全球經(jīng)濟呈現(xiàn)“特朗普衰退”征兆

鈕文新

北京時間8月15日凌晨，美國10年期國債收益率跌破2年期國債收益率，以股市大跌和黃金價格暴漲為表征，全球金融市場一片極度恐慌。為什么會這樣？歷史經(jīng)驗統(tǒng)計，關(guān)鍵期限的國債收益率如果出現(xiàn)倒掛——短期高過長期的情況，那將預示著美國經(jīng)濟在12到18個月之間出現(xiàn)“衰退”。

關(guān)鍵性國債收益率觀察重點一般有“三對品種”——10年期和3月期、5年期和2年期、10年期和2年期。按照債券市場規(guī)律，長期債券要比短期債券風險高、收益率也應當長期高于短期，如果出現(xiàn)短期高于長期，那就叫“倒掛”。美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，10年期國債收益率低于3月期在今年3月22日就曾發(fā)生過;5月13日之后，基本就沒有再回到過“零軸”之上。

5年期和2年期國債收益率情況也一樣。美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，自去年12月7日開始，美國5年期和2年期國債收益率就變得非常膠著，多次出現(xiàn)“倒掛”情況，直至今年7月24日再次出現(xiàn)“倒掛”之后，就再也沒有出現(xiàn)過反向交叉。

正因為10年期和3月期、5年期和2年期早前已經(jīng)處于“倒掛”狀態(tài)，所以10年期和2年期是否出現(xiàn)“倒掛”就顯得格外敏感。這也使得8月14日變成了歷史性時刻，這一天，2年期美國國債收益率1.634%，而10年期收益率突然跌至1.623%，10年期國債收益率低于2年期——關(guān)鍵性“倒掛”出現(xiàn)。

這一夜，全球金融市場無眠，各財經(jīng)媒體和經(jīng)濟學家開足馬力寫稿，而美國總統(tǒng)特朗普在這一天罕見地“三罵”美聯(lián)儲，把這次“經(jīng)濟衰退”的責任推給鮑威爾。

為什么國債收益率倒掛預示經(jīng)濟衰退？從金融價格規(guī)律上解釋其實就是：投資者認為美國短期經(jīng)濟、金融風險高于長期。從1982年至今的歷史數(shù)據(jù)來看，這樣的信號還是相當有效，即每次出現(xiàn)關(guān)鍵國債收益率“倒掛”，均無一例外地預示了衰退。那這次能否逃過劫難？

美國10年期和3月期、2年期國債收益率差值（1982—2019年）

這是“特朗普衰退”

美國股市暴跌800點之后的8月16日，特朗普在曼徹斯特舉行競選集會，他居然威脅美國公眾說：“如果由于某種原因，我沒有贏得大選，那么股市就會崩潰。你別無選擇，只能為我投票。無論你愛我還是恨我，你都必須為我投票?！比绱嘶奶频难菡f背后，實際反映了特朗普內(nèi)心充滿憂慮：擔心美國經(jīng)濟出現(xiàn)“特朗普衰退”而為其連任增添變數(shù)。所以，逼迫美聯(lián)儲降息變成特朗普維系股市、拉動經(jīng)濟的“稻草”。不過，股市好像并不很給面子。

據(jù)CNBC報道，美國股市暴跌800點的8月14日，特朗普與摩根大通、美國銀行和花旗銀行的3位CEO通話，詢問美國消費者消費能力的健康程度。盡管大家客氣地告訴特朗普“消費還算健康，仍有上升潛力”，但也同時表示：中美貿(mào)易戰(zhàn)正在影響美國企業(yè)的資本支出。這一次，特朗普居然同意了“貿(mào)易戰(zhàn)正在傷害企業(yè)信心”的觀點。

美聯(lián)儲8月15日表示，由于與中國持續(xù)的貿(mào)易問題和全球經(jīng)濟放緩，7月美國制造業(yè)繼續(xù)穩(wěn)步下滑，受颶風影響的石油部門也拖累了總產(chǎn)出。美國制造業(yè)的產(chǎn)量全面下滑，7月環(huán)比下降0.4%。而此前6個月中有4個月下跌，今年以來總體下跌1.5%。學者認為，盡管“再工業(yè)化”戰(zhàn)略已經(jīng)持續(xù)10年，但結(jié)果卻令人失望，特朗普沒能改善美國制造業(yè)環(huán)境，這令一些奔赴美國投資的制造業(yè)企業(yè)苦不堪言。

美國全國商業(yè)經(jīng)濟協(xié)會7月14日至8月1日進行了一次調(diào)查，226名美國經(jīng)濟學家參與。結(jié)果顯示，2%的受訪者預計2019年美國經(jīng)濟會出現(xiàn)衰退，38%預計2020年美國經(jīng)濟會出現(xiàn)衰退，34%的受訪者認為經(jīng)濟衰退會出現(xiàn)在2021年。也就是說，有超過70%的受訪經(jīng)濟學家認為，美國經(jīng)濟將于2021年年底之前陷入衰退。

美銀美林8月2日至8日訪問了美國224位基金經(jīng)理，他們合計管理資金總額5530億美元。其中，34%的受訪者認為未來12個月內(nèi)美國經(jīng)濟將會陷入衰退，這一比例已經(jīng)升至8年來的新高，他們普遍愈發(fā)擔憂中美貿(mào)易局勢可能會令美國經(jīng)濟在明年陷入衰退。

無論如何，美國經(jīng)濟狀況對世界至關(guān)重要。2008年的金融危機發(fā)生后，在多項超常規(guī)經(jīng)濟措施的作用下，美國經(jīng)歷了長達10年的經(jīng)濟復蘇，但于2019年第二季度開始放緩，GDP環(huán)比折年增長率（以季度環(huán)比預測年度同比）2.1%，是近兩年以來的新低。盡管尚好于預期，但特朗普的貿(mào)易政策所添加的不確定性，很可能會給美國經(jīng)濟帶來災難性的后果。畢竟，消費對美國經(jīng)濟至關(guān)重要，而特朗普頻頻對華輸美商品加征關(guān)稅，已經(jīng)導致美國公眾的物價預期惡化。超市曾經(jīng)出現(xiàn)的搶購就是例證，這勢必影響未來一段時間的消費支出。

《經(jīng)濟學人》雜志最近發(fā)表封面文章，較為全面地梳理了美國經(jīng)濟狀況，盡管總體數(shù)據(jù)好壞參差，但至少有3種新問題已迫在眉睫：其一，那些依賴全球生產(chǎn)鏈的大公司，由于全球生產(chǎn)鏈正受貿(mào)易戰(zhàn)沖擊，其表面風光背后存在一些不為人知的問題。其二，高達GDP 2.5倍的私人債務是較大的金融風險，它必須依賴長期低利率環(huán)境，而利率升高，公眾將苦不堪言。其三，一個野蠻粗放政策的新時代可能剛剛拉開序幕，美國長久平和發(fā)展將面臨巨大的威脅，這是很大的政治風險。

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)中的確存在一些不錯的看點，比如低市盈率、低通脹率、消費還在增長，但我們看到的事實是：3.7%的失業(yè)率背后是勞動力日趨老齡化，收入增長僅為3%;大型公司聚斂財富縮減投資，生產(chǎn)率增長不斷放緩。更重要的是，美國勞動參與率處于歷史最低水平，目前僅有63%左右。

盡管如此，就目前而言，美國經(jīng)濟尚處一種減速但未失速的狀態(tài)。8月14日之后一周，白宮、美聯(lián)儲前主席耶倫和以高盛為首的一批投行紛紛出面力挺美國經(jīng)濟，弱化關(guān)鍵國債收益率“倒掛”給市場帶來的“糟糕預期”。更有摩根大通等一批華爾街大佬給出解決方案：建議美聯(lián)儲盡快恢復量化寬松（QE）貨幣政策。隨之，10年和2年期國債收益率“倒掛”緩解。但未來是否再度出現(xiàn)？目前還無法斷定，但估計，未來市場的自然力量和非市場的政策力量之間可能會出現(xiàn)越來越激烈的矛盾。

不過，高盛唱多美國經(jīng)濟的同時也發(fā)出警告：債務高企的美國企業(yè)，其投機級別債券今年的違約率可能會創(chuàng)下2008年金融危機以來最高水平。高盛指出，近3個月，美國高收益率債券違約率年化5%，遠高于2018年11月1.3%的水平。

可見，美國關(guān)于“衰退”的分析都離不開對特朗普經(jīng)濟和貿(mào)易政策的擔憂，離不開對全球產(chǎn)業(yè)鏈被特朗普砍斷的擔憂。所以，如果美國經(jīng)濟當真出現(xiàn)衰退，那這個衰退顯然與特朗普密切相關(guān)。

美國勞動參與率走勢圖，季節(jié)性調(diào)整（2008年1月—2019年7月）

全球沖擊波

在美國股市暴跌800點的帶動下，全球股市一片哀鴻。8月15日，英國、加拿大的2年和10年期國債收益率也加入“倒掛”陣營，而“倒掛”程度達1990年以來最高水平;與此同時，德國各期限國債收益率歷史上第一次全面跌入負值;日本10年期國債收益率跌破零軸，與2年期國債收益率利差僅為4個基點，距離“倒掛”僅一步之遙。

這樣的市況是否預示全球經(jīng)濟都會跟隨美國陷入衰退？其實，特朗普挑起的不只是對華貿(mào)易戰(zhàn)，而是針對全球。2019年8月15日消息，世貿(mào)組織爭端解決機構(gòu)（DSB）主席宣布，美方11起反補貼措施違反世貿(mào)規(guī)則。隨后，美國總統(tǒng)特朗普再次揚言“如有必要就退出WTO”。這是一種“僅停留在口頭上的威脅”嗎？毫無疑問，特朗普在全世界面前的信任度已經(jīng)蕩然無存，“什么事都干得出來”，對既有全球貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)鏈體系所構(gòu)成的威脅史所罕見，這樣一種環(huán)境之下，全球企業(yè)家本已被金融危機摧殘的信心勢必進一步弱化。

整個過程中，發(fā)展中國家更是苦不堪言。阿根廷比索兌美元匯率一周失去了25%的國際購買力，并觸發(fā)金融市場對新興市場國家貨幣的貶值憂慮。今年7月份，國際貨幣基金組織（IMF）已將2019年全球經(jīng)濟增長預期下調(diào)至3.2%，這是2009年以來最低的全球經(jīng)濟增長速度;IMF同時預期，2020年全球經(jīng)濟增速僅為3.5%。不僅于此，最新數(shù)據(jù)顯示，包括德國、英國、意大利、巴西、墨西哥及新加坡等全球G20中的許多大經(jīng)濟體都面臨衰退風險，而且概率很高。

在所有可能陷入衰退的國家當中，德國經(jīng)濟的表現(xiàn)最為明顯。北京時間2019年8月19日，德國央行發(fā)出明確警告，德國經(jīng)濟可能陷入衰退，而全球經(jīng)濟形勢同樣不容樂觀。“作為歐洲最大的經(jīng)濟體，德國在2019年第三季度可能保持低迷狀態(tài)?！钡聡胄蓄A測，德國GDP“可能繼續(xù)小幅下滑”。實際上，德國GDP已經(jīng)連續(xù)兩個季度處于微幅低于零軸狀態(tài)。

德國央行給出GDP悲觀預測，主要基于工業(yè)生產(chǎn)的持續(xù)低迷。數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度德國工業(yè)生產(chǎn)進一步萎縮，而第一季度工業(yè)產(chǎn)出同比下降超過5%。同時有分析指出：德國經(jīng)濟非常依賴出口，尤其是對美國的出口，但特朗普的所作所為已經(jīng)讓全球貿(mào)易形勢嚴重惡化，這直接打擊了德國經(jīng)濟;另外，德國汽車出口是德國經(jīng)濟的支柱，但近年來，全球汽車銷量每況愈下，這直接打擊了德國汽車制造商;再加上英國“脫歐”，尤其是特朗普極力鼓動英國“無協(xié)議脫歐”，更讓歐洲經(jīng)濟雪上加霜，進一步弱化了投資者對德國經(jīng)濟的信心。

怎么辦？8月19日的消息是，德國財政部或?qū)⒛贸?00億歐元加大政府開支，以挽救已經(jīng)站在“特朗普衰退”邊緣的“歐洲經(jīng)濟火車頭”。此外，2019 年以來，國際貨幣基金組織三次下調(diào)全球經(jīng)濟增長預期，從年初的3.7%下調(diào)至3.2%，與2018年的增速3.6%相比回落了0.4 個百分點，為連續(xù)第二年回落;作為宏觀經(jīng)濟領(lǐng)先指標，摩根大通全球制造業(yè)PMI自 2018年4月起連續(xù)下行，從2018年4月的53.5降至2019 年7月的49.3，已連續(xù)3個月低于50榮枯線;OECD綜合領(lǐng)先指標自2018年以來即連續(xù)下行，目前處于2010年以來的最低值;從主要經(jīng)濟體近期表現(xiàn)來看，經(jīng)濟增長動能均有所減弱。

全球經(jīng)濟在債務“鋼絲”上演變

關(guān)注經(jīng)濟必須關(guān)注經(jīng)濟時代的演變。2008年金融危機帶給世界的變化是深刻的。所以，從那時開始，筆者持續(xù)研究全球經(jīng)濟新特征、新變化、新趨勢，并于2014年提出預測：過去40年以金融資本為主導、金融自由化為特征的“金融資本主義時代”結(jié)束，而全球經(jīng)濟必將進入“后金融資本主義時代”。

依據(jù)什么做出這樣的判定？因素很多，但根本因素是：40年金融自由化使得全球債務和與債務相關(guān)的金融衍生品規(guī)模，遠遠超出了實體經(jīng)濟所能承受的重量。2008年發(fā)生于美國并波及全球的金融危機，充分表達了債務及其相關(guān)衍生工具給全球經(jīng)濟和金融帶來的脆弱性。正因如此，再工業(yè)化——提高制造業(yè)在經(jīng)濟中占比的努力，成為世界各國經(jīng)濟發(fā)展和政策導向的主旋律。

但這談何容易。10年過去了，我們看到全球債務規(guī)模還在一路攀升，并時時都在威脅著世界各國乃至全球經(jīng)濟安全。據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）2016年7月15日公布的數(shù)據(jù)：當年第一季度，全球債務規(guī)模比上一年第四季度增加3萬億美元，達246萬億美元，相當于整個地球GDP的320%。這一數(shù)據(jù)，距離2018年初所創(chuàng)造的歷史最高值僅差2萬億美元。由此可見目前全球的債務狀況的嚴重性。

超常債務規(guī)模使全球經(jīng)濟走在“一條鋼絲繩”上，各國政府都擔心自己成為最先跌落的國家，各國政府都擔心因為他國的跌落而把自己也拖下深淵。所以，整個世界已經(jīng)被綁在了一起，唇亡齒寒更是當今世界一條不可忽視的“經(jīng)濟鐵律”。

正因如此，絕大多數(shù)國家強烈反對特朗普胡鬧，不僅因為美國債務水平全球第一、美國國債水平正在把美國推向財政危機，更重要的是，美元作為全球關(guān)鍵貨幣，它的跌落必定帶給全球災難。現(xiàn)在，美國國債余額22.5萬億美元，相對于美國GDP的110%，而且未來還可能將以每年超過1萬億美元的水平不斷增長。按美國財政部公布的數(shù)據(jù)，今年截至7月的美國年度財政赤字達到了8668億美元，同比增加1197億美元，同比增長27%。美國國會辦公室預測，2020財年美國政府財政赤字將達1.2萬億美元，到2021財年時，美國聯(lián)邦債務總額將增加4.78萬億美元，這幾乎都是創(chuàng)紀錄的增長。

如此巨額財政赤字究竟如何擺布？誰會為如此巨額國債買單？全球投資者是否具有足夠的購買意愿？這些過去不成問題的問題，現(xiàn)在已經(jīng)變成問題，而這樣的趨勢是否會引發(fā)美國財政危機？

顯然，美國隨時可能出現(xiàn)的財政危機不斷威脅著世界各國外匯儲備資產(chǎn)的安全，而此時的世界也在不斷回憶著那段歷史：當年是里根、撒切爾推動金融自由化、全球產(chǎn)業(yè)分工而確立了“后布雷頓森林體系時代”的美元霸權(quán)，而這個美元霸權(quán)讓美國躺在世界的身上過著“寄生生活”。現(xiàn)在，金融自由化帶來的債務大爆炸，導致全球經(jīng)濟脆弱不堪，金融危機時時威脅著所有經(jīng)濟體的健康，而美國經(jīng)濟的脆弱更讓全世界為其買單。這樣的不公是世界各國愿意無休止接受的現(xiàn)實嗎？

不接受又當如何？特朗普正是基于全世界的這等無奈而肆意妄為，不斷踐踏市場規(guī)律，濫用美元地位，唯我獨尊。于是，一個新情況發(fā)生了：以俄羅斯為代表的33個國家加入了“去美元化”陣營，其中包括德國、法國、日本、意大利、英國、印尼、馬來西亞、泰國、伊朗、安哥拉、委內(nèi)瑞拉、伊拉克、尼日利亞等。而中國也開始增加黃金儲備，減持美元資產(chǎn)。剛剛過去的7月，美國財政部數(shù)據(jù)顯示，日本已經(jīng)取代中國成為美國國債的最大持有國。

這是一個需要強調(diào)“全球命運共同體”的時代

鑒于美國經(jīng)濟政策反復無常，美國馬薩諸塞大學經(jīng)濟學榮譽退休教授理查德·沃爾夫近期撰文指出，美國經(jīng)濟正向全球發(fā)出強烈信號，即避免與美國這樣一個不穩(wěn)定的合作伙伴打交道。他說：全世界的CEO們都意識到，與美國公司互動可能會變得不安全，并使公司處于弱勢地位，與美國做生意可能會導致公司受到損害。這樣的現(xiàn)實，美國乃至全世界的大公司受得了嗎？如果大公司受損，全球經(jīng)濟能不衰退嗎？從國際金融協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)看，全球非金融企業(yè)債務規(guī)模最大，在320%的總負債率當中占有91個百分點。很顯然，特朗普會給全球大公司的經(jīng)營帶來重創(chuàng)。

其實，這是一個本該強調(diào)“人類命運共同體”的時代，非?，F(xiàn)實的問題是：大家需要齊心合力創(chuàng)造新價值，有效修復過去40年被金融自由化嚴重毀壞的資產(chǎn)負債表。但很遺憾，特朗普打斷了人類的“世紀之夢”，在他的極力攪局之下，整個世界失去了“用時間換空間，從而逃過劫難”的機會。所謂“用時間換空間”指的是：基于“人類命運共同體”的主導思想，基于全球一體化的經(jīng)濟基礎(chǔ)，共同努力發(fā)展新技術(shù)、創(chuàng)造新價值、拓展新市場，以巨大的新經(jīng)濟價值推升股權(quán)價值，降低債務率，修復資產(chǎn)負債表。

中國正是順應全球經(jīng)濟發(fā)展大勢提出并踐行著“人類命運共同體”的主張，但反向力量來自美國，特朗普竭力砍斷全球產(chǎn)業(yè)鏈，抑制技術(shù)價值創(chuàng)造，使世界失去發(fā)展所需的時間保障，價值空間也必然隨之消失。特朗普認為，攪局世界可以“美國獨利”，但國際經(jīng)濟較量的利弊得失哪是特朗普可以全盤控制的？攪局的結(jié)果必使自己腳下的鋼絲越走越細。其實，對特朗普的不信任已經(jīng)反映在美元信用度減低方向，包括美國的傳統(tǒng)盟友和部分石油出口國在內(nèi)，全球33個經(jīng)濟體不斷“用美元換黃金”，推進“去美元化”就是典型證據(jù)。

“去美元化”真能實現(xiàn)？以美元為核心的國際貨幣體系真要瓦解？現(xiàn)在還給不出明確答案，但無論如何我們應當清醒地看到，鏟除“美元霸權(quán)”，是布雷頓森林體系解體之后世界各國40多年的夙愿，前有歐元的誕生、后有人民幣國際化、再有剛剛提出的西非貨幣共同體和南美貨幣聯(lián)盟，這些都或多或少地帶有抵御美元獨家霸權(quán)的韻味。這是“后金融資本主義時代”一項最重大的特征，也是美國與全球不斷發(fā)生經(jīng)貿(mào)沖突的關(guān)鍵因素。

當然，特朗普沒能緩解，反而加速了這一進程，從而進一步加劇了美元傳統(tǒng)霸權(quán)地位的晃動幅度。比如，特朗普無度打壓俄羅斯，迫使俄羅斯大規(guī)模拋售美元資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而更多持有黃金，甚至宣布對俄國際貿(mào)易將更多使用歐元結(jié)算;再比如，美國無視歐洲在伊朗的權(quán)益而退出伊核協(xié)議，迫使歐洲甩開美國控制的SWIFT（全球銀行結(jié)算系統(tǒng)）而自立門戶，更多以歐元結(jié)算石油進口。

這是當今世界最大、最重要的變化，它毫無疑問地會形成美國和世界的對撞。本來，這件事完全可以用較為緩和的方式解決，但特朗普不干，他選擇了強硬、選擇了極限施壓，這勢必導致全球經(jīng)濟惡性循環(huán)——越施壓，世界越加速遠離美元;世界越遠離美元，特朗普越升級施壓。結(jié)果：全球經(jīng)濟在衰退邊緣徘徊，稍有不慎則會掉進“特朗普衰退”的陷阱。

不是增長競爭，而是修復競爭，更是創(chuàng)新競爭

惡劣的債務狀況壓制著全球消費和投資的增長。需要看到的是，德國、日本、中國——這三大出口國，除中國逆勢向上外，德、日已經(jīng)處于負增長境地。這既有特朗普攪局的因素，也有全球經(jīng)濟中投資萎靡的因素，德、日出口商品主要是生產(chǎn)裝備，它們的出口負增長恰恰證明全球性投資萎靡;中國之所以逆勢向上，主要是中國出口商品中大量是一般性日常消費品，它或許會受到“口紅效應”的關(guān)照。

但是，高負債同樣抑制消費。比如，2019年6月，美國公眾負債4.1萬億美元，人均負債超過1.5萬美元，平均一個家庭負債6萬美元左右。美聯(lián)儲的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：無法立即支付400美元用于救急的美國民眾數(shù)量2013年從50%開始下降，2018年3月降至40%，但2019年3月的調(diào)查顯示，這個數(shù)字已經(jīng)回升到42%。有人說，美國失業(yè)率不斷下降可以增加消費，但很不幸，美國勞動參與率不斷下降對沖了失業(yè)率下降對消費的拉動，而且美國失業(yè)率恐怕已經(jīng)見底，繼續(xù)下降的可能和幅度都會變小，那未來的增長空間還有多大？

美國國內(nèi)居民消費信貸未償債務余額（1971年1月—2019年6月）

所以筆者認為，惡劣的負債環(huán)境必然導致全球性“極度利率惶恐”，這恰恰是“后金融資本主義時代”的一個重要時代特征：一個拒絕利率走高的時代，一個利率被極度壓制的時代。據(jù)統(tǒng)計，美國7月31日降息之后，全球“負利率債務”規(guī)模到8月15日跳升至16萬億到17萬億美元，而此前的6月份，“負利率債務”規(guī)模為13萬億美元。

這當然是“極度寬松”的貨幣條件?，F(xiàn)在，大部分經(jīng)濟學家都認為，如此寬松的貨幣條件是為了拉動經(jīng)濟增長，但他們恐怕忽視了比增長更重要的問題：如此寬松的貨幣條件，是“后金融資本主義時代”各國修復資產(chǎn)負債表的必然要求，是“后金融資本主義時代”各國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整、創(chuàng)新發(fā)展的必然要求。

只有低利率，沉重的債務包袱才不會立即變成炸彈，才能把時間拖下去;只有低利率，投資者風險偏好才會提升，才會支持股權(quán)資本市場上漲;只有低利率，股權(quán)資本才會豐富，股權(quán)融資才會降低企業(yè)資產(chǎn)負債率，修復資產(chǎn)負債表;只有低利率，股權(quán)資本才會豐富，股權(quán)融資才會支撐企業(yè)大規(guī)模的技術(shù)創(chuàng)新，才會支撐全球經(jīng)濟新的價值創(chuàng)造，而有效的新價值創(chuàng)造才會覆蓋過高的債務風險，使全球經(jīng)濟行穩(wěn)致遠。

所以我們說，全球低利率絕非世界主要經(jīng)濟體在進行貨幣競爭，也不是什么增長競爭，而是資產(chǎn)負債表的修復競爭，更是力圖通過創(chuàng)新實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，重新恢復實體經(jīng)濟規(guī)模的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)競爭。當然，這與增長并不矛盾。沒有較高的實體經(jīng)濟占比，經(jīng)濟的價值創(chuàng)造能力會很弱;沒有價值創(chuàng)造，就不可能有資產(chǎn)負債表的有效修復;沒有資產(chǎn)負債表的有效修復，投資和消費就不可能有效增長，經(jīng)濟也不可有效增長。

說到這兒，或許我們應當可以理解為什么全球低利率如此極致，為什么各國政府嘴上說利率、手上調(diào)利率，但眼睛卻時刻緊盯股市？毫無疑問，美國需要加個“更”字，此前，無論是為壓低利率而痛罵鮑威爾，還是通過關(guān)稅手段、知識產(chǎn)權(quán)手段極限施壓競爭對手，其核心目的不過是為美國爭取時間。所以，盡管美國股市已經(jīng)泡沫橫飛，但特朗普依然極力呵護。因為他明白，無論是企業(yè)修復資產(chǎn)負債表、拉動公眾消費、提供社會保障，還是推升美國經(jīng)濟創(chuàng)新能力、通過壓低企業(yè)融資成本而擴大實體經(jīng)濟占比、實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，股市就是美國經(jīng)濟的“救命稻草”，同時也是特朗普競選連任工具。

中國從容應對美國極限施壓的底氣所在

2019年8月21日，華為心聲社區(qū)網(wǎng)站發(fā)布了8月15日任正非接受英國天空電視臺的專訪紀要。專訪中，任正非以其特有的自信告訴世界：我們大多數(shù)最先進設備已經(jīng)沒有美國的零部件了，以前這些設備是有美國零部件的，但現(xiàn)在換成了我們自己的零部件。更換后，設備效率比原來用美國零部件時還提升了30%。

任正非的自信帶給世界“華為技術(shù)先進”的信息，更帶給中國經(jīng)濟堅實的“5G技術(shù)腰桿”。任正非告訴我們：美國把華為列入“實體清單”后，華為經(jīng)歷8、9兩個月的批量生產(chǎn)磨合期，每月生產(chǎn)約5000個基站;完成磨合后，今年產(chǎn)量可升至60萬個，明年至少可以生產(chǎn)150萬個。他說：在這個領(lǐng)域，華為基本不靠美國供應商也能夠活下來了。

這是一個重大的好消息，對中國經(jīng)濟未來的重要性“不管怎樣強調(diào)都不過分”。為什么？因為，人類經(jīng)濟的下一個時代是人工智能的時代，而5G通信技術(shù)則是實現(xiàn)人工智能“有效商用”的基礎(chǔ)。換句話說，只要美國攔不住中國5G技術(shù)應用，那中國經(jīng)濟就不會因美國制裁而制約發(fā)展，就有趕超世界先進水平的機會。

當然，我們必須承認，在科技基礎(chǔ)研究領(lǐng)域，中國還有許多落后的地方，因而沒有妄自尊大的理由。但我們同樣不能妄自菲薄，因為正視落后，恰恰可以讓我們篤定奮起直追的目標和方向，鑄就中國經(jīng)濟供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的著力點。我們正在砥礪前行，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的存量改造、新興產(chǎn)業(yè)的增量推升正在進行，中國正向著“攔不住、治不了、打不垮、拖不爛”的目標進發(fā)。

除了經(jīng)濟供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，中國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也正在取得重大突破。2019年8月20日，通過LPR機制的設立，中國金融邁出了非常重要而堅實的改革步伐。股市為之連日飄紅，為中國大幅提升股權(quán)資本規(guī)模、修復資產(chǎn)負債表、推升經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展打下基礎(chǔ)。

這項改革意義重大：其一，預示著中國利率市場化，尤其是“利率雙軌合一”取得重大進展;其二，意味著央行放棄了單純依托7天期Shibor構(gòu)建市場基準利率的做法，扭轉(zhuǎn)央行只供給短期資金、干預短期資金價格，從而使貨幣市場規(guī)模爆炸式膨脹、相應壓縮資本市場流動性的弊端;其三，央行站在一年期——貨幣金融和資本金融的交接點上，通過一年期資金供給干預長期資本價格，使貨幣政策傳導更加直接而有效;其四，它意味著央行開始刻意引導金融市場更多向長端擴展，培育長期金融、資本金融;其五，斬斷了中國金融短期化的發(fā)展趨勢，更有利于激勵股票市場，擴大股權(quán)資本規(guī)模。

可以肯定地講，有了這項創(chuàng)舉，中國債務杠桿過高的問題會得到有效破除，而有效修復中國資產(chǎn)負債表的進程也將隨之拉開。

毫無疑問，經(jīng)濟供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是明確針對中國經(jīng)濟未來發(fā)展的兩把利劍。前者劍指扎牢基礎(chǔ)、科技進步，并以此做強傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)存量，做大新興產(chǎn)業(yè)增量;后者劍指金融支撐、資本實力，并以開放為抓手，參與全球性股權(quán)資本、核心資本爭奪，為中國經(jīng)濟跨越至關(guān)重要的高度構(gòu)造堅實的資本階梯。實際上，這就叫“辦好自己的事”，而“辦好自己的事”也恰恰是中國從容應對美國極限施壓的底氣所在。