企業(yè)集團(tuán)高質(zhì)量發(fā)展的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇

楊穎 劉珈

[摘 要] 近年來，我國的部分企業(yè)在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇方面存在較為突出的問題，企業(yè)集團(tuán)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)無法得到有效實(shí)現(xiàn)。為此從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚撊胧郑瑢Π咐髽I(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力和可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行綜合分析，構(gòu)建案例企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型;以企業(yè)融資、投資、運(yùn)營三個(gè)角度為出發(fā)點(diǎn)，探討企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇機(jī)制。拓展和深化我國財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的理論研究，為我國企業(yè)集團(tuán)開展財(cái)務(wù)戰(zhàn)略活動實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供理論依據(jù)和實(shí)踐借鑒。

[關(guān)鍵詞] 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣;價(jià)值創(chuàng)造;可持續(xù)增長能力

[中圖分類號] F426[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A[文章編號] 1009-6043（2019）08-0148-02

一、引言

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，隨著我國參與國際競爭的深度和廣度不斷增加，我國企業(yè)面對的國內(nèi)外競爭愈加激烈，只有增強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造力和可持續(xù)發(fā)展能力，才能掌握不易被他人模仿的核心競爭力。因此，強(qiáng)化提升價(jià)值創(chuàng)造能力和可持續(xù)發(fā)展能力，搶占競爭的戰(zhàn)略制高點(diǎn)，增強(qiáng)國際競爭力，是我國企業(yè)集團(tuán)高質(zhì)量發(fā)展的基本戰(zhàn)略，這就要求企業(yè)在財(cái)務(wù)決策中引入戰(zhàn)略思想，以最優(yōu)方式籌集企業(yè)可持續(xù)發(fā)展所需資金并保障資金的有效利用。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚摽梢杂行У姆治銎髽I(yè)價(jià)值、創(chuàng)造能力和可持續(xù)增長能力，為企業(yè)制定和實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略提供依據(jù)。企業(yè)可結(jié)合自身的知識特征、技術(shù)能力特征、技術(shù)學(xué)習(xí)特征和技術(shù)管理特征，以及外部環(huán)境特征，探求高質(zhì)量發(fā)展過程中財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的路徑?jīng)Q策機(jī)制。

二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的理論分析

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣就是通過一個(gè)矩陣模型將價(jià)值創(chuàng)造能力與可持續(xù)發(fā)展能力聯(lián)系起來，其橫軸用可持續(xù)增長能力表示，即銷售實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率之差，用來評價(jià)企業(yè)在高質(zhì)量發(fā)展過程中現(xiàn)金是剩余還是短缺;其縱軸用經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）表示，即投入資本回報(bào)率與加權(quán)平均資本成本之差，反映企業(yè)在高質(zhì)量發(fā)展過程中的價(jià)值增長狀況。兩個(gè)維度、四個(gè)指標(biāo)，結(jié)合企業(yè)發(fā)展的生命周期理論，將企業(yè)類型劃分為四種（如圖1所示），通過財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣，可以有效評價(jià)企業(yè)當(dāng)前的價(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)發(fā)展能力狀況，為企業(yè)管理者制定合理的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略提供理論依據(jù)。

第一象限的企業(yè)處于發(fā)展的成長期，價(jià)值創(chuàng)造能力較強(qiáng)，但當(dāng)前現(xiàn)金流量不足以支撐其未來高質(zhì)量發(fā)展，因此解決當(dāng)前現(xiàn)金短缺問題為該階段企業(yè)制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)。第二象限的企業(yè)處于發(fā)展的成熟期，企業(yè)整體價(jià)值呈現(xiàn)增長狀態(tài)，充足的現(xiàn)金流量可支持其長期發(fā)展，提高資金利用率為該階段企業(yè)解決的重點(diǎn)。第三象限的企業(yè)處于發(fā)展的衰退期，價(jià)值創(chuàng)造能力較低，資本回報(bào)率偏低，如何建立合理的資本結(jié)構(gòu)為該階段企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定的重心。第四象限的企業(yè)處于發(fā)展的撤退期，生產(chǎn)經(jīng)營活動幾乎無法有效運(yùn)行，及時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略為其發(fā)展關(guān)鍵。

三、蒙牛集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

（一）企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力分析

對蒙牛集團(tuán)近七年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行搜集、整理、分析，得到反映其價(jià)值創(chuàng)造能力的指標(biāo)EVA（如表1所示）。

由表1可知，蒙牛集團(tuán)的EVA具有一定的波動性，對其價(jià)值創(chuàng)造能力會造成多方面影響。通過對蒙牛集團(tuán)EVA波動的原因進(jìn)行分析，揭示企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展過程中價(jià)值創(chuàng)造能力的形成與演化機(jī)理。本文從成本控制角度和資本結(jié)構(gòu)角度闡釋EVA波動的原因。首先，投資資本回報(bào)率是影響企業(yè)EVA的一項(xiàng)重要指標(biāo)，而投資資本回報(bào)率又受稅后凈營業(yè)利潤的影響。2013年蒙牛集團(tuán)產(chǎn)品由于質(zhì)量問題導(dǎo)致銷量下降，從而導(dǎo)致稅后凈營業(yè)利潤下降，進(jìn)而EVA下降，2014年蒙牛集團(tuán)進(jìn)行大量并購活動，需大規(guī)模融資彌補(bǔ)資金缺口，投入資本增加，投資資本回報(bào)率下降，EVA偏低。其次，EVA也受加權(quán)平均資本成本率的影響。而加權(quán)平均資本成本率又受企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響。相對于長期融資方式，蒙牛集團(tuán)更青睞于短期融資，短期借款量一直遠(yuǎn)高于長期借款，融資結(jié)構(gòu)較不合理，籌資戰(zhàn)略需要及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，否則會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)附加值下滑，不利于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。

（二）可持續(xù)增長能力分析

基于Robert·Higgins理論，構(gòu)建會計(jì)口徑可持續(xù)增長分析框架，從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率等方面分析企業(yè)可持續(xù)增長能力動態(tài)變化（如表2所示）。

從表2可以看出，蒙牛集團(tuán)的業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r較為穩(wěn)定，資金利用率較高，但其可持續(xù)增長能力呈現(xiàn)波動狀態(tài)，需要對企業(yè)運(yùn)營存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)予以關(guān)注。從投資結(jié)構(gòu)的角度來看，企業(yè)長期投資增長過快，數(shù)量過大，從而導(dǎo)致易錯過短期投資獲利的機(jī)會，投資規(guī)劃不合理;對內(nèi)投資比例過高，不符合成熟期企業(yè)的投資策略，不利于企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)角度來看，雖然蒙牛集團(tuán)以產(chǎn)品創(chuàng)新為核心，近年來更是加大產(chǎn)品研發(fā)力度，但其營業(yè)收入85%來自于液態(tài)產(chǎn)品，與競爭對手相比，產(chǎn)品差異化程度不高，對企業(yè)整體銷售收入產(chǎn)生較大影響，從而抑制其可持續(xù)發(fā)展能力的提高。

（三）蒙牛集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣建立

根據(jù)表3的數(shù)據(jù)，構(gòu)建蒙牛集團(tuán)2012-2018的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣（如圖2所示），可以直觀的看到其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的運(yùn)行軌跡。除2013、2014年以外，蒙牛集團(tuán)位于第一象限是發(fā)展的成熟階段，具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和完善的財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)，為調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

四、蒙牛集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇

（一）融資方面

基于蒙牛集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型，明確其處于發(fā)展階段的成熟期，國際經(jīng)驗(yàn)表明，資金使用效率與企業(yè)收入呈反向變動關(guān)系，因此隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，須構(gòu)建更加合理的融資結(jié)構(gòu)。從融資比例來看。企業(yè)目前股權(quán)融資與債權(quán)融資比例較為合理，長期融資比例低于短期融資，不利于其長期可持續(xù)發(fā)展和價(jià)值創(chuàng)造。所以企業(yè)需保持當(dāng)前股權(quán)與債權(quán)融資比例，控制長短期融資比例，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從融資方式來看。企業(yè)融資方式多樣化不足，更多依賴于發(fā)行債券、銀行借款等方式。企業(yè)應(yīng)充分利用香港上市的有利條件，順應(yīng)資本市場全球化發(fā)展趨勢，搭建海外融資平臺，擴(kuò)寬企業(yè)融資渠道，從而促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

（二）投資方面

在推進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的過程中，由于蒙牛集團(tuán)總體位于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的成熟階段，因此可能會出現(xiàn)資本高度集中引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。為解決上述情況，企業(yè)應(yīng)采取多元化投資戰(zhàn)略。首先，將企業(yè)投資重點(diǎn)由固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新。只有通過自主創(chuàng)新，提高差異化優(yōu)勢，才能掌握不易被他人模仿的核心技術(shù)，才能在推動技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新方向等方面發(fā)揮越來越突出的作用，過度依賴規(guī)?；?yīng)不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。其次，搭建投資戰(zhàn)略體系，實(shí)現(xiàn)全面管控。企業(yè)不應(yīng)把投資目光僅僅局限在內(nèi)部領(lǐng)域，而是要從全局上推動企業(yè)資本增值。本文提出兩個(gè)“聯(lián)動”，確保全面推進(jìn)投資戰(zhàn)略實(shí)施。全面與試點(diǎn)聯(lián)動實(shí)現(xiàn)了投資方式從單一到整合運(yùn)用，頂層設(shè)計(jì)與戰(zhàn)略落地聯(lián)動確保了戰(zhàn)略推行的有效性。

（三）股利分配方面

為實(shí)現(xiàn)蒙牛集團(tuán)“2020雙千億”戰(zhàn)略目標(biāo)，企業(yè)仍采取擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，對資金需求量較大，雖然企業(yè)處于成熟期階段，現(xiàn)金處于剩余狀態(tài)，但由蒙牛集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣可知，其近幾年的可持續(xù)增長能力減弱?；诖?，企業(yè)應(yīng)減少股利分配，選擇低正常股利加額外股利的股利分配政策，即每年派發(fā)較低的正常股利，根據(jù)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展所需資金情況以及當(dāng)年盈利狀況，適當(dāng)發(fā)放額外股利。此種股利分配政策有助于增加企業(yè)流動資金，可以避免企業(yè)資金鏈斷裂現(xiàn)象的發(fā)生，此外，有了充足的資金再投資有助于公司權(quán)益資金比重增加，為公司進(jìn)一步舉借債務(wù)打下堅(jiān)實(shí)基石，這樣也進(jìn)一步保障了公司擴(kuò)張型投資戰(zhàn)略的需要，給公司的財(cái)務(wù)管理帶來了較大的靈活性。

五、結(jié)語

當(dāng)前，我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，企業(yè)面臨日益嚴(yán)峻的競爭市場，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型為企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提供更和諧的模式和更高層次的方案。通過以蒙牛集團(tuán)作為案例，研究企業(yè)為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，如何在財(cái)務(wù)決策中引入戰(zhàn)略思維，發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理者在做財(cái)務(wù)決策時(shí)應(yīng)結(jié)合企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)對財(cái)務(wù)組織架構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，同時(shí)將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理念滲入服務(wù)升級、產(chǎn)品分析和人才培養(yǎng)中。

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[責(zé)任編輯：趙磊]