證券公司關(guān)于科創(chuàng)板業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制研究

馬也名

【摘 要】科創(chuàng)板已成功落地，隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也在逐步釋放。對(duì)于一個(gè)交易規(guī)則和之前大不相同的新型板塊，市場(chǎng)報(bào)以巨大熱情。在此情形下，管理層相繼出臺(tái)了一系列監(jiān)管措施及法律法規(guī)，以此來(lái)遏制相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)狀況。在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，證券公司對(duì)科創(chuàng)板的推行起到了重大作用。同時(shí)，對(duì)于科創(chuàng)板保薦企業(yè)的尺度把控、對(duì)于科創(chuàng)板交易規(guī)則的解讀、對(duì)于科創(chuàng)板權(quán)限開(kāi)通的考量，短期內(nèi)成為了證券公司工作的重點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】科創(chuàng)板;證券公司;風(fēng)險(xiǎn)

近期，我國(guó)資本市場(chǎng)的重大事項(xiàng)——科創(chuàng)板，終于在萬(wàn)眾矚目的氛圍中緩緩落地?？苿?chuàng)板獨(dú)立于現(xiàn)有的主板和中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，并且有特殊的交易規(guī)則，注冊(cè)制的試點(diǎn)將在該版塊內(nèi)進(jìn)行。

科創(chuàng)板是我國(guó)資本市場(chǎng)前無(wú)古人的偉大創(chuàng)新，在推出過(guò)程當(dāng)中，自然也遇碰到了諸多問(wèn)題。由于科創(chuàng)板的交易規(guī)則和主板差異較大，因此隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也逐漸凸顯?？苿?chuàng)板交易規(guī)則中，與主板、中小創(chuàng)板板塊最大的變化在于將單筆最小申報(bào)單位100股變更為單筆最小申報(bào)單位200股，在上視角的前五個(gè)交易日不設(shè)置漲跌幅限制，在五個(gè)交易日后將漲跌幅限制由普通的10%設(shè)改為20%。在經(jīng)濟(jì)整體環(huán)境偏弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移的大環(huán)境下，牛短熊長(zhǎng)的中國(guó)股市也許將迎來(lái)一波狂歡。鑒于市場(chǎng)出現(xiàn)大量炒作的風(fēng)險(xiǎn)不可控，上海正群交易所集中發(fā)布了《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》和《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問(wèn)答》、《保薦人通過(guò)上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)辦理業(yè)務(wù)指南》與《科創(chuàng)板創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露指引》等一系列法律法規(guī)和規(guī)范性文件，意在防止科創(chuàng)板股票上市后出現(xiàn)股價(jià)大幅波動(dòng)、暴漲暴跌等風(fēng)險(xiǎn)。

在這個(gè)過(guò)程中，作為投資者和上市公司間的橋梁——證券公司，對(duì)科創(chuàng)板整體的風(fēng)險(xiǎn)控制起到了至關(guān)重要的作用。證券公司對(duì)科創(chuàng)板風(fēng)險(xiǎn)的管理，主要有三個(gè)角度，分別來(lái)自上市公司層面、投資者適當(dāng)性層面以及證券公司投資者教育層面。

一、證券公司對(duì)科創(chuàng)版上市企業(yè)輔導(dǎo)及跟投

1.1定價(jià)制度變化：以證券公司為主體的金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化定價(jià)

科創(chuàng)板由于實(shí)行注冊(cè)制，原先的核準(zhǔn)方式已不再適用，因此如何保證定價(jià)的有效性是眾多投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。在這個(gè)過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)（主要為證券公司投行）擁有不可推卸的責(zé)任。

1.1.1專業(yè)化定價(jià)

交易所對(duì)于本次科創(chuàng)板新股定價(jià)的參與者作了較為嚴(yán)格的限定，IPO發(fā)行的詢價(jià)對(duì)象被設(shè)定在基金公司、證券公司等七大類專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)市場(chǎng)化的定價(jià)及詢價(jià)模式，確定價(jià)格的有效性，同時(shí)鼓勵(lì)相關(guān)人員參與戰(zhàn)略配售，如上市公司高管、核心員工等，為一級(jí)市場(chǎng)市場(chǎng)引入相對(duì)較為穩(wěn)定的增量資金。

1.1.2放寬戰(zhàn)略配售

除定價(jià)機(jī)制確定外，IPO數(shù)量在1億股以上的，允許被保薦公司的高管與員工通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，引入發(fā)行人及其主承銷商的超額配售選擇權(quán)，使一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的投資者增強(qiáng)信心，同時(shí)也有望實(shí)現(xiàn)新股股價(jià)在一二級(jí)市場(chǎng)間的平穩(wěn)過(guò)渡。

1.2中介機(jī)構(gòu)“保薦+跟投”

上海證權(quán)交易所于今年4月發(fā)布了《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》，該指引要求，發(fā)行人與其保薦機(jī)構(gòu)必須在事先簽署符合相關(guān)要求的戰(zhàn)略配售協(xié)議，協(xié)議中要求保薦機(jī)構(gòu)承諾按照IPO總數(shù)量的2%-5%進(jìn)行跟投，鎖定期限為24個(gè)月，在鎖定期內(nèi)相應(yīng)戰(zhàn)略投資者不得拋售相關(guān)股份。如果保薦機(jī)構(gòu)未按照相關(guān)規(guī)定進(jìn)行跟投，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行并及時(shí)在交易所指定網(wǎng)站及上市公司官網(wǎng)上進(jìn)行披露。這就意味著，保薦機(jī)構(gòu)對(duì)其保薦的上市公司進(jìn)行跟投是強(qiáng)制性的要求，不符合該項(xiàng)要求，即不得推進(jìn)相關(guān)上市公司的保薦項(xiàng)目。

這項(xiàng)規(guī)定從一定程度上確保了了中介機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎定價(jià)、審慎保薦的態(tài)度，防止證券公司子公司進(jìn)行短期套利、擾亂市場(chǎng)秩序的沖動(dòng)，同時(shí)從根本上消除了發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)之間可能出現(xiàn)的利益捆綁，使發(fā)行價(jià)格虛高的情況降到最低，確保了上市公司股票定價(jià)的真實(shí)性，促進(jìn)了科創(chuàng)板市場(chǎng)股票價(jià)格的穩(wěn)定。目前使用跟投機(jī)制的資本市場(chǎng)較少，海外資本市場(chǎng)只有韓國(guó)引入。

二、證券公司對(duì)參與創(chuàng)業(yè)板投資者準(zhǔn)入審核

由于科創(chuàng)板是新型板塊，其交易規(guī)則與傳統(tǒng)主板市場(chǎng)及中小板、創(chuàng)業(yè)板有重大不同，因此在科創(chuàng)板交易權(quán)限準(zhǔn)入條件上及投資者適當(dāng)性匹配問(wèn)題上需要加大審核力度。

2.1投資者準(zhǔn)入條件

2.1.1科創(chuàng)板個(gè)人投資者

對(duì)于以自然人身份參與科創(chuàng)板投資的個(gè)人投資者，證券公司應(yīng)對(duì)其在年齡、交易經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)等幾個(gè)維度進(jìn)行準(zhǔn)入審核。如年齡條件應(yīng)限制在18周歲（含）以上，參與證券交易時(shí)間滿足24個(gè)月（中國(guó)結(jié)算可查詢到的首筆股票交易經(jīng)歷至今），還必須同時(shí)滿足以下資產(chǎn)條件（不包括通過(guò)融資融券交易融入的資金和證券）：

（1）投資者申請(qǐng)權(quán)限當(dāng)日向前倒推20個(gè)交易日（即T-20日至T-1日），其證券賬戶和資金賬戶內(nèi)日均資產(chǎn)不得低于人民幣50萬(wàn)元;

（2）投資者申請(qǐng)權(quán)限當(dāng)日向前倒推20個(gè)交易日中，至少有5個(gè)交易日證券賬戶和資金賬戶內(nèi)資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元人民幣4。

證券賬戶資產(chǎn)應(yīng)包括AB股、優(yōu)先股、港股（通過(guò)港股通買入）和新三板股份（即股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌股票）;公募基金份額;債券;資產(chǎn)支持證券;資產(chǎn)管理計(jì)劃份額;股票期權(quán)合約及交易所認(rèn)定的其他證券資產(chǎn)。

資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)應(yīng)包含公募基金及私募基金份額、貴金屬資產(chǎn)、銀行理財(cái)產(chǎn)品、投資者交易結(jié)算資金賬戶內(nèi)的交易結(jié)算資金;股票期權(quán)保證金賬戶內(nèi)的交易結(jié)算資金，包括義務(wù)倉(cāng)對(duì)應(yīng)的保證金及交易所認(rèn)定的其他證券資產(chǎn)。

對(duì)于資產(chǎn)量不足，實(shí)際不具備科創(chuàng)板交易資質(zhì)但想?yún)⑴c該板塊交易的投資者，證券公司還應(yīng)該設(shè)立資產(chǎn)異常監(jiān)控條件，如對(duì)于投資者申請(qǐng)權(quán)限當(dāng)日向前倒推20個(gè)交易日期間，單日累計(jì)凈轉(zhuǎn)入證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資金達(dá)到50萬(wàn)元及以上者，要求投資者臨柜提供資產(chǎn)證明，以證明賬戶內(nèi)資產(chǎn)為自有資金等措施，降低證券公司的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于科創(chuàng)板的交易規(guī)則及相關(guān)知識(shí)，證券公司還應(yīng)當(dāng)設(shè)置知識(shí)測(cè)試試題，對(duì)未通過(guò)證券公司設(shè)置的測(cè)試問(wèn)卷者，應(yīng)不予開(kāi)通科創(chuàng)板交易權(quán)限。

2.1.2科創(chuàng)板機(jī)構(gòu)投資者

科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)新型板塊，機(jī)構(gòu)投資者必然蜂擁而至，各類金融機(jī)構(gòu)及其所發(fā)行產(chǎn)品的準(zhǔn)入設(shè)置，也是證券公司風(fēng)險(xiǎn)把控的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，知識(shí)測(cè)評(píng)同樣是重要條件，在了解科創(chuàng)板交易的相關(guān)規(guī)則同時(shí)，還要對(duì)產(chǎn)品的投資范圍加以限制，不可在合同的投資范圍中出現(xiàn)禁止參與科創(chuàng)板投資的字樣等。

2.2適當(dāng)性管理

科創(chuàng)板的適當(dāng)性管理，務(wù)必從板塊本身和投資者兩方面進(jìn)行審核，再將雙方數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，將適當(dāng)性不相匹配的投資者設(shè)為禁入，以此降低交易風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步保護(hù)投資者（特別是個(gè)人投資者）利益。

2.2.1科創(chuàng)板適當(dāng)性分析

依據(jù)公司《金融產(chǎn)品和金融服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)名錄》，科創(chuàng)板業(yè)務(wù)屬于中高等級(jí)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，相對(duì)應(yīng)的投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力應(yīng)為積極型或者激進(jìn)型;該板塊屬于權(quán)益類的投資品種;而其作為場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)的品種，投資期限應(yīng)無(wú)特定要求;由于科創(chuàng)板做為高風(fēng)險(xiǎn)類別的投資品種，還應(yīng)對(duì)投資者的年齡加以匹配。

2.2.2投資者適當(dāng)性分析及匹配要求

（1）風(fēng)險(xiǎn)承受能力

投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)滿足積極型及以上的，證券公司應(yīng)向投資者告知適當(dāng)性匹配結(jié)果，并要求投資者確認(rèn)并簽署相應(yīng)的適當(dāng)性匹配意見(jiàn)及投資者確認(rèn)書(shū);

（2）投資品種

投資者的擬投資品種包含權(quán)益類投資品種，證券公司應(yīng)向投資者告知適當(dāng)性匹配結(jié)果，并要求投資者確認(rèn)并簽署相應(yīng)的適當(dāng)性匹配意見(jiàn)及投資者確認(rèn)書(shū);

（3）投資期限

因科創(chuàng)板自身決定，對(duì)其投資期限應(yīng)無(wú)特定要求，因此可以與投資者任意投資期限相匹配，故投資期限在此不作限制。

（4）年齡

投資者年齡70周歲以上（含），證券公司應(yīng)當(dāng)提醒投資者審慎參與科創(chuàng)板相關(guān)業(yè)務(wù)，包括打新、交易等。若證券公司在向投資者充分揭示風(fēng)險(xiǎn)后，投資者仍主動(dòng)要求參與科創(chuàng)板業(yè)務(wù)，證券公司應(yīng)該向投資者告知適當(dāng)性匹配結(jié)果，明確表示適當(dāng)性不匹配，并要求投資者確認(rèn)并簽署相應(yīng)的警示及確認(rèn)書(shū)。

三、證券公司投資者教育

在科創(chuàng)板的相關(guān)推行和落地實(shí)施過(guò)程中，證券公司的投資者教育尤為重要。由于我國(guó)證券行業(yè)起步較晚，導(dǎo)致目前市場(chǎng)上個(gè)人投資者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于相對(duì)專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，而普通的個(gè)人投資者缺乏對(duì)板塊交易規(guī)則系統(tǒng)性的學(xué)習(xí)，這就使得在投資過(guò)程中容易出現(xiàn)未曾預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于這些投資者做好相關(guān)的投資者教育，使得投資者理解科創(chuàng)板交易隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，更加科學(xué)、理性地對(duì)待科創(chuàng)板投資，是證券公司科創(chuàng)板投資者教育的題中之義。

證券公司科創(chuàng)板投資者教育工作內(nèi)容應(yīng)包含以下幾項(xiàng)：明確科創(chuàng)板投資者教育工作的內(nèi)容、形式等;統(tǒng)一科創(chuàng)板投資者教育中關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)提示的指導(dǎo)思想;與主板一樣建立科創(chuàng)板投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力調(diào)查、評(píng)估、警示等機(jī)制;建立合理的的責(zé)任追究制度;制定科創(chuàng)板投資者教育工作實(shí)施的具體時(shí)間進(jìn)度表等。

相關(guān)投資者教育內(nèi)容應(yīng)涵蓋科創(chuàng)板的政策解讀、業(yè)務(wù)介紹、風(fēng)險(xiǎn)解析等方面，應(yīng)當(dāng)融入開(kāi)戶、交易、清算、產(chǎn)品推介、業(yè)務(wù)辦理等各個(gè)業(yè)務(wù)流程，方式應(yīng)多種多樣，包括但不限于電話、短信，以及公司官方網(wǎng)站、手機(jī) APP、微信公眾號(hào)及交易系統(tǒng)客戶端等推送內(nèi)容，盡可能讓更多投資者深入了解科創(chuàng)板，知曉相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

【參考文獻(xiàn)】

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[3]戴志鋒《科創(chuàng)板給券商帶來(lái)了什么》2019.2.13

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