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    一個(gè)健全的股市應(yīng)有正常的做空機(jī)制

    2019-09-10 07:22:44潤(rùn)東
    產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊 2019年5期
    關(guān)鍵詞:研報(bào)券商股市

    潤(rùn)東

    證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿3月9日在人民大會(huì)堂就“如何看待券商對(duì)個(gè)股的看空?qǐng)?bào)告”的問題接受采訪時(shí)表示,這是非常正常的事情。

    此前3月8日,受到兩份券商研報(bào)的影響,中國人保、中信建投開盤雙雙大單封死跌停,上證綜指收盤大跌4.4%,失守3000點(diǎn),創(chuàng)下2018年10月12日以來的最大單日跌幅。在A股的歷史上,內(nèi)資券商發(fā)布看空的研究報(bào)告十分罕見。一時(shí)間輿論嘩然。

    但一個(gè)健全的股市不能沒有正常的做空機(jī)制,原因很簡(jiǎn)單。做空機(jī)制能較好地防止股價(jià)瘋漲或被惡意操縱,還可以有效化解新股發(fā)行價(jià)過高等問題。做空機(jī)制可以實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、改善資源配置等功能。而看空?qǐng)?bào)告的缺失會(huì)讓市場(chǎng)失去重要的平衡力量,增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的積聚。

    世界上沒有只漲不跌的股市,畢竟?jié)q得太急太快太多,調(diào)整只是時(shí)間與幅度問題,“調(diào)整只會(huì)遲到,不會(huì)缺席”,看空?qǐng)?bào)告其實(shí)是打心理預(yù)防針,對(duì)市場(chǎng)起安撫作用。前段時(shí)間,A股市場(chǎng)像瘋牛一樣暴漲,創(chuàng)業(yè)板指于2月1日至3月12日,漲幅接近45%。在這種情勢(shì)下,來自券商的兩份看空研報(bào)其實(shí)是給“燒得有點(diǎn)灼人”的股市當(dāng)頭棒喝,潑點(diǎn)冷水,使其清醒清醒。

    在海外資本市場(chǎng),做空是司空見慣的事。從海外機(jī)構(gòu)尤其是美國研究機(jī)構(gòu)來看,看空?qǐng)?bào)告屬于常態(tài),這與海外完善的賣空機(jī)制有關(guān)。

    值得關(guān)注的是,一個(gè)資本市場(chǎng)是否具有做空機(jī)制,與這個(gè)市場(chǎng)是否會(huì)被做空并沒有直接的因果關(guān)系。在只有通過單邊上漲才能盈利的市場(chǎng)中,做空者為了降低介入成本而對(duì)股市、個(gè)股進(jìn)行做空,能夠在后期用相同的資金獲得更多的股本籌碼。

    資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要區(qū)別,就是資本市場(chǎng)更看重預(yù)期,而預(yù)期是可以引導(dǎo)的,既可以做多,也可以做空,在做多或做空中引導(dǎo)預(yù)期,而做多并非就是循規(guī)蹈矩,做空也不是大逆不道。

    重要的是要區(qū)別做空與惡意做空。做空是被動(dòng)行為,即投資者認(rèn)為投資標(biāo)的有下跌的可能,在尊重市場(chǎng)的前提下通過做空獲利;惡意做空是主動(dòng)行為,即投資者看準(zhǔn)某只股票漏洞后瘋狂打壓其股價(jià),無視市場(chǎng)正常波動(dòng)而通過人為手段獲利。做空是基于個(gè)股的發(fā)展趨勢(shì),提醒投資者“小心火燭”;惡意做空則是無中生有地往個(gè)股身上潑臟水,必欲置之死地而后快。而蒼蠅不叮無縫的蛋,沽空機(jī)構(gòu)的惡意做空對(duì)象往往不是隨意尋找的。渾水公司等做空機(jī)構(gòu)雖然名聲不怎么好,但被渾水公司做空而獵殺的上市公司大多有硬傷。這是兩回事。

    在中國,雖然也有一些做空機(jī)制,比如融券、股指期貨等,但整體上做空手段還不多,限制了看空?qǐng)?bào)告的應(yīng)用價(jià)值。無論對(duì)上市公司、賣方還是買方,“做多”仍是獲利的主要方式。因此,很多券商研報(bào)常常用大篇幅闡述看多邏輯,“上天言好事,下界保平安”,在股價(jià)的山頂上歌唱不落的紅太陽,而對(duì)可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)卻吱吱唔唔,一略而過,沒有詳細(xì)展開。

    從國內(nèi)券商目前的生態(tài)來看,券商與上市公司是利益共同體,券商研究所的收入主要來自買方機(jī)構(gòu)的傭金。一旦出具看空?qǐng)?bào)告,可能會(huì)導(dǎo)致賣方研究機(jī)構(gòu)與買方上市公司的關(guān)系生變,進(jìn)而導(dǎo)致券商的一些其他業(yè)務(wù)無法開展。

    更重要的是,A股市場(chǎng)跟風(fēng)嚴(yán)重,“羊群效應(yīng)”明顯,投資者缺乏長(zhǎng)期投資理念,慣于短線突擊,一見做空就趕緊賣賣賣,風(fēng)聲鶴唳,草木皆兵,攪得周天寒徹。3月8日,A股暴跌,就是這樣形成的。

    其實(shí)那兩份看空研報(bào)背后真的沒有“事兒”、沒有“背景”,也沒有“指導(dǎo)”,如果硬要說有“事兒”、有“背景”、有“指導(dǎo)”,那就是股市瘋漲引起的“事兒”,是暴漲必有暴跌的規(guī)律性“背景”,是價(jià)值投資理念的“指導(dǎo)”。以“研究創(chuàng)造價(jià)值”引導(dǎo)資本市場(chǎng)理性投資,應(yīng)是這兩份看空研報(bào)的初衷。

    平心而論,A股距離完善的做空機(jī)制任重道遠(yuǎn),客觀公正的看空?qǐng)?bào)告是正常的市場(chǎng)行為,未來會(huì)越來越多,但成為常態(tài)還需要一定時(shí)間。要建立科學(xué)、有效的分析師考核評(píng)價(jià)體系,合理引導(dǎo)證券分析師行為,推動(dòng)分析師主動(dòng)承擔(dān)起增加有效信息供給、引導(dǎo)理性投資行為、提升證券市場(chǎng)效率的使命,特別是要注重職業(yè)道德,要有人格風(fēng)采。市場(chǎng)也要有包容性,特別是上市公司,有時(shí)券商對(duì)其看空,其實(shí)是一種呵護(hù)。

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