DEA模型下我國上市企業(yè)融資效率因素的探究

馬楠

(福州外語外貿(mào)學(xué)院 經(jīng)管學(xué)院，福建 福州 350000)

0 引言

《“十二五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》(2012)在生態(tài)環(huán)保層面提出了重要戰(zhàn)略要求，將主要領(lǐng)域劃分為交通、生態(tài)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)及生態(tài)環(huán)境保護(hù)策略三個板塊.同時，結(jié)合生態(tài)文明建設(shè)需求，黨的十八大也針對“生態(tài)文明”這一理念做出闡釋并提出發(fā)展要求，并以相應(yīng)的環(huán)保政策鋪墊根基，為環(huán)保產(chǎn)業(yè)的概念革新及融資發(fā)展帶來了全新的契機(jī).受垃圾排放、廢氣污染、過度開采等因素的影響，人們生存環(huán)境惡化趨勢日益嚴(yán)峻，不可再生能源(如石油、煤炭等)的消耗勢頭也愈加迅猛，人們面臨著環(huán)境惡劣、資源減少的生存的危機(jī).對此，國家通過出臺相關(guān)政策來大力遏止能源問題的進(jìn)一步惡化，如積極扶持新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等.在這一勢頭下，風(fēng)電行業(yè)與光伏行業(yè)作為新能源行業(yè)中的中流砥柱，為新能源的推廣及應(yīng)用開辟了新的生存空間，但由于這類行業(yè)對于生產(chǎn)技術(shù)與與資本對投資有著較高的依賴性，在風(fēng)險及投資回報上不利因素較多，在長線發(fā)展過程中受限較大.加上新能源行業(yè)發(fā)展時長較短，融資問題依然是顯著短板，因此需要以更為廣闊的融資渠道、更為高效的融資率作為解決路徑，以支撐新能源行業(yè)在日后的發(fā)展中以更完善的結(jié)構(gòu)投入運(yùn)營.

1 相關(guān)文獻(xiàn)綜述

結(jié)合我國近年經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭來看，新能源產(chǎn)業(yè)已成為重點(diǎn)突破的重要領(lǐng)域，其中，融資效率問題也是多年來影響我國新能源上市企業(yè)的關(guān)鍵.要解決該關(guān)鍵問題，相關(guān)領(lǐng)域與專家既要從科學(xué)、專業(yè)的角度著手分析并評估當(dāng)下融資效率，更要以此為基礎(chǔ)，分別由各項影響因素出發(fā)，展開深入解析并逐一突破，從而獲取相關(guān)數(shù)據(jù)信息，為后期企業(yè)融資行為的改善提供可參考依據(jù).目前，國內(nèi)對于新能源上市企業(yè)融資效率領(lǐng)域的研究主要通過實證分析完成.例如，趙建艷(2018)在研究中表示，新能源企業(yè)融資效率的現(xiàn)狀及原因可通過DEA模型以及Malmquist指數(shù)方法進(jìn)行動態(tài)與靜態(tài)的分析；陳艷杰等人(2018)也通過Malmquist指數(shù)模型對新能源汽車上市公司行業(yè)均值分析、產(chǎn)業(yè)鏈上整車制造和電池電源兩類公司對比分析.王海榮等人(2018)則構(gòu)建固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型驗證江蘇新能源產(chǎn)業(yè)融資生態(tài)和融資效率的協(xié)同效應(yīng).

另外，國內(nèi)部分學(xué)者對融資效率的影響因素進(jìn)行了總結(jié)和研究.魏開文(2001)針對融資效率的評價體系展開了深入研究，研究重點(diǎn)主要在于資金的使用效率、籌集資金的成本指標(biāo)等，重點(diǎn)探討了各類因素對融資效率的影響.王新紅(2007)等人在研究中指出，在融資效率的影響因素中，以運(yùn)營能力、企業(yè)規(guī)模及資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生的影響為甚，可作為重點(diǎn)因素展開研究.胡旭薇(2013)等人認(rèn)為，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)可對其融資效率產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，在眾多因素中占比較高.孫莉萍(2014)在研究中利用對比研究法，針對創(chuàng)業(yè)板融資效率及中小板的影響因素展開了深入分析，并通過比較創(chuàng)業(yè)板、中小板與新三板掛牌公司之間的差異，探究了公司人員流動性及創(chuàng)新技術(shù)水平在其中產(chǎn)生的影響，旨在進(jìn)一步分析不同市場下的企業(yè)特征，為后期融資效率的提升提供相應(yīng)參考依據(jù).

從新能源上市企業(yè)融資方面的相關(guān)研究看，國內(nèi)不少學(xué)者對包括融資方式、融資效果在內(nèi)的問題進(jìn)行了總結(jié).劉舜(2013)等人在研究中表示，對于國家支持的新能源行業(yè)企業(yè)，可通過構(gòu)建專項基金彌補(bǔ)行業(yè)現(xiàn)存的融資缺陷，從擔(dān)保方面入手為新能源上市企業(yè)的融資效率保駕護(hù)航.夏曉華等人(2013)砸在研究中表示，就現(xiàn)階段而言，我國新能源上市企業(yè)中較為常見的融資模式共四種，在闡述創(chuàng)新型融資模式的基礎(chǔ)上，作者還提出推動該行業(yè)上市企業(yè)融資創(chuàng)新驅(qū)動的相關(guān)策略.劉江鵬等人(2015)認(rèn)為，新能源企業(yè)作為我國重點(diǎn)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)之一，其金融層面的發(fā)展更應(yīng)獲得廣泛的支持，包括政府、民間資本在內(nèi)的資金投入都將成為保障新能源上市企業(yè)融資效率的關(guān)鍵.

謝婷婷等人針對西部地區(qū)部分以環(huán)保產(chǎn)業(yè)為主的上市公司融資情況展開了分析研究，所篩選的上市公司共18家，融資時間范圍在2008年～2014年間，主要以Tobit面板模型為渠道，針對融資效率影響因素的相關(guān)問題做出研究.該研究中，最后取得的成果顯示，可對企業(yè)融資效率產(chǎn)生負(fù)性影響的主要因素在于融資結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模及資金利用效率等主要部分，其余的人力資源水平、盈利水平等因素也可產(chǎn)生一定影響.而從正面作用來看，公司的上市時長基本與融資效率呈反比，即上市時長越長，融資效率則越高，屬積極影響.王春波等人針對不同領(lǐng)域下的環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司融資情況進(jìn)行了分析，所篩選研究對象有建筑節(jié)能領(lǐng)域、污水處理領(lǐng)域等.所得結(jié)果顯示，在所篩選的環(huán)保產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中，融資效率偏低屬普遍現(xiàn)象，其中尤以污水處理領(lǐng)域為主，建筑節(jié)能行業(yè)基于其良好的發(fā)展前景，在這一勢頭下仍保持穩(wěn)定上升趨勢，發(fā)展前景較為可觀.

綜上，可大致得知當(dāng)前新能源上市企業(yè)的發(fā)展已略顯頹勢，其中存在的不利影響因素均在各個環(huán)節(jié)產(chǎn)生了難以估量的影響，需及時進(jìn)行針對性定量分析.但定量分析同樣面臨著所選指標(biāo)精確度匱乏的問題，加上缺乏近期相應(yīng)文獻(xiàn)作為支撐，維持?jǐn)?shù)據(jù)合理性較為困難.文章中通過從國泰安數(shù)據(jù)庫中篩選近年來(2012～2016年)新能源上市企業(yè)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計了國內(nèi)54家相關(guān)企業(yè)的融資數(shù)據(jù).首先建立數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)方法中的C2R與B2C模型，通過實證分析總結(jié)出這類企業(yè)的實際融資效率，再從不同方向出發(fā)，針對國內(nèi)近幾年來鋼鐵行業(yè)上市企業(yè)的基本融資效率進(jìn)行對比分析，并對投入指標(biāo)及出指標(biāo)進(jìn)行篩選.通過上述措施，不僅能夠使所選指標(biāo)更具代表性，同時也在對比過程中維護(hù)了數(shù)據(jù)的真實性與平公平，有助于提高最后結(jié)果的可參考性.

2 指標(biāo)體系與模型的構(gòu)建

本研究基于DEA模型，以我國新能源上市企業(yè)為例，構(gòu)建融資效率評價指標(biāo)體系，主要可分為以下兩個步驟.其一，堅持將維護(hù)其合理性、可操作性以及可獲得性作為指標(biāo)選擇的基本原則，并充分參考前人相關(guān)研究成果，決定采用投入與產(chǎn)出兩類指標(biāo)維度；其二，對投入指標(biāo)及產(chǎn)出指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)范圍進(jìn)行劃分，具體包含范圍及釋義詳見下表.

表1 指標(biāo)體系

在指標(biāo)構(gòu)建的基礎(chǔ)上，本研究的數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，在數(shù)據(jù)庫檢索中，年限為2012～2016年間，抽選企業(yè)共54家，取其中相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)作為本研究的數(shù)據(jù)內(nèi)容.在此基礎(chǔ)上，采取DEA模型進(jìn)行適用于本研究研究體系的構(gòu)建.為了提高對我國新能源上市企業(yè)融資效率評價的充分性，本文主要對樣本企業(yè)的綜合技術(shù)效率(TE)、純技術(shù)效率(PTE)以及規(guī)模效率(SE)三個維度的融資效率進(jìn)行分別測算和分析；其中，綜合技術(shù)效率的使用模型為固定規(guī)模報酬下的C2R模型，純技術(shù)效率與規(guī)模效率均采用可變規(guī)模報酬下的B2C模型，具體模型描述見下表：

表2 不同融資效率的模型描述

3 模型測算結(jié)果

本研究在樣本數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，主要采用DEAP2.1進(jìn)行相關(guān)模型的測算與分析，具體如下表：

表3 我國54家新能源上市企業(yè)2012～2016年融資效率測算情況(%)

結(jié)合上表測算結(jié)果可知，我國2012年至2016年上市的新能源企業(yè)中，規(guī)模效率平均有效占比值較高，技術(shù)有效的企業(yè)數(shù)量明顯高于規(guī)模有效的企業(yè)數(shù)量.且與光伏行業(yè)相比，風(fēng)電行業(yè)企業(yè)有效決策單元明顯更高.以此為依據(jù)，繪制DEA有效企業(yè)數(shù)動態(tài)變化趨勢圖如下.

圖1 2012年～2016年新能源產(chǎn)業(yè)DEA有效企業(yè)占比變化情況

通過對上圖的分析可知，在所選時間段內(nèi)，我國新能源行業(yè)上市企業(yè)的有效單元情況先是呈上升勢頭，后出現(xiàn)一定程度下降，總體趨勢動蕩.其中，數(shù)據(jù)上升的頂峰在于2014年這一時段，此期間綜合技術(shù)有效、純技術(shù)有效及規(guī)模有效的企業(yè)數(shù)量分別為22家、34家、39家，其中以規(guī)模有效的企業(yè)所占比重最大.綜合分析可知，純技術(shù)有效的企業(yè)數(shù)量增長趨勢較為明顯，規(guī)模有效的企業(yè)數(shù)量增長速度最快，而綜合有效企業(yè)在其中占比較低，與技術(shù)發(fā)展滯后、規(guī)模擴(kuò)大障礙等因素有著密不可分的聯(lián)系.在綜合有效企業(yè)的構(gòu)成中，風(fēng)電企業(yè)、光伏企業(yè)的發(fā)展勢頭及有效企業(yè)數(shù)量均為前者大于后者，整體上看，風(fēng)電企業(yè)的企業(yè)數(shù)量變化情況較為動蕩.而純技術(shù)有效企業(yè)在數(shù)量變化的影響因素構(gòu)成則較為復(fù)雜，一方面容易受到整個行業(yè)的局限，另一方面也更容易被企業(yè)自身劣勢所制約.以風(fēng)電上市企業(yè)為例，結(jié)合目前數(shù)據(jù)變化情況分析，2012年至2015年區(qū)間，純技術(shù)有效企業(yè)占比情況基本呈上升趨勢，至2016年，勢頭則轉(zhuǎn)為下降狀態(tài)；從光伏企業(yè)變化趨勢來看，2012至2014年間，純技術(shù)有效企業(yè)占比情況基本呈上升趨勢，尤以2014年為主，其數(shù)值處于頂峰狀態(tài)，2015年則開始出現(xiàn)顯著下降.總之，2014年基本是各行業(yè)規(guī)模有效性企業(yè)數(shù)量共同達(dá)到最高點(diǎn)的年份，過后便呈總體下降趨勢.

4 提高我國新能源上市企業(yè)融資效率的策略建議

通過以上數(shù)據(jù)可知，新能源產(chǎn)業(yè)中，不同行業(yè)的綜合融資效率呈整體偏低勢態(tài).究其原因，技術(shù)上的不足在較大程度上限制了企業(yè)發(fā)展.尤其我國這一板塊發(fā)展市場較短，諸多現(xiàn)實問題沒有得到解決，受到技術(shù)、設(shè)施、創(chuàng)新水平等因素的制約，在發(fā)展過程中對國外材料和技術(shù)依賴過重，且欠缺創(chuàng)新型研發(fā)投資，導(dǎo)致生產(chǎn)成本高且發(fā)展后勁不足.因此對于這些企業(yè)而言，相較于規(guī)模效率，技術(shù)效率要低出很多，導(dǎo)致新能源產(chǎn)業(yè)的綜合融資效率勢頭整體偏低.

因此，基于實際發(fā)展需求，文章嘗試以如下策略作為調(diào)整建議：

⑴高度利用政策引導(dǎo)作用，以健全、完善、專業(yè)的法律體系作為行業(yè)運(yùn)營支撐，最大限度地規(guī)范管理整個新能源行業(yè)，以保障其市場價值得到充分發(fā)揮.以發(fā)展眼光來看，新能源行業(yè)在我國整體經(jīng)濟(jì)市場占據(jù)著先進(jìn)的戰(zhàn)略地位，且發(fā)展勢頭良好，趨勢樂觀.政策層面上，國家基于對該行業(yè)的密切關(guān)注，近年來通過出臺一系列相關(guān)法規(guī)為其發(fā)展提供了重要助力，在財政補(bǔ)貼及資金投入上均予以到位的支持.在此前提下，可結(jié)合當(dāng)前新能源企業(yè)發(fā)展過程中存在的實際問題，充分加強(qiáng)對政府引導(dǎo)作用的利用力度，設(shè)立新能源專項投資基金，推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型的同時維護(hù)其可持續(xù)發(fā)展的條件.同時，可針對該行業(yè)的資金扶持需求，進(jìn)一步提高總體信貸力度，做到專款專用，推進(jìn)行業(yè)整體發(fā)展層次的提升.

⑵提高創(chuàng)新驅(qū)動力，深化技術(shù)核心力量改革.從新能源行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)來看，其對于先進(jìn)的技術(shù)支持具有極高的需求性，尤其針對該行業(yè)的產(chǎn)業(yè)密集性特點(diǎn)而言，只有在不斷提高創(chuàng)新驅(qū)動力的前提下，才能夠從根源上完成技術(shù)核心力量的改革.首先，這類企業(yè)應(yīng)確保自身技術(shù)革新理念與時俱進(jìn)，于內(nèi)部穩(wěn)抓核心競爭力，從人才培養(yǎng)、技術(shù)引進(jìn)等方向綜合入手，避免為一時利益而忽視長遠(yuǎn)發(fā)展.其次，為防止技術(shù)革新款項在投入到收益過程中出現(xiàn)紕漏，還應(yīng)做好相應(yīng)的風(fēng)險防控工作，如建立起內(nèi)部專門的風(fēng)險控制機(jī)構(gòu)，針對投資過程中的潛在風(fēng)險因素進(jìn)行逐一分析.另外，應(yīng)將保持企業(yè)獨(dú)立性作為提升核心競爭力的重要渠道，在積極引進(jìn)外來經(jīng)驗的同時，還要積極打造內(nèi)部核心型人才，以保留企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中的特殊性與獨(dú)立性.

⑶拓展融資渠道，擴(kuò)大融資規(guī)模.受限于當(dāng)前行業(yè)發(fā)展階段的基本框架，諸多新能源上市企業(yè)的融資渠道相對狹窄，難以從根源上擴(kuò)大規(guī)模.對此，可以考慮從多元化角度進(jìn)一步拓寬融資渠道，積極借助資產(chǎn)證券化、金融機(jī)構(gòu)信貸等途徑的扶持，使企業(yè)通過間接融資來獲取更大的融資空間，從而降低宏觀經(jīng)濟(jì)波動下形成的融資風(fēng)險.同時，新能源企業(yè)要獲取更高的投資回報率，還可采取提升品牌影響力、提高生產(chǎn)效率等方式，以確保投資的穩(wěn)定性，將更多資本投資人員吸引到其中.

⑷努力擴(kuò)大企業(yè)發(fā)展規(guī)模，提高經(jīng)營利潤.對于新能源企業(yè)來說，營業(yè)收入具有較高的穩(wěn)定性，一般不屬于波動幅度較大的因素.實證結(jié)果顯示，企業(yè)的經(jīng)營收入與融資效率為正比關(guān)系，即前者越高則后者越高.據(jù)分析，導(dǎo)致這一現(xiàn)象形成的因素可能與利潤來源息息相關(guān)，結(jié)合這一特性，可進(jìn)一步探討出兩者之間的良性循環(huán)渠道，即最終擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，努力獲取更大的市場競爭力，以此實現(xiàn)企業(yè)融資效率的提升.