基于內(nèi)在價(jià)值的珠寶企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題研究

傅清潤

摘要：近年來，隨著人們生活水平不斷提高，人們消費(fèi)的方向指向一些非必需品，如珠寶首飾，預(yù)計(jì)2020年我國珠寶首飾消費(fèi)額有望達(dá)到12006億元。然而，通貨膨脹、貧富差距增大，大量資金涌入珠寶市場(chǎng)，不僅擾亂了珠寶市場(chǎng)，也是對(duì)珠寶玉石評(píng)估中經(jīng)常采用的成本法和市場(chǎng)法的一種挑戰(zhàn)，非理性的珠寶市場(chǎng)是影響珠寶企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要因素。因此對(duì)我國珠寶企業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，然后結(jié)合其特點(diǎn)，選擇與之相應(yīng)的評(píng)估方法，在比較了三種基本方法對(duì)的優(yōu)缺點(diǎn)之后，認(rèn)為運(yùn)用以內(nèi)在價(jià)值為價(jià)值類型的收益法評(píng)估珠寶企業(yè)價(jià)值有更高的適用性，，為珠寶企業(yè)價(jià)值評(píng)估提出問題與建議，具有一定的實(shí)踐意義。

關(guān)鍵詞：內(nèi)在價(jià)值 珠寶行業(yè) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估

一、基于內(nèi)在價(jià)值的珠寶企業(yè)評(píng)估存在的主要問題

盡管世界資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)有100多年的歷史，但珠寶首飾評(píng)估的發(fā)展主要是近30多年的事。在我國，在珠寶企業(yè)的注冊(cè)、增資、上市、重組，珠寶資產(chǎn)的處置、變現(xiàn)、入賬、重估、拍賣、捐贈(zèng)方面進(jìn)行了大量的評(píng)估實(shí)踐，但將內(nèi)在價(jià)值運(yùn)用于珠寶企業(yè)價(jià)值評(píng)估的案例卻少之又少，究其原因主要有以下幾個(gè)方面。

（一）未來收益的不確定性

收益法的運(yùn)用需要對(duì)企業(yè)未來的收益進(jìn)行估計(jì)以及預(yù)測(cè)，存在著較大的不確定性。而且內(nèi)在價(jià)值也尚未被資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)正式確定為價(jià)值類型的一種，依據(jù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則，目前運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估主要需要考慮到三個(gè)主要參數(shù)：企業(yè)未來收益的預(yù)測(cè)、收益期限的確定以及折現(xiàn)率的選擇。這三個(gè)參數(shù)是收益法應(yīng)用中最為基本的前提條件，但是目前這些參數(shù)在實(shí)際應(yīng)用中存在問題亟需解決。其中，對(duì)于未來的現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是收益法評(píng)估中的關(guān)鍵變量之一，但是在目前運(yùn)用收益法的評(píng)估中，估值人員預(yù)測(cè)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量主要通過對(duì)被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)以及公司自身分析以后，設(shè)定關(guān)鍵的假設(shè)并且運(yùn)用相關(guān)的評(píng)估模型完成的。

（二）評(píng)估過程中未考慮品牌價(jià)值的影響

這是直接使用基于內(nèi)在價(jià)值的收益法進(jìn)行珠寶企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最大缺陷。使用收益法進(jìn)行品牌評(píng)估大多是基于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，消費(fèi)者對(duì)品牌價(jià)值的影響程度還沒有權(quán)成的方式量化到評(píng)估過程中。目前有很多評(píng)估師和評(píng)估專家使用問卷或?qū)＜掖蚍值姆椒▽⑾M(fèi)者對(duì)價(jià)值的影響量化為修正系數(shù)，以體現(xiàn)在評(píng)估結(jié)果中，但在這個(gè)過程中，主觀因素對(duì)評(píng)估結(jié)果的影響較大，其評(píng)估結(jié)果見仁見智。

（三）內(nèi)在價(jià)值評(píng)估缺乏理論依據(jù)

雖然在評(píng)估實(shí)踐中已有評(píng)估從業(yè)人員應(yīng)用過內(nèi)在價(jià)值，但《資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型指導(dǎo)意見》中雖沒有明確內(nèi)在價(jià)值這一價(jià)值類型，也沒有相關(guān)定義。內(nèi)在價(jià)值最初源于投資學(xué)的概念， 在實(shí)際應(yīng)用中采用的評(píng)估方法多為收益法，且沒有被列入我國的價(jià)值類型指導(dǎo)意見，所以關(guān)于其定義也存在爭(zhēng)議。而運(yùn)用內(nèi)在價(jià)值來評(píng)估珠寶企業(yè)價(jià)值的案例在國內(nèi)寥寥無幾，因此，基于內(nèi)在價(jià)值評(píng)估得出的數(shù)值可能缺乏說服力。

二、珠寶企業(yè)價(jià)值評(píng)估的優(yōu)化建議

（一）評(píng)估價(jià)值類型中增加內(nèi)在價(jià)值

建議在評(píng)估的價(jià)值類型中增加內(nèi)在價(jià)值這一價(jià)值類型，進(jìn)而完善評(píng)估界的價(jià)值類型理論。目前無論是國內(nèi)還是國際上都沒有將內(nèi)在價(jià)值這一價(jià)值類型納入評(píng)估條例中，但是國內(nèi)外已有相關(guān)的評(píng)估協(xié)會(huì)以及學(xué)者對(duì)這一價(jià)值類型進(jìn)行定義和研究，而且本文認(rèn)為公司上市的評(píng)估其實(shí)質(zhì)就是內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估。

內(nèi)在價(jià)值這一價(jià)值類型在珠寶企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估中的作用幣其他價(jià)值類型更為顯著，具體表現(xiàn)為：價(jià)值類型是影響和決定資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的重要因素，它從評(píng)估業(yè)務(wù)最開始就確定了資產(chǎn)評(píng)估的方向，而內(nèi)在價(jià)值的選取將決定珠寶企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最終結(jié)果，它是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要基礎(chǔ);價(jià)值類型對(duì)資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇具有一定的影響，價(jià)值類型實(shí)際上是評(píng)估價(jià)值的一個(gè)具體標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)在價(jià)值的選取將珠寶價(jià)值企業(yè)評(píng)估的主要方法限定在收益法上，并為收益法的使用提供理論支持;明確內(nèi)在價(jià)值，可以更清楚地表達(dá)評(píng)估結(jié)果，可以避免評(píng)估委托人和其他報(bào)告使用人誤用評(píng)估結(jié)果。

（二）建立上市公司內(nèi)在價(jià)值綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)是指評(píng)價(jià)企業(yè)在未來的獲利能力，這種評(píng)價(jià)是建立在預(yù)測(cè)企業(yè)在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)的價(jià)值基礎(chǔ)上的，在企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)過程中或多或少會(huì)產(chǎn)生問題，而上市公司內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立能夠?yàn)樯鲜泄珒?nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)提供一定的依據(jù)和框架，在對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值開展實(shí)際評(píng)價(jià)時(shí)，能夠通過這個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行多角度的全面分析和總結(jié)，但是如果對(duì)每個(gè)影響因素都進(jìn)行詳細(xì)的分析，則各種因素主次就會(huì)不清斷，對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的狀態(tài)無法明確有效的定位，這會(huì)導(dǎo)致人們無法從源頭上改普和提高企業(yè)投資者價(jià)值。因此，從評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中找出影響力最大、最能反映企業(yè)投資價(jià)值的關(guān)鍵性指標(biāo)就變得特別重要。

（三）構(gòu)建內(nèi)在價(jià)值評(píng)估指數(shù)預(yù)警機(jī)制

在有效資本市場(chǎng)中，股票內(nèi)在價(jià)值決定其市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格總是圍繞內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。很多研究證明，我國股市目前處于弱勢(shì)有效狀態(tài)，股票價(jià)格可能和內(nèi)在價(jià)值存在一定的偏離。價(jià)值投資理論中，得出股票的內(nèi)在價(jià)值之后，就是對(duì)股票價(jià)格與價(jià)值偏離程度的研究，偏離度可以用股票價(jià)格與股票內(nèi)在價(jià)值之比P/V來衡量。

為克服上市公司市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值背離困境，建議構(gòu)建內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)指數(shù)，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行測(cè)度，形成價(jià)值背離預(yù)警機(jī)制。在市場(chǎng)價(jià)值過度偏離內(nèi)在價(jià)值時(shí)，所構(gòu)建的內(nèi)在價(jià)值指數(shù)將給投資者、企業(yè)管理人員以及市場(chǎng)監(jiān)管人員傳達(dá)信號(hào)，以便于制定相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。

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