管控基礎(chǔ)設(shè)施投資風(fēng)險的模式探索

李蒙娜

當(dāng)前，我國發(fā)展面臨多年少有的國內(nèi)外復(fù)雜嚴(yán)峻形勢，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的下行壓力。穩(wěn)金融、穩(wěn)投資成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)，而嚴(yán)格控制地方政府隱性債務(wù)、有效化解財政金融風(fēng)險更是重中之重。

一、形勢分析

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年我國城鎮(zhèn)常住人口8.3億人，城鎮(zhèn)化率為59.58%。根據(jù)世界城鎮(zhèn)化發(fā)展普遍規(guī)律，我國仍處于城鎮(zhèn)化率30%—70%的快速發(fā)展區(qū)間。廣大中西部地區(qū)目前的城鎮(zhèn)化率仍比較低。深入推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化，將為保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和社會大局穩(wěn)定提供有力支撐。城鎮(zhèn)化率的不斷提高，將催生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需求。

政府投資是短期穩(wěn)增長、長期促發(fā)展的重要手段。今年政府工作報告依然將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資擺在突出位置，作為“穩(wěn)增長”和“穩(wěn)投資”的重要抓手，在交通、市政、水利、新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域保持高強度投資力度。另一方面，地方政府債務(wù)是防范金融風(fēng)險的重點領(lǐng)域。在經(jīng)濟(jì)下行、減稅降費、支出壓力不減等背景下，地方政府收支壓力增大。在此背景下，國務(wù)院正式發(fā)布《政府投資條例》（以下簡稱《條例》），將有利于當(dāng)前穩(wěn)增長與防風(fēng)險雙重任務(wù)的實現(xiàn)。

《條例》明確強化投資概算的約束作用。《條例》規(guī)定，初步設(shè)計提出的投資概算超過經(jīng)批準(zhǔn)的可行性研究報告提出的投資估算10%的，項目單位應(yīng)當(dāng)向投資主管部門或者其他有關(guān)部門報告，投資主管部門或者其他有關(guān)部門可以要求項目單位重新報送可行性研究報告。這有利于約束超規(guī)模、超標(biāo)準(zhǔn)的政府投資項目。然而，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主要材料包括鋼材、水泥、瀝青、煤炭、原油等大宗商品，由于鐵礦石、瀝青、原油等大宗商品對進(jìn)口依賴度較高，同時受國內(nèi)供需關(guān)系的影響，價格波動較大，直接影響基建項目工程造價，極易可能出現(xiàn)概算超出《條例》規(guī)定的情況。因此，需要更為有效的價格風(fēng)險管理手段，提高政府投資效益，防止為規(guī)避《條例》規(guī)定，致使資金使用效率降低，避免投資浪費。

二、存在問題

基礎(chǔ)設(shè)施項目投資額度大，建設(shè)周期長。主要原材料大宗商品價格在建設(shè)期間波動的不確定性較高。以鋼材為例，近5年來鋼材價格從2014年中的3500元一路走低，至2015年底僅為1980元，然而到2017年底已漲至4730元，漲幅高達(dá)138.89%。

據(jù)了解，以高速公路項目為例，工程材料費用約占建筑工程費總價的25%—30%，且隨橋隧比例提高而進(jìn)一步加大。當(dāng)前實踐中，一般是以在投資估算編制過程中計列價差預(yù)備費的方式，用以應(yīng)對建設(shè)期間可能發(fā)生的價格上漲情況。具體是通過估算到項目建成年份為止的價格上漲系數(shù)，具有較強的主觀性，使工程項目總投資所列價差預(yù)備費與后續(xù)建設(shè)過程中的實際情況發(fā)生偏差。

在項目實施過程中，項目業(yè)主或工程總包方依照項目所在地建安材料市場信息價作為價格依據(jù)，通過招標(biāo)選擇主材供應(yīng)商及供貨采購。在采購主材時，供貨商一般只承擔(dān)一定程度的價格風(fēng)險（3%—5%），超出部分的價格風(fēng)險則由項目業(yè)主或承包方自行承擔(dān)。上述主材價格風(fēng)險管控機(jī)制依靠現(xiàn)貨直接交易價格，手段單一，無法有效轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險;同時，過分依賴信息價，一旦信息價與市場價脫節(jié)，將嚴(yán)重影響該風(fēng)險管控體系的實際效果。

假設(shè)某項目于2015年底進(jìn)行項目投資估算，實際施工期間為2016年至2017年，若以2015年底鋼材價格作為估算標(biāo)準(zhǔn)，即便計列的價差預(yù)備費，也難以覆蓋原來料大幅上漲帶來投資風(fēng)險。為有效落實《條例》對于投資估算、投資概算的約束性要求，就需要探索一條更為市場化的解決路徑，來化解政府投資基建項目中的市場風(fēng)險。

三、思路建議

經(jīng)過30年的發(fā)展，特別是近幾年的發(fā)展，我國期貨市場已經(jīng)連續(xù)8年位居全球第一大商品期貨市場，早已不再是上世紀(jì)90年代初期投機(jī)倒把的代名詞。銅、鋁、鐵礦石等品種期貨價格被稱為的“中國價格”，在國際相關(guān)市場的影響力不斷提升，已成為全球重要的價格傳導(dǎo)中心之一。可以說，期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的重要特征。期貨市場依托公開透明的價格形成機(jī)制和廣范的市場參與度，為實體產(chǎn)業(yè)提供了定價的重要參考和風(fēng)險管理的有效渠道?；椖克柚鞑膶?yīng)的大宗商品中，大部分已在我國期貨市場上市與之相對應(yīng)的期貨合約，包括螺紋鋼、鐵礦石、瀝青、原油、動力煤等，通過期貨市場、利用期貨衍生品，為政府投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)管控風(fēng)險提供市場化的手段，具備一定條件。這也是金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的有益嘗試。

（一）業(yè)務(wù)模式簡介

利用市場化手段，化解政府投資基建項目中的市場風(fēng)險，就是將實體經(jīng)濟(jì)中基建項目投資市場風(fēng)險轉(zhuǎn)移給專業(yè)機(jī)構(gòu)，獲得穩(wěn)定的原料價格;專業(yè)機(jī)構(gòu)通過設(shè)計模型對所承接的風(fēng)險進(jìn)行估值定價、對沖交易等一系列專業(yè)操作，通過期貨市場予以化解，并在此過程中實現(xiàn)自身經(jīng)營利潤。

具體來說，基建投資項目的業(yè)主或承包方首先根據(jù)項目估算造價對所需主材價格設(shè)定一段時間內(nèi)的目標(biāo)價格，可隨工程進(jìn)度分期、分批進(jìn)行。之后，項目業(yè)主或承包方向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)，即期貨公司風(fēng)險管理子公司（以下簡稱風(fēng)險管理公司），購買基于其設(shè)置的目標(biāo)價格而為其量身定制的期貨衍生品（如看漲期權(quán)）。當(dāng)項目所需主材價格出現(xiàn)大幅上漲高于預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)價格時，風(fēng)險管理公司對高于目標(biāo)價格造成的損失給予經(jīng)濟(jì)補償。當(dāng)項目所需主材價格與目標(biāo)價格相比未發(fā)生變化或出現(xiàn)下降時，項目原定估算造價可以覆蓋項目實施成本。相當(dāng)于項目業(yè)主或承包方為項目主材的價格買了一份“保險”。

利用期貨衍生品對價格風(fēng)險進(jìn)行市場化的動態(tài)風(fēng)險管控、有效管控市場風(fēng)險的同時，提高了政府投資資金的使用效率，有助于防止《條例》規(guī)定的概算超估算的問題。

考慮資金來源的問題，購買期貨衍生品所需費用可由項目投資估算中的價差預(yù)備費列支，可以視作對現(xiàn)行以價差預(yù)備費為價格風(fēng)險對沖工具的有益補充。

（二）類似模式在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用

類似模式于2015年起在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行探索嘗試。基本原理相同，只是由于涉農(nóng)、涉眾，需要發(fā)揮保險公司在傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)災(zāi)害保險方面在深入縣市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)的營業(yè)網(wǎng)點的作用，增加了保險公司的環(huán)節(jié)。即保險公司基于期貨市場上相應(yīng)的農(nóng)產(chǎn)品期貨價格，開發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價格保險產(chǎn)品，農(nóng)民或農(nóng)業(yè)合作社通過購買相應(yīng)的保險產(chǎn)品，來確保穩(wěn)定收益;保險公司通過購買風(fēng)險管理公司提供的期貨衍生品（如看跌期權(quán)）來對沖價格下跌產(chǎn)生的賠付風(fēng)險，以達(dá)到“再保險”的目的。風(fēng)險管理公司利用其專業(yè)操作優(yōu)勢在期貨市場進(jìn)行相應(yīng)的對沖交易，從而轉(zhuǎn)移和化解市場價格風(fēng)險，通過權(quán)利金收益獲取合理利潤。當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動，低于目標(biāo)價格，風(fēng)險管理公司通過保險公司對投保農(nóng)戶或農(nóng)業(yè)合作社給予經(jīng)濟(jì)補償。最終各方主體各取所需、共同受益、多方共贏。

該業(yè)務(wù)模式在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的試點獲得多方認(rèn)可和支持。該模式自2016年起連續(xù)4年寫入中央一號文件，今年中央一號文件更是明確提出“擴(kuò)大‘保險+期貨試點”。近兩年該模式越來越多地得到中央財政和地方財政的支持，撥付專項資金投入試點項目。海南（橡膠）、黑龍江（大豆、玉米）等地省部級領(lǐng)導(dǎo)干部、地方人民代表大會分組討論環(huán)節(jié)均對該模式服務(wù)地方發(fā)展予以積極評價。可以說，該模式在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域試點的成效顯著，越來越得到政府和社會各屆的廣泛關(guān)注。

（三）探索路徑設(shè)想

綜上，建議在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資中探索嘗試?yán)媒鹑谘苌ぞ吖芸貎r格風(fēng)險，在國家規(guī)劃或在建的重大基建項目個別標(biāo)段進(jìn)行試點。具體來說，可在試點地區(qū)由地方發(fā)改委和財政局牽頭，會同項目所屬行業(yè)廳局、地方證監(jiān)局聯(lián)合進(jìn)行試點。試點可面向具有相應(yīng)資質(zhì)的風(fēng)險管理公司進(jìn)行招標(biāo)，經(jīng)履行相應(yīng)程序后確定試點參與機(jī)構(gòu)。相關(guān)部門可對試點過程進(jìn)行全程督導(dǎo)，確保試點的平穩(wěn)運行。

（作者單位：中國期貨業(yè)協(xié)會）