通過內(nèi)部發(fā)展、合并收購、戰(zhàn)略聯(lián)盟等途徑進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè),不同類型的進(jìn)入方式在操作和管理上各有特點,其所需成本和為企業(yè)帶來的收益也存在差異。受披露體系的限制,通過上市企業(yè)的財務(wù)報表及財務(wù)報表附注中所提供的信息難以準(zhǔn)確識別各企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)所采用的方式,因此本研究并未探討在不同經(jīng)營方式下企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營房地產(chǎn)對企業(yè)的影響差異。今后的研究有必要根據(jù)不同經(jīng)營方式的特點,進(jìn)一步展開探討,由此得到的研究結(jié)果將有助于制定精準(zhǔn)化的策略以指導(dǎo)企業(yè)跨行業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的實施。

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