公司資本結(jié)構(gòu)與股息支付政策分析

高成琳

摘要：過去幾十年里，金融市場(chǎng)和金融工具發(fā)生了根本變化，公司運(yùn)營的傳統(tǒng)模式也受到了一定的沖擊，雖然公司治理問題無處不在，但隨著20世紀(jì)90年代的到來，“公司治理”這一術(shù)語才開始在歐洲上市公司成為熱談。本文從公司層面出發(fā)，以英飛凌科技為例，對(duì)其公司業(yè)務(wù)、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金持有水平、股息支付政策、和支付方法等作出了分析，并對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備和股息支付政策提出了相關(guān)的建議。

關(guān)鍵詞：公司資本結(jié)構(gòu) 股息支付政策 現(xiàn)金儲(chǔ)備

中圖分類號(hào)：F406.72

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298（2019）02（b）-061- 04

1 核心業(yè)務(wù)描述和績(jī)效分析

在這個(gè)機(jī)會(huì)與困境并存的時(shí)代里，在公司金融層面看，公司的資本結(jié)構(gòu)和股息支付政策的重要性日漸顯著，切實(shí)影響著公司價(jià)值和公司績(jī)效。英飛凌科技（Infineon Techonolgies）是半導(dǎo)體行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，在歐洲排名第二，世界排名第十二。其成立于1999年，總部位于德國慕尼黑。英飛凌主要生產(chǎn)用于汽車和相關(guān)系統(tǒng)解決方案的半導(dǎo)體產(chǎn)品，目前在美國、新加坡和日本經(jīng)營全球業(yè)務(wù)，并在歐洲設(shè)有多家工廠。除此之外，其在法國、匈牙利、羅馬尼亞和中國等世界其他地區(qū)也設(shè)有其他技術(shù)中心。

半導(dǎo)體行業(yè)的周期性、快節(jié)奏創(chuàng)新和高資本密集的特征引發(fā)了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，通過重組，英飛凌現(xiàn)主要經(jīng)營三項(xiàng)業(yè)務(wù)：汽車（ATV），工業(yè)和多市場(chǎng)（IMM）以及芯片卡和安全（CCS）。英飛凌（Infineon）生產(chǎn)的電力芯片適用于工業(yè)或家庭用電的高效發(fā)電、傳輸和使用。由于能源需求的增加，英飛凌正在轉(zhuǎn)向可再生能源。隨著半導(dǎo)體行業(yè)新興和亞洲市場(chǎng)的崛起，英飛凌可以在新興和亞洲市場(chǎng)布局。與此同時(shí)，中產(chǎn)階級(jí)的增長使得消費(fèi)群體對(duì)可再生能源和更清潔、更安全的汽車的需求迅速上升。金磚國家的環(huán)保意識(shí)對(duì)電力芯片的需求越來越大，因此英飛凌可以選擇專注于金磚四國等新興市場(chǎng)，以拓展其公司規(guī)模、鞏固公司地位。此外，英飛凌在新興市場(chǎng)馬來西亞計(jì)劃建造的工廠可以幫助英飛凌實(shí)現(xiàn)成本領(lǐng)先。更便宜的工廠=設(shè)備和勞動(dòng)力使得英飛凌比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更具有成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也使英飛凌的技術(shù)領(lǐng)先速度超過其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

另外，由于該行業(yè)對(duì)新創(chuàng)新非常敏感，對(duì)研發(fā)項(xiàng)目的更多投資是保持最新技術(shù)領(lǐng)先供應(yīng)商的關(guān)鍵。有人提到，有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的訴訟一直是該部門的一個(gè)問題。因此，另一個(gè)步驟是通過避免可能的訴訟來獲得保護(hù)其開發(fā)技術(shù)的許可，這將加強(qiáng)現(xiàn)有市場(chǎng)的地位，并在新市場(chǎng)中提供重要優(yōu)勢(shì)。最后，該行業(yè)本身以新技術(shù)和制造能力，激烈競(jìng)爭(zhēng)和快節(jié)奏創(chuàng)新的漫長時(shí)間而聞名。因此，追求戰(zhàn)略性收購的可能性可以為英飛凌帶來競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并鞏固未來的地位，同時(shí)也需要高資本密集度和足夠的現(xiàn)金來應(yīng)對(duì)不確定性。雖然英飛凌現(xiàn)在沒有戰(zhàn)略需求。但維持研發(fā)水平和資本性支出有助于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于半導(dǎo)體這類高科技行業(yè)的企業(yè)來說，具有良好創(chuàng)新能力的公司通?？梢猿蔀槭袌?chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。

2 資本結(jié)構(gòu)分析

合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)提高管理效率和降低融資成本具有直接影響，從運(yùn)營角度來看，在行業(yè)低迷時(shí)期，英飛凌選擇了削減員工和資本支出，同時(shí)維持核心技術(shù)的開發(fā)和研發(fā)。根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，英飛凌的毛利潤顯示出盈利增長趨勢(shì)。杠桿率逐年下降也意味著英飛凌的債務(wù)水平逐漸降低。雖然英飛凌在2008年和2009年的凈資產(chǎn)收益率為負(fù)，但在接下來的幾年中股權(quán)回報(bào)率已提高至正值，如表1所示。

在過去幾年中，英飛凌利用其內(nèi)部資源來滿足投資需求，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)來獲得現(xiàn)金。

凈現(xiàn)金的計(jì)算如下：

凈現(xiàn)金=現(xiàn)金和其他流動(dòng)資產(chǎn)-（長期債務(wù)+短期債務(wù)）

=C26.92億（C0.68億+C2.37億）

=C23.87億

因此，英飛凌的凈現(xiàn)金持有量為23 87億歐元，占總資產(chǎn)的40.64%（58.73億歐元）。從2001- 2008年，英飛凌的現(xiàn)金水平較低，由于市場(chǎng)復(fù)蘇，它自2009年以來扭轉(zhuǎn)了現(xiàn)金不足的局面，同時(shí)良好的業(yè)績(jī)提升了現(xiàn)金儲(chǔ)備。與工業(yè)平均水平相比，英飛凌在2011年擁有較高的現(xiàn)金頭寸和較低的債務(wù)水平。從2008-2011年，杠桿率下降表明資本結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。英飛凌的債務(wù)逐漸減少，從2008年之后現(xiàn)金水平大幅上升。公司在舉債前應(yīng)該先使用內(nèi)部資金，因?yàn)檫@是一個(gè)積極的信號(hào)，表明其擁有良好的財(cái)務(wù)狀況和健康的現(xiàn)金流;另一個(gè)可以解釋英飛凌目前資本結(jié)構(gòu)的事實(shí)是，通過擁有較低的債務(wù)比例，在危機(jī)期間更容易以優(yōu)惠條款獲得融資。由于英飛凌在過去幾年的出色表現(xiàn)，它已經(jīng)產(chǎn)生了足夠的內(nèi)部資源來滿足投資需求，并能夠在沒有外部來源的情況下確保未來的流動(dòng)性。這些結(jié)果解釋了為什么該公司減少了債務(wù)，建立了大量現(xiàn)金頭寸，并首次派發(fā)股息。Wald（1999）認(rèn)為，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，具有良好盈利能力的公司通常負(fù)債較少。上市公司應(yīng)在債務(wù)和股權(quán)之間找到平衡點(diǎn)，以便最大化利潤，如圖1所示。

3 現(xiàn)金儲(chǔ)備

一般來說，諸如英飛凌這一類的高科技公司，其融資大多來自內(nèi)部資金，公司優(yōu)先考慮內(nèi)部融資作為他們的首選融資來源。根據(jù)優(yōu)序融資理論，Myers和Majluf（1984）認(rèn)為公司應(yīng)保持層級(jí)融資結(jié)構(gòu)，并在可用時(shí)優(yōu)先考慮內(nèi)部融資。Hiller David和Mark G（2012）提出，一些風(fēng)險(xiǎn)水平較高的公司通常選擇保持更高的現(xiàn)金水平以抵御風(fēng)險(xiǎn)，例如芯片行業(yè)周期性下滑和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退。英飛凌的主要資金來源是凈收入，在2010年是6.59億歐元，2011年為1.119億歐元。此外，出售資產(chǎn)也構(gòu)成資金來源。2010年，英飛凌的資金主要用于支付3.88億歐元的債務(wù)和設(shè)備和建設(shè)工廠但它仍有一些現(xiàn)金儲(chǔ)備有助于產(chǎn)生未來投資和維持流動(dòng)性以避免資金短缺。

Ashta， A（2008）認(rèn)為可持續(xù)增長率衡量的是公司在沒有外部資本的情況下發(fā)展和運(yùn)營的能力。表2顯示了英飛凌總資產(chǎn)的變化及其增長率。英飛凌的資產(chǎn)在2010年和2011年增加。但2010年和2011年的資產(chǎn)增長仍然小于相應(yīng)的可持續(xù)增長率。

Ross.S.A（2011）認(rèn)為，不支付股息且處于高波動(dòng)行業(yè)的公司通常持有大量現(xiàn)金，如果現(xiàn)金足夠，公司不需要為未來投資籌集新資金。當(dāng)市場(chǎng)不完善時(shí)，大量的現(xiàn)金儲(chǔ)備降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也降低了了籌集資金的成本（Arrino. R，2015）。Brealey和Richard A（2003）提出提高股權(quán)水平使企業(yè)避險(xiǎn)能力增強(qiáng)。但根據(jù)權(quán)衡理論，持有過量現(xiàn)金增加了企業(yè)的稅負(fù)，企業(yè)應(yīng)通過在財(cái)務(wù)困境成本和稅盾之間進(jìn)行權(quán)衡來尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。Brealey. A（2017）認(rèn)為若企業(yè)留有大量資金，股東可能不相信經(jīng)理可以有效地尋求高凈值項(xiàng)目進(jìn)行投資，在這種情況下過多的現(xiàn)金預(yù)留將是一種浪費(fèi)。

公司不支付股息而是持有現(xiàn)金主要由三個(gè)原因解釋：經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性、經(jīng)濟(jì)衰退和資金的靈活可用性。通常來說，像英飛凌這樣的高科技行業(yè)的公司通常持有高比例的現(xiàn)金來應(yīng)對(duì)一系列突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。2011年，英飛凌研發(fā)和資本支出投入分別占收入的ll%和22%.這些支出都由英飛凌的內(nèi)部資金資助，企業(yè)持有高比例的現(xiàn)金可以提高企業(yè)運(yùn)營的穩(wěn)定性。高科技行業(yè)的公司通常需要在研發(fā)上投入大量資金，靠先進(jìn)的技術(shù)來保持其市場(chǎng)地位，英飛凌擁有大部分無法對(duì)沖的無形資產(chǎn)，需要持有高比例的現(xiàn)金來減少風(fēng)險(xiǎn)。

4 股息支付政策

股息支付政策通常有兩種辦法，一種是向股東支付現(xiàn)金分紅;另一種是通過股票回購。

4.1支付現(xiàn)金

Skinner.D（2011）以美國上市公司20世紀(jì)70年代到21世紀(jì)初30年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，支付股息的美國上市公司具有更高的公司價(jià)值，與此同時(shí)選擇連續(xù)支付股息的上市公司其公司價(jià)值增長速度更快。通常公司決定支付現(xiàn)金股息有以下幾個(gè)原因：（l）向潛在投資者發(fā)出信號(hào)，表明其有能力支付整個(gè)支出并產(chǎn)生足夠的盈余資金以滿足股東的利益（Ross，Stephen A，2013）。（2）管理者向股東展示他們正在最大化股東的利益。公司已經(jīng)有嚴(yán)重的代理問題，必須決定分配現(xiàn)金。（3）缺乏良好的并購機(jī)會(huì)，股東擔(dān)心公司的前景。

企業(yè)選擇分紅的辦法分為持續(xù)支付股息和一次性特別股息。定期支付現(xiàn)金股息在一些表現(xiàn)良好且成熟的公司中很常見，例如微軟公司。持續(xù)支付股息是一個(gè)代表著管理人員對(duì)英飛凌的未來充滿信心的信號(hào)，因?yàn)檫\(yùn)營情況良好的公司才有持續(xù)支付股息的能力。然而在市場(chǎng)不容樂觀的情況下，公司可能承擔(dān)不起分紅，一旦公司停止支付股息，公司處于“惡劣條件”的負(fù)面信號(hào)就會(huì)傳遞給投資者（Cummin. M.1988）。

另一種現(xiàn)金股息分配方法是一次性特別股息。一次性特別付息是非經(jīng)常性的現(xiàn)金分配或其他類型的公司資產(chǎn)，這就像是給股東帶來的驚喜禮物。與支付常規(guī)現(xiàn)金股息相比，像英飛凌這樣的高科技類公司可選擇不定期支付股息。在蓬勃發(fā)展的時(shí)期，良好的投資和高生產(chǎn)率可以幫助獲得非常令人滿意的凈利潤。但由于高科技行業(yè)的周期性，在行業(yè)低迷的時(shí)期持續(xù)支付股息是非常困難的，所以英飛凌可以選擇一次性特別付息。

4.2 股票回購

股票回購是股息支付的另一種方法，股票回購分為公開市場(chǎng)回購、固定價(jià)格要約回購和荷蘭式要約回購。

公開市場(chǎng)回購?fù)ǔ０l(fā)生在公司股票價(jià)格被低估且未來股價(jià)有上漲趨勢(shì)時(shí)。在股票沒有溢價(jià)的情況下在公開市場(chǎng)上回購自己的股票可為公司節(jié)省大量的資金且增強(qiáng)了公司所有權(quán)。股票回購的信號(hào)并不像股息增加那樣強(qiáng)烈，因此投資者不會(huì)強(qiáng)烈期望股價(jià)上漲。除此之外，企業(yè)通過公開市場(chǎng)回購可增強(qiáng)所有權(quán)以抵御惡意收購。對(duì)于英飛凌來說，購票回購的優(yōu)點(diǎn)有以下幾條：（l）由于英飛凌將以市場(chǎng)價(jià)格購買股票，因此沒有溢價(jià)，而且該股票目前被低估，這使得該選擇更便宜。（2）價(jià)格上漲非常微妙，所以如果股價(jià)沒有被低估，它將更接近真實(shí)價(jià)值。（3）不會(huì)提高投資者未來的期望。（4）增加不出售股權(quán)持有人的股權(quán)，更好地調(diào)整管理層與投資者的激勵(lì)機(jī)制。

固定價(jià)格要約回購是指公司在到期日之前以特定價(jià)格回購特定數(shù)量的股票，通?；刭彽膬r(jià)格會(huì)高于市場(chǎng)價(jià)格。如果英飛凌預(yù)測(cè)未來股票上漲，則可靈活設(shè)置回購價(jià)格。固定價(jià)格回購雖然向市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)，但與此同時(shí)執(zhí)行成本較高。管理層可以設(shè)定他們認(rèn)為合理的價(jià)格，且向市場(chǎng)發(fā)出非常積極的信號(hào)，導(dǎo)致股票不再被低估。但是，如果股票價(jià)格沒有被定價(jià)，那么隨著時(shí)間的推移，價(jià)格上漲將隨著投資者的信心而下降。

與固定價(jià)格要約收購相比，荷蘭式要約收購的優(yōu)勢(shì)是需要較少的保費(fèi)支付。荷蘭式拍賣要約規(guī)定了購買股票的價(jià)格范圍。股東可以選擇以規(guī)定范圍內(nèi)的任何價(jià)格投標(biāo)股票。為了成功出售股票，股東希望壓低股票溢價(jià)。與固定價(jià)格收購要約相比，荷蘭式拍賣報(bào)價(jià)是以一種更便宜的方式來進(jìn)行股票回購。

5 認(rèn)沽權(quán)證

2011年，英飛凌回購了自己的2600萬歐元股票，并發(fā)行了認(rèn)沽權(quán)證。從本質(zhì)上講，權(quán)證是一種期權(quán)，權(quán)證持有人擁有權(quán)利，但沒有在到期日按設(shè)定價(jià)格出售或購買相關(guān)資產(chǎn)的義務(wù)（JohnC，Hull，2014）。當(dāng)潛在買家認(rèn)為公司的股價(jià)將來會(huì)下跌，但公司本身預(yù)測(cè)他們的股價(jià)將上漲時(shí)，經(jīng)理人可以考慮發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證，股票價(jià)格越高，公司支付回購股票的費(fèi)用就越少。

認(rèn)沽權(quán)證通常伴隨股票期權(quán)以防止股票稀釋。雖然英飛凌擁有大量現(xiàn)金儲(chǔ)備，但其公司價(jià)值的波動(dòng)仍然超過同行。如果股票非常不穩(wěn)定且管理層預(yù)期股票價(jià)格仍高于權(quán)證的行使價(jià)格，那么從公司的角度來看，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的條件良好。由于認(rèn)股權(quán)證類似于期權(quán)，其價(jià)值隨著標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)性而上升，因此，在適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)條件下，發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證對(duì)英飛凌目前是有利的。在繁榮時(shí)期，股價(jià)飆升可以使企業(yè)以低價(jià)回購股票，這樣節(jié)省下來的現(xiàn)金可用于投資和研發(fā)。在這種情況下，發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證是對(duì)企業(yè)來說一種有吸引力的方法來回購自己的股票同時(shí)企業(yè)的所有權(quán)也得到了增強(qiáng)。

雖然這種情況對(duì)公司來說似乎很有吸引力，但它并不一定是向股東返還資金的最佳方式，因?yàn)槿绻善眱r(jià)格上漲，看跌期權(quán)不太可能被行使，因此不會(huì)再發(fā)生回購。與此同時(shí)，該公司的股票及其業(yè)務(wù)似乎具有高度周期性，另一次經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)給公司的流動(dòng)性帶來壓力。顯然，股價(jià)的高波動(dòng)性也帶來了風(fēng)險(xiǎn)，如果股票價(jià)格到期時(shí)下跌，企業(yè)有義務(wù)支付更多資金來回購股票。

6 可轉(zhuǎn)換債券

對(duì)于股價(jià)波動(dòng)較大的企業(yè)來說，可轉(zhuǎn)換債券在一定程度上是比權(quán)證更好的選擇。可轉(zhuǎn)換債券是一種可以特定價(jià)格進(jìn)行交易的證券，它還賦予債券持有人在預(yù)定時(shí)間內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為其他類型債券或現(xiàn)金的權(quán)利?？赊D(zhuǎn)換債券通常伴隨著較低的票面利率（BrealeV，Richard A.2003）。交易者可以在開放市場(chǎng)上購買可轉(zhuǎn)換債券，這對(duì)于像英飛凌這一類面臨高風(fēng)險(xiǎn)的公司是一種靈活的方法（Mccabe，George M）。當(dāng)公司準(zhǔn)備投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時(shí)，一旦投資失敗，投資者就可以獲得一些本金。在公司成功的同時(shí)，他們可以將債券轉(zhuǎn)換為股權(quán)。

首先，由于可轉(zhuǎn)換債務(wù)的價(jià)值很高，債務(wù)的交易幾乎就像股票一樣。因此，回購部分或全部可轉(zhuǎn)換債券以換取現(xiàn)金將為投資者提供與股票回購類似的補(bǔ)償，并且由于債券的損失可以減稅，因此將帶來顯著的稅收優(yōu)惠。由于英飛凌的股票預(yù)計(jì)將進(jìn)一步上漲，這可能是一個(gè)積極嘗試補(bǔ)償投資者的好機(jī)會(huì)，而不是等待價(jià)格進(jìn)一步上漲。英飛凌可以通過回購可轉(zhuǎn)換債券來避免一些稅收。在2009年的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，英飛凌當(dāng)時(shí)發(fā)行的大部分可轉(zhuǎn)換債券仍然懸而未決。由于高風(fēng)險(xiǎn)，在“黑暗時(shí)期”發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券具有較高的債券利率。2009年之后，英飛凌實(shí)現(xiàn)了大量現(xiàn)金儲(chǔ)備，因此其可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)險(xiǎn)接近無風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，如果公司獲得正收益，投資者可以獲得更高的回報(bào)率。預(yù)計(jì)英飛凌的股價(jià)將在未來上漲，投資者可將債券轉(zhuǎn)換為股票。一旦價(jià)格上漲，投資者將成為受益者。

但對(duì)于英飛凌而言，最好的選擇是回購其可轉(zhuǎn)換債券而不是讓投資者將其債券轉(zhuǎn)換為股權(quán)，如果未來股價(jià)上漲，英飛凌必須向投資者支付更多費(fèi)用。在某種程度上，對(duì)于債權(quán)人來說，由于稅收減免，公司是否回購債券或回購股票的差別很小，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對(duì)英飛凌有吸引力。

7 結(jié)語

本文分析了英飛凌資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金儲(chǔ)備和股息支付政策等，并應(yīng)用了公司金融相關(guān)理論對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行權(quán)衡分析?？傮w而言，英飛凌應(yīng)該支付一些現(xiàn)金。其目前的現(xiàn)金持有量大干正常運(yùn)營所需的現(xiàn)金持有量，且債務(wù)很少。在合理的周期性和高風(fēng)險(xiǎn)策略下，未來可擴(kuò)大規(guī)模，關(guān)注新興市場(chǎng)從而實(shí)現(xiàn)更高的收益。若公司持有的現(xiàn)金過多，由于代理問題，公司董事和股東的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，所以可能會(huì)質(zhì)疑公司高管是否可以高效率地運(yùn)用資金進(jìn)行投資;而高管的目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)最小化，所以持有過量的現(xiàn)金在一定程度上也會(huì)影響公司治理情況。

綜上所述，諸如半導(dǎo)體行業(yè)類的高科技行業(yè)具有高周期性的特征，并且創(chuàng)新節(jié)奏快，行業(yè)內(nèi)企業(yè)通常需要大量資金投入研發(fā)和并購，也就是說此類公司需要非常高的靈活性投資和財(cái)務(wù)策略，因此高科技行業(yè)的公司通常持有大量現(xiàn)金。即使企業(yè)目前處于低迷狀態(tài)，財(cái)務(wù)靈活性也有助于投資，減少了對(duì)外部融資的依賴，從而減少融資風(fēng)險(xiǎn)。高水平的現(xiàn)金水平保護(hù)了英飛凌免受經(jīng)濟(jì)衰退和其他危機(jī)的影響，因?yàn)閼?zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)和二元性非常關(guān)鍵。

企業(yè)持有的現(xiàn)金持有水平應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)和合理避稅之間找一個(gè)平衡，若企業(yè)所背負(fù)的債務(wù)較少，在確保能應(yīng)對(duì)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的前提下應(yīng)減少現(xiàn)金持有量以減少稅收。超額的現(xiàn)金可以作為股息支付或股票回購支付給股東。一次性特殊紅利更適合高波動(dòng)性和高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的公司。此外，一次性特殊股息具有靈活性，如果項(xiàng)目中出現(xiàn)重要機(jī)會(huì)，公司可以自由選擇何時(shí)支付股息并避免與常規(guī)現(xiàn)金股息相比的現(xiàn)金限制。

如果公司預(yù)測(cè)股價(jià)在未來會(huì)上漲，則可通過回購的方式回購公司股票，以市場(chǎng)價(jià)格回購市場(chǎng)上的股票可以加強(qiáng)對(duì)所有權(quán)的控制（Passov.R，2003）。公司實(shí)施股息分配政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)行業(yè)特征和公司的資本結(jié)構(gòu)作出恰當(dāng)?shù)倪x擇。

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